S1 2026 : Le marché de l'aluminium se moque de savoir pourquoi vous l'avez construit.

La première moitié que personne n'a anticipée : tout le monde a raison. C'est là le problème.

Voici ce qu'il est facile de manquer si l'on regarde le premier semestre 2026 région par région plutôt que dans son ensemble : Century et EGA lancent les travaux en Oklahoma, Magnitude 7 redémarre New Madrid, Adani et IHC signent un chèque de 11,5 milliards de dollars dans l'Odisha, Alcoa rachète South32, l'ensemble des projets indonésiens soutenus par la Chine, aucune de ces décisions n'est la même sous un maillot différent. Les projets indonésiens remontent à l'interdiction d'exporter la bauxite et à la politique de transformation en aval d'il y a des années. Inola est l'histoire d'une section 232 et de la politique industrielle américaine. Le pari d'Adani concerne le déficit structurel d'aluminium en Inde. Le rachat de South32 par Alcoa est une consolidation, pas une offre nouvelle. Les plans de soutien du gouvernement australien visent à empêcher la disparition de capacités, pas à en ajouter. Chacune de ces décisions est parfaitement sensée en soi : sécurité des ressources, arbitrage tarifaire, intégration en aval, décarbonation, demande à long terme, résilience régionale. Personne ici n'agit de façon imprudente.

Il y a six mois, le facteur clé de bascule que tout le monde désignait pour 2026 était l'Indonésie : de nombreuses nouvelles capacités arrivaient rapidement, menaçant de plafonner la reprise des prix que tout le monde souhaitait avant le premier trimestre. Cette prévision était globalement juste. Personne n'avait en tête « un conflit régional met hors service deux fonderies du Golfe et ferme le détroit d'Ormuz pendant un trimestre ». Le premier semestre est devenu l'histoire d'un conflit qui retire l'offre du Moyen-Orient tandis qu'ailleurs, un ensemble de décisions de capacités motivées par des raisons distinctes continuent d'avancer selon leurs propres calendriers, des calendriers que la flambée des prix a surtout accélérés plutôt que créés.

C'est exactement ce qui mérite d'être signalé. La guerre du Golfe et la flambée des prix qu'elle a provoquée n'ont pas créé la plupart de ces projets ; pour la plupart des acteurs, elle a surtout accéléré les décisions et renforcé la confiance des conseils d'administration dans des plans déjà en cours. Mais ce n'est pas vrai partout. Le plafond chinois de 45 millions de tonnes pousse les capitaux hors du pays, guerre ou non, et les marges élevées générées par la flambée des prix cette année ont donné à ces capitaux une raison véritablement nouvelle d'agir maintenant plutôt que plus tard, avec de nouveaux engagements de fonderies soutenues par la Chine, en Indonésie et ailleurs, qui ne figuraient sur aucune liste avant 2026. Ainsi, le tableau est un mélange : certaines capacités résultent d’une version accélérée par la guerre d’un ancien plan, d’autres d’une décision entièrement nouvelle provoquée par la flambée des prix elle-même. Quoi qu’il en soit, lorsqu’une douzaine de stratégies distinctes, individuellement rationnelles, répondant chacune à une question régionale différente, aboutissent toutes à une mise sur le marché dans la même fenêtre de 18 à 24 mois, on obtient un problème de coordination classique. Les économistes appellent cela le sophisme de composition. Sur les marchés des matières premières, on utilise un terme plus simple : le remède aux prix élevés. Nul n’a besoin de mal interpréter le marché pour que celui-ci finisse en situation d’offre excédentaire. L’ironie, c’est que personne n’a tort, mais l’industrie crée collectivement son prochain problème.

Le prix : de 2 800 à 3 546 dollars, puis retour à 3 100 dollars

L’aluminium sur le LME évoluait autour de 2 800 à 3 000 dollars en janvier-février. Puis mars est arrivé : l’arrêt contrôlé de Qatalum, la réduction de 19 % de la capacité d’Alba, et, le 19 mars, un plus haut de quatre ans proche de 3 546 dollars. Le 28 mars, des attaques ont directement frappé les sites d’Al Taweelah et d’Alba au Bahreïn, et le métal a de nouveau flambé, le CRU évoquant un scénario haussier au-delà de 4 000 dollars. Environ 3,5 millions de tonnes de capacité du Golfe, soit environ 5 % de la production mondiale, sont devenues incertaines du jour au lendemain.

