SMM News du 30 juillet :
Au 28 juillet, les stocks de zinc au LME (y compris les warrants non enregistrés) étaient tombés à 101 800 t, soit une baisse cumulée d'environ 20 000 t depuis la mi-juin. Dans un contexte de déstockage continu des stocks à l’étranger, la structure du marché du zinc au LME est passée du contango au backwardation, et le backwardation ne cessait de s’élargir. Le 28 juillet, l’écart au comptant-3 mois du zinc au LME s’était renforcé à 61,09 $/t. En contraste frappant, la consommation de zinc en Chine restait en période creuse traditionnelle. Les stocks sociaux de lingots de zinc dans sept régions de Chine, compilés par SMM, se maintenaient toujours à un niveau élevé d’environ 260 000 t. Les dynamiques offre-demande en Chine et à l’étranger divergeaient nettement, et le ratio des prix du zinc SHFE/LME s’affaiblissait continuellement. Dans ce contexte, la fenêtre d’exportation de lingots de zinc chinois, longtemps mise en sommeil, est réapparue, et les discussions sur l’arbitrage inverse consistant à « acheter du zinc au SHFE, vendre du zinc au LME » se sont nettement intensifiées.
L’offre et la demande de lingots de zinc à l’étranger restaient constamment tendues, et le ratio des prix du zinc SHFE/LME se détériorait davantage.
Depuis juillet 2025, la fenêtre d’importation de lingots de zinc en Chine est restée fermée. Les données douanières ont montré que les importations nettes cumulées de zinc raffiné en Chine sur l’ensemble de l’année 2025 s’élevaient à 210 000 t, en baisse de 51 % en glissement annuel, le volume des importations nettes se réduisant considérablement.
En 2026, selon les calculs de SMM, bien que les frais de traitement (TC) du concentré de zinc domestique aient continué de baisser pour atteindre de nouveaux planchers historiques, soutenus par des prix élevés de l’acide sulfurique et les bénéfices tirés d’autres métaux mineurs, les fonderies nationales ne sont entrées dans une phase de pertes généralisées qu’à partir de juin. Globalement, les fonderies nationales ont affiché une forte volonté de production au premier semestre. En outre, la reprise de la consommation finale au premier semestre a été plus faible que prévu. En particulier, après le début du deuxième trimestre, l’aval est entré dans la période creuse traditionnelle de consommation, avec un affaiblissement des commandes des secteurs de la galvanisation, du moulage sous pression et autres. Parallèlement, les fonderies nationales ont principalement effectué des maintenances de routine, entraînant une baisse limitée de l’offre de zinc raffiné. Dans un contexte d’offre stable et de demande faible, les stocks sociaux de lingots de zinc en Chine compilés par SMM sont restés constamment autour de 260 000 t, le processus de déstockage étant nettement plus lent que sur les marchés hors de Chine.
En revanche, l’offre du marché du zinc à l’étranger a subi des perturbations persistantes. Depuis le début de cette année, des fonderies telles que Kazzinc, Cajamarquilla et YP ont subi des perturbations de production les unes après les autres. Associé à une offre de concentrés de zinc à l’étranger tout aussi tendue, cela a imposé certaines contraintes à la production de zinc raffiné à l’étranger. Depuis juin, les stocks de zinc du LME n’ont cessé de diminuer, et le resserrement de l’offre au comptant a entraîné un renforcement rapide du spread cash-3M, tandis que les primes au comptant à l’étranger continuaient de monter.
Dans un contexte de tension à l’étranger et de faiblesse du marché intérieur, le ratio des prix du zinc SHFE/LME n’a cessé de baisser depuis 2026. Au 28 juillet, le prix spot moyen du zinc SMM 0# était de 24 670 yuans/t, et le ratio des prix du zinc SHFE/LME était tombé à environ 6,8. La perte théorique à l’importation pour le zinc raffiné chinois s’est creusée jusqu’à environ 4 600 yuans/t.
La logique d’arbitrage inversé se réalisait progressivement : la fenêtre d’exportation s’était ouverte et la fenêtre de livraison au LME était proche.
