【Analyse SMM】 Bilan et perspectives du marché de la consommation et du cobalt au S1 2026 — Peut-on encore envisager l'avenir avec optimisme ?

Principaux points à retenir

• L'offre de recyclage dépasse les attentes. L'offre chinoise de cobalt recyclé devrait atteindre 45 000 à 50 000 tonnes de cobalt contenu en 2026, couvrant environ 35 % de la consommation intérieure de cobalt raffiné, et constituant le plus grand accroissement marginal de l'offre au premier semestre.

• L'oxyde de lithium-cobalt (LCO) est rapidement supplanté par les matériaux cathodiques NCM. Certaines batteries de smartphones adoptent un mélange LCO-NCM (ratio 8:2), et les progrès des anodes en silicium-carbone réduisent l'écart de densité énergétique — les appareils électroniques grand public de milieu et haut de gamme restant potentiellement le dernier bastion de l'oxyde de lithium-cobalt (LCO).

• Fort excédent de stocks dans la chaîne d'approvisionnement des produits de consommation. Les stocks le long de la chaîne de valeur des produits de consommation (des sels de cobalt aux cellules de batterie) dépassent le cycle normal de réapprovisionnement d'environ 11 000 tonnes de cobalt contenu. Cet effet de « lac de barrage » est le principal facteur de pression sur les prix.

• La demande sur le marché final comprimée par une double pression des coûts. Les hausses du prix des puces augmentent le coût des appareils finis, tandis que l'augmentation des prix du cobalt et du lithium élève le coût des batteries.

• Aucun point d'inflexion prévu au second semestre 2026 ; 2027 dépendra des stratégies d'expédition des mineurs étrangers. La suroffre persistera au S2 2026, maintenant les prix sous pression. En 2027, si les sociétés minières étrangères réduisent volontairement leurs volumes d'expédition, une fenêtre de retournement des prix pourrait apparaître entre fin 2026 et début 2027.

Partie I : Rétrospective du S1 2026

Partie II : Analyse segment par segment du S1 2026

Partie III : Perspectives segment par segment du S2 2026

Partie IV : Prévisions offre-demande et prix

I. Rétrospective du S1 2026

À la fin de 2025, le sentiment du marché était unanimement haussier — les prix du cobalt et la demande en électronique grand public étaient tous deux à des sommets cycliques. Au T1 2026, alors que les exportations de produits intermédiaires de la RDC restaient constamment atones, la confiance en une nouvelle hausse des prix était élevée. Cependant, en mars-avril, les stocks le long de la chaîne de valeur n'ont pas diminué comme prévu ; au contraire, les niveaux de stock sont restés obstinément élevés malgré les efforts de déstockage, et les prix ont commencé à montrer des signes précoces de fléchissement.

Aujourd'hui, avec le recul, deux mutations structurelles ont remodelé le marché : le recyclage a accru l'offre, tandis que la substitution a érodé la demande — et toutes deux se traduisent in fine par une accumulation des stocks. Plusieurs évolutions clés n'avaient pas été pleinement anticipées à l'époque :

1. L'essor de l'offre de cobalt recyclé

En 2025, l'offre de cobalt recyclé en Chine s'élevait à un peu plus de 20 000 tonnes de cobalt contenu. Au seul premier semestre 2026, la production de cobalt recyclé a atteint 21 000 tonnes, et les prévisions annuelles sont désormais de 45 000 à 50 000 tonnes — de quoi satisfaire 35 % de la demande totale de cobalt en Chine. Il s'agit d'un accroissement d'une ampleur exceptionnelle. Bien que la production de sels de cobalt recyclé ait déjà atteint 3 200 tonnes de cobalt contenu en décembre 2025, le marché n'y a pas prêté suffisamment attention à l'époque. Avec le recul, ce n'était que le début.