Puis est venu le cessez-le-feu, que le marché a considéré comme acquis. Ça ne l’était pas. Les États-Unis et l’Iran ont signé un protocole d’accord le 17 juin, l’aluminium a chuté de 16 % en juin, sa plus forte baisse mensuelle depuis 2008, pour atterrir autour de 3 090-3 100 dollars début juillet. Mais le statut du détroit est resté réellement contesté jusqu’à fin juin, avec des informations contradictoires sur son ouverture effective, et des affrontements intermittents ont continué. Il s’agit d’une trêve mise à l’épreuve semaine après semaine, pas d’une paix ; les volumes de transport maritime restent bien inférieurs aux niveaux d’avant le conflit, et la compagnie pétrolière nationale des Émirats arabes unis elle-même indique que les flux complets pourraient ne pas revenir avant 2027. Si cela craque à nouveau, il y a plus de marge de réévaluation à la hausse que ce que suggère le niveau de 3 100 dollars.

Un autre détail : le prix livré raconte une autre histoire que le cours affiché du LME. Les acheteurs japonais viennent de fixer les primes MJP du troisième trimestre à 395 $/tonne, un plus haut de 11 ans, en hausse de 12 à 13 % par rapport au deuxième trimestre. La prime du Midwest américain, qui a dépassé 1,00 $/livre en janvier, se situe désormais autour de 110,25 cents la livre. Ajoutez l’une ou l’autre de ces primes au cours de base du LME, et l’histoire "l'aluminium a chuté de 16 %" paraît bien moins vraie pour quiconque prend effectivement livraison. Les primes régionales ont cessé d’évoluer ensemble, et cela est dû à la Section 232, aux perturbations dans le Golfe et au CBAM.

Indonésie : une histoire politique que la guerre n’a fait qu’accélérer

Le développement de l’Indonésie remonte à des années avant tout cela. Il est directement lié à l’interdiction d’exportation de la bauxite et aux obligations de transformation en aval qui s’en sont suivies, la même architecture politique qui a remodelé le nickel. La fonderie existante d’Inalum à Kuala Tanjung produit environ 275 000 à 300 000 tonnes, freinée principalement par des contraintes d’approvisionnement électrique, et non par manque d’ambition. La nouvelle fonderie plus grande, de 600 000 tonnes au Kalimantan occidental, à côté de la raffinerie d’alumine de Mempawah, est encore à des années de là : décision finale d’investissement attendue fin 2025 ou courant 2026, environ trois ans de construction, mise en service visée pour 2028-2029. Il s’agit d’un calendrier véritablement différent de l’idée que « l’Indonésie inonde le marché cette année », et la vague à court terme provient d’ailleurs dans le pipeline du pays.

Cet ailleurs est la vague de projets nouveaux soutenus par la Chine. Huachin produit environ 500 000 tonnes sur un potentiel de 1 million de tonnes. L’usine Kaltara d’Adaro vise une production annuelle complète de 500 000 tonnes d’ici octobre. Le projet Juwan de Tsingshan-Xinfa a manqué son objectif du premier trimestre 2026 et n’était toujours qu’« en approche du statut opérationnel » en avril. Plusieurs autres lignes de cuves soutenues par la Chine progressent dans leur mise en service à différentes étapes sur la même période. Les chiffres de SMM montrent à quelle vitesse cela évolue : l’entreprise prévoit que la capacité de production d’aluminium en Indonésie s’élèvera à environ 2,51 millions de tonnes en 2026, contre environ 870 000 tonnes en 2025, soit un quasi-triplement en une seule année. SMM a également dû revoir ses propres estimations à la hausse en milieu d’année ; sa prévision de mai pour la nouvelle capacité d’aluminium primaire mise en service en dehors de la Chine à partir de 2026 a été relevée de 61,3 % par rapport à son estimation de janvier, passant de 10,6 millions de tonnes à 17,1 millions, les prix élevés ayant accéléré les calendriers de construction et de mise en service dans tous les secteurs. Les producteurs chinois n’ont plus de marge de croissance sur leur marché intérieur : la production de l’année 2025 a atteint 45,02 millions de tonnes, dépassant techniquement le plafond de 2017, et la production quotidienne d’avril 2026 a établi un record de 129 000 tonnes, de sorte que les capitaux chinois se sont dirigés vers l’Indonésie, indépendamment de ce que faisait le LME un mois donné.

