Analyse des primes au comptant pour les cathodes de cuivre au premier semestre 2026 et perspectives pour le second semestre [Analyse SMM]

     Au S1 2026, les primes au comptant sur la cathode de cuivre du SHFE ont connu des fluctuations notables, marquées par une « forte volatilité, des décotes importantes et périodiques, une reprise au T2 et un retour en prime à la mi‑année ».

     Autour du Nouvel An chinois, les primes au comptant ont fluctué plus fortement sous l’impulsion des reconstitutions de stocks de la demande aval, du report des contrats et des variations d’inventaires. Après la période de congés, la reconstitution saisonnière des stocks commerciaux et la lente reprise de l’aval ont momentanément pesé sur le marché au comptant, qui s’est affaibli. À partir du T2, la poursuite du déstockage des stocks commerciaux, surtout la baisse rapide constatée dans le Guangdong, a entraîné une forte hausse des primes au comptant en Chine du Sud, créant une fenêtre d’arbitrage pour le transfert de stocks de l’Est vers le Sud et soutenant indirectement les primes à Shanghai. En mai‑juin, bien que les prix élevés du cuivre et les anticipations de morte‑saison aient freiné les achats de l’aval, l’écart de prix COMEX‑LME a continué de se creuser. Cette situation a renforcé les flux d’approvisionnement en direction du marché américain depuis l’extérieur de la Chine, perturbant le rythme des arrivées de cuivre importé en Chine. L’environnement de faibles stocks intérieurs a néanmoins soutenu les primes au comptant.

     Dans l’ensemble, les primes du SHFE au S1 2026 n’ont pas été simplement déterminées par la vigueur de la consommation locale à Shanghai, mais ont résulté d’une combinaison de facteurs : faibles stocks intérieurs, divergences régionales des stocks, arbitrage entre régions, reconstitution limitée par les importations et évolution des écarts de prix à l’étranger. La faiblesse des stocks a fourni un soutien sous‑jacent au marché au comptant. Les primes élevées dans le Guangdong ont été un moteur clé de la reprise des primes au T2. L’élargissement de l’écart COMEX‑LME a réduit la capacité du cuivre importé à supplémenter le marché intérieur, permettant aux primes du SHFE de faire preuve de résilience même lorsque la consommation faiblissait marginalement.

1. Rétrospective des primes au comptant du SHFE au S1

Janvier : reconstitution de stocks avant les congés et perturbations liées au report des contrats ont amplifié la volatilité des primes

     En janvier 2026, les primes au comptant du SHFE ont été très volatiles. En début de mois, la fenêtre de reconstitution avant les congés était encore ouverte et certaines entreprises aval continuaient d’avoir des besoins de réassort avant le Nouvel An chinois. Associée au report des contrats et à des modifications temporaires de la structure de l’offre, la prime au comptant s’est provisoirement raffermie. Toutefois, à l’approche de la période de congés, les entreprises aval ont progressivement cessé leur activité, les transactions sont devenues plus sporadiques et les négociants ont subi des pressions vendeuses croissantes. Les primes au comptant se sont alors rapidement repliées et sont passées en décote.

     Du point de vue du marché, les fluctuations rapides des primes en janvier ont reflété un ajustement du rythme des transactions avant les congés et des perturbations de l’offre plutôt qu’une amélioration durable de la consommation. Dans la dernière phase avant le Nouvel An chinois, les achats de l’aval se sont progressivement contractés, la demande sur le marché a diminué et les vendeurs ont activement baissé leurs prix pour faciliter les transactions, creusant ainsi les décotes au comptant. Cet épisode a également jeté les bases de la reconstitution saisonnière des stocks après le Nouvel An chinois et de l’atonie du marché au comptant au T1.

La reconstitution des stocks post-fêtes pèse sur le marché spot ; la reprise des primes manque de durabilité, février-mars.