Deux facteurs expliquent cette montée en puissance du recyclage plus rapide que prévu :

• Moteurs politiques : En octobre 2025, la Chine a libéralisé l'importation et l'exportation de black mass (poudre de batterie). Au début, les acteurs du marché naviguaient encore dans le nouveau cadre réglementaire, et personne ne pouvait prévoir avec certitude quelle quantité de matière entrerait dans le système ni quel volume de production recyclée elle générerait.
• Boucles de recyclage des déchets internes : Environ 70 % de la black mass actuelle provient des rebuts de production générés lors de la fabrication des cellules. Une part importante de ce matériau ne circule pas sur le marché libre ; elle est au contraire consommée en interne via des partenariats directs entre les fabricants de cellules et les recycleurs en amont.

La combinaison de ces deux facteurs a poussé l'offre de cobalt recyclé bien au-delà des attentes initiales.

2. Substitution du LCO par le NCM

En 2025, la demande de LCO a totalisé 124 000 tonnes. Même en retenant des hypothèses relativement optimistes, nous prévoyons désormais seulement 96 000 tonnes pour 2026 — soit une baisse de 17 000 tonnes de la demande de cobalt contenu. Cette contraction reflète à la fois une demande atone sur le marché final de l'électronique grand public et l'accélération de la substitution par les matériaux de cathode NCM.

J'avais précédemment estimé que pour une batterie de 20 Wh, le LCO coûte environ 5 RMB de plus que le NCM — une différence apparemment insignifiante. Sur la base de ce chiffre, je pensais que l'électronique 3C resterait le principal débouché pour le LCO, et qu'un écart de coût aussi faible ne déplacerait pas significativement le LCO dans les applications grand public. À l'époque, je n'avais réduit les prévisions de demande de LCO que pour les PC et les tablettes.

Cependant, la pression pour réduire les coûts des batteries a poussé tous les fabricants à évaluer sérieusement les alternatives NCM. Au premier semestre 2026, plusieurs équipementiers de smartphones ont lancé des programmes de batteries NCM pures, et un nombre croissant d'appareils a adopté des chimies mixtes LCO-NCM (80 % LCO / 20 % NCM) pour réduire les coûts.

On pourrait se demander : qu'en est-il de la densité énergétique ? Le NCM offre intrinsèquement une densité énergétique inférieure à celle du LCO — mais la technologie d'anode en silicium-carbone progresse rapidement. Les solutions commerciales matures atteignent désormais une teneur en silicium supérieure à 30 %, offrant jusqu'à 40 % de densité énergétique en plus, tout en ajoutant moins de 2 RMB au coût de l'anode par cellule. Les progrès de l'anode en silicium-carbone ont effectivement comblé l'écart de densité énergétique qui favorisait autrefois le LCO.

Faisons les calculs. Le LCO nécessite entre 1 400 et 1 800 tonnes par GWh, selon la tension de fonctionnement. Le NCM série 6 haute tension en nécessite environ 1 700 tonnes par GWh — la masse par GWh est donc comparable. La différence de teneur en cobalt est en revanche spectaculaire : le LCO contient 60 % de cobalt, contre seulement 6,9 % pour le NCM série 6. Cela signifie que chaque unité de LCO remplacée par du NCM réduit la demande de cobalt d'un facteur multiple. Lorsque la réduction des coûts et la préservation des performances peuvent être réalisées simultanément, les produits grand public de milieu et haut de gamme pourraient être tout ce qui reste du marché principal du LCO.

3. Dynamique des stocks

La question des stocks doit être examinée à deux niveaux : le rythme de désstockage global, et la répartition structurelle des stocks entre les segments.

Au niveau global, l'arrivée de nouvelles capacités coïncide avec une contraction de la demande, ralentissant continuellement le rythme de désstockage dans l'ensemble de la chaîne de valeur. Le marché s'attendait à une digestion efficace des stocks d'ici le T1, mais dans les faits, les stocks n'ont jamais été significativement réduits.

Ce qui a exercé une pression baissière soutenue sur les prix, en revanche, c'est la dimension structurelle. Alors que les niveaux de stocks sur les autres marchés finaux restent globalement dans des fourchettes raisonnables, les stocks du segment grand public sont clairement élevés. Sur l'ensemble de la chaîne de valeur grand public — des sels de cobalt aux cellules — les stocks correspondant à un cycle normal d'approvisionnement s'élèveraient à environ 14 000 tonnes de cobalt contenu ; les estimations actuelles les situent plutôt autour de 25 000 tonnes.

