Cellules solaires dans l’œil de la tempête de la Section 232 : combien de temps un rallye porté par les traders peut-il durer ?【Analyse SMM】

Depuis début août, le marché chinois des cellules solaires a opéré un net retournement. Les prix des cellules TOPCon ont touché leur point bas fin juillet et ont rapidement rebondi. Par rapport aux plus bas observés entre fin juillet et début août, les prix courants au 18 août avaient progressé de plus de 20 % pour les principaux formats, certaines références affichant des hausses proches de 30 %.

La hausse a d'abord été soutenue par le relèvement du plancher de coûts. Depuis la mi-août, toutefois, le rythme des hausses de prix dépasse clairement ce que peut expliquer le seul rattrapage des coûts. Après la mise en place des mesures américaines au titre de la section 232, les attentes d'achats par anticipation dans les chaînes d'approvisionnement destinées au marché américain se sont intensifiées. Les négociants sont de plus en plus devenus les acheteurs marginaux de cellules à prix plus élevé, amplifiant encore la progression du marché spot.

En revanche, les fabricants nationaux de modules restent réticents à accepter les prix élevés actuels des cellules. Ainsi, bien que le marché soit soutenu par la fenêtre réglementaire et la constitution de stocks liée aux exportations, la capacité de cette hausse à passer d'un mouvement à court terme à une tendance haussière plus durable dépendra, en définitive, de la possibilité de répercuter la hausse des coûts des cellules sur les prix des modules et de la capacité de la demande intérieure à prendre le relais lorsque la fenêtre d'exportation induite par la politique commencera à se refermer.

Marché actuel : le rattrapage des coûts fixe un plancher, la constitution de stocks à l'exportation amplifie la hausse

Le marché a commencé à se retourner rapidement en août. Selon les données de SMM, au 18 août, les fourchettes de prix courantes pour les cellules TOPCon G12R, M10 et G12 étaient respectivement remontées à 0,316-0,367 RMB/W, 0,316-0,367 RMB/W et 0,319-0,352 RMB/W. Les offres pour certaines cellules G12R et M10 ont brièvement atteint environ 0,38 RMB/W.

Les coûts ont constitué la base initiale du rebond. Depuis fin juillet, le renforcement des anticipations de hausse des prix du polysilicium, la reprise rapide des prix des wafers et l'augmentation des coûts de la pâte d'argent et d'autres matériaux auxiliaires ont conjointement relevé le plancher de coûts des cellules solaires et renforcé la volonté des producteurs de maintenir des offres fermes.

Toutefois, les évolutions de coûts expliquent en grande partie pourquoi les prix ont pu rebondir depuis des niveaux bas ; elles n'expliquent pas entièrement le rythme de progression depuis la mi-août. Le principal facteur de l'accélération est la hausse rapide des attentes d'achats par anticipation après la mise en place des mesures américaines au titre de la section 232.

Le 6 août, les États-Unis ont officiellement annoncé des mesures au titre de la section 232 couvrant le polysilicium et ses dérivés. Ces mesures fixent des prix minimaux à l'importation de 0,22 USD/W pour les cellules solaires et de 0,38 USD/W pour les modules solaires. Elles entreront en vigueur à 00h01, heure de l'Est des États-Unis, le 4 décembre 2026, pour les produits couverts admis à la consommation ou retirés d'entrepôt aux fins de consommation. Certains dérivés du polysilicium énumérés dans l'annonce seront également soumis à des droits ad valorem supplémentaires.

La période de transition entre l'annonce et la mise en œuvre a suscité des achats anticipés et une constitution de stocks dans l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement solaire asiatique destinée au marché américain. Au vu des schémas de transaction actuels, cette demande additionnelle devient un moteur marginal de plus en plus important sur le marché spot.

Selon les retours des négociants de la chaîne d'approvisionnement interrogés par SMM, le marché pourrait connaître une demande de constitution de stocks de cellules solaires d'environ 15 à 20 GW durant la fenêtre réglementaire, les négociants devenant également des acheteurs clés de certains produits à prix plus élevé.

Il importe de souligner que le chiffre de 15 à 20 GW demeure une estimation issue d'enquêtes sectorielles et une attente du marché. Il ne représente pas des volumes déjà contractés, prépayés, dotés de calendriers d'expédition ou exportés. Ce n'est que si une part substantielle de cette demande attendue se transforme finalement en commandes d'achat réelles qu'elle affectera sensiblement les flux d'expédition de cellules à court terme et les stocks du marché spot.