Rien de tout cela n’est nouveau ou réactif. Ce qui mérite d’être souligné, c’est ce que cela indique : selon mon analyse, cela finira toujours par un excédent d’offre, non pas parce que la stratégie de l’Indonésie est erronée – la transformation en aval d’une ressource abondante est une stratégie nationale tout à fait sensée – mais parce que l’Indonésie n’est pas le seul pays à mettre en œuvre sa propre stratégie pertinente au même moment. Les travaux de scénarios de SMM, présentés lors de sa conférence ICM 2026, illustrent bien ce tournant : dans ses trois scénarios géopolitiques, le marché mondial de l’aluminium primaire reste en déficit jusqu’en 2026, de 1,06 à 1,34 million de tonnes, avant de basculer en excédent en 2027, de 690 000 tonnes à 1,42 million de tonnes, lorsque la vague de nouvelles capacités hors Chine arrivera. Les scénarios de prix de SMM racontent la même histoire dans l’autre sens : au second semestre 2026, le LME tourne autour de 3 600-3 850 $/t dans les trois cas de figure, pour s’atténuer à 2 900-3 200 $/t en 2027, la prime de pénurie cédant la place aux pressions excédentaires. Il ne s’agit pas d’un effondrement de la demande, la consommation continue de croître. C’est une question de calendrier : plusieurs pays ont indépendamment décidé que c’était le moment de construire, pour des raisons qui n’ont rien à voir les unes avec les autres, et la somme de ces décisions est en passe de faire basculer le marché du déficit à l’excédent en l’espace d’environ douze mois. La modélisation interne de MIND ID signalerait également un risque d’excédent à plus long terme, d’ici 2033 si l’Indonésie poursuit ses objectifs plus ambitieux, ce qui montre que le mineur d’État reconnaît le problème de composition de l’intérieur.

Le Moyen-Orient : le choc et les chiffres réels de redémarrage

Le Golfe produit environ 8 à 9 % de l’aluminium primaire mondial, dont près de 80 % sont exportés via un seul point d’étranglement. L’usine Al Taweelah d’EGA et l’usine Alba de Bahreïn, qui représentent environ les deux tiers de la production régionale, ont toutes deux subi des dommages directs le 28 mars. Ma’aden a joué le rôle de fournisseur d’urgence d’alumine pour maintenir les fours de la région alimentés.

Nous disposons désormais de données concrètes sur la reprise. Le 2 juillet, EGA a annoncé que 89 des 1 262 cellules de réduction d’Al Taweelah avaient redémarré, en avance sur son propre calendrier, la première cellule ayant été remise en service le 26 mai. La fonderie a repris le 4 mai, l’usine de recyclage a redémarré début mai, et la première production d’alumine est attendue au début du troisième trimestre. Même ainsi, EGA maintient son estimation selon laquelle la reprise complète pourrait prendre jusqu’à un an, ce qui rappelle que la reconstruction de 1 262 cellules électrolytiques est lente et mécanique, quelle que soit la rapidité des gros titres diplomatiques. Qatalum (jamais directement touchée, fonctionnant à 60 % en raison d’une alerte sur l’approvisionnement en gaz) et Alba (directement frappée, mais avec un historique de redémarrages rapides de type « crash-start ») visent toutes deux une pleine production pour le quatrième trimestre 2026. Alba n’est pas restée inactive pendant sa reconstruction non plus : en juin, elle a accepté d’acheter Aluminium Dunkerque, la plus grande fonderie de l’UE, pour environ 2,2 milliards de dollars.

Australie, États-Unis et Inde : trois problèmes différents, un calendrier chargé

Le premier semestre en Australie n’a pas consisté à ajouter des capacités, mais à empêcher la disparition des capacités existantes. Les trois fonderies alimentées au charbon ont négocié pour sortir de contrats d’électricité arrivant à expiration. Boyne a obtenu un engagement gouvernemental de 2 milliards de dollars australiens sur 10 ans ; Tomago a décroché son propre plan de sauvetage fédéral-Nouvelle-Galles du Sud après une négociation difficile. Il s’agit de transactions de décarbonation et de survie, et non de paris sur la croissance, et elles appartiennent à une catégorie différente de tout le reste de cet article.

Le récit américain, c’est la Section 232 qui fait ce pour quoi elle a été conçue. Century a redémarré plus de 50 000 tonnes à Mt. Holly. Magnitude 7 a annoncé un redémarrage à sa fonderie de Marston, Missouri (mieux connue sous le nom de New Madrid), ajoutant 75 000 tonnes d’ici la fin de l’année, bien que personne n’ait encore confirmé comment elle sera alimentée en électricité, et le comté avait certaines des pires concentrations de dioxyde de soufre du pays avant sa mise à l’arrêt. Le grand projet est la coentreprise EGA-Century de 750 000 tonnes par an à Inola, Oklahoma, la première nouvelle fonderie américaine d’aluminium primaire depuis 1980, une stratégie de droits de douane et de politique industrielle plutôt qu’une réaction à la flambée des prix. Elle a rencontré de réelles difficultés à la fin du premier semestre : une action en justice du procureur général, un moratoire de 60 jours sur la construction en raison de préoccupations liées au fluor, et elle a toujours besoin d’un contrat d’électricité signé. Les droits de douane sont désormais clairement répartis par origine : 50 % en standard, 25 %/15 % préférentiels pour le Royaume-Uni, 200 % fixes pour tout contenu fondu en Russie, inchangés depuis 2023.

