Au premier semestre 2026, le marché du minerai de nickel en Indonésie et aux Philippines est entré dans une nouvelle phase d’ajustement structurel. Contrairement aux années précédentes, où l’attention du marché se concentrait davantage sur l’expansion des capacités en aval, la disponibilité immédiate du minerai et les fluctuations de prix à court terme, la problématique centrale au S1 2026 est passée progressivement de « la croissance de l’offre » à « la réévaluation de la valeur des ressources, la gestion affinée des quotas, la baisse à long terme de la teneur du minerai et la réallocation régionale de l’offre ».
Du point de vue de SMM, le marché du minerai de nickel indonésien au S1 2026 n’a pas été déterminé par une simple pénurie de l’offre, mais par un ajustement systématique mené par des facteurs politiques, de ressources et de coûts. D’une part, le durcissement des approbations RKAB a éloigné l’offre de minerai indonésienne d’un modèle de production-relâchement relativement extensif vers un cadre qui met davantage l’accent sur la conformité, les réserves de ressources, la capacité de production réelle et l’adéquation avec la demande en aval. D’autre part, l’ajustement de la formule de prix HPM du minerai de nickel a progressivement fait passer le prix de référence officiel d’un mécanisme basé uniquement sur la teneur en nickel à un nouveau système de tarification qui reflète également la valeur des éléments associés tels que le cobalt, le fer et le chrome.
Parallèlement, les Philippines sont devenues de plus en plus importantes dans le bilan du minerai de nickel de l’Indonésie. Le minerai philippin n’est plus seulement un substitut à court terme pendant les périodes de pénurie intérieure. Il devient progressivement une source d’approvisionnement modulable pour l’Indonésie, en particulier lorsque les approbations RKAB, les perturbations liées à la saison des pluies et la tarification intérieure du minerai créent une pression d’approvisionnement pour les fonderies RKEF indonésiennes.
Plus important encore, la baisse à long terme de la teneur du minerai de saprolite indonésien devient une variable centrale affectant la courbe des coûts du minerai de nickel. À mesure que les ressources de saprolite à haute teneur s’épuisent progressivement, la teneur à l’entrée des fours des fonderies RKEF continue de baisser. Cela augmentera de manière significative la consommation de minerai par unité de nickel métal, augmentera les coûts de production de NPI et redéfinira la structure de prix entre les différentes qualités de minerai de nickel.
Dans l’ensemble, le thème principal du marché du minerai de nickel en Indonésie et aux Philippines au S1 2026 peut être résumé comme suit : la politique redéfinit la frontière de l’offre indonésienne, le HPM redéfinit la valeur des ressources, la baisse de la teneur du minerai redéfinit le plancher des coûts à long terme, et le minerai philippin joue de plus en plus le rôle de source d’équilibrage marginal.
1. Bilan du marché au S1 : le minerai de nickel indonésien passe de « l’expansion de l’offre » à la « réévaluation de la politique »
Depuis le début de 2026, le marché du minerai de nickel indonésien continue d’absorber les conséquences des ajustements du système RKAB. Avec le durcissement progressif du mécanisme d’approbation annuel de l’exploitation minière, l’offre minière ne dépend plus uniquement des capacités d’extraction. Elle est désormais de plus en plus influencée par le rythme des autorisations gouvernementales, la conformité des mines, la demande des fonderies en aval et la durabilité à long terme des ressources.
Selon les calculs de SMM, l’offre théorique de minerai de nickel en Indonésie pour 2026 est estimée à environ 297 millions de wmt, incluant les quotas RKAB initiaux, les quotas supplémentaires et les importations philippines. Toutefois, compte tenu des perturbations liées à la saison des pluies, du rythme d’approbation des RKAB, de la capacité de production réelle des mines et de l’exécution logistique, la production effective devrait être inférieure à l’offre théorique. Côté demande, la demande indonésienne de minerai de nickel en 2026 est estimée à environ 293 millions de wmt, après prise en compte des fortes réductions de production de MHP et de NPI par rapport à nos prévisions initiales, ce qui indique que le marché global reste en équilibre tendu.
