(Analyse SMM) Le pipeline d'expansion de JSW Steel s'accélère, la demande indienne compensant les pressions à l'importation.

JSW Steel a entamé l’exercice 2027 avec une solide performance opérationnelle, mais la conférence sur les résultats du trimestre de juin a souligné que son histoire de croissance dépasse désormais largement les résultats trimestriels. La hausse des coûts des matières premières, la faiblesse des prix des aciers longs et l’augmentation des importations ont créé des vents contraires à court terme. L’entreprise est toutefois restée confiante que la demande structurelle d’acier en Inde continuera de soutenir la croissance, portée par l’expansion des capacités, une meilleure sécurité d’approvisionnement en matières premières et un mix produits enrichi.

Le trimestre a marqué une étape clé dans la stratégie d’expansion de JSW Steel avec la remise en service réussie du haut fourneau amélioré Vijayanagar-3 (HF-3), la finalisation de la deuxième tranche de l’investissement de JFE Steel dans la coentreprise et la poursuite des progrès sur les projets de modernisation et de création d’unités nouvelles. Le HF-3 étant déjà en montée en puissance, l’entreprise prévoit une production plus élevée à partir du trimestre de septembre et a réaffirmé son objectif d’atteindre une capacité de production d’acier en Inde de 62 millions de tonnes par an, coentreprises incluses, d’ici l’exercice 2032.

L’environnement opérationnel est toutefois devenu plus difficile. La consommation apparente d’acier en Inde a progressé de 8,3 % en glissement annuel au cours du trimestre, mais le pays est redevenu importateur net d’acier, les importations ayant augmenté de 22 % par rapport au trimestre précédent tandis que les exportations ont reculé de 16 %. L’afflux accru en provenance de Chine, du Japon et de Russie, ainsi que des cargaisons détournées du Moyen-Orient, a alimenté cette hausse. Malgré cela, JSW Steel s’attend à ce que la demande intérieure d’acier progresse de 7 à 9 % au cours de l’exercice 2027, soit une consommation supplémentaire de 12 à 13 millions de tonnes, portée par les dépenses d’infrastructure, l’amélioration de l’investissement privé, l’activité manufacturière et une demande automobile résiliente.

L’expansion des capacités reste sur la bonne voie

Au-delà du HF-3, JSW Steel a poursuivi son programme d’expansion plus vaste, plusieurs projets passant de la planification à l’exécution. Les travaux préparatoires ont été achevés pour le four à arc électrique (EAF) d’une capacité de 1 million de tonnes par an à Kadapa, dont la mise en service est prévue pour l’exercice 2029, tandis que les projets d’expansion à Dolvi, Utkal et le pipeline de transport de boues restent sur la bonne voie. Les investissements en aval ajouteront 0,44 million de tonnes de capacité à Vijayanagar, Khopoli et Rajpura, ainsi que de nouvelles capacités en aciers à haute résistance, produits revêtus et fabrication de rails.

L’entreprise a également réaffirmé sa feuille de route de capacités à long terme.

Les projets de croissance futurs comprennent une extension de 10 millions de tonnes à Utkal, des projets sidérurgiques écologiques de type brownfield à Salav, une nouvelle expansion de four électrique à Kadapa, des opportunités greenfield dans l’Odisha et le Maharashtra, l’extension de la coentreprise JSW-JFE Steel à 15 millions de tonnes par an, et la construction de l’aciérie intégrée JSW–POSCO de 6 millions de tonnes par an dans l’Odisha. Parallèlement, JSW Steel continue d’accroître la part des produits à valeur ajoutée et spéciaux (VASP) à plus de 50 % des ventes totales, soutenue par les investissements en aval.

Les dépenses d’investissement pour l’exercice 2027 sont estimées entre ₹22 000 et 24 000 crores, dont ₹4 900 crores ont été engagés au cours du trimestre de juin. L’injection de fonds propres de JFE Steel d’un montant de ₹7 875 crores a encore renforcé le bilan, réduisant l’effet de levier à 1,46x et le ratio d’endettement à 0,42x. L’entreprise continue de viser un ratio d’endettement inférieur à 2,5x, même si l’activité d’investissement s’accélère.

La demande intérieure reste résiliente malgré la hausse des importations

Malgré la hausse des importations, les fondamentaux de la demande indienne restent solides. La consommation intérieure d’acier devrait croître de 7 à 9 % durant l’exercice 2027, ajoutant 12 à 13 millions de tonnes de demande, portée par les dépenses d’infrastructures, l’activité manufacturière, la résilience des ventes automobiles et la poursuite des investissements dans l’immobilier commercial, les énergies renouvelables, les centres de données, la défense et les infrastructures maritimes.