Au T1, le sentiment est resté relativement optimiste et les inquiétudes concernant les perturbations des exportations de produits intermédiaires de la RDC ont créé un récit de « pénurie d'offre » qui a partiellement compensé le surstockage. Les prix sont restés stables et la liquidité du marché est demeurée suffisante. À l'entrée du T2, cependant, la réalité de la faiblesse de la demande sur les marchés finaux est devenue de plus en plus évidente, et les anticipations ont été régulièrement revues à la baisse. À ce moment-là, le niveau élevé des stocks a cessé de jouer le rôle de tampon pour devenir un surstockage (l'effet « lac de retenue ») — les acheteurs en aval ont ralenti leurs achats, la prudence a prévalu, la liquidité du marché s'est rapidement contractée et les prix se sont nettement affaiblis.

Le niveau des stocks en soi n'est pas le problème. Le danger réside dans la coïncidence d'un stock élevé avec un basculement du sentiment de l'optimisme vers le pessimisme — à ce moment-là, chaque tonne de stock devient un poids supplémentaire sur les prix.

II. Analyse segment par segment du S1 2026

1. Marché grand public : les hausses de prix freinent la demande ; la production se contracte en parallèle

1) Smartphones

Du point de vue de la production, le segment des smartphones a relativement bien performé dans l'électronique grand public cette année — mieux encore que beaucoup ne l'avaient anticipé. Au S1 2026, la production cumulée de téléphones mobiles en Chine (smartphones et feature phones confondus) a atteint 689 millions d'unités, soit une baisse d'environ 1,4 % par rapport aux 699 millions d'unités du S1 2025, marquant l'entrée de la production en territoire de contraction.

La hausse des prix des puces a progressivement augmenté les coûts des appareils finis, obligeant les fabricants à relever les prix de vente et freinant davantage la volonté de renouvellement des consommateurs. La trajectoire du T2 est éloquente : le T1 a réussi une modeste hausse de 1,7 % sur une base faible, mais le T2 est tombé à -4,5 %, la baisse s'accélérant fortement en l'espace d'un seul trimestre. La faiblesse des ventes sur le marché final s'est répercutée plus rapidement que prévu sur les plannings de production en amont.

Structurellement, les smartphones ont continué de croître, atteignant 578 millions d'unités au S1, en hausse d'environ 4,0 % sur un an. En revanche, les téléphones classiques se sont fortement contractés, à 110 millions d'unités, soit une baisse de plus de 22 %. La part des smartphones est passée de 79,6 % au S1 2025 à 83,9 %, reflétant la consolidation continue du secteur vers les smartphones. Cette croissance est toutefois principalement due à la conversion continue des utilisateurs de téléphones classiques et aux ajustements proactifs de la gamme de produits par les fabricants, et non à une expansion de la demande globale.

En résumé, les données du S1 confirment que l'industrie des smartphones est entrée dans une trajectoire descendante, l'accélération au T2 constituant un signal d'alarme notable. Sous la double pression de la hausse des coûts et de la faiblesse de la demande finale, la production du S2 devrait continuer à se contracter en glissement annuel.

2) Micro-ordinateurs (PCs & Tablets)

Si le marché des smartphones peut être qualifié de "légèrement touché", celui des ordinateurs raconte une tout autre histoire.

Au S1 2026, la production cumulée de micro-ordinateurs (PC et tablettes) en Chine a atteint 150 millions d'unités, soit une baisse d'environ 9,4 % par rapport aux 166 millions d'unités du S1 2025 — un recul nettement plus marqué que la baisse de 1,4 % des téléphones portables. Les PC et tablettes ont déjà des cycles de remplacement longs ; la hausse des coûts liée aux puces a encore réduit les incitations au renouvellement, laissant à la production d'autre perspective que la baisse.