Cela signifie que le marché du minerai de nickel indonésien au S1 2026 n’était pas totalement en pénurie de minerai. Plutôt, les ressources de minerai de nickel « négociables, livrables et stables » sont devenues plus rares. Les mines bénéficiant d’autorisations RKAB stables, de procédures de conformité complètes et d’une forte capacité de livraison ont vu leur pouvoir de négociation se renforcer. En revanche, les fonderies ne possédant pas de mines captives et celles dépendant d’approvisionnements externes ont fait face à une incertitude croissante quant à l’approvisionnement en matières premières.
2. Quotas RKAB : le principal moteur du sentiment du marché du minerai de nickel indonésien au S1
Au S1 2026, le RKAB est resté la variable politique la plus déterminante du marché indonésien du minerai de nickel. Le marché s’attendait auparavant à un assouplissement significatif des quotas de production de minerai de nickel par l’Indonésie afin de soulager les tensions sur les matières premières pour les fonderies en aval. Cependant, au vu de l’orientation politique réelle, le gouvernement indonésien a davantage tendance à maintenir une gestion disciplinée des quotas plutôt qu’à simplement libérer d’importants volumes supplémentaires.
SMM estime que la question centrale de la politique RKAB en 2026 n’est pas « y aura-t-il des volumes supplémentaires », mais « comment ces volumes supplémentaires seront-ils alloués ». Dans le nouveau cadre réglementaire, les quotas supplémentaires devraient être approuvés davantage au cas par cas. L’approbation dépendra probablement du statut de conformité de chaque société minière, des conditions de réserves, de la performance de production historique, des relations d’approvisionnement en aval et de la demande réelle, plutôt que d’une augmentation en pourcentage uniforme dans l’ensemble du secteur.
Ce changement a eu un impact significatif sur le marché. Pour les mines, les quotas approuvés sont devenus plus précieux, en particulier pendant les saisons des pluies, les perturbations logistiques ou les périodes de tension de l’offre régionale. Les mineurs pourraient manifester une plus grande réticence à vendre et une volonté accrue de maintenir des offres fermes. Pour les fonderies, la difficulté d’approvisionnement ne provient pas seulement d’un volume total insuffisant, mais aussi de différences structurelles dans les ressources disponibles. Les entreprises intégrées disposant de mines captives et de contrats d’approvisionnement à long terme ont une plus grande résistance au risque, tandis que les fonderies indépendantes sont davantage exposées au rythme d’approbation des quotas, aux offres des mineurs et à la volatilité de l’offre régionale.
Par conséquent, l’impact du RKAB ne doit pas être évalué uniquement sur la base du volume nominal des quotas. Le point le plus important est de savoir si les quotas approuvés peuvent être convertis sans heurts en production réelle et en circulation sur le marché. Les conditions du marché au premier semestre ont montré que, même lorsque des quotas théoriques existaient, la libération de l’offre réelle restait à la traîne en raison de la vérification du système, des calendriers de production des mines, des perturbations de la saison des pluies et des contraintes logistiques.
3. Ajustement de l’HPM : le minerai de nickel indonésien entre dans une phase de revalorisation des ressources
Au premier semestre 2026, l’ajustement de la formule HPM a été l’un des événements de tarification les plus importants sur le marché du minerai de nickel indonésien.
Auparavant, le HPM du minerai de nickel indonésien était principalement calculé sur la base du prix du nickel, de la teneur en nickel, du facteur de correction et de la teneur en humidité. Selon la nouvelle formule, la valeur des éléments associés tels que le cobalt, le fer et le chrome est davantage prise en compte, tandis que les facteurs de correction du nickel pour différentes teneurs de minerai ont également augmenté de manière significative. Selon l’analyse de SMM, le facteur de correction pour le minerai de nickel à 1,6 % est passé de 17 % à 30 %, tandis que celui pour le minerai à 1,8 % est passé de 19 % à 32 %. Cela signifie que, même avant de considérer les éléments associés, le prix de référence lui-même a déjà augmenté notablement.
La nouvelle formule HPM vise à rapprocher le prix de référence officiel indonésien des prix réels du marché en intégrant la valeur des éléments associés. Son impact varie selon le type de minerai : la limonite pourrait bénéficier d’une hausse de prix plus marquée grâce à l’inclusion du cobalt, augmentant les coûts pour les producteurs de HPAL et MHP, tandis que les primes sur la saprolite pourraient se comprimer, car les prix de transaction antérieurs incluaient déjà des primes élevées. Dans l’ensemble, la tarification du minerai de nickel évolue vers une valorisation davantage fondée sur la composition chimique plutôt que sur une hausse uniforme de tous les prix.
