« Squeeze → Expédition vers l’entrepôt de livraison → Retour » : Revue des mouvements actuels du marché du LME et perspectives [Analyse SMM]

SMM News, 21 août :

Récemment, le marché du cuivre du London Metal Exchange (LME) a connu une soudaine compression des shorts. Les prix du cuivre ont grimpé, se rapprochant des sommets historiques, et la prime (Back) des prix au comptant du LME par rapport au contrat à 3 mois s'est élargie jusqu'à son plus haut niveau depuis près de cinq ans. En apparence, cette hausse semblait violente ; cependant, en retraçant l'ensemble des événements, on constate qu'elle n'était pas sans avertissement – depuis la montée des attentes tarifaires fin mai, en passant par les évolutions anormales des stocks et de la structure des warrants en juillet, jusqu'aux livraisons concentrées et à la normalisation en août. Cette compression des shorts était en réalité le résultat d'une résonance, au sein d'une fenêtre temporelle spécifique, entre les attentes tarifaires, les réductions de production en Afrique, l'insuffisance des arrivées portuaires de cuivre importé et l'effet de date d'échéance.

1. Les attentes tarifaires se sont intensifiées, renforçant l'effet de siphon nord-américain (fin mai à juillet)

Fin mai, alors que la politique tarifaire américaine sur le cuivre tardait à se concrétiser, l'écart de prix entre le LME et le COMEX s'est de nouveau creusé. L'effet de siphon du marché nord-américain sur les ressources mondiales de cuivre disponibles s'est renforcé en conséquence. Une partie du cuivre livrable a été attirée dans les entrepôts américains et la consommation finale, resserrant l'offre livrable dans les entrepôts du LME en Asie et en Europe. Bien que ce changement structurel n'ait pas immédiatement déclenché de mouvement de prix, il avait déjà préparé le terrain.

Parallèlement, dans un contexte de conflits géopolitiques persistants, les coûts tels que l'acide sulfurique et l'énergie sont restés élevés, entraînant des réductions de production de cuivre SX-EW en Afrique. Les anticipations du marché chinois concernant un approvisionnement limité en cuivre importé à l'arrivée entre juillet et août ont commencé à se réaliser progressivement, le ratio d'arbitrage à l'importation se renforçant à ce moment-là. Après l'entrée en juillet, les primes des warrants de cuivre importé en Chine et les primes B/L ont augmenté de concert.

2. Des signaux ont émergé : évolutions anormales des stocks et de la structure des warrants (mi-juillet à fin juillet)

À la mi-juillet, le marché a émis en continu plusieurs signaux clés indiquant le développement d'une compression des shorts.

Le 16 juillet, les stocks de cuivre du LME ont chuté à 296 600 tonnes, passant sous le seuil des 300 000 tonnes ; sur la même période, les stocks sociaux de cathode de cuivre en Chine sont tombés à 123 400 tonnes. Les stocks des deux principaux marchés ont baissé simultanément, indiquant que l'offre mondiale de cuivre disponible était déjà tendue.

Le 21 juillet, les stocks de cuivre du LME ont encore baissé à 284 200 tonnes, dont seulement 107 200 tonnes de warrants enregistrés, tandis que les warrants annulés atteignaient 177 000 tonnes, portant le ratio de warrants annulés à 62,29 %. Hormis les entrepôts américains, les warrants annulés étaient principalement concentrés dans les entrepôts asiatiques. Bien qu'une partie de la marchandise ait été attirée vers le marché chinois, les arrivées portuaires réelles étaient limitées – selon les dernières données douanières, la Chine a importé 245 000 tonnes de cathode de cuivre en juillet 2026, en baisse de 13,77 % par rapport au mois précédent et de 2,27 % par rapport à l'année précédente.

Le 22 juillet, la prime moyenne du warrant de cuivre de Yangshan selon SMM était de 115 $/t, la prime moyenne du B/L de cuivre de Yangshan était de 112 $/t, et la prime moyenne du cuivre EQ CAF Chine était de 79 $/t, les trois indicateurs atteignant de nouveaux sommets pour l'année. La hausse généralisée des primes a montré que les anticipations d'une offre et d'une demande tendues sur le marché chinois du cuivre importé s'étaient pleinement reflétées au niveau du spot.

3. Les stocks ont touché un plancher et la fenêtre d'exportation s'est brièvement ouverte

De fin juillet à début août, les stocks de cuivre du LME ont encore baissé, la structure de déport sur les échéances proches s'est progressivement élargie, et le ratio d'arbitrage à l'importation de cathode de cuivre en Chine a continué de se détériorer, ouvrant brièvement la fenêtre d'exportation. Cependant, cela a coïncidé avec la période de maintenance des fonderies nationales et l'approche de la livraison du contrat d'août. En pratique, seul un faible volume d'exportations de cathode de cuivre a afflué vers les zones franches chinoises – bien que la fenêtre d'exportation se soit ouverte, l'offre exportable était gravement insuffisante, ce qui a rendu difficile la compensation du manque d'offre livrable du côté du LME.