De plus, la contraction a été remarquablement uniforme : les premier et deuxième trimestres ont tous deux enregistré des baisses de -9,4 %. Cette contraction constante et persistante indique une diminution structurelle de la demande plutôt qu'une fluctuation saisonnière. Plus préoccupant encore, le secteur était encore en croissance au S1 2025 (+5,8 %) avant de s'inverser aussi brutalement cette année, ce qui suggère que l'industrie ne fait pas que "s'ajuster" mais qu'elle recule. Dans le contexte plus large de la faiblesse de la consommation des produits 3C, la production du S2 devrait rester en territoire négatif, la contraction sur l'ensemble de l'année s'accentuant davantage.

2. Matériaux de cathode à base d'oxyde de lithium-cobalt (LCO)

Les matériaux en amont ont mieux résisté que les produits finis. Au S1 2026, la production cumulée nationale de LCO a atteint environ 49 200 tonnes, en baisse d'environ 2,3 % par rapport aux 50 300 tonnes du S1 2025 — un recul nettement inférieur à celui des smartphones et des ordinateurs.

Ce n'est pas nécessairement une bonne nouvelle.

Répartition trimestrielle : la production du T1 a totalisé environ 25 900 tonnes, en baisse marginale de 1,7 % en glissement annuel et quasiment stable par rapport à l'année précédente. La production du deuxième trimestre a chuté à environ 23 200 tonnes, la baisse en glissement annuel s’accentuant pour atteindre environ 10,4 %. Au deuxième trimestre, la pression d’une demande finale faible a commencé à se transmettre clairement en amont, et les fabricants ont adopté une planification de production plus prudente.

Les taux d’utilisation du secteur racontent la même histoire : le taux d’utilisation mensuel moyen au premier semestre 2026 était d’environ 52 %, contre environ 56 % au premier semestre 2025. Les taux d’utilisation mensuels du deuxième trimestre ont oscillé entre 48 % et 52 %, contre 57 %–68 % à la même période en 2025, soit un écart de près de 15 points de pourcentage, ce qui traduit de véritables réductions de production.

Le paysage concurrentiel évolue également. Le taux de concentration CR3 des matériaux de cathode LCO est passé de 73,2 % au premier semestre 2025 à 77,0 % au premier semestre 2026, la part du producteur leader passant de 51,2 % à 57,8 %. Dans un contexte de contraction de la demande en aval, les grands acteurs — tirant parti de leurs avantages technologiques et de partenariats industriels étroits — mettent sous pression les petits fabricants, renforçant ainsi la consolidation du secteur.

Globalement, le marché du LCO au premier semestre a été caractérisé par une offre et une demande restant toutes deux atones. Les baisses de production reflètent une contraction proactive de l’offre en réponse à une demande en aval faible, tandis que la concentration croissante indique que les leaders du secteur accélèrent leurs gains de parts de marché durant ce cycle d’ajustement.

3. Tétroxyde de cobalt (Co₃O₄)

Si la performance du LCO était simplement « pas terrible », le tétroxyde de cobalt (tétra-cobalt) a été le segment le moins performant.

Au premier semestre 2026, la production cumulée de tétroxyde de cobalt en Chine a atteint environ 42 900 tonnes, en baisse de 21,3 % par rapport aux 54 500 tonnes du premier semestre 2025. Pourquoi une telle chute ? Le problème ne vient pas des producteurs de tétra-cobalt eux-mêmes — c’est la demande.

Les acteurs en aval ont commencé à constituer des stocks à la fin de l’année dernière, et au premier semestre 2026, beaucoup détenaient plus de stocks que nécessaire. Alors que le tétra-cobalt s’accumulait en aval, les usines de matériaux de cathode ont finalement cessé toute prise de livraison.

Décomposition trimestrielle : la production du premier trimestre s’est élevée à environ 22 800 tonnes, en baisse de 8,8 % en glissement annuel, les producteurs de matériaux détenant encore des stocks élevés et l’appétit d’achat s’affaiblissant déjà. Entrant dans le deuxième trimestre, les usines de matériaux ont accéléré le déstockage, et la production de tétra-cobalt a chuté à environ 18 100 tonnes — soit une baisse de 39,4 % en glissement annuel.