4. Marché de la saprolite : les primes à court terme pourraient se comprimer, mais l’épuisement à long terme de la teneur du minerai continuera de relever le prix plancher
Au premier semestre 2026, le marché du minerai de saprolite était encore soutenu par la demande de fusion RKEF, l’offre commercialisable restreinte et la baisse tendancielle de la teneur du minerai. Les primes sur la saprolite indonésienne ont régulièrement augmenté de janvier à avril avant de chuter brusquement en mai. Les primes pour la saprolite locale titrant 1,5 % et 1,6 % se maintenaient autour de 25–26 $/t humide, puis ont rapidement grimpé à environ 40–45 $/t humide début avril. Cette hausse refl était l’offre commercialisable tendue en raison de la lenteur des approbations RKAB, des perturbations liées à la saison des pluies et du renforcement du pouvoir de négociation des mineurs, alors que l’ancien prix de référence HPM restait inférieur aux niveaux réels des transactions. Cependant, après la mise en œuvre de la nouvelle formule HPM, la prime a rapidement été revue à la baisse, tombant sous les 10 $/t humide en mai et continuant de s’affaiblir en juin-juillet.
Auparavant, les transactions de saprolite reposaient davantage sur le modèle de prix « ancien HPM + prime ». Comme l’ancien HPM était nettement inférieur aux niveaux réels des transactions, les primes sont devenues un élément important reflétant la tension entre l’offre et la demande et la rareté de la ressource. Avec la hausse du nouveau HPM, le prix de référence lui-même a augmenté, comprimant théoriquement l’espace de prime sur le marché. Par conséquent, l’évolution des prix de la saprolite au second semestre pourrait ne pas se traduire par une forte hausse unilatérale. Le marché devrait plutôt connaître un processus de « relèvement du prix de référence, redistribution des primes et ajustement limité du prix de transaction final ». Si les prix du NPI restent faibles, les fonderies auront plus de mal à absorber entièrement la répercussion des coûts du côté minier, et la marge de hausse des primes des mineurs pourrait être limitée. Si les prix du NPI se redressent par étapes et que la demande de restockage des fonderies s’améliore, les prix de la saprolite resteront soutenus.
Les ressources indonésiennes de saprolite à haute teneur subissent un épuisement structurel. SMM estime que la teneur moyenne de la saprolite pourrait passer d'environ 1,66 % Ni en 2024 à approximativement 1,4 % Ni d'ici 2030. Des teneurs de minerai plus faibles obligeraient les fonderies à consommer davantage de minerai pour produire la même quantité de NPI, tout en augmentant la consommation d'énergie, les volumes de scories et les coûts de traitement globaux.
À court terme, toute hausse des prix de la saprolite pourrait encore être limitée par les faibles marges du NPI et la capacité limitée des fonderies à absorber des coûts de matières premières plus élevés. À plus long terme, cependant, la baisse continue de la teneur du minerai devrait relever le plancher structurel des coûts tant du minerai de saprolite que de la production de NPI.
5. Marché du minerai philippin : la pénurie de la saison des pluies pousse les prix du T1 à un pic, l'offre de la saison sèche pèse sur les prix du T2
Les prix CAF Chine du minerai de nickel philippin ont fortement augmenté au début du S1 2026, principalement en raison de la pénurie saisonnière de l'offre pendant la saison des pluies du T1. Pendant cette période, les activités minières et d'expédition dans les principales zones de production comme Surigao, Dinagat et Homonhon ont été perturbées, laissant Zambales comme l'une des rares régions avec un volume d'exportation relativement disponible. En conséquence, la liquidité du marché s'est resserrée et les acheteurs ont dû se disputer des cargaisons limitées, poussant les prix CAF pour les teneurs de 1,3 %, 1,4 % et 1,5 % à la hausse de façon marquée. D'après le graphique, les prix ont atteint leur pic vers la mi-mars, le prix CAF 1,5 % approchant environ 80 $/t humide, tandis que les 1,4 % et 1,3 % ont également grimpé à des niveaux élevés.