Fabricants de modules : la demande intérieure peut prendre le relais, mais l'acceptation des prix élevés des cellules reste limitée

Par rapport aux négociants, les fabricants nationaux de modules restent prudents quant à l'achat de cellules à prix élevé.

D'une part, la demande des projets nationaux devrait s'améliorer au quatrième trimestre, ce qui pourrait soutenir une reprise progressive des programmes de production de modules et des achats de cellules. D'autre part, les producteurs de modules restent contraints par les prix des appels d'offres sur les marchés finaux, la rentabilité des projets et leurs propres niveaux de stocks. À l'heure actuelle, les fabricants de modules considèrent généralement la fourchette de 0,33 à 0,35 RMB/W comme un niveau d'achat plus acceptable pour les cellules solaires.

En matière de répercussion des coûts, les cellules solaires ont réagi relativement vite lors de la vague actuelle de hausses de prix, mais la capacité des prix des modules à progresser de concert reste incertaine. Si les prix de vente des modules ne parviennent pas à absorber la hausse des coûts des cellules, les producteurs de modules seront plus enclins à reporter leurs achats, à réduire leurs stocks de sécurité, à privilégier les cellules produites en interne ou à ajuster leurs programmes de production plutôt que de continuer à rechercher des approvisionnements externes à prix plus élevé.

Cela devrait entraîner une plus grande segmentation du marché. Les producteurs de cellules disposant de commandes export bien assurées pourraient maintenir des offres plus fermes, tandis que les commandes intérieures standards et les formats à l'offre plus abondante pourraient rester soumis à la pression tarifaire des fabricants de modules.

En conséquence, la hausse actuelle devrait davantage rester structurelle que se transformer en une augmentation synchronisée pour tous les formats et tous les producteurs.

Pourquoi la mi-octobre pourrait-elle devenir un tournant clé ?

Il convient de noter que les mesures au titre de la section 232 n'offrent pas une fenêtre sans restriction pour les importations avant leur mise en œuvre. La proclamation présidentielle américaine précise également que si le secrétaire au Commerce détermine qu'une entreprise a constitué des stocks de polysilicium ou de ses dérivés avant l'entrée en vigueur des mesures, ce département peut se coordonner avec les services américains des douanes et de la protection des frontières pour imposer des restrictions à l'importation.

Les achats anticipés des négociants ne doivent donc pas être considérés comme une anticipation sans risque. La manière dont les autorités américaines distingueront la constitution normale de stocks de la constitution de stocks visant à contourner la politique, ainsi que la rigueur avec laquelle cette disposition sera finalement appliquée, pourraient également affecter les flux d'expédition réels.

Les mesures au titre de la section 232 doivent entrer en vigueur le 4 décembre 2026. Selon les retours des négociants, l'organisation des expéditions depuis la Chine ou d'autres grands centres de production asiatiques, la réalisation du transport maritime et le dédouanement aux États-Unis nécessitent généralement au moins environ 40 à 45 jours.

En remontant à partir de la date d'entrée en vigueur, les expéditions destinées à entrer aux États-Unis avant l'application des nouvelles mesures devront donc probablement partir vers la mi-octobre afin de ménager une marge logistique plus confortable. Du point de vue des achats, plus le marché se rapprochera de la mi-octobre, moins il restera de temps pour organiser de nouvelles commandes à l'exportation, ce qui pourrait réduire progressivement la disposition des négociants à accepter des prix plus élevés.

En supposant qu'il n'y ait pas de changement majeur dans les conditions logistiques, les schémas d'achat des négociants ou les règles américaines ultérieures de mise en œuvre, le marché pourrait suivre un scénario de référence dans lequel la constitution de stocks liée aux exportations continue de soutenir les commandes et les prix en août et en septembre. À mesure que la fenêtre d'expédition disponible se rétrécira et que les risques de conformité augmenteront en octobre, les nouvelles demandes pourraient diminuer progressivement. Si les achats additionnels à l'exportation faiblissent sensiblement entre la mi-octobre et la fin octobre, les producteurs nationaux de modules pourraient à nouveau devenir plus influents dans la fixation des prix des cellules solaires.