La concentration industrielle s’est également intensifiée. Le CR3 est passé de 67,4 % au premier semestre 2025 à 72,8 % au premier semestre 2026, CNGR (Zhongwei) captant environ un tiers du marché et consolidant sa position de leader. À mesure que les achats en aval se contractent fortement, les commandes se concentrent chez un nombre réduit de producteurs, et l’écart entre les leaders et les acteurs de second rang témoigne d’une restructuration en cours du secteur.

4. Chlorure de cobalt

Par rapport à la « chute vertigineuse » du tétra-cobalt, le chlorure de cobalt s’en est bien mieux sorti. Au premier semestre 2026, la production cumulée de chlorure de cobalt en Chine a atteint environ 29 500 tonnes, en baisse de 14,2 % par rapport aux 34 400 tonnes du premier semestre 2025.

Deux facteurs expliquent cette résilience relative :

• Une demande en aval diversifiée :Le chlorure de cobalt alimente non seulement le tétraoxyde de cobalt, mais aussi la poudre de cobalt, les additifs et les applications chimiques — ce qui le rend moins vulnérable à un effondrement de la demande d’un seul produit.
• Des configurations de production intégrées :La plupart des producteurs de chlorure de cobalt sont verticalement intégrés, ce qui leur permet d’ajuster avec flexibilité leur production en fonction des plannings en aval. Les réductions de production et le déstockage peuvent se dérouler simultanément, évitant que la pression des stocks ne s’accumule excessivement à un seul maillon de la chaîne.

Répartition trimestrielle : la production du premier trimestre s’est élevée à environ 16 300 tonnes, en hausse de 3,2 % par rapport aux 15 800 tonnes du premier trimestre 2025, maintenant essentiellement les niveaux de l’année précédente. Au deuxième trimestre, cependant, les réductions de production et le déstockage simultanés chez les producteurs de tétra-cobalt et de matériaux pour cathodes ont provoqué une contraction brutale de la demande de chlorure de cobalt. La production du deuxième trimestre est tombée à environ 13 200 tonnes, en baisse de 28,9 % par rapport aux 18 600 tonnes du deuxième trimestre 2025 — suivant le même schéma « premier semestre stable, second semestre en déclin » que le tétra-cobalt.

L’évolution la plus notable dans le chlorure de cobalt est toutefois le basculement vers les matières premières recyclées.

Au premier semestre 2025, les matériaux recyclés représentaient en moyenne moins de 7 % de la production totale de chlorure de cobalt, avec un pic à un peu plus de 10 %. Au premier semestre 2026, cette part avait grimpé de façon spectaculaire — atteignant 54,4 % en juin, lorsque la production à partir de matières recyclées a dépassé pour la première fois la production primaire (minerai vierge). En l'espace d'un an, les matières recyclées sont passées d'un rôle de soutien à la source principale.

Deux forces sont à l'origine de ce changement structurel :

• Contraction des matières premières primaires : Limitée par l'approvisionnement restreint en produits intermédiaires, la production primaire à partir de minerai est passée de 5 192 tonnes en janvier à 1 990 tonnes en juin, soit une baisse de plus de 60 %.
• Expansion des matières premières recyclées : Avec un approvisionnement relativement stable et des avantages de coût, les matières recyclées comblent rapidement le vide laissé par la baisse de la production primaire.

Du côté des stocks, les stocks amont et aval se sont continuellement réduits. Les stocks totaux sont passés de 9 356 tonnes en janvier 2026 à 6 180 tonnes en mai, soit une baisse d'environ 34 %. Les stocks des fonderies en amont ont chuté de 5 815 tonnes à 3 745 tonnes, tandis que les stocks des usines de matériaux en aval sont passés de 3 541 tonnes à 2 434 tonnes.