Cependant, les prix ont commencé à baisser de fin mars au T2, alors que la saison sèche philippine débutait et que l'offre se rétablissait progressivement. Avec la reprise de la production dans davantage de mines et l'augmentation des expéditions de navires, la disponibilité des cargaisons s'est nettement améliorée. Dans le même temps, les fonderies en aval sont devenues plus réticentes aux prix élevés du minerai en raison de marges de NPI plus faibles et ont commencé à faire pression sur les mineurs pour obtenir des offres plus basses. L'arrivée d'une offre supplémentaire philippine, combinée à des achats prudents de la part des acheteurs, a fait baisser les prix CAF tout au long du T2. Ainsi, la tendance des prix au S1 reflétait principalement un cycle saisonnier : les prix du T1 ont été soutenus par les contraintes d'offre de la saison des pluies, tandis que les prix du T2 se sont corrigés à mesure que l'offre de saison sèche se rétablissait et que les fonderies gagnaient en pouvoir de négociation.
Du point de vue des importations indonésiennes, les prix CAF Indonésie du minerai de nickel philippin ont fortement augmenté au T1 2026 en raison de la pénurie de l'offre liée à la saison des pluies, atteignant un pic vers la mi-mars, avant de chuter significativement de fin mars au T2 avec le rétablissement de l'offre de saison sèche. Cette correction des prix a rendu le minerai philippin bien plus attractif pour les fonderies indonésiennes. Dans le même temps, les prix intérieurs du minerai de nickel en Indonésie ont continué d’augmenter sous l'effet des contraintes du RKAB, de l'offre négociable plus restreinte et du nouvel environnement de prix HPM, rendant le minerai local plus cher que le minerai importé des Philippines à certaines périodes. En conséquence, les fonderies indonésiennes ont accru leurs importations de minerai philippin à partir du deuxième trimestre, non seulement pour compenser les pénuries de minerai calciné local, mais aussi pour réduire les coûts d'approvisionnement et bénéficier d'une disponibilité plus stable des cargaisons.
Du point de vue de SMM, l'Indonésie absorbe une part croissante de l'offre supplémentaire de minerai philippin, les volumes importés au premier semestre ayant déjà fortement augmenté pour répondre à la fois aux besoins de mélange et aux pénuries de minerai local dues aux contraintes du RKAB. Le minerai philippin est devenu particulièrement utile pour les fonderies RKEF car il peut compenser le manque de saprolite indonésienne tout en permettant d'ajuster la chimie de charge du four. Cependant, cela ne signifie pas que l'Indonésie peut entièrement détourner les flux de minerai philippin de la Chine. Les Philippines continueront d'approvisionner deux grands marchés : la Chine, qui absorbe de grandes quantités de latérite philippine pour sa filière liée au NPI, et l'Indonésie, qui importe de manière sélective le minerai philippin principalement pour la supplémentation en saprolite et le mélange. Par conséquent, le minerai philippin peut atténuer les pressions d'approvisionnement à court terme de l'Indonésie, mais il ne peut pas résoudre pleinement les défis structurels de ce pays, notamment l'épuisement à long terme de la teneur en saprolite, la hausse de la consommation de minerai pour la filière RKEF et l'allocation plus restreinte des ressources intérieures.
6. Marché de la limonite : la réévaluation du HPM et l'expansion du MHP renforcent le soutien des prix
Les prix du minerai hydrométallurgique en Indonésie ont augmenté au premier semestre 2026, soutenus en partie par les contraintes du RKAB et la disponibilité limitée de minerai négociable. Toutefois, la hausse a été moins marquée que pour le minerai pyrométallurgique, car la demande de minerai hydrométallurgique reflétait plus directement les conditions d'exploitation des usines HPAL et MHP. Les prix ont fortement augmenté de fin mars à avril, le minerai à 1,2 % atteignant environ 33 $ US/tmh et le minerai à 1,3 % environ 35 $ US/tmh, avant de s'atténuer au deuxième trimestre. Cette correction était principalement due à une demande moindre du côté du MHP, certains producteurs ayant procédé à des réductions importantes de production en raison des contraintes liées aux parcs à résidus et aux pénuries d'approvisionnement en soufre. Ces problématiques ont pesé sur les taux de marche des unités HPAL et réduit la demande à court terme d’achat de minerai hydrométallurgique. Bien que les restrictions RKAB aient continué d’apporter un certain soutien, l’affaiblissement de la demande en aval a limité le potentiel haussier et provoqué un léger repli des prix au deuxième trimestre.
