I. Des importations élevées et des TC négatifs coexistent : le déséquilibre offre-demande de concentré de cuivre en Chine ne devrait pas s’atténuer au S2
Au S1 2026, les importations chinoises de concentré de cuivre ont légèrement reculé depuis un niveau élevé, mais la tension sur le marché spot s’est encore aggravée.
Selon les données douanières, sur la période janvier-juin 2026, la Chine a importé 14,6106 millions de tonnes de minerais et concentrés de cuivre, en baisse de 0,84 % sur un an. En juin, les importations se sont élevées à 2,3348 millions de tonnes, en recul de 1,10 % par rapport à mai et en hausse de 0,02 % sur un an. En rythme trimestriel, les importations du T2 ont chuté d’environ 6,8 % par rapport au T1, dessinant un profil « haut puis bas » au premier semestre.
Dans le même temps, les TC spot du concentré de cuivre ont continué de toucher de nouveaux plus bas. Le 24 juillet, l’indice SMM des concentrés de cuivre importés (hebdomadaire) s’établissait à -154,76 $/tms, en nouvelle baisse par rapport aux -146,15 $/tms du 17 juillet. Alors que les nouvelles capacités de fusion nationales et leurs extensions sont progressivement entrées en service, les besoins d’importation de concentré de cuivre étaient théoriquement appelés à croître en parallèle, mais les importations du S1 n’ont pas montré la croissance notable attendue. L’augmentation de l’offre n’a pas suivi l’expansion de la demande de fusion, ce qui a accentué la tension sur le marché spot.
II. Les importations du T2 ont ralenti, avec des performances contrastées parmi les principaux fournisseurs
En données mensuelles, les importations chinoises de concentré de cuivre sont tombées à 2,3516 millions de tonnes en avril, en baisse de 10,59 % sur un mois ; elles ont légèrement rebondi à environ 2,361 millions de tonnes en mai, puis ont de nouveau baissé à 2,3348 millions de tonnes en juin. Bien que les importations mensuelles d’avril à juin soient restées supérieures à 2,3 millions de tonnes, le rythme global s’est essoufflé par rapport au T1.
Par pays d’origine, le Pérou et le Chili sont restés les principaux fournisseurs de concentré de cuivre de la Chine, mais leurs performances ont nettement divergé en juin.
En juin, la Chine a importé 638 200 tonnes de concentrés de cuivre du Pérou, en hausse de 22,05 % sur un an, et 516 800 tonnes du Chili, en baisse de 23,29 % sur un an. Sur la même période, les importations en provenance de Mongolie se sont élevées à 214 200 tonnes (+12,79 % sur un an), celles de Russie à 133 700 tonnes (+80,40 %) et celles de Serbie à 110 100 tonnes (+73,45 %). Ces chiffres indiquent que la progression des expéditions du Pérou, de la Mongolie, de la Russie et de la Serbie a en partie compensé le recul des arrivages chiliens. Les sources traditionnelles sud-américaines restent le socle des importations chinoises, mais les données de juin montrent déjà que la croissance additionnelle des importations chinoises de concentré de cuivre se disperse vers la Mongolie, la Russie et certaines origines d’Asie centrale et d’Europe. Il faut toutefois garder à l’esprit que les variations mensuelles sont aussi influencées par les calendriers d’expédition, les chargements portuaires, les délais de dédouanement et les arrivages concentrés liés aux contrats de long terme. On ne saurait donc interpréter les évolutions par pays sur un seul mois comme la tendance annuelle de l’offre minière.
3. Les importations restent élevées, alors pourquoi les TC spot continuent-ils de baisser
Les données douanières d’importation couvrent le minerai sous contrat à long terme, le minerai de participation, le minerai spot, le minerai des stocks de négociants et les ressources déjà engagées auprès des utilisateurs finaux, tandis que les TC spot reflètent davantage la tension des concentrés de cuivre marginaux disponibles à l’achat. Même si plus de 2,3 millions de tonnes de concentrés de cuivre arrivent chaque mois dans les ports chinois, tant que l’essentiel de ces volumes est bloqué par des contrats à long terme ou des fonderies spécifiques, l’offre réellement disponible pour la libre circulation sur le marché spot et répondant aux exigences des fonderies en termes de teneur et d’impuretés peut rester très limitée.