Contrairement au décalage structurel du tétroxyde de cobalt — où les usines de cathodes accumulaient des stocks excédentaires tandis que les producteurs de tétra-cobalt étaient contraints de réduire leur production — le chlorure de cobalt a connu un déstockage synchronisé tout au long de la chaîne de valeur, reflétant la capacité d'ajustement proactive des modèles de production intégrés.

III. Perspectives segment par segment pour le S2 2026

Ces perspectives reposent sur le consensus actuel du marché : aucune reprise saisonnière significative de la demande finale au cours du S2, et le rythme actuel de déstockage se poursuivant globalement inchangé.

1. Oxyde de lithium-cobalt (LCO)

Pour le S2 2026 (juillet–décembre), la production cumulée de LCO est estimée à environ 47 000 tonnes, en baisse d'environ 36 % par rapport aux 74 000 tonnes du S2 2025. La production mensuelle devrait osciller entre 7 500 et 8 000 tonnes, bien en deçà de la fourchette mensuelle de 10 000 à 13 000 tonnes observée au S2 2025. Le second semestre 2025 a été une période de restockage agressif par les usines de cathodes, avec une production mensuelle moyenne de 12 000 tonnes ; cette année, même 8 000 tonnes par mois seront difficiles à maintenir. Une haute saison atone définira le marché du LCO au S2.

Deux contraintes essentielles entrent en jeu :

• Au niveau du marché final : La hausse persistante des prix des puces gonfle les coûts des appareils finis de l'électronique 3C. Les fabricants de smartphones et de PC ont été contraints d'augmenter leurs prix, freinant encore une demande des consommateurs déjà faible. Le cycle de renouvellement des appareils s'est allongé à près de 38 mois — un niveau historiquement élevé. La faiblesse des ventes sur le marché final se répercute inévitablement en amont.
• Au niveau des matériaux : Les cellules LCO elles-mêmes subissent une pression croissante sur les coûts. Bien que les prix des matières premières de cobalt et de lithium aient reculé par rapport à leurs sommets du début d'année, leurs niveaux absolus restent élevés par rapport aux normes historiques. Parallèlement, le désavantage de coût des compositions chimiques alternatives se réduit — poussant davantage de fabricants d'appareils à envisager sérieusement des solutions à base de mélanges NCM.

Lorsque la demande finale se contracte et que la substitution s'accélère, la stratégie en aval devient simple : acheter le moins possible et réduire les stocks existants chaque fois que possible. Il est peu probable que les usines de cathodes retrouvent leur appétit d'achat tant que les commandes n'augmentent pas sensiblement et que les stocks ne reviennent pas à des niveaux raisonnables — ce qui laisse peu de dynamique à la hausse pour la production de LCO.

Pour l'ensemble de l'année 2026, la production cumulée de LCO est estimée à environ 97 000 tonnes, en baisse d'environ 22 % par rapport aux 124 000 tonnes de 2025. La production du second semestre sera inférieure à celle du premier — un renversement de la tendance saisonnière habituelle où le second semestre dépasse le premier. Les hausses de prix dues aux coûts freinent la demande finale, combinées à l'accélération de la substitution par le NCM du côté des matériaux — ces deux forces continueront de peser sur la production de LCO tout au long du second semestre.

2. Tétroxyde de Cobalt (Co₃O₄)

En supposant qu'il n'y ait pas de reprise saisonnière significative de la demande finale et que le déstockage se poursuive au rythme actuel, la normalisation des stocks pourrait ne pas intervenir avant la fin de l'année.

Pour le second semestre 2026 (juillet–décembre), la production cumulée de tétroxyde de cobalt est projetée à environ 32 800 tonnes, en baisse d'environ 52,1 % par rapport aux 68 400 tonnes du second semestre 2025. La production mensuelle restera dans une fourchette basse de 5 200–5 900 tonnes. Même pendant la haute saison traditionnelle de septembre à décembre, la production ne devrait être que de 5 200–5 900 tonnes par mois — bien en dessous de la fourchette de 10 900–11 850 tonnes observée sur la même période en 2025.

