Un semestre exceptionnel et ses ressorts
Valterra Platinum est l'un des plus grands producteurs mondiaux de métaux du groupe du platine, ensemble de six métaux comprenant le platine, le palladium, le rhodium, le ruthénium, l'iridium et l'or. Elle exploite cinq mines en Afrique du Sud et au Zimbabwe, et achète et traite également des concentrés auprès d'autres producteurs. Pour le semestre clos le 30 juin 2026, la société a enregistré un chiffre d'affaires net de 81,8 milliards de R, en hausse de 93 %, et un bénéfice ajusté avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement de 33,4 milliards de R, contre 6,6 milliards de R un an plus tôt, ce que la direction qualifie de quadruplement et de troisième bénéfice semestriel le plus élevé de l'histoire de l'entreprise. Très peu de cette progression provient de l'extraction de minerai supplémentaire. L'essentiel est dû aux prix, une part significative venant de la libération de métal que l'entreprise avait déjà extrait et stocké.
De la mine à la raffinerie : Valterra a vendu plus de métal qu'elle n'en a extrait
L'extraction et la vente sont séparées par plusieurs mois de traitement. Le minerai est concassé et broyé en un concentré, ce concentré est fondu, et ce n'est qu'ensuite qu'il est raffiné en métal fini. En raison de ce décalage, une entreprise peut raffiner et vendre plus de métal sur une période donnée que ses mines n'en ont produit, simplement en puisant dans le stock en cours de traitement. C'est ce qui s'est produit ici. Chez Valterra, le métal contenu dans le concentré n'a augmenté que de 4 % pour atteindre 1,52 million d'onces, tandis que la production raffinée a progressé de 25 % pour atteindre 1,74 million d'onces. La production raffinée a donc représenté 1,15 fois ce que les mines ont livré, contre 0,95 fois un an plus tôt, soit un revirement d'une situation d'ajout de 74 000 onces dans le pipeline à un prélèvement de 223 000 onces.
Au seul deuxième trimestre, ce ratio a atteint 1,24 fois. Le deuxième graphique montre l'origine des matières premières. Les mines propres de Valterra ont produit 9 % de plus, à 1,01 million d'onces, tandis que les concentrés achetés à d'autres producteurs ont baissé de 6 % à 507 100 onces. Les concentrés de tiers représentent désormais 33,4 % de l'alimentation totale, contre 36,8 % et seulement 32,2 % au deuxième trimestre.
Quelles mines ont livré et autres productions
Les mines de Valterra ne sont pas interchangeables, car chaque gisement présente une combinaison différente de métaux. Mogalakwena est la plus importante en volume, avec une production de 441 200 onces au semestre, dont 188 800 onces de platine et 202 100 onces de palladium. Amandelbult a produit au total 274 100 onces, moins de platine que Mogalakwena (137 800 onces), mais plus de deux fois plus de rhodium (25 100 onces) et davantage de métaux mineurs (47 200 onces). Cela est important, car le rhodium et les métaux mineurs sont ceux qui ont le plus augmenté durant la période. Amandelbult exploite également un minerai plus riche et en a traité 66 % de plus qu'un an plus tôt, la période de comparaison ayant été touchée par des inondations. Mototolo a produit 126 800 onces, Unki 103 500 onces et Modikwa 66 200 onces (part de 50 % de Valterra).
Par ailleurs, la production de chrome a augmenté de 66 % à 576 000 tonnes, et le groupe a récupéré 48,5 kilogrammes de chrome par tonne de minerai traité, contre 30,0 kilogrammes un an plus tôt. Le chrome est produit à Amandelbult, Mototolo et Modikwa, et les revenus qu'il génère contribuent à compenser les coûts miniers.
Prix : un pic au premier trimestre, puis un repli
Valterra vendant six métaux simultanément, elle publie un prix moyen du mélange, appelé prix du panier. En dollars, ce panier est passé de 1 508 $ US l'once au deuxième trimestre 2025 à un pic de 2 911 $ US au premier trimestre 2026, avant de se replier à 2 710 $ US au deuxième trimestre. Sur l'ensemble du semestre, la moyenne s'établit à 2 801 $ US, en hausse de 85 %, soit la meilleure moyenne semestrielle réalisée par l'entreprise depuis le premier semestre 2021. En rands, la hausse est plus modeste, à 66 %, pour atteindre 45 993 R l'once, car le rand s'est apprécié de 18,39 à 16,44 R pour un dollar, et une monnaie locale plus forte convertit chaque dollar de vente en moins de rands. Les métaux moins connus ont mené la danse. Le cours du ruthénium a grimpé de 167 %, celui du platine de 106 %, du rhodium de 94 %, de l'iridium de 71 %, du palladium de 59 % et de l'or de 56 %.