Bien que l’Inde soit redevenue importatrice nette d’acier au cours du trimestre, l’entreprise a soutenu que la capacité de production sidérurgique nationale reste suffisante pour répondre à la demande. L'augmentation des importations est attribuable à la hausse des livraisons en provenance duJapon dans le cadre d'accords de libre-échange, ainsi qu'à l'accroissement des flux en provenance deChine et de Russie. Les enquêtes antidumping en cours, conjuguées aux mesures de sauvegarde, devraient jouer un rôle déterminant dans la lutte contre les pratiques commerciales déloyales.

Production

Malgré l'arrêt programmé du BF-3 pendant la majeure partie du trimestre, JSW Steel a enregistré une production trimestrielle record d'acier brut, témoignant de la résilience de sa plateforme opérationnelle. Le recours accru aux capacités indiennes a largement compensé l'arrêt temporaire, tandis que la remise en service du BF-3 devrait soutenir une production plus élevée à compter du trimestre de septembre. Hors arrêt, la production sous-jacente d'acier brut aurait progressé d'environ15 % en glissement annuel.

Les résultats suggèrent que la croissance future des volumes proviendra de plus en plus des nouvelles capacités plutôt que de gains d'efficience marginaux, le BF-3 devant devenir un contributeur clé durant le reste de l'exercice 2027.

Ventes

JSW Steel a déclarédes ventes d'acier record de 6,25 millions de tonnes au premier trimestre, en hausse de4 % en glissement annuelpar rapport aux6,01 millions de tonnes, la demande accrue de produits plats ayant compensé la faiblesse saisonnière des produits longs. L'entreprise a réalisé sesventes de produits plats les plus élevées jamais enregistrées pour un premier trimestre, les volumes de produits plats progressant de9 %en glissement annuel. Les ventes de bobines laminées à chaud (HRC) ont augmenté de18 %, tandis que les volumes deproduits à valeur ajoutée et spéciaux (VASP)ont crû de8 %, représentant61 % des ventes totales, reflétant une orientation continue vers des produits à plus forte valeur.

La demande est restée robuste dans les segments institutionnels et ceux liés à la fabrication. Les ventes institutionnelles ont atteint un niveau trimestriel record, en hausse de5 %, tandis que les livraisons aux secteurs de l'automobile et des énergies renouvelables ont augmenté de18 %et de25 %, respectivement. Les ventes aux secteurs de la défense, des roulements, des équipements de construction et aux clients MPME ont également enregistré une croissance saine.

Les produits longs ont toutefois connu un trimestre plus faible, l'activité de construction ayant ralenti pendant la mousson. Les pénuries de main-d'œuvre liées aux élections régionales, les problèmes temporaires de disponibilité du diesel dus au conflit au Moyen-Orient et la concurrence accrue de l'acier secondaire à bas prix ont également pesé sur la demande. Les distributeurs ont réduit leurs stocks dans un contexte d'incertitude sur les prix de l'acier et les évolutions géopolitiques, bien que la demande institutionnelle soit restée résiliente. Avec la montée en puissance de BF-3 et une reprise attendue de l'activité de construction après la mousson, l'entreprise s'attend à un renforcement des volumes de vente sur le reste de l'exercice 27.

Performance financière

Des volumes de vente plus élevés, un mix produits amélioré et de meilleures réalisations acier ont permis à JSW Steel de dégager une performance financière résiliente malgré des coûts élevés du charbon à coke et du minerai de fer. L'amélioration de l'efficacité opérationnelle dans les activités indiennes a également soutenu la rentabilité, compensant en partie la pression exercée par la faiblesse des prix des produits longs en acier et l'arrêt temporaire de BF-3.

Le bilan s'est encore renforcé après l'injection de fonds propres de JFE Steel d'un montant de 78,75 milliards de roupies dans la coentreprise. La dette nette a été réduite à environ 457,5 milliards de roupies, faisant passer le ratio dette nette/EBITDA à 1,46x, tandis que le ratio d'endettement a baissé à 0,42x.