     Après le Nouvel An chinois, le stock social chinois de cuivre cathodique est entré dans un cycle saisonnier de reconstitution des stocks, les entreprises en aval ayant repris leurs activités à un rythme relativement lent et la reprise des commandes finales nécessitant encore du temps. Dans un contexte où l’accumulation des stocks dépassait la reprise de la consommation, les fournisseurs ont subi une forte pression à la livraison, les cotations du marché spot ont subi une pression généralisée, et les primes du cuivre au SHFE sont restées en territoire de profond déport.

     Vers la mi-février, sous l’effet du roulement des contrats, du resserrement ponctuel des disponibilités et de perturbations du sentiment de marché, les primes ont connu une brusque flambée passagère. Cependant, la consommation en aval n’étant pas encore pleinement rétablie à ce moment-là, la pression des stocks persistait, et les primes spot élevées peinaient à trouver un soutien durable dans les transactions, de sorte que les cotations sont ensuite retombées. Cela indique que les pics ponctuels du marché spot au premier trimestre ont été davantage dictés par des perturbations à court terme de l’offre et de la structure des contrats à terme que par un véritable raffermissement généralisé de la consommation.

     À partir de mars, à mesure que l’activité en aval progressait, les transactions sur le marché spot se sont améliorées par rapport à la période suivant le Nouvel An chinois, la croissance des stocks sociaux a ralenti avant d’entamer une phase de déstockage, et les primes se sont quelque peu redressées par rapport aux profonds déports antérieurs. Toutefois, la reprise de la demande finale restant modérée, les prix élevés du cuivre ont freiné les achats des transformateurs et le marché était dominé par les achats au comptant. Le redressement des primes n’a pas été linéaire et, après les roulements de contrats, les primes sont retombées à plusieurs reprises en territoire de déport.

     Dans l’ensemble, au premier trimestre, la logique principale qui a animé le marché spot du cuivre à Shanghai a été « pression de reconstitution des stocks post-fêtes + reprise lente en aval + perturbations liées au roulement des contrats ». Bien que les primes aient rebondi par phases, elles n’avaient pas de fondement pour une hausse durable.

Le déstockage et l’amélioration de la consommation relèvent par phases le niveau des primes, avril-mai.

     À partir du deuxième trimestre, la logique de fonctionnement du marché spot du cuivre à Shanghai a connu des changements marginaux. Avec l’arrivée de la haute saison traditionnelle de consommation, les taux d’exploitation de certains secteurs en aval, comme le fil et le câble, les barres de cuivre cathodique, les tubes en cuivre et les produits plats/laminés en cuivre, se sont améliorés en glissement mensuel, les achats au comptant des utilisateurs finaux ont quelque peu repris et les stocks sociaux ont amorcé une phase de déstockage progressif. Parallèlement, d’avril à juin, les fonderies nationales sont entrées dans une période de maintenance annuelle relativement concentrée, certaines ayant subi des arrêts ponctuels ou ralenti leurs cadences de livraison, ce qui a fait que les arrivages sur le marché sont restés inférieurs aux attentes, resserrant davantage les disponibilités. Sous l’effet combiné de la reprise de la demande en glissement mensuel et des perturbations de l’offre liées aux maintenances, la volonté des fournisseurs de soutenir les prix s’est renforcée, et le niveau moyen des primes spot s’est en conséquence déplacé vers le haut.

     Par ailleurs, le déstockage continu dans le Guangdong et les primes au comptant élevées dans le sud de la Chine ont également été des moteurs importants. Au deuxième trimestre, la consommation en aval dans le sud de la Chine s'est redressée en glissement mensuel, et conjuguée à des arrivages régionaux plus lents pendant la saison de maintenance des fonderies, les stocks sociaux du Guangdong ont continué de baisser, les cargaisons disponibles dans la région se sont nettement resserrées, le sentiment des fournisseurs quant au maintien de prix fermes s'est renforcé, et les primes au comptant dans le Guangdong ont été à un moment donné nettement plus élevées qu'à Shanghai. Dans ce contexte, l'écart de prix entre l'est et le sud de la Chine s'est progressivement creusé, créant des opportunités d'arbitrage liées au déplacement des stocks entre les régions. Les attentes concernant l'expédition de certaines cargaisons de l'est vers le sud de la Chine se sont renforcées, affectant ainsi marginalement l'offre disponible sur le marché de Shanghai et stimulant indirectement les primes au comptant à Shanghai.

