Analyse du marché chinois de l'aluminium : bilan S1 2026 et perspectives S2 [Analyse SMM]

Au premier semestre 2026, les prix de l’aluminium au SHFE ont suivi une trajectoire « élevés au début, plus bas par la suite ». Au T1, les anticipations macro de baisse des taux de la Fed se sont mêlées aux conflits géopolitiques au Moyen-Orient, propulsant les prix de l’aluminium à des sommets historiques. À partir du T2, alors que la politique de dollar fort des États-Unis se confirmait, que les perturbations de l’offre au Moyen-Orient s’atténuaient marginalement et que la consommation intérieure chinoise entrait en basse saison, le niveau central des prix de l’aluminium a continué de baisser.

Pour le second semestre, les vents contraires macroéconomiques liés au dollar fort et aux inquiétudes sur la liquidité à l’étranger continueront de peser sur la valorisation des métaux non ferreux. Côté offre, les prix élevés de l’aluminium stimulent la libération de capacités ; la capacité en exploitation en Chine devrait continuer d’augmenter en glissement mensuel, tandis que les nouvelles capacités mises en service au Moyen-Orient et en Indonésie, hors Chine, montent progressivement en régime. Côté demande, la reprise de la demande intérieure reste modérée, et bien que les commandes à l’exportation de demi-produits d’aluminium puissent encore fournir un plancher, les attentes de nouvelles commandes s’affaiblissent. Dans l’ensemble, le centre des prix de l’aluminium au SHFE devrait encore se déplacer à la baisse au second semestre, l’année entière affichant un profil « haut au début, bas ensuite ».

I. Bilan du marché de l’aluminium au SHFE au premier semestre 2026 (par phase)

1.1 T1 : domination des facteurs macro et géopolitiques, repli des prix après une hausse rapide

Au premier trimestre 2026, l’évolution des prix de l’aluminium au SHFE a été principalement dictée par les facteurs macroéconomiques et les perturbations de l’offre à l’étranger, tandis que la faiblesse saisonnière des fondamentaux devenait une préoccupation secondaire.

Janvier : les attentes de baisse des taux et les entrées de capitaux ont poussé les prix à la hausse

• Fondamentaux : la basse saison du Nouvel An chinois, conjuguée à un vide de demande, a entraîné une accumulation continue des stocks de lingots d’aluminium. Fin janvier, les stocks de lingots SMM s’élevaient à 782 000 tonnes, le niveau le plus élevé pour cette période depuis près de trois ans. Les prix élevés de l’aluminium ont réduit les marges des entreprises en aval, poussant certaines à diminuer leur activité, et la demande d’achat d’aluminium primaire s’est affaiblie.
• Sur le plan macro : la Fed était dans un cycle de baisse des taux, l’indice du dollar s’est nettement affaibli, et des capitaux massifs ont afflué vers les marchés à terme de matières premières. Associées aux politiques intérieures de soutien à la consommation, ces forces ont soutenu les prix. En janvier, le prix moyen SMM de l’aluminium A00 s’établissait à environ 24 086 yuans/tonne, la moyenne mensuelle la plus élevée du semestre.

Février : refroidissement des attentes de baisse des taux, consolidation baissière des prix

• Fondamentaux : les congés du Nouvel An chinois ont provoqué une chute brutale des achats des transformateurs aval, tandis que les fonderies d’aluminium ont accru leur propension à couler des lingots, d’où une accumulation supplémentaire des stocks. Après le Nouvel An chinois, les stocks de lingots SMM ont grimpé à 1 108 000 tonnes, et ce niveau élevé a empêché tout soutien haussier efficace.

• Sur le plan macro : l’atténuation des espoirs de baisse des taux aux États-Unis a renforcé l’indice du dollar, et les sorties de capitaux par prises de bénéfices ont déclenché un repli des prix, renforçant la tendance à la consolidation baissière. En février, le prix moyen SMM de l’aluminium A00 a reculé à 23 385 yuans/tonne, en baisse d’environ 700 yuans/tonne par rapport à janvier.

Mars : lutte acharnée entre les perturbations de l’offre au Moyen-Orient et la retenue de la demande

En mars, le récit central du marché a oscillé sans cesse entre les perturbations de l’offre au Moyen-Orient et la retenue de la demande, intensifiant le bras de fer entre acheteurs et vendeurs et poussant les prix de l’aluminium dans un schéma volatil de « flambée – repli – rebond ».