Pour l'ensemble de l'année 2026, la production cumulée de tétroxyde de cobalt est estimée à environ 75 700 tonnes, en baisse d'environ 38,4 % par rapport aux quelque 122 900 tonnes de 2025. L'année dessine un schéma de stabilité en début d'année suivie d'un fort déclin : le premier trimestre a offert un bref soutien, la production a baissé à partir du deuxième trimestre, et le second semestre stagnera à des niveaux déprimés pendant une période prolongée.

L'effet de contraction se transmet des produits électroniques grand public sur le marché final aux matériaux de cathode, et est finalement amplifié de manière spectaculaire au stade des précurseurs — les déséquilibres de stocks amplifiant encore l'impact. Le secteur du tétroxyde de cobalt restera en berne jusqu'à ce que les stocks de l'industrie reviennent à des niveaux raisonnables.

3. Chlorure de Cobalt

Pour le second semestre 2026 (juillet–décembre), la production cumulée de chlorure de cobalt est projetée à environ 31 000 tonnes, en baisse d'environ 31,4 % par rapport aux quelque 45 200 tonnes du second semestre 2025. La production mensuelle se stabilisera dans une fourchette de 4 300–5 300 tonnes — une reprise modeste par rapport au creux du second semestre, mais toujours bien en dessous des niveaux de 6 000–7 600 tonnes du second semestre 2025.

La part des matériaux recyclés justifie une surveillance continue : les matières premières recyclées et primaires resteront à peu près équilibrées tout au long du second semestre, la part recyclée oscillant entre 50 % et 55 % sans augmentation significative supplémentaire attendue. La production à base de minerai primaire se redressera progressivement, passant de 1 960 tonnes en juillet à 2 400 tonnes en décembre, principalement grâce à une meilleure disponibilité des matières premières avec l'arrivée des produits intermédiaires de RDC dans les ports chinois au second semestre.

Pour l'ensemble de l'année 2026, la production cumulée de chlorure de cobalt est estimée à environ 60 500 tonnes, en baisse d'environ 24,0 % par rapport aux quelque 79 600 tonnes de 2025. La trajectoire annuelle se décline en trois phases : une production stable au premier trimestre, une chute brutale au deuxième trimestre, et un plancher sans rebond significatif au second semestre.

Comparée à la baisse annuelle de 38,4 % du tétroxyde de cobalt, la contraction du chlorure de cobalt est relativement modérée — mais les deux partagent la même trajectoire de départ stable, dérive à la baisse, puis stabilisation à un plancher. Le basculement structurel de la matière première primaire vers les matières recyclées est le thème dominant de l'année.

IV. Prévisions de l'offre et de la demande et des prix

Avant de discuter des prix, penchons-nous sur les sources de matières premières. Du côté de l'offre, il y a trois matières premières principales : les produits intermédiaires, les matériaux recyclés, et le MHP (précipité d'hydroxydes mixtes). Du côté de la demande, la consommation est répartie sur plusieurs marchés finaux : les matériaux de cathode NCM, le LCO, le cobalt électrolytique, la poudre de cobalt, et d'autres applications chimiques.

Les différents segments de demande ont des exigences différentes en matières premières. Les matériaux de cathode NCM offrent les options les plus flexibles — ils peuvent utiliser des produits intermédiaires, du MHP et des matériaux recyclés, bien que certains producteurs aient des exigences strictes pour les produits intermédiaires (ce qui est reflété dans notre modélisation). Le LCO, en revanche, ne peut utiliser que des produits intermédiaires et des matériaux recyclés à haute teneur en cobalt. Le cobalt électrolytique et la poudre de cobalt dépendent également principalement des produits intermédiaires.

1. Hypothèses de référence pour les importations de produits intermédiaires

2026 :

• Pour le quota de produits intermédiaires de la période 4T25–3T26 : les entreprises à capitaux chinois expédieront 100 % de leur allocation vers la Chine ; les entreprises à capitaux étrangers en expédieront environ 50 % vers la Chine.
• Étant donné que les quotas non utilisés du deuxième trimestre 2026 ont été annulés et que l'ampleur totale des volumes perdus ne peut pas être comptabilisée de manière exhaustive entre les différentes entreprises, nous adoptons le scénario le plus prudent — en considérant les volumes du quota du deuxième trimestre comme effectivement nuls.