      Le principal moteur de la vigueur des primes durant cette période n'était pas entièrement une flambée de la demande, mais plutôt l'amplification de l'élasticité des prix au comptant dans un environnement de faibles stocks. D'une part, à mesure que les stocks sociaux diminuaient, le pool de cargaisons sélectionnables pour les négociants et les entreprises en aval se réduisait, et les cargaisons à bas prix étaient rapidement négociées. D'autre part, la maintenance des fonderies a provoqué une réduction temporaire des expéditions, couplée à des rythmes d'arrivée instables de certains cuivres importés, la fermeture intermittente de la fenêtre d'importation ou l'élargissement des pertes, ce qui a limité la reconstitution des stocks nationaux et renforcé davantage la volonté des fournisseurs de maintenir des prix fermes.

      Dans l'ensemble, le marché au comptant du cuivre sur le SHFE au deuxième trimestre est progressivement passé d'une situation « dominée par la pression des stocks » au premier trimestre à une situation « soutenue par la logique de déstockage ». Parmi ces facteurs, l'amélioration trimestrielle de la consommation a fourni la base de la demande, la maintenance concentrée des fonderies a ralenti la reconstitution de l'offre, et le déstockage rapide dans le Guangdong a amplifié l'élasticité régionale des primes. Ensemble, ces trois facteurs ont entraîné une hausse progressive du centre des primes au comptant du cuivre sur le SHFE en avril-mai.

Mai-juin : les prix élevés du cuivre et les anticipations de basse saison ont freiné les achats, les primes affichant des fluctuations accrues

      De fin mai à juin, le marché au comptant du cuivre sur le SHFE est entré dans une phase de facteurs haussiers et baissiers mitigés. D'une part, la basse saison traditionnelle de consommation approchait, et les prix élevés du cuivre ont encore pesé sur le sentiment d'achat en aval, les utilisateurs finaux procédant principalement à des achats juste-à-temps et montrant peu de volonté de reconstituer leurs stocks de manière proactive. L'activité de négoce au comptant a diminué par rapport à avril-mai. En revanche, les stocks intérieurs sociaux sont restés relativement bas et l'impact des arrêts de maintenance concentrés des fonderies d'avril à juin ne s'était pas encore totalement dissipé. Dans certaines régions, les arrivages de réapprovisionnement demeuraient limités et les fournisseurs répugnaient à vendre à bas prix, de sorte que les primes ne se sont pas affaiblies brutalement de manière unilatérale.

      Pendant cette période, outre la faiblesse des stocks intérieurs et les perturbations liées aux arrêts de maintenance des fonderies, l'élargissement de l'écart de prix LME-COMEX est également devenu une variable externe importante influençant les primes du cuivre au SHFE. En mai-juin, les prix du cuivre au COMEX ont surperformé ceux du LME et l'écart LC a continué de se creuser, modifiant les flux commerciaux des cathodes de cuivre à l'étranger. Certaines cargaisons de marques livrables étaient plus susceptibles de se diriger vers le marché américain pour capter des gains de livraison ou d'arbitrage plus élevés, réduisant les ressources au comptant à l'étranger disponibles pour l'Asie et le marché chinois.

      Du point de vue des importations de cuivre de la Chine, l'élargissement de l'écart LC a réduit l'incitation des cargaisons étrangères à affluer vers le marché chinois. Même lorsque le ratio des prix SHFE/LME intérieur s'est redressé par étapes, il subsistait un décalage dans les arrivées effectives et le dédouanement du cuivre importé. Pour le marché au comptant intérieur, cela signifiait qu'avec des stocks bas, le cuivre importé ne pouvait pas rapidement apporter un réapprovisionnement efficace, et les préoccupations des fournisseurs quant à des arrivages concentrés ultérieurs se sont atténuées, maintenant ainsi un soutien aux cotations au comptant.