Prix de l'acier et matières premières

L'environnement des prix intérieurs est resté mitigé au cours du trimestre de juin, les produits plats s'avérant nettement plus résilients que les produits longs. Les prix des HRC ont baissé d'environ 1 000 ₹/tonne entre le début et la fin du premier trimestre de l'exercice 27, et seule une modération supplémentaire limitée est attendue en juillet. Une demande saine des secteurs automobile, mécanique et manufacturier a continué de soutenir les prix des produits plats, permettant à JSW Steel de privilégier les produits plats à plus forte valeur au cours du trimestre.

La correction a été nettement plus marquée pour l'acier de construction. Les prix des barres TMT ont chuté d'environ 7 000 à 8 000 ₹/tonne entre le début et la fin du trimestre et sont restés sous pression jusqu'en juillet, tandis que les prix du fil machine ont baissé d'environ 750 à 1 000 ₹/tonne. La correction plus marquée reflète la faiblesse saisonnière de la construction pendant la mousson, les pénuries de main-d'œuvre après les élections régionales, la concurrence accrue de l'acier secondaire à bas prix et les achats prudents des distributeurs. Les problèmes temporaires de disponibilité du diesel liés au conflit au Moyen-Orient ont encore perturbé la logistique et l'activité de construction. Malgré ces vents contraires, la demande institutionnelle est restée soutenue, indiquant que le ralentissement se limitait en grande partie aux circuits de distribution plutôt qu'à la consommation finale sous-jacente.

Côté coûts, les coûts du charbon à coke ont augmenté d'environ 20 $US/t au premier trimestre en raison de perturbations de l'approvisionnement, de taux de fret plus élevés et de tensions géopolitiques. Une nouvelle hausse de 12 à 15 $US/t devrait se répercuter au cours du trimestre de septembre avant de s'atténuer à partir du trimestre de décembre, avec l'assouplissement des prix du charbon australien de référence. Les coûts du minerai de fer ont également augmenté au premier trimestre, mais devraient se modérer plus tard dans l'année, à mesure que l'offre intérieure s'améliore après la mousson. Les coûts de fret, de transport maritime et d'énergie ont également augmenté en raison du conflit au Moyen-Orient, entraînant une hausse temporaire des coûts des matières premières livrées.

Malgré ces pressions à court terme, l'entreprise s'attend à ce que les prix de l'acier et les marges se raffermissent au second semestre de l'exercice 2027, soutenus par la baisse des coûts des matières premières, la montée en puissance du BF-3, la reprise de l'activité de construction après la mousson, les dépenses publiques continues dans les infrastructures et la demande plus forte de la saison des fêtes.

Commerce et exportations

Bien que l'Inde soit redevenue importatrice nette d'acier au cours du trimestre, JSW Steel s'attend à ce que la demande intérieure continue d'absorber les futures additions de capacité. Les importations en provenance de Chine, du Japon et de Russie ont considérablement augmenté, des cargaisons supplémentaires détournées du Moyen-Orient arrivant sur le marché indien. L'entreprise a maintenu que la capacité de production d'acier nationale reste suffisante pour répondre à la demande et a fait valoir que les enquêtes antidumping, ainsi que les mesures de sauvegarde, seront importantes pour garantir une concurrence loyale.

Si les opportunités d'exportation sont devenues relativement moins attrayantes, les producteurs privilégiant le marché intérieur, l'Europe devrait rester une destination premium importante après la mise en œuvre progressive du mécanisme d'ajustement carbone aux frontières (CBAM). Les coûts de mise en conformité plus élevés devraient soutenir les prix de l'acier régionaux à terme, permettant aux producteurs efficaces de rester compétitifs malgré des réglementations environnementales plus strictes.

Perspectives

L'entreprise s'attend à une amélioration séquentielle pour le reste de l'exercice 2027, à mesure que le BF-3 contribue à une production plus élevée, que les pressions sur les coûts des matières premières s'atténuent progressivement et que l'activité de construction reprend après la mousson. La demande d'acier de construction en Inde reste soutenue par l'investissement dans les infrastructures, l'expansion manufacturière, les énergies renouvelables, la défense, les centres de données et la demande automobile, étayant les prévisions de l'entreprise d'une croissance de la demande d'acier de 7-9 % pour l'exercice 2027.

Pour JSW Steel, le trimestre de juin a été moins une question de résultats trimestriels que de mise en œuvre. Avec le retour en service du BF-3, l'avancement dans les délais de l'un des plus grands projets d'expansion de l'acier en Inde et une demande intérieure qui devrait rester résiliente, le prochain défi de l'entreprise sera de préserver ses marges face à des importations élevées et à la volatilité des coûts des matières premières, tout en transformant les nouvelles capacités en croissance rentable.