• Côté offre : les annonces de réductions de production à l’étranger se sont multipliées. Mozal est passé en mode maintenance ; Qatar Aluminium a maintenu un taux d’utilisation de 60 % et a cessé les nouvelles baisses ; Aluminium Bahrain a mis à l’arrêt les lignes 1, 2 et 3, avec un potentiel de nouvelles réductions ; les installations de fonderie d’EGA ont subi de graves dommages, laissant anticiper des baisses de production de grande ampleur. Selon les estimations de SMM, en incluant les réductions au Mozambique, près de 4 millions de tonnes de capacité d’aluminium hors Chine étaient à l’arrêt. Les craintes persistantes d’un resserrement de l’offre hors Chine sont devenues le moteur principal des poussées ponctuelles des prix.
• Risques géopolitiques : le conflit au Moyen-Orient a continué de s’intensifier, et la sécurité du transport maritime dans le détroit d’Ormuz a suscité une large attention, injectant une prime de risque géopolitique durable dans les prix de l’aluminium.
• Côté demande : les craintes de stagflation se sont renforcées et un sentiment d’aversion au risque est apparu ; les prix élevés de l’aluminium ont freiné les achats en aval, tandis que les coûts énergétiques et de transport élevés ont comprimé la rentabilité des entreprises de transformation, limitant indirectement la libération de la demande.

En mars, le prix moyen SMM de l’aluminium A00 a rebondi à 24 386 yuans/tonne, le deuxième plus haut niveau mensuel du semestre, mais avec une consolidation nettement plus large.

1.2 T2 : expansion de l’offre et affaiblissement marginal de la demande, le centre des prix s’est déplacé à la baisse

Au deuxième trimestre, alors que les prix élevés de l’aluminium incitaient les entreprises chinoises à accroître leurs taux d’utilisation des capacités et que l’impact des réductions de production à l’étranger était progressivement absorbé, l’attention du marché s’est recentrée sur les fondamentaux chinois. Le centre des prix de l’aluminium au SHFE est passé d’environ 24 665 yuans/tonne en avril à environ 23 769 yuans/tonne en juin, touchant brièvement 22 665 yuans/tonne fin juin, un nouveau plus bas annuel.

• Côté offre : les prix élevés ont incité les fonderies à augmenter leurs taux d’utilisation, stimulant la production chinoise ; l’impact des réductions au Mozambique et au Moyen-Orient s’est matérialisé, affaiblissant le ratio des prix SHFE/LME. De juin à juillet, des anticipations de reprise des capacités réduites au Moyen-Orient sont apparues, et de nouveaux projets indonésiens ont commencé à être mis sous tension et à monter en puissance, renforçant les attentes d’une augmentation de l’offre d’aluminium hors Chine. Sur le plan intérieur, selon les informations du marché, la production chinoise d’aluminium a affiché une croissance d’environ 3,5 % en glissement annuel sur janvier-mai.
• Côté demande : les prix élevés ont pesé sur la demande finale en Chine, mais la surperformance du LME par rapport au SHFE a stimulé les exportations de demi-produits d’aluminium, soutenant la demande intérieure d’aluminium primaire. Selon les données de l’Administration générale des douanes, les exportations cumulées de la Chine d’aluminium non ouvrés et de demi-produits d’aluminium ont totalisé 2,685 millions de tonnes sur janvier-mai, en hausse de 10,4 % sur un an. Les exportations d’avril ont atteint 598 000 tonnes, un plus haut de plus d’un an ; celles de mai se sont élevées à 632 000 tonnes, en hausse de 15,5 % sur un an. La bonne tenue des exportations de demi-produits a comblé efficacement le vide de la consommation intérieure chinoise.
• Côté stocks : le deuxième trimestre a connu un déstockage significatif. Les stocks commerciaux ont culminé à 1,465 million de tonnes début mai pour retomber à 1,165 million de tonnes fin juin, soit un déstockage cumulé d’environ 300 000 tonnes. Le rythme de déstockage s’est nettement accentué, les sorties hebdomadaires d’entrepôt grimpant jusqu’à 170 000 tonnes à un moment donné, un nouveau record de retraits sur une semaine depuis près de quatre ans.