      Par conséquent, la résilience des primes du cuivre au SHFE en mai-juin ne doit pas être attribuée simplement à une consommation intérieure encore soutenue ; elle est le résultat combiné de stocks bas, des arrêts de maintenance des fonderies, d'une supplémentation insuffisante par les importations et du détournement de l'offre étrangère. Dans un contexte d'affaiblissement des achats en aval, la marge de hausse des primes était limitée. Cependant, le réapprovisionnement intérieur étant limité et les arrivages de cuivre importé n'ayant pas répondu aux attentes, le marché au comptant n'a pas pu se détendre rapidement. Les primes se sont globalement consolidées à des niveaux élevés avec des fluctuations périodiques.

II. Principaux moteurs des primes du cuivre au SHFE au S1

1. Stocks : la faiblesse des stocks a été un soutien clé pour les primes au comptant

      Le principal soutien des primes du cuivre au SHFE au premier semestre est venu de l'évolution des stocks. Après le Nouvel An chinois, les stocks sociaux ont augmenté et les primes au comptant ont subi des pressions. À partir du deuxième trimestre, les stocks ont continué de se réduire, resserrant l'offre disponible sur le marché et renforçant la volonté des fournisseurs de maintenir leurs prix. Notamment, les stocks du Guangdong ont rapidement diminué en avril-mai, entraînant une hausse significative des primes au comptant dans le sud de la Chine et créant des opportunités d'arbitrage pour expédier les stocks de l'est vers le sud, ce qui a indirectement soutenu le marché de Shanghai. Ainsi, la reprise des primes au T2 n'a pas été uniquement tirée par la consommation locale de Shanghai, mais a résulté de la combinaison de stocks faibles et de mouvements de marchandises régionaux.

2. La reprise de la consommation a soutenu les primes, tandis que les prix élevés du cuivre et les écarts de prix entre les contrats à terme ont limité la hausse durable

      Pendant la saison de pointe traditionnelle du T2, les achats juste-à-temps en aval se sont améliorés, soutenant la reprise des primes. Mais dans un contexte de prix du cuivre fluctuant à des niveaux élevés, la volonté de reconstituer les stocks de manière proactive en aval était limitée, et les transactions au comptant étaient principalement basées sur les besoins, limitant la marge de hausse durable des primes. Parallèlement, le roulement des contrats, les livraisons et les variations des écarts de prix entre les contrats à terme du cuivre au SHFE ont accru les fluctuations à court terme. Dans l'ensemble, la consommation a déterminé l'ampleur de la reprise des primes, les écarts de prix entre les contrats à terme ont fixé le rythme à court terme, et les prix élevés du cuivre ont limité la hausse durable.

3. Importation : les variations des marges bénéficiaires à l'importation ont affecté le rythme de réapprovisionnement au comptant domestique

      Le flux de cuivre importé a eu un impact clair sur les primes au comptant du cuivre au SHFE. Lorsque les pertes à l'importation se creusaient et que la fenêtre d'importation se fermait, l'incitation à ce que l'offre étrangère afflue en Chine s'affaiblissait, le réapprovisionnement au comptant domestique était limité, et la volonté des fournisseurs de maintenir des prix fermes se renforçait, rendant les primes faciles à soutenir. Inversement, lorsque les pertes à l'importation se réduisaient ou que la fenêtre s'ouvrait temporairement, les anticipations de marché quant à une augmentation des arrivées de cuivre importé augmentaient, les fournisseurs devenaient prudents sur les prix, et la marge de hausse des primes était limitée.

