Les créations d’emplois non agricoles et l’IPC ont servi de doubles catalyseurs, et les contrats à terme sur les métaux précieux ont clôturé en forte hausse cette semaine [Analyse macroéconomique SMM des métaux précieux]

[Haussier pour les métaux précieux]

La surprise de l’emploi non agricole déclenche des paris de récession, les anticipations de hausse des taux se refroidissent nettement

Les données sur l’emploi non agricole américain de juillet publiées le 7 août sont ressorties bien inférieures aux attentes. Les créations d’emplois non agricoles ont diminué de manière inattendue de 23 000, très en deçà de la hausse de 80 000 attendue par le marché, tandis que les chiffres de mai-juin ont été révisés en baisse de 103 000 au total. Le taux de chômage est resté à 4,1 %. L’affaiblissement marqué du marché du travail a directement fait basculer la logique des échanges du marché d’une « inflation persistante » vers des « paris de récession ». Les anticipations de hausse des taux de la Fed américaine en septembre se sont nettement refroidies. Après la publication, l’indice du dollar américain a plongé, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a rapidement reflué et l’or au comptant a bondi de plus de 3 % dans la journée, passant de 4 240 $/oz à plus de 4 370 $.

Le léger repli de l’IPC confirme la tendance baissière de l’inflation, les pressions en faveur d’un resserrement monétaire s’atténuent à la marge

Les données sur l’IPC américain de juillet publiées le 12 août sont ressorties parfaitement conformes aux attentes : IPC en hausse de 3,4 % sur un an (3,5 % précédemment), sa plus faible progression depuis mars ; en hausse de 0,1 % sur un mois, renouant avec une croissance positive ; IPC sous-jacent en hausse de 2,5 % sur un an (2,6 % précédemment) et de 0,2 % sur un mois. Le repli modéré de l’inflation s’est poursuivi, affaiblissant encore les arguments en faveur d’une hausse des taux de la Fed en septembre, et le marché a légèrement réduit ses paris de hausse. Après la publication, l’or au comptant a brièvement bondi, s’approchant du seuil de 4 450 $/oz et touchant un plus haut de deux mois.

La tendance des banques centrales à acheter de l’or s’accélère, les achats mensuels de la PBOC atteignent un nouveau plus haut pour ce cycle

La tendance mondiale aux achats d’or des banques centrales a continué de se renforcer, apportant un soutien structurel aux prix de l’or. Les données de la Banque populaire de Chine (PBOC) publiées le 7 août ont montré que les réserves d’or atteignaient 76,08 millions d’onces fin juillet, soit une hausse de 640 000 onces sur un mois (environ 19,9 tonnes), marquant un 21e mois consécutif de hausse et le volume d’achats mensuel le plus élevé depuis la reprise des achats d’or en novembre 2024 ; le rythme des achats d’or s’est encore accéléré. Les banques centrales ont réalisé des achats nets d’or de 289 tonnes au deuxième trimestre 2026, en hausse de 62 % sur un an, un record pour la même période. Les achats soutenus du secteur officiel ont renforcé l’argument de la diversification des réserves en faveur de l’or, et la marge de baisse est effectivement limitée.

Le dollar américain et les rendements des bons du Trésor américain reculent tous deux, la pression des taux réels s’atténue

Pénalisé par la surprise du rapport sur l’emploi non agricole et le léger repli de l’IPC, l’indice du dollar américain est revenu cette semaine d’environ 99,8 pour évoluer latéralement dans la fourchette 99,5-100, nettement en deçà de ses précédents sommets. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est revenu de 4,70 % à environ 4,67 %, et la baisse des taux réels a réduit le coût de portage des métaux précieux sans rendement. Un dollar plus faible a également rendu l’or libellé en dollars plus attractif pour l’allocation mondiale, attirant des achats d’investisseurs restés à l’écart.