2027 :

• Pour le quota de produits intermédiaires de la période 4T26–3T27 : les entreprises à capitaux chinois continueront d'expédier 100 % vers la Chine ; la proportion d'expédition des entreprises à capitaux étrangers devrait passer à 70 %.

Sur la base de ces hypothèses, nous avons modélisé l'équilibre offre-demande pour les trimestres à venir. Dans ce scénario de référence, la conclusion est claire : le régime de surproduction ne changera pas au second semestre 2026, et les prix resteront sous pression. En 2027, à mesure que les stocks seront progressivement résorbés, les fondamentaux passeront d'une situation d'abondance à un équilibre tendu, ce qui soutiendra les prix.

Il y a cependant une variable facilement négligée dans cette projection — les stratégies d'expédition des sociétés minières étrangères.

2. Joker : les stratégies d'expédition des mineurs étrangers

Dans notre scénario de référence, nous avons supposé un taux d'expédition uniforme de 50 % vers la Chine pour les mineurs étrangers. Mais les mineurs étrangers ne forment pas un bloc monolithique — les stratégies varient considérablement. Certains privilégient une monétisation rapide, tandis que d'autres préfèrent contrôler le rythme des expéditions lorsque les prix sont bas.

L'acteur le plus critique est la plus grande société minière étrangère. En tant que l'un des plus grands producteurs de cobalt au monde, son quota représente environ 60 % du total des allocations étrangères — ce qui signifie que son seul rythme d'expédition suffit à modifier l'équilibre du marché.

En décomposant les expéditions étrangères séparément :

• S2 2026 : Les importations étrangères en Chine totaliseront environ 10 000 tonnes de cobalt contenu. À ce volume — et compte tenu de l'environnement actuel de stocks élevés — la stratégie d'aucun mineur étranger ne sera déterminante. Le troisième trimestre est saisonnièrement un creux de la demande, et les stocks sont déjà élevés ; l'arrivée continue de produits intermédiaires ne fera qu'accentuer la pression sur les prix.

• 2027 : Les importations étrangères en Chine sont projetées à environ 22 000 tonnes de cobalt contenu. D'ici là, le poids de la décision du plus grand mineur change fondamentalement. Avec près de 60 % de la part du quota étranger, son rythme d'expédition déterminera directement si le marché reste en équilibre tendu ou bascule en déficit.

3. Une observation clé

Si certaines sociétés minières commencent à adopter des stratégies d'expédition prudentes dès maintenant — en ralentissant les calendriers de livraison et en contrôlant les volumes sur le marché au comptant — la réduction des stocks pourrait se faire plus rapidement que dans le scénario de référence, même en tenant compte du stock intérieur actuel de près de 25 000 tonnes de cobalt contenu.

Dans cette hypothèse :

• Les stocks nationaux pourraient revenir à des niveaux relativement normaux avant la fin de l'année.
• À l'entrée de 2027, l'offre effective de produits intermédiaires passerait d'une situation « abondante » à « tendue ».
• Les prix pourraient ne pas attendre que les fondamentaux se resserrent réellement avant de réagir — les anticipations du marché concernant un resserrement de l'offre se manifestent généralement dans les prix 1 à 2 mois à l'avance.

Cela suggère que la période entre la fin 2026 et le premier trimestre 2027 pourrait être la fenêtre critique où le sentiment des prix passerait de « baissier » à « stable voire haussier ».

Ce n'est bien sûr qu'un chemin possible. Le résultat final dépend de l'interaction de deux variables :

1. Le rythme réel d'expédition des mineurs étrangers (en particulier la stratégie du plus grand producteur étranger).
2. Le rythme de déstockage des stocks nationaux élevés (qui dépend de la reprise de la demande finale et de la durabilité de l'offre de matériaux recyclés).

À l'heure actuelle, l'incertitude entourant le premier est plus grande que celle entourant le second.

Robyn Wang +86 15927163529