Comparé au minerai pyrométallurgique, le minerai hydrométallurgique est plus directement affecté par la nouvelle formule HPM en raison de sa teneur en cobalt relativement plus élevée. Avec l’inclusion du cobalt dans le mécanisme de prix, la valorisation théorique du minerai hydrométallurgique a nettement augmenté. Par ailleurs, les capacités indonésiennes de HPAL et de MHP restent dans un cycle d’expansion, ce qui confère à la demande de minerai hydrométallurgique une base de croissance solide à moyen et long terme, à mesure que les projets sont progressivement mis en service et montent en puissance.
Toutefois, le premier semestre 2026 a aussi montré que la chaîne de valeur du HPAL demeure exposée à des risques de coûts. La flambée des prix du soufre et les ruptures d’approvisionnement ont eu un impact visible sur les marges du MHP. Si la nouvelle formule HPM pousse les prix du minerai hydrométallurgique à la hausse alors que les coûts du soufre restent élevés, les producteurs de MHP seront confrontés à une pression croissante sur les coûts des matières premières et des intrants auxiliaires. C’est pourquoi les exploitants de HPAL hésitent à accepter le prix HPM comme prix de transaction effectif et continuent de négocier en dessous du prix de référence, d’autant que les baisses de production de MHP ont affaibli la demande à court terme.
À l’heure actuelle, la plupart des mineurs absorbent la charge additionnelle de redevances liée au prix de référence plus élevé, les fonderies restant réticentes à adopter pleinement une tarification fondée sur la formule HPM. Ce surcoût est estimé à environ 3–4 USD par tonne humide métrique, que les mineurs n’ont généralement pas pu répercuter sur les acheteurs en aval. Cependant, la marge de baisse supplémentaire demeure limitée, car davantage de projets devraient tourner au second semestre. Aussi, SMM s’attend à ce que les prix du minerai hydrométallurgique restent globalement soutenus au S2, mais le rythme de toute progression dépendra de la capacité de la montée en puissance des projets MHP à générer une demande d’achat supplémentaire continue, ainsi que de la possibilité que les prix du soufre et les marges du MHP permettent de répercuter la hausse des coûts des matières premières en aval.
7. Stocks de minerai de nickel dans les fonderies indonésiennes : les contraintes d’approvisionnement du début du premier semestre se sont atténuées à l’approche de juin
Les stocks de minerai de nickel dans les fonderies indonésiennes ont diminué au début du premier semestre 2026, principalement parce que les fonderies n’ont pas pu acheter et recevoir de gros volumes dans un contexte perturbé par la saison des pluies, l’incertitude sur les RKAB, la raréfaction du minerai disponible à la vente et l’évolution des conditions tarifaires. Cela était particulièrement visible pour le minerai pyrométallurgique, dont la couverture des stocks a chuté jusqu'en avril, les fonderies RKEF continuant de consommer les stocks existants tandis que la disponibilité de saprolite nationale restait limitée.
De mai à juin, les stocks se sont nettement redressés grâce à l'amélioration des conditions météorologiques, à l'augmentation des arrivages de minerai philippin, et les fonderies ont reconstitué leurs réserves de matières premières en prévision des incertitudes politiques et de quotas au second semestre. Le redressement des stocks pyrométallurgiques à plus de 2 mois suggère que certaines fonderies RKEF sont devenues plus proactives dans l'approvisionnement en minerai une fois la disponibilité améliorée, en particulier en raison des inquiétudes concernant le rythme d'approbation des RKAB supplémentaires et la baisse à long terme de la teneur en saprolite. Pour les fonderies hydrométallurgiques, l'approvisionnement en minerai de nickel est resté actif mais sans agressivité particulière. Cependant, d'importantes réductions de production au premier semestre, principalement dues aux coûts élevés du soufre et à la faiblesse des marges du MHP, ont réduit la consommation de minerai et fait grimper les stocks à environ 2,0 mois fin juin.
8. Impact en aval : les coûts miniers se transmettent aux produits intermédiaires
Au premier semestre 2026, l'impact de la réévaluation de la politique indonésienne sur le minerai de nickel s'est progressivement transmis à la chaîne de valeur en aval.