L’Inde est une histoire de longue date, pas une nouvelle. Les 2 et 3 juillet, Adani et IHC d’Abou Dhabi ont signé un protocole d’accord avec l’Odisha pour un complexe de 11,5 milliards de dollars, le plus gros investissement direct étranger jamais vu dans le secteur des métaux en Inde. Cela concerne le déficit structurel d’aluminium de l’Inde, une consommation par habitant qui représente encore un tiers de la moyenne mondiale face à une projection de la demande gouvernementale qui devrait presque tripler d’ici 2047, et les réserves de bauxite de l’Odisha, pas une réaction à une guerre au Moyen-Orient. Rien n’a encore commencé sur le terrain.

Et Alcoa a choisi la consolidation plutôt que la construction : un accord de 4,1 milliards de dollars pour les actifs de bauxite, d’alumine et d’aluminium de South32 en Australie, en Afrique du Sud et au Brésil (Mozal exclu), signé le 30 juin, finalisation prévue au premier semestre 2027. Cela n’ajoute aucune tonne nouvelle sur le marché, cela ne fait que changer la propriété des tonnes existantes.

Où en sommes-nous pour le second semestre

Le premier semestre 2026 n’a pas créé cette course aux capacités. Il a simplement rendu chaque justification d’investissement plus facile à défendre. L’Indonésie a continué à construire en raison de la politique industrielle. Les États-Unis à cause des droits de douane. L’Inde à cause de la demande. L’Australie à cause de l’électricité. Le Golfe parce qu’il devait reconstruire. Des motivations différentes. Un même résultat : plus de tonnes.

Mon scénario de base est que le marché bascule vers l’excédent au cours des un à deux prochaines années, et cette fois, la demande fait effectivement partie de l’équation, non pas en disparaissant, mais en croissant plus lentement que prévu en 2026 et 2027, car les prix élevés eux-mêmes freinent les achats en aval, au moment même où la vague d’offre déferle.

Chaque conseil d’administration a approuvé un projet en fonction de son propre bilan. Le marché de l’aluminium, malheureusement, règle les bilans de tout le monde ensemble.

Chaque région a résolu son propre problème. Le marché mondial de l’aluminium hérite de toutes les solutions.

Pour l’Indonésie en particulier, le second semestre est le véritable test pour savoir si ce pari est le bon. Le pays a passé 2026 à démontrer qu’il peut mettre en service des capacités selon un calendrier qui compte réellement pour l’équilibre mondial, quelque chose dont on parle depuis la fonderie INALUM des années 1970 et qui ne semble réalisable que maintenant. La question de savoir si elle restera dans les mémoires comme une vague d’industrialisation bien programmée ou comme un maillon solide dans une chaîne de décisions justifiées séparément qui, collectivement, ont conduit à une surcapacité, est probablement la question ouverte la plus lourde de conséquences à l’entrée du second semestre.

Ce qu’il faut vraiment surveiller au second semestre

• Le rythme de redémarrage au Moyen-Orient. Si EGA continue à dépasser son propre calendrier avec 89 des 1 262 cellules remises en service au 2 juillet, le retour du Golfe se fera plus rapidement que ce que le marché anticipe.
• Si Tsingshan-Xinfa atteindra réellement ses objectifs. L’un d’eux a déjà manqué le premier trimestre. Si le démarrage de l’autre fonderie au troisième trimestre glisse également, la vague indonésienne du second semestre sera plus petite que ce que le pipeline annoncé laisse entendre.
• Si le cessez-le-feu dans le détroit d’Ormuz tient jusqu’au troisième trimestre. Le statut du détroit est toujours contesté. Une rupture ferait rapidement remonter les prix au LME.
• Le contrat d’électricité d’Inola avec PSO. Rien de ce projet n’est concret tant qu’il n’est pas signé, moratoire ou non.
• La tendance des stocks en Chine. Les stocks nationaux sont déjà à un niveau record sur six ans. S’ils continuent à s’accumuler alors que la production reste proche des rythmes quotidiens records, c’est un signal d’excédent qui apparaît avant que le LME ne le reflète.

L’ironie du premier semestre 2026 est que tout le monde a peut-être pris la bonne décision. Le marché décidera s’ils l’ont tous prise en même temps.

Le monde n’exécute pas une seule stratégie pour l’aluminium. Il exécute cinq stratégies différentes qui, toutes, produisent de l’aluminium.