En mai-juin, l'écart LME-COMEX a continué de s'élargir, renforçant l'incitation à orienter l'offre livrable étrangère vers le marché américain, ce qui a réduit la disponibilité des ressources en cuivre importé pour les marchés asiatique et chinois. Pendant ce temps, bien que les marges bénéficiaires à l'importation de la Chine se soient quelque peu redressées, les retards dans les arrivées réelles et le dédouanement ont empêché le marché au comptant domestique de passer rapidement à une situation d'abondance. Un réapprovisionnement insuffisant par les importations combiné à de faibles niveaux de stocks est devenu une raison clé de la résilience des primes au comptant du cuivre au SHFE au premier semestre.

III. Perspectives des primes du cuivre au SHFE au S2 2026

     Pour le S2, les primes du cuivre au SHFE devraient continuer de s'articuler autour des stocks, de la consommation, des importations, des écarts de prix régionaux et de la structure des spreads entre les contrats à terme. Les stocks bas resteront un facteur clé soutenant le marché au comptant, mais l'effet modérateur des prix élevés du cuivre sur la consommation en aval, les changements dans le rythme de réapprovisionnement des importations, le rythme d'expédition des fonderies nationales et les variations saisonnières façonneront conjointement la fourchette d'évolution des primes.

1. T3 : La basse saison limitera la hausse des primes, mais les stocks faibles pourraient limiter l'ampleur des décotes

     Le T3 est traditionnellement la basse saison pour la consommation de cuivre, et l'affaiblissement des commandes de certains utilisateurs finaux pourrait affecter les taux d'utilisation en aval. Dans un contexte de prix du cuivre élevés et fluctuants, les entreprises en aval resteront probablement prudentes dans leurs achats, les transactions au comptant étant dominées par une demande rigide et une demande de réapprovisionnement actif limitée. Si la consommation ne s'améliore pas sensiblement, la marge de hausse des primes du cuivre au SHFE pourrait être limitée.

     Du côté de l'offre, si les stocks sociaux restent bas et le réapprovisionnement en cuivre importé est limité, il sera difficile pour le marché au comptant de connaître de fortes décotes. D'une part, les stocks bas continueront de soutenir les prix des fournisseurs ; d'autre part, si l'écart de prix COMEX-LME reste à un niveau relativement élevé, les cargaisons hors de Chine continueront de se détourner vers le marché américain, ce qui pourrait continuer d'affecter le rythme d'arrivée du cuivre importé en Chine, rendant difficile une détente rapide du marché au comptant national.

     Par conséquent, les primes du cuivre au SHFE au T3 devraient présenter un schéma de « demande faible mais décotes limitées ». Le plafonnement de la hausse des primes par la consommation en basse saison sera limité, mais les stocks bas, les incertitudes sur le réapprovisionnement des importations et l'offre régionale tendue pourraient maintenir l'espace de décote relativement contenu. Dans l'ensemble, les primes au comptant au T3 devraient évoluer latéralement, les fluctuations périodiques dépendant encore de la structure des spreads entre les contrats à terme, des variations des stocks et du rythme de dédouanement du cuivre importé.

2. T4 : Focus sur la réalisation de la haute saison et le point d'inflexion des stocks ; les primes pourraient connaître des opportunités de reprise par phases

     À l'entrée du marché au T4, l'attention se portera progressivement sur la concrétisation ou non de la haute saison de consommation. Si les investissements dans le réseau électrique, les programmes de production d'appareils électroménagers, les énergies nouvelles et les commandes manufacturières montrent une amélioration marginale, l'enthousiasme d'achat en aval pourrait reprendre par rapport au T3, et la consommation de cuivre cathodique pourrait connaître une reprise par phases. En l'absence d'accumulation significative de stocks, les primes du cuivre au SHFE pourraient de nouveau se renforcer.

