Le groupe NLMK figure parmi les vingt premiers sidérurgistes mondiaux et est le numéro un en Russie. Son rapport annuel 2025 ne raconte pas, comme pour Tata Steel, une histoire à deux vitesses entre expansion indienne et transition européenne, mais un récit défensif fondé sur l'intégration verticale et des coûts planchers — maintenant volumes et liquidités sous la double pression d’une demande en repli, d’exportations chinoises record et d’un rouble plus fort, tout en gardant ouvertes les options de décarbonation grâce à une feuille de route qui s’étend jusqu’en 2050. Mise en garde : depuis les sanctions de 2022, NLMK ne publie plus de compte de résultat consolidé, de sorte que le détail financier est ici limité et les montants en dollars sont convertis au taux moyen de 2025 (83,8 RUB/USD), à titre indicatif seulement.

1. Contexte sectoriel : demande atone, surcapacités accrues, exportations chinoises record

L’industrie sidérurgique mondiale a affronté des vents structurels contraires en 2025. La production mondiale d’acier brut a reculé à 1,85 milliard de tonnes, soit une baisse d’environ 2 % en glissement annuel (Worldsteel fait état de 1 849,4 millions de tonnes). La faiblesse de la demande chinoise, conjuguée au détournement des flux, a poussé les exportations chinoises d’acier à un record de 119 millions de tonnes, répercutant la surcapacité sur les prix mondiaux, qui se sont détendus d’environ 3 %. La Russie a été plus durement touchée : la production d’acier brut y est tombée à 67,8 millions de tonnes (‑4,5 %), un plus bas en quinze ans ; le taux directeur élevé de la banque centrale a étouffé la construction et d’autres pans de la demande, les prix intérieurs ont cédé 5 % en dollars et la demande intérieure d’aciers laminés a chuté de 13 % (environ 2,7 millions de tonnes). Le raffermissement du rouble a érodé la compétitivité à l’export tandis que les producteurs chinois s’immisçaient sur les marchés traditionnels de la Russie.

2. Performance opérationnelle : l’intégration verticale, véritable rempart

Dans une année marquée par des variations dans les deux sens du prix de l’acier comme de celui des matières premières, la résilience de NLMK repose sur la maîtrise de l’ensemble de la chaîne — une autosuffisance en matières premières pouvant atteindre 100 %, consommées à proximité des usines, minimisant ainsi les chocs externes et le risque logistique. La capacité annuelle de production d’acier de ses principaux sites est d’environ 14,3 millions de tonnes, et son portefeuille de produits s’étend des bobines laminées à chaud classiques aux nuances de niche à forte valeur ajoutée telles que les aciers électriques, diversifiant la demande entre secteurs. À partir de la fin du premier trimestre 2025, l’entreprise a baissé ses prix d’achat, renégocié les tarifs de ses sous-traitants, différé les réparations non critiques et réduit ses stocks, libérant ainsi quelque 72 millions de dollars de fonds de roulement — protégeant la liquidité tout en maintenant la production à l’objectif.

3. Performance financière : actionner les leviers des coûts et du fonds de roulement

À la différence d’autres aciéries, NLMK ne publie pas de compte de résultat consolidé en raison des sanctions, si bien que sa situation financière ne peut être qu’esquissée à partir d’informations éparses sur les dépenses et les risques. La logique est de défendre les coûts et de protéger la liquidité : le chiffre d’affaires est plafonné par les prix mondiaux de l’acier et, les recettes étant libellées en devises tandis que les coûts sont en roubles, un rouble fort érode directement les marges à l’export. Là où les dépenses sont divulguées, l’environnement et le climat constituent les principaux postes d’investissement — les dépenses environnementales de 2025 ont dépassé 430 millions de dollars, dont environ 161 millions pour des projets climat/GES, 149 millions pour l’investissement social et 55 millions pour la santé et la sécurité — reflétant à la fois le Programme Climat 2030 et les obligations de mise aux meilleures technologies disponibles.

4. Principales activités : la décarbonation, un marathon adossé aux cycles de réfection des hauts-fourneaux

L’intensité CO₂ par tonne d’acier de NLMK s’inscrit depuis longtemps dans une fourchette de 2,0 à 2,4 tonnes. Son intensité 2025 — 2,20 en périmètre localisé et 2,08 en périmètre de marché — se situe déjà en deçà de son propre objectif 2030 (périmètre localisé) de 2,27, ce qui suggère un objectif conservateur où les véritables réductions devront résulter d’une révolution des procédés post-2030. La feuille de route à long terme : un basculement complet vers le couple HBI+EAF (fer briqueté à chaud + four à arc électrique) utilisant le minerai de fer captif d’ici 2050, ramenant l’intensité à 1,2 tonne au maximum (environ −40 %) ; puis, une fois la réduction industrielle par l’hydrogène et une électricité bas carbone abondante disponibles, associées au CCUS ou à des compensations, jusqu’à 0,2 tonne (environ −90 %) et à terme la neutralité carbone.

Parallèlement, NLMK actionne deux leviers immédiats. En 2025, l’électricité d’origine nucléaire a couvert la quasi-totalité de l’approvisionnement externe en électricité de ses sites russes (environ 5,4 milliards de kWh, soit une réduction de 1,8 million de tonnes de CO₂ sur le Scope 2), ramenant le Scope 2 en périmètre de marché à un niveau proche de zéro ; l’entreprise a également valorisé 19,6 milliards de m³ de gaz de hauts-fourneaux et de fours à coke (contenant environ 2,8 milliards de m³ d’hydrogène pur), la production électrique captive couvrant plus de 60 % des besoins de Lipetsk. Ses produits réduisent aussi les émissions de ses clients — les volumes cibles livrés en 2025 leur permettront d’éviter 2,4 millions de tonnes de CO₂ par an, soit environ 29,9 millions de tonnes sur l’ensemble du cycle de vie. Sur le plan environnemental, Lipetsk a atteint le zéro rejet d’eaux usées (une première en Russie), la réutilisation des matières recyclables dépasse 99 %, et le taux de fréquence des accidents du travail (LTIFR) a reculé de 18 %, les cas graves diminuant de 29 %.

Conclusion : la forteresse des coûts pourra-t-elle survivre au marathon de la décarbonation ?

L’année 2025 de NLMK n’est pas un récit d’expansion mais de résilience sous contrainte. Là où la proposition de valeur de Tata Steel consiste à utiliser les flux de trésorerie indiens pour financer la transition verte de l’Europe, NLMK est confronté à une équation plus froide : comment, dans un environnement de sanctions limitant l’accès à l’hydrogène vert et aux équipements bas carbone, conserver les options de capital et de technologie pour une trajectoire qui ne commencera véritablement qu’après 2030. Son objectif d’intensité 2030 (2,27) a déjà été modestement dépassé par la réalité de 2025 (2,20), ce qui indique des réductions limitées à court terme — le véritable saut attend la maturité du couple HBI+EAF et de la réduction industrielle par l’hydrogène. La question ultime : tant que les catalyseurs externes font défaut, la génération de trésorerie de la forteresse des coûts de NLMK pourra-t-elle soutenir la discipline financière et mener jusqu’au bout ce marathon de la décarbonation qui s’étend jusqu’à 2050 ?