Pour les producteurs de NPI, la pression provenait principalement de deux aspects : la hausse des coûts de la saprolite et l'augmentation de la consommation de minerai due à la baisse des teneurs alimentant les fours. À mesure que l'offre de minerai de nickel à haute teneur (1,6 % et plus) diminue, les fonderies RKEF doivent utiliser davantage de minerai à faible teneur ou de minerai mélangé pour maintenir la production. La consommation de minerai par unité de nickel métal augmente en conséquence, ce qui élève la courbe des coûts à long terme. Pour les producteurs HPAL, le prix du soufre reste la principale variable de coût. Bien que la nouvelle formule HPM ait relevé la valeur théorique de la limonite, les fonderies n'ont pas pleinement accepté les prix plus élevés de la limonite dans un contexte de marges faibles sur le MHP et de coûts élevés du soufre. En conséquence, la répercussion sur les transactions réelles reste limitée, maintenant l'impact immédiat sur les coûts des matières premières HPAL relativement modéré.
Perspectives pour le second semestre
Au second semestre 2026, le marché indonésien du minerai de nickel devrait rester dans un équilibre tendu mais gérable. La principale incertitude réside dans les approbations RKAB supplémentaires, qui détermineront la quantité d'offre additionnelle pouvant entrer sur le marché et sa répartition. Même si les quotas sont libérés, il est peu probable que l’offre retrouve les conditions d’approvisionnement précédemment détendues, et les ressources échangeables pourraient rester limitées, en particulier pour les fonderies indépendantes.
Le minerai philippin continuera de jouer un rôle d’offre d’appoint importante, surtout lorsque les prix intérieurs indonésiens sont élevés ou que les fonderies ont besoin de matériaux de mélange. Cependant, son rôle restera complémentaire plutôt que substitutif, car les importations sont limitées par la qualité du minerai, la capacité d’exportation et la demande concurrente de la Chine.
En ce qui concerne les prix, les prix du minerai pyrométallurgique pourraient subir une pression corrective à court terme au début du second semestre 2026, principalement en raison des corrections de prix, des niveaux de stocks de minerai relativement élevés dans les fonderies, des marges faibles du NPI et d’une possible compression des primes après l’ajustement du HPM. Toutefois, vers la fin de l’année, les prix pourraient retrouver une dynamique haussière à mesure que les entreprises consomment progressivement leurs quotas RKAB approuvés et que la saison des pluies approche, en particulier à Sulawesi, ce qui pourrait de nouveau perturber les activités minières et logistiques. Ainsi, les prix du minerai pyrométallurgique pourraient montrer un schéma de correction à court terme suivi d’un soutien renouvelé plus tard au second semestre.
Pour le minerai hydrométallurgique, on s’attend à une hausse de prix limitée à court terme, car les producteurs de HPAL et MHP restent prudents sous la pression des marges et des coûts élevés des matières auxiliaires. Cependant, si de nouveaux projets HPAL/MHP sont mis en service et montent en puissance sans heurts au second semestre, la demande de minerai hydrométallurgique pourrait s’améliorer progressivement, créant un potentiel de hausse des prix.
Un durcissement réglementaire supplémentaire reste un risque clé pour le second semestre 2026 et 2027. Le marché suivra de près la procédure et les mécanismes selon lesquels le NPI ou les produits liés au ferronickel sont officiellement inclus dans le cadre d’exportation DSI, car cela pourrait centraliser les procédures d’exportation et accroître la surveillance des contrats, des prix, des données d’expédition et des recettes d’exportation. Bien que cela renforce le contrôle gouvernemental sur la valeur des ressources, cela pourrait également accroître les frictions administratives et réduire la flexibilité des exportations pour les producteurs. En outre, un ajustement plus poussé du HPM reste possible, en particulier pour la limonite. Étant donné que la formule actuelle inclut le cobalt, le fer et le chrome, la limonite est plus directement affectée en raison de sa teneur plus élevée en cobalt. Si le HPM calculé pour la limonite dépasse trop la capacité de paiement des HPAL/MHP dans un contexte de marges faibles ou de coûts élevés du soufre, le marché pourrait s’attendre à une clarification ou à un ajustement du mécanisme d’exécution. Par conséquent, la réglementation future restera un facteur clé influençant la tarification de la limonite, les exportations de NPI et la répercussion des coûts en aval.