     Il convient toutefois de noter que la poursuite de la hausse des primes au T4 dépendra encore du rythme de réapprovisionnement du côté de l'offre. Si la fenêtre d'importation s'ouvre par intermittence, entraînant des arrivées concentrées de cuivre importé, ou si les fonderies nationales accélèrent leurs expéditions, la situation tendue de l'offre sur le marché au comptant pourrait s'atténuer, limitant la marge de redressement des primes. Par ailleurs, au S2, du côté de l'offre de cathodes de cuivre en Chine, une attention particulière devra être portée au rythme de mise en service des nouvelles capacités et des extensions. Outre le projet Youjin Guanhua, mis en service et ayant commencé à produire des cathodes de cuivre en juin, des projets tels que Humon Phase II, Chifeng Jintong Phase II et Shenghai Phase II constitueront également des sources clés de croissance de l'offre qui retiendront l'attention du marché au S2. Au fur et à mesure que ces projets seront mis en service, monteront en puissance et dégageront une production stable, les anticipations d'un apport supplémentaire de cathodes de cuivre chinoises se renforceront progressivement.

      Parallèlement, si les prix élevés du cuivre continuent de freiner les achats des utilisateurs finaux et que la reconstitution des stocks en aval ne parvient pas à prendre du volume, alors même si les primes font preuve d'une vigueur périodique, elles peineront à s'inscrire dans une tendance durable.

      Ainsi, au T4, les primes du cuivre au SHFE sont plus susceptibles de connaître un redressement par phases qu'une tendance haussière unidirectionnelle. Les principaux critères d'appréciation sont les suivants : poursuite du déstockage, amélioration des commandes en aval, arrivages concentrés de cuivre importé, réapparition de primes élevées dans le Guangdong et maintien d'une structure des écarts inter-mensuels qui soutient la fermeté des prix au comptant.

Résumé

      Dans l'ensemble, au S1 2026, l'évolution des primes du cuivre au SHFE a présenté des caractéristiques nettement phasées. Au T1, sous l'effet de l'accumulation des stocks après les congés et de la lente reprise de la production en aval, les primes au comptant ont été sous pression et ont fluctué à plusieurs reprises ; au T2, avec le déstockage — en particulier la baisse rapide des stocks dans le Guangdong et les primes élevées dans le sud de la Chine ouvrant des opportunités d'arbitrage interrégional par le biais des mouvements de stocks —, les primes se sont renforcées dans toutes les régions ; de mai à juin, bien que les anticipations d'un creux de consommation saisonnier se soient intensifiées, l'élargissement de l'écart de prix COMEX-LME a entraîné un détournement de l'offre étrangère, limitant le réapprovisionnement en cuivre importé de la Chine, et la structure de faibles stocks nationaux a continué de soutenir le marché au comptant.

      Pour le second semestre, les primes du cuivre au SHFE continueront d'être façonnées par le bras de fer entre les stocks, les importations, la consommation et l'arrivée de nouvelles capacités d'offre. Au troisième trimestre, la basse saison pourrait limiter la hausse des primes, mais des stocks bas, un réapprovisionnement incertain par les importations et une offre tendue dans le Guangdong pourraient encore soutenir le marché au comptant ; au quatrième trimestre, l'accent sera mis sur la montée en puissance des projets nouveaux et d'expansion. Si la phase II de Humon, la phase II de Chifeng Jintong, la phase II de Shenghai et d'autres libèrent progressivement leur production, associé à une hausse des importations de cuivre, la pression sur l'offre au comptant nationale pourrait s'accentuer, plafonnant la hausse des primes.

      Dans l'ensemble, au second semestre, les primes du cuivre au SHFE resteront très probablement prises dans un double bras de fer entre 'le soutien des stocks bas' et 'la pression de l'ajout de capacités'. Si les stocks restent bas et que le réapprovisionnement via les importations est limité, les primes auront encore des possibilités de raffermissement périodique ; mais si la libération des nouvelles capacités se déroule sans heurts, que la fenêtre d'importation s'ouvre et que la reprise de la consommation reste faible, les primes au comptant pourraient subir une pression graduelle.