Le tableau d’équilibre offre-demande mondial des concentrés de cuivre de SMM montre que la production mondiale de concentrés de cuivre en 2026 devrait atteindre 19,113 millions de tonnes de Cu, tandis que la demande réelle de concentrés de cuivre s’élève à environ 19,743 millions de tonnes de Cu. Après prise en compte des ajustements de stocks, l’année reste confrontée à un « déficit sévère » d’environ 606 000 tonnes de Cu — l’année la plus déficitaire de la période de prévision 2025–2030. Cela indique que le marché actuel n’est pas totalement dépourvu de croissance de l’offre minière ; au contraire, l’offre se libère plus lentement que la demande de fusion ne s’accroît, tandis qu’une partie des nouvelles ressources est absorbée par la capacité de fusion locale sur le site minier, ne générant pas de flux commerciaux disponibles pour les achats chinois.
4. Trois nouveaux projets de fusion augmenteront la demande d’approvisionnement rigide au second semestre
Du point de vue de la demande intérieure, les trois nouveaux projets de fusion dont la mise en production est prévue au second semestre deviendront une variable nouvelle importante dans la demande d’importation de concentrés de cuivre de la Chine. L’impact des nouveaux projets de fusion sur le marché des concentrés de cuivre ne peut être mesuré uniquement par leur capacité annuelle nominale. Les projets passent généralement par des phases de mise en service et de montée en puissance de la production, depuis la première alimentation jusqu’à la production stable, de sorte que la production réelle peut accuser un retard par rapport à l’avancement nominal du démarrage ; cependant, l’approvisionnement en matières premières et la constitution de stocks de sécurité commencent souvent avant la production du premier métal, ce qui signifie que la demande d’importation pourrait se matérialiser plus tôt. En particulier, les projets prévoyant d’alimenter en matières au troisième trimestre doivent normalement constituer un certain volume de stocks de concentrés de cuivre avant et autour du démarrage. Même si ces projets ne libèrent qu’une partie de leur capacité effective cette année, leur demande d’achat et d’arrivages pourrait encore soutenir les importations de la fin du troisième trimestre jusqu’au quatrième trimestre. L’environnement de TC négatifs pourrait inciter les fonderies existantes à réduire leurs achats spot, à intensifier la maintenance ou à modifier leur mélange de matières premières, mais les nouveaux projets ont une exigence plus élevée d’alimentation ininterrompue durant la phase initiale de montée en puissance et ne peuvent pas prendre de décisions d’achat uniquement en fonction des marges de traitement à court terme. Parallèlement, les livraisons sous contrats à long terme, l’acide sulfurique et les crédits de sous-produits d’or et d’argent pourraient encore compenser une partie de la pression négative des TC, ce qui signifie que les réductions effectives de la production de fusion pourraient être inférieures aux pertes théoriques impliquées par les TC.
Par conséquent, la demande intérieure de concentré de cuivre au second semestre devrait rester très résiliente. Les mois effectifs de mise en service, la vitesse de montée en puissance et l’ampleur des stocks de matières premières des trois nouveaux projets détermineront directement si les importations chinoises de concentré de cuivre rebondissent principalement au troisième trimestre ou sont repoussées au quatrième trimestre, voire début 2027.
V. L’offre minière étrangère montre des signes de reprise, mais la production nouvelle ne signifie pas de nouvelles importations
Concernant l’offre de minerai de cuivre à l’étranger, on s’attend à une certaine reprise au second semestre, mais l’impact sur les importations chinoises de concentrés de cuivre varie fortement selon les projets.
La mine d’Oyu Tolgoi en Mongolie représente une croissance de l’offre relativement claire. Rio Tinto a indiqué que la production de cuivre d’Oyu Tolgoi a augmenté de 31 % en glissement annuel au premier semestre 2026, et la montée en puissance de la mine souterraine avance comme prévu. Compte tenu de la courte distance de transport terrestre entre les concentrés de cuivre mongols et le marché chinois, cette hausse de production devrait continuer à soutenir directement les importations chinoises. Cependant, le transport routier, le dédouanement aux frontières et les changements dans la politique minière intérieure de la Mongolie pourraient encore provoquer des perturbations périodiques.