Valterra indique que chacun de ces métaux a atteint un pic au premier trimestre, plusieurs à des niveaux records ou pluriannuels, avant de se détendre au deuxième trimestre tout en restant nettement au-dessus des niveaux de 2025.
D'où vient l'argent : le redressement d'Amandelbult et un carnet de commandes chinois plus étoffé
Le premier graphique ci-dessous décompose la progression de 26,8 milliards de R du bénéfice par exploitation, et un actif se distingue. Amandelbult est passée d'une perte de 1,1 milliard de R à un bénéfice de 7,8 milliards de R, soit une amélioration de 8,9 milliards de R, c'est-à-dire environ un tiers de la progression totale du groupe. Mogalakwena a apporté 5,8 milliards de R supplémentaires, les concentrés achetés et le traitement à façon 4,8 milliards, Mototolo 2,6 milliards, Unki 2,2 milliards et Modikwa 1,2 milliard, auxquels s'ajoutent 1,2 milliard provenant des activités de négoce, des éléments corporate et d'autres opérations minières. Le huitième graphique se concentre sur la clientèle. La Chine est passée de 6,0 % à 15,1 % du chiffre d'affaires brut, soit environ 12,2 milliards de R, tandis que Hong Kong reculait de 8,1 % à 3,6 %, le Japon de 29,5 % à 24,4 % et le Royaume-Uni de 28,5 % à 26,9 %.
Une mise en garde s'impose. Ces chiffres enregistrent le lieu du client et reflètent donc autant les circuits contractuels et commerciaux que le lieu d'utilisation finale du métal.
Perspectives générales
Valterra a maintenu son objectif de production 2026 de 3,0 à 3,4 millions d'onces et s'attend à une pondération plus importante au second semestre, avec des dépenses d'investissement de 17,0 à 18,0 milliards de R. Les coûts sont restés bien maîtrisés : le coût cash minier par once est resté pratiquement inchangé à 20 677 R, et le coût tout-compris (AISC) a baissé de 21 % en dollars pour s'établir à 996 $ US l'once, même si l'essentiel de cette amélioration en dollars provient de l'appréciation du rand et de revenus tirés des sous-produits plutôt que d'une véritable réduction des coûts. L'inflation des coûts des intrants s'est élevée à environ 7,2 %, dont environ un point de pourcentage, soit 0,3 milliard de R, est attribué au conflit au Moyen-Orient ; la direction prévoit désormais des coûts unitaires dans le haut de la fourchette indicative.
Trois éléments méritent attention au second semestre. Premièrement, la libération de stock qui a gonflé la production raffinée ne peut pas se répéter indéfiniment. Deuxièmement, les prévisions de concentrés achetés sont revues à la baisse à 0,8-0,9 million d'onces d'ici 2028, ce qui réduit l'alimentation disponible pour les usines de Valterra. Troisièmement, les prévisions reposent sur un taux de 17,00 R pour un dollar, contre 16,44 R réalisé, si bien qu'un rand toujours fort réduirait le chiffre d'affaires en rands même si les prix en dollars se maintiennent. L'objectif annuel d'Unki a déjà été ramené à 200 000 - 220 000 onces en raison des conditions de terrain dans une zone à plus haute teneur, le tonnage prévu restant inchangé ; il s'agit donc d'un problème de teneur et non de volume.
Côté demande, l'automobile représente environ deux tiers de la consommation de platine, de palladium et de rhodium, et l'on s'attend à un repli de la demande d'environ 3 % en 2026, tandis que l'offre minière mondiale des trois principaux métaux devrait reculer d'environ 3 %. Valterra s'attend à ce que le platine reste en déficit d'offre et évoque de nouvelles sources de demande, notamment l'intelligence artificielle et les centres de données, dont la consommation est estimée aujourd'hui à 200 000 - 400 000 onces par an, avec un potentiel de multiplication par cinq d'ici 2030. Des partenariats avec Umicore en Allemagne, Pujing Chemicals en Chine, Sibanye-Stillwater et Johnson Matthey visent à développer cette demande industrielle.
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