2. Analyse des fondamentaux offre-demande

2.1 Offre : des marges élevées ont dopé les taux d’utilisation et les nouveaux projets montent en puissance, maintenant une offre abondante au S1

• Au premier semestre 2026, la persistance de marges de fonderie élevées a considérablement accentué l’élasticité de la production, principal moteur d’une offre abondante. D’une part, le renforcement des prix a maintenu la marge par tonne à un niveau sain, incitant les fonderies à tourner à plein régime. D’autre part, les nouveaux projets lancés entre fin 2025 et le S1 2026 ont monté en puissance progressivement, apportant des volumes supplémentaires stables chaque mois. L’apport continu de cette nouvelle capacité a soutenu la production intérieure d’aluminium primaire. Sous l’effet de ces deux facteurs, la production totale d’aluminium de la Chine a augmenté régulièrement au S1, maintenant une offre de matière première globalement confortable.

2.2 Demande : demande intérieure faible, les exportations apportant un soutien essentiel

Au premier semestre 2026, la demande d’aluminium en Chine a affiché une divergence structurelle entre une demande intérieure faible et une demande extérieure forte. Les prix élevés ont constamment freiné les achats en aval, tandis que les exportations de demi-produits d’aluminium ont bénéficié d’un ratio de prix SHFE/LME favorable et se sont montrées vigoureuses. Selon les douanes chinoises, la Chine a exporté 1,435 million de tonnes de demi-produits d’aluminium entre janvier et mai 2026, en hausse de 13,7 % sur un an ; les seules exportations de mai ont atteint 320 000 tonnes, en hausse de 14,7 % sur un an. Les exportations de demi-produits sont restées élevées au cours des cinq premiers mois, complétant efficacement les canaux intérieurs d’absorption de l’aluminium primaire. Derrière cette forte croissance, le moteur principal était la dynamique de prix « LME surperformant le SHFE » : les attentes de resserrement de l’offre à l’étranger dues aux réductions de production au Moyen-Orient, tandis qu’en Chine, la pression élevée des stocks a maintenu le ratio SHFE/LME affaibli, créant une fenêtre de profit notable pour les exportations de demi-produits.

2.3 Stocks : accumulation à des plus hauts pluriannuels au S1, déstockage rapide amorcé au T2

Au premier semestre 2026, les stocks d’aluminium en Chine ont traversé trois phases : « accumulation rapide – consolidation à haut niveau – déstockage marqué ». En début d’année, les stocks se sont accumulés pendant la basse saison du Nouvel An chinois et sous l’effet de la demande bridée par les prix élevés, atteignant un pic récent de 1,465 million de tonnes début mai. Ensuite, avec la reprise de l’aval et la montée en puissance des exportations, les stocks ont entamé un déstockage rapide. Sa pente s’est nettement accentuée au T2. La raison principale de cette accélération a été la libération concentrée des exportations de demi-produits combinée à la libération concentrée de la demande de reconstitution des stocks en aval après la reprise de la production.

III. Perspectives pour le second semestre

3.1 Front macro : un dollar américain fort pèse sur les valorisations

• Les États-Unis conservent une orientation de dollar fort, et l’indice du dollar fluctuant à des sommets continuera de peser sur les valorisations des métaux non ferreux.
• La prime de risque géopolitique au Moyen-Orient s’estompe progressivement, les perspectives de fret dans le détroit d’Ormuz s’améliorent et les inquiétudes concernant la liquidité hors de Chine s’atténuent, ce qui constituera un facteur baissier pour les prix de l’aluminium à moyen et long terme.

3.2 Volet offre : les nouveaux investissements et la reprise de la production hors de Chine avancent de concert

• Sur les marchés hors de Chine, certains projets au Moyen-Orient ont progressivement repris leur production, et le rythme de mise en service de nouvelles capacités et de montée en puissance de la production hors de Chine s’est accéléré.

​​​​​​​3.3 Volet demande : le soutien des commandes à l’export s’affaiblit

• À court terme, les commandes en carnet peuvent encore soutenir les exportations de produits semi-finis en aluminium. Cependant, à mesure que l’écart de prix entre les marchés chinois et étrangers se réduit, les anticipations de nouvelles commandes à l’exportation pour certains produits semi-finis en aluminium commencent à faiblir. La croissance des exportations à moyen et long terme est confrontée à des risques de baisse. L’attention doit porter sur la consommation de haute saison en Chine et l’évolution des commandes à l’export.

IV. Bilan général

Dans l’ensemble, le marché de l’aluminium du SHFE au second semestre 2026 fera face à une double pression : « vents contraires macroéconomiques et libération de l’offre ».

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Source des données : SMM