Certaines mines sud-américaines ont également tendance à libérer davantage de production au second semestre. Anglo American prévoit que ses opérations minières au Pérou produiront entre 310 000 et 340 000 tonnes de cuivre en 2026, tandis que celles au Chili en produiront entre 390 000 et 420 000 tonnes. Dans les deux cas, la production annuelle est plus concentrée au second semestre, la production chilienne restant affectée par la disponibilité en eau et la production péruvienne dépendant des teneurs en minerai.
La production de cuivre d’Antofagasta au premier semestre s’est élevée à 285 000 tonnes, en baisse d’environ 9 % sur un an, mais l’entreprise s’attend à une augmentation trimestrielle séquentielle pour le reste de l’année. Environ 7 000 tonnes de cuivre traitées mais non encore comptabilisées à Los Pelambres devraient également se répercuter au second semestre. Ces évolutions favorisent des améliorations marginales de la production et des expéditions de minerai de cuivre chilien, mais les difficultés rencontrées par les mines matures — baisse des teneurs, maintenance des équipements, contraintes hydriques — pourraient encore limiter la flexibilité de l’offre.
En revanche, la mine de Grasberg en Indonésie reste l’une des plus grandes incertitudes d’offre pour le second semestre. Le 23 juillet, Freeport-McMoRan a annoncé lors de sa conférence sur les résultats du deuxième trimestre que la reprise de la production du projet souterrain Block Cave à la mine de Grasberg progresse conformément aux attentes du premier trimestre, et la montée en puissance des blocs de production 2 et 3 avance selon le plan établi en avril. Précédemment, en raison d’un incident d’infiltration de minerai humide survenu en septembre 2025 à la mine souterraine, une partie de la production de Grasberg a été suspendue, et l’entreprise a ensuite lancé des opérations de nettoyage, de réparation et de reprise progressive de la production. Selon Freeport, le bloc minier Grasberg Block Cave a achevé les réparations au premier trimestre 2026 et a commencé sa montée en puissance en mars, atteignant les niveaux d’exploitation prévus au deuxième trimestre. L’entreprise prévoit actuellement que la capacité de Grasberg se rétablira à environ 65 % au second semestre 2026, qu’elle s’améliorera encore pour atteindre environ 80 % d’ici la mi-2027, et elle envisage de s’approcher de la pleine capacité d’ici la fin 2027. Plus important encore, Grasberg a déjà mis en place une chaîne industrielle locale intégrée, de la mine à la fonderie. Même si la production minière se redresse progressivement, davantage de concentrés de cuivre sont traités localement en Indonésie, ce qui signifie que l’augmentation de la production de la mine ne se traduira pas par une hausse équivalente des importations chinoises de concentrés de cuivre.
De même, le projet Kamoa-Kakula en RDC connaît une situation similaire. Ivanhoe Mines maintient ses prévisions de production de cuivre pour 2026 à 290 000–330 000 tonnes pour ce projet, et s’attend à ce que la production au second semestre soit supérieure à celle du premier, grâce à l’augmentation des cadences d’extraction et à la libération des stocks. Cependant, la production du projet comprend des anodes de cuivre, du cuivre blister et des concentrés de cuivre commercialisables, qui ne sont pas tous des concentrés exportables.
Parallèlement, la fonderie associée de 500 000 tonnes par an à Kamoa-Kakula fonctionne à environ 60 % de sa capacité nominale, et sa montée en puissance est freinée par l’approvisionnement en matières premières de concentrés. Par conséquent, l’augmentation de la production de ce projet profitera à l’offre mondiale de produits cuivreux, mais pourrait ne pas accroître proportionnellement les importations chinoises de concentrés de cuivre.
6. Les importations au second semestre devraient rebondir en glissement semestriel ; les frais de traitement ne verront probablement pas de reprise en V
En regroupant les facteurs internes et externes à la Chine, on s’attend à ce que les importations chinoises de concentrés de cuivre au second semestre 2026 rebondissent par rapport au premier semestre, mais l’ampleur de la hausse restera limitée par la capacité des mines étrangères à atteindre leurs objectifs.