Du point de vue du trading d’arbitrage, le profit d’une position d’arbitrage inversé provenait de l’affaiblissement du ratio des prix du zinc SHFE/LME, tandis que l’exportation physique et la livraison en entrepôt constituaient la voie de réalisation ultime permettant de convertir les bénéfices sur le papier en bénéfices du commerce spot. Par conséquent, l’ouverture de la fenêtre d’exportation et le passage au positif des bénéfices de l’expédition vers l’entrepôt de livraison sont des clés pour boucler cette phase de logique d’arbitrage inversé.
Selon les calculs de SMM, au 28 juillet, le profit théorique pour l’exportation de lingots de zinc chinois vers le marché spot d’Asie du Sud-Est était d’environ 300 yuans/t ; la fenêtre d’exportation au comptant était déjà ouverte, et la première voie de réalisation de l’arbitrage inversé était dégagée. Dans le même temps, porté par l’expansion continue de la structure de déport du LME, le profit théorique de l’expédition de lingots de zinc chinois vers les entrepôts LME d’Asie du Sud-Est pour livraison s’est également approché du seuil de rentabilité – dans une structure de déport, les prix au comptant et à échéance rapprochée sont relativement fermes ; après expédition vers l’entrepôt de livraison, les gains peuvent être réalisés sur l’échéance proche avec des primes plus élevées, et la fenêtre de livraison est sur le point de s’ouvrir. Il convient de noter qu’il s’agit de la troisième fois en près de deux décennies que la fenêtre d’exportation des lingots de zinc chinois s’ouvre de manière progressive, une opportunité rare qui a fortement accru l’attention du marché.
Du retour du marché, depuis juillet, certains fournisseurs nationaux ont activement cherché des opportunités d'exportation. Actuellement, les exportations sont principalement destinées au marché spot d'Asie du Sud-Est, tandis que le volume réel d'exportations reste relativement limité. Cependant, si la structure de backwardation au LME s'accentue et que le ratio des prix du zinc SHFE/LME continue de s'affaiblir, la rentabilité de l'expédition de lingots de zinc chinois vers les entrepôts du LME pour livraison pourrait encore augmenter. Portés par les profits, les volumes d'exportation physiques correspondant à l'arbitrage inverse devraient croître significativement, tandis que le rééquilibrage des marchés intérieur et extérieur limitera à son tour la baisse du ratio de prix.
Bien entendu, la stratégie d'arbitrage inverse n'est pas sans risque. Si les stocks hors de Chine rebondissent depuis des niveaux bas, que la structure de backwardation se réduit, ou que la consommation intérieure se redresse au-delà des attentes, entraînant un renforcement relatif du zinc au SHFE, le ratio SHFE/LME pourrait se rétablir, et les positions d'arbitrage inverse subiraient des pressions de repli. De plus, des facteurs tels que les fluctuations des taux de change, le cycle logistique des exportations et l'éventail des marques livrables au LME affecteront également la réalisation finale des bénéfices des exportations physiques — ces variables nécessitent une surveillance continue.
Perspectives du marché
Pour le second semestre de cette année, la consommation de zinc en Chine devrait rester difficile à améliorer de manière significative. Parallèlement, les marchés hors de Chine, dans un contexte de pénurie de l'offre de minerai et de croissance de la consommation dans certaines régions, devraient voir se prolonger une configuration d'offre spot tendue. SMM prévoit qu'au second semestre, le ratio des prix du zinc SHFE/LME continuera de se négocier à des niveaux bas, la fenêtre d'exportation spot des lingots de zinc chinois devrait rester ouverte par phases, et dans la logique de l'arbitrage inverse, la montée en puissance des exportations physiques stimulera la croissance des exportations chinoises de lingots de zinc au second semestre. SMM continuera de suivre les tendances ultérieures du ratio SHFE/LME, les changements de la structure du LME et la réalisation effective des bénéfices à l'exportation.
(Les informations ci-dessus sont basées sur la collecte de données du marché et une évaluation exhaustive par l'équipe de recherche de SMM. Les informations fournies dans cet article sont uniquement à titre de référence. Elles ne constituent pas un conseil direct d'investissement, de recherche ou de prise de décision. Les clients doivent prendre des décisions prudentes et ne pas les substituer à leur propre jugement indépendant. Les décisions prises par les clients ne sont pas liées à SMM.)
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