[Baissier pour les métaux précieux]

Données d’IPC neutres sans refroidissement plus marqué que prévu, l’inflation des services de base reste rigide

Bien que l’IPC de juillet ait continué de refluer en glissement annuel, les données ont été entièrement conformes aux attentes et n’ont pas montré de refroidissement plus fort que prévu. L’IPC de base a rebondi à 0,2 % en glissement mensuel, et l’inflation des services de base hors logement s’est globalement redressée, indiquant que les pressions inflationnistes au-delà des prix de l’énergie persistent. Les anticipations d’une hausse des taux de la Fed en septembre se sont nettement refroidies, mais ne se sont pas totalement inversées, le marché évaluant encore à environ 45 % la probabilité d’une hausse des taux ; l’incertitude sur la politique monétaire continue de limiter la marge de hausse des métaux précieux.

Le rebond des prix du pétrole accentue les risques d’inflation de second tour, la logique de hausse des taux pourrait rester mouvementée

L’impasse des négociations entre les États-Unis et l’Iran et l’attaque dans le détroit d’Ormuz ont porté le Brent de 83 $ à 89-90 $ le baril. Le rebond des prix de l’énergie pourrait ralentir le repli de l’inflation et, si les prix du pétrole continuent d’augmenter, ils pourraient raviver les anticipations d’inflation, renforçant à leur tour l’argument selon lequel la Fed doit maintenir des taux élevés et procéder à de nouvelles hausses, créant une transmission négative : « hausse des prix du pétrole – réchauffement des anticipations d’inflation – renforcement des anticipations de hausse des taux – prix de l’or sous pression ».

Les prix de l’or enregistrent d’importants gains à court terme, la correction technique et les pressions à la prise de bénéfices s’accumulent

Depuis le mois d’août, l’or au comptant a déjà progressé de près de 10 % en cumulé, passant rapidement de moins de 4 000 $ à plus de 4 400 $, un mouvement de court terme ample et rapide. Sur le plan technique, il est nécessaire de purger les conditions de surachat ; combiné aux prises de bénéfices de certains acheteurs, les prix de l’or pourraient traverser une phase de repli. Après la publication des données de l’IPC, l’or a brièvement plongé de 50 dollars, reflétant un bras de fer de plus en plus vif entre les positions longues et courtes et une hausse notable de la volatilité.

L’indice du dollar américain se stabilise et rebondit, créant une certaine pression à court terme

Après la publication de données de l’IPC conformes aux attentes, l’indice du dollar américain s’est stabilisé et a légèrement rebondi, clôturant à 100,014 le 12 août, soit un léger rebond par rapport à son creux post-emplois non agricoles. Le dollar a trouvé un soutien près du seuil de 100 ; si les prochaines données américaines se renforcent de nouveau ou si les devises non américaines s’affaiblissent, le dollar pourrait reprendre de la vigueur, exerçant une pression indirecte sur les métaux précieux libellés en dollars.

[Synthèse macro]

Cette semaine, le marché des métaux précieux a fortement progressé sous l’effet conjugué du choc des chiffres de l’emploi non agricole et du léger ralentissement de l’inflation, l’or au comptant grimpant d’environ 4 240 $/oz à plus de 4 440 $/oz, atteignant un plus haut de deux mois et enregistrant un gain hebdomadaire cumulé d’environ 4 %. Le contexte macroéconomique a été globalement porteur : la faiblesse marquée du marché du travail, combinée au léger ralentissement de l’inflation, a nettement refroidi les anticipations d’une hausse des taux de la Réserve fédérale américaine en septembre, tandis que le dollar américain et les rendements des titres du Trésor américain ont tous deux reculé. L’accélération des achats d’or des banques centrales et les tensions géopolitiques récurrentes ont ensemble poussé les métaux précieux à la hausse. Il convient toutefois de surveiller les risques d’inflation de second tour liés au rebond des prix du pétrole, les pressions d’offre sur les titres du Trésor américain et les pressions de repli technique après la forte progression à court terme. À l’avenir, il conviendra de suivre de près les données de l’IPP d’août, les déclarations des responsables de la Réserve fédérale américaine et l’évolution de la situation américano-iranienne.