Du côté de la demande, le stockage, l’alimentation et la montée en puissance de trois nouveaux projets de fonderie augmenteront la demande d’approvisionnement en matières premières. Du côté de l’offre, Oyu Tolgoi continue d’accroître sa production, la production des mines péruviennes et de certaines mines chiliennes sera pondérée vers le second semestre, la Zambie assouplira temporairement ses exportations de concentrés, et le traitement du minerai stocké à Cobre Panamá pourrait également apporter une petite augmentation.
Mais d’un autre côté, le rythme de reprise de Grasberg est plus lent que prévu, les capacités de fonderie locales en Indonésie et en Afrique absorbent davantage de concentrés issus de leurs propres mines, Cobre Panamá n’a pas encore repris une exploitation normale, et les mines chiliennes matures continuent d’être confrontées à des contraintes liées aux teneurs, aux ressources en eau et au fonctionnement des équipements. Une augmentation de la production mondiale de minerai de cuivre ne signifie pas qu’une quantité équivalente de concentrés de cuivre commercialisables entrera sur le marché chinois.
Dans le scénario de base, les importations chinoises de concentrés de cuivre au second semestre devraient rester élevées et probablement augmenter par rapport au premier semestre ; toutefois, la réalisation d’une croissance en glissement annuel des importations sur l’ensemble de l’année dépend encore de l’avancement réel de l’approvisionnement des trois nouveaux projets de fonderie et de la concrétisation de la production dans les grands projets tels qu’Oyu Tolgoi, les mines sud-américaines et Grasberg. Les importations sont plus susceptibles de fluctuer à des niveaux élevés plutôt que d’afficher une croissance soutenue, rapide et unidirectionnelle.
En termes de calendrier, les importations du troisième trimestre pourraient être soutenues par la constitution de stocks pour les nouveaux projets, la fenêtre d’exportation de la Zambie et l’amélioration des expéditions en provenance d’Amérique du Sud ; le quatrième trimestre dépendra davantage de la capacité des nouveaux projets de fonderie nationaux à monter en puissance avec succès et de la mesure dans laquelle la reprise de l’offre des mines étrangères répond aux attentes. Les TC spot, en revanche, mettront du temps à se redresser, même si les importations reprennent. Tant que la « pénurie marquée » de concentrés de cuivre au niveau mondial persistera, que le secteur de la fonderie ne procédera pas à des réductions de production massives et prolongées, et que les régions minières continueront d’augmenter leur part de transformation locale, les ressources disponibles pour des achats libres sur le marché resteront limitées. SMM prévoit qu’entre le second semestre 2026 et 2027, les TC spot sont plus susceptibles d’évoluer selon un « fonctionnement en L à bas niveau avec des rebonds périodiques » que de connaître une reprise rapide en V.
Des prix élevés du cuivre peuvent améliorer les flux de trésorerie des mines et la volonté de développer des projets, mais il est difficile de raccourcir significativement le cycle de reprise des mines souterraines, la durée de construction de nouvelles mines et la montée en puissance des systèmes de traitement du minerai en l’espace de six mois. Au 20 juillet, le prix du cuivre à trois mois sur le LME était d’environ 13 633 $/t. Pour les importations chinoises de concentrés de cuivre au second semestre, la production réelle des mines étrangères, les flux de ressources commercialisables, l’avancement de la mise en service de nouveaux projets de fonderie et les TC spot restent des facteurs plus déterminants que le niveau absolu des prix du cuivre.
Dans l’ensemble, le marché des concentrés de cuivre du second semestre ne manque pas de croissance de l’offre ; il subsiste plutôt une inadéquation évidente entre le calendrier, la forme des produits et la destination des nouveaux approvisionnements, d’une part, et l’expansion de la demande de fusion chinoise, d’autre part. Les importations chinoises de concentrés de cuivre pourraient rester élevées et augmenter d’un mois sur l’autre, mais une hausse des importations et des frais de traitement spot fortement négatifs pourraient encore coexister pendant une période prolongée.