4. La compression des shorts a éclaté : une offre livrable tendue a déclenché un élargissement brutal du Back (mi-août)

Le 13 août, les stocks du LME sont tombés à un point bas de la période à 205 000 tonnes. À la date de livraison du 17 août, en raison d'une grave pénurie de warrants livrables, une compression des shorts a émergé sur le marché, et la structure Back du contrat Cash du LME par rapport au 3M s'est soudainement élargie jusqu'à 553 $/t. Le même jour, le contrat à terme 3M du LME a brièvement grimpé à 14 396 $/t, se rapprochant des sommets historiques.

Les multiples contradictions accumulées antérieurement se sont libérées de manière concentrée à la période clé de la date de livraison, formant le point culminant de ce cycle de mouvements. Cela indique également, d'un autre point de vue, que l'élargissement du Back n'était pas un déport de courbe, mais plutôt une compression des échéances proches déclenchée par l'approche de la date de livraison et une pénurie d'offre livrable.

5. Expéditions concentrées vers les entrepôts de livraison et normalisation du marché (17 au 20 août)

La structure de déport élevée a immédiatement déclenché une réaction en chaîne d'expéditions d'arbitrage vers les entrepôts de livraison. Du 17 au 19 août, en seulement trois jours de bourse, les stocks du LME ont augmenté cumulativement de 32 000 tonnes, et le ratio de warrants annulés est rapidement redescendu de son sommet de 62,29 % – ce qui signifie qu'un grand nombre de warrants précédemment annulés ont été réenregistrés comme warrants livrables, et les prix du cuivre ont ensuite reculé de leurs niveaux élevés.

Au 20 août, la prime du contrat spot du LME par rapport au 3M avait fortement reculé. Ce jour-là, les stocks totaux du LME sont remontés à 238 600 tonnes, dont 168 600 tonnes de warrants enregîtrés et 70 000 tonnes de warrants annulés, le ratio de warrants annulés tombant à 29,33 %. Par région, les stocks s'élevaient à 114 100 tonnes en Asie, 18 300 tonnes en Europe et 106 200 tonnes en Amérique du Nord. Le marché semble progresserement revenir à la « normale » : la parité à l'importation se récupère, la structure de déport du LME s'est rétrécie, et les fluctuations de la prime du cuivre importé en Chine sont relativement stables. Cependant, ce retour est davantage dû au retour des warrants apporté par les livraisons concentrées vers les entrepôts qu'à une amélioration fondamentale des fondamentaux de l'offre et de la demande.

6. Perspectives : Retour temporaire et risques potentiels coexistent

Le marché actuel du cuivre au LME a traversé un cycle complet de « compression → livraison en entrepôt → retour ». En surface, la structure de déport élevée a été atténuée, les stocks ont rebondi et le sentiment du marché s'est stabilisé. Cependant, il faut être prudent car les facteurs suivants pourraient encore déclencher des fluctuations ultérieures :

Premièrement, les stocks restent à des niveaux bas, avec une répartition régionale extrêmement déséquilibrée. Bien que les stocks du LME et du SHFE aient rebondi, ils restent à des niveaux historiquement bas, laissant une marge de manœuvre limitée pour l'offre livrable. Les stocks du LME sont désormais fortement concentrés en Amérique du Nord et en Asie, tandis que les stocks livrables en Europe sont extrêmement faibles. Tout choc de demande ou d'offre dépassant les attentes pourrait déclencher à nouveau des mouvements de marché structurels.

Deuxièmement, les tarifs douaniers américains sur le cuivre sont toujours en suspens. Ce fut le déclencheur initial du mouvement actuel du marché et c'est aussi la variable la plus incertaine. Une fois la politique tarifaire mise en œuvre, elle affectera directement les flux mondiaux de logistique du cuivre et la répartition régionale des stocks du LME, ce qui pourrait potentiellement déclencher à nouveau des arbitrages entre marchés et des anomalies structurelles.

Troisièmement, la durabilité du rétrécissement du déport est discutable. Le repli actuel du déport est principalement dû au retour des warrants provenant des livraisons concentrées vers les entrepôts, et non à une amélioration fondamentale des fondamentaux de l'offre et de la demande.

En résumé, le scénario actuel de compression des shorts sur le cuivre au LME est un événement typique déclenché par la résonance, au sein d'une fenêtre temporelle spécifique, des attentes tarifaires, des réductions de production en Afrique, de l'insuffisance des arrivées d'importation et de l'effet de date d'échéance. Bien que le marché soit temporairement revenue à la normale, les contradictions sous-jacentes n'ont pas été entièrement résolues. Les perspectives nécessitent encore une surveillance continue des deux thèmes principaux : la structure des stocks et la politique tarifaire.