Perspectives du quatrième trimestre : la demande intérieure peut fournir un plancher, mais les risques de correction augmentent après octobre

Du point de vue de l'offre et de la demande, le marché des cellules solaires pourrait connaître deux phases de demande distinctes au quatrième trimestre.

La première phase correspond à des achats concentrés liés aux exportations anticipées. Ces commandes tendent à être passées rapidement et sont très sensibles aux délais de livraison. Les négociants pourraient être disposés à payer une certaine prime pour sécuriser des produits dans la fenêtre réglementaire disponible, contribuant ainsi à réduire les stocks des producteurs de cellules et à soutenir durablement les prix.

La deuxième phase dépendrait davantage de la demande intérieure. Les livraisons de projets au quatrième trimestre pourraient relever les programmes de production de modules et, en théorie, accroître la consommation de cellules solaires. Toutefois, les producteurs nationaux de modules sont beaucoup plus sensibles aux coûts que les négociants achetant dans le cadre d'une fenêtre d'exportation limitée dans le temps. Leurs achats sont plus étroitement liés aux besoins de production immédiats et ils sont moins disposés à absorber des prix élevés.

En d'autres termes, une demande intérieure plus forte pourrait limiter les risques de baisse, mais pourrait ne pas suffire à maintenir les prix élevés créés pendant la fenêtre d'achats liée aux exportations.

Sur cette base, SMM s'attend à ce que les prix des cellules solaires restent relativement fermes en août et en septembre, tandis que l'élan haussier pourrait s'affaiblir progressivement une fois octobre entamé. Si les nouvelles commandes à l'exportation commencent à décliner dès début octobre alors que les producteurs de modules continuent de résister à des prix plus élevés, la probabilité d'un repli des prix de transaction augmentera entre la mi-octobre et la fin octobre.

L'ampleur d'une éventuelle correction dépendra du volume réellement acheté par les négociants, de la production supplémentaire des fabricants de cellules et de la vigueur de la demande nationale de modules.

Parallèlement, si une part substantielle de la demande attendue de 15 à 20 GW de constitution de stocks se transforme en achats des négociants mais que la consommation en aval finit par être à la traîne par rapport au rythme antérieur de constitution des stocks, la pression sur les stocks pourrait augmenter une fois la fenêtre réglementaire refermée.

Si une partie des produits reste dans les stocks des négociants ou dans des entrepôts à l'étranger, la demande ultérieure de réapprovisionnement des circuits pourrait avoir été avancée, ce qui pourrait affaiblir davantage les commandes à l'exportation en novembre et en décembre.

Trois indicateurs à surveiller

Premièrement, l'évolution des volumes et des prix des achats de cellules solaires par les fabricants de modules. Si les transactions à prix plus élevé restent concentrées parmi les négociants tandis que les fabricants de modules continuent de s'approvisionner uniquement à faible stock, en juste-à-temps, la hausse manquera encore d'un soutien durable en aval.

Deuxièmement, les stocks des producteurs de cellules et leurs programmes de production. Si les fabricants augmentent rapidement leur production en réponse à des commandes à l'exportation plus fortes, mais que la production supplémentaire se heurte à une demande à l'exportation plus faible après octobre, les stocks pourraient recommencer à s'accumuler et amplifier la pression baissière sur les prix.

Troisièmement, la divergence des commandes selon les formats de cellules. Les produits à haut rendement et les formats mieux adaptés à la demande à l'exportation pourraient rester relativement fermes, tandis que les produits à l'offre plus abondante, principalement destinés au marché intérieur, pourraient subir plus tôt la pression tarifaire des fabricants de modules.

Globalement, l'impact du marché actuel, induit par la section 232, sur le secteur chinois des cellules solaires peut être résumé ainsi : « déstockage à court terme tiré par les exportations, bascule des moteurs de la demande autour d'octobre et retour aux fondamentaux nationaux au quatrième trimestre ».

Alors que les négociants continuent de représenter une part importante des achats à prix élevé et que les producteurs de modules n'acceptent pas encore largement les prix actuels des cellules, la hausse demeure clairement de nature cyclique et structurelle. À mesure que la fenêtre d'anticipation se rétrécira après la mi-octobre, le risque de correction des prix des cellules solaires devrait augmenter sensiblement.