Analyse des primes au comptant pour les cathodes de cuivre au premier semestre 2026 et perspectives pour le second semestre [Analyse SMM]

       Au S1 2026, les primes spot des cathodes de cuivre au SHFE ont fluctué sensiblement, caractérisées par une « volatilité élevée, des décotes profondes périodiques, une reprise au T2 et un retour des primes à la mi-année ».

       Aux abords du Nouvel An chinois, les primes spot ont fluctué plus brutalement sous l’effet des stocks aval, des reports de contrats et des variations des stocks. Après la fête, la constitution saisonnière de stocks sociaux et la lente reprise de l’aval ont ponctuellement mis le marché spot sous pression et l’ont affaibli. À partir du T2, la poursuite du déstockage des stocks sociaux, en particulier la baisse rapide au Guangdong, a propulsé les primes spot dans le sud de la Chine, ouvrant une fenêtre d’arbitrage pour transférer les stocks de l’est vers le sud, ce qui a indirectement soutenu les primes spot à Shanghai. En mai-juin, bien que les prix élevés du cuivre et les anticipations de morte-saison aient freiné les achats aval, l’écart de prix COMEX-LME a continué de s’élargir. Ce mouvement a renforcé les flux d’approvisionnement vers le marché américain depuis l’extérieur de la Chine, perturbant le rythme des arrivages de cuivre importé en Chine. L’environnement de faibles stocks intérieurs a néanmoins continué à soutenir les primes spot.

       Dans l’ensemble, les primes du cuivre au SHFE au S1 2026 n’ont pas été simplement dictées par la vigueur de la consommation locale à Shanghai, mais résultent d’une combinaison de stocks intérieurs bas, de divergences régionales des stocks, d’arbitrages interrégionaux sur les stocks, d’un réapprovisionnement limité en cuivre importé et des variations des écarts de prix à l’étranger. La faiblesse des stocks a fourni un soutien sous-jacent au marché spot. Les primes élevées au Guangdong ont été un moteur clé de la reprise des primes au T2. L’élargissement de l’écart COMEX-LME a réduit la capacité du cuivre importé à compléter le marché intérieur, permettant aux primes du cuivre au SHFE de faire preuve de résilience alors même que la consommation s’essoufflait à la marge.

1. Rétrospective des primes du cuivre au SHFE au S1

Janvier : la constitution de stocks préalable aux fêtes et les perturbations liées aux reports de contrats amplifient la volatilité des primes

      En janvier 2026, les primes spot du cuivre au SHFE ont connu une forte volatilité. En début de mois, le marché bénéficiait encore de la fenêtre de constitution de stocks avant les fêtes, certaines entreprises aval ayant encore des besoins de réapprovisionnement avant le Nouvel An chinois. Combiné aux reports de contrats et à des modifications temporaires de la structure de l’offre, les primes spot se sont temporairement raffermies. Cependant, à l’approche des congés, les entreprises aval ont progressivement fermé, les échanges se sont raréfiés et les négociants ont subi une pression vendeuse croissante. Cela a entraîné un repli rapide des primes au comptant qui se sont transformées en décotes.

       Du point de vue de la performance du marché, les fluctuations rapides des primes en janvier reflétaient des ajustements du rythme des échanges avant les fêtes et des perturbations de l'offre, plutôt qu'une amélioration durable de la consommation. Dans la dernière phase avant le Nouvel An chinois, les achats en aval se sont progressivement contractés, les achats sur le marché ont diminué et les fournisseurs ont activement abaissé leurs offres pour faciliter les transactions, ce qui a entraîné un élargissement des décotes au comptant. Cela a également jeté les bases de la constitution saisonnière de stocks après le Nouvel An chinois et de la morosité du marché au comptant au premier trimestre.

L'accumulation des stocks après les fêtes pèse sur le marché au comptant ; la reprise des primes manque de durabilité, février-mars

      Après le Nouvel An chinois, les stocks sociaux de cathodes de cuivre en Chine sont entrés dans un cycle saisonnier d'accumulation, tandis que les entreprises en aval ont repris le travail à un rythme relativement lent et que les commandes finales avaient besoin de temps pour se redresser. Dans un contexte où l'accumulation des stocks dépassait la reprise de la consommation, les fournisseurs étaient confrontés à une forte pression d'expédition, les cotations sur le marché au comptant étaient généralement sous pression et les primes du cuivre SHFE sont restées un temps à des niveaux de décote profonde.

       Vers la mi-février, sous l'effet du roulement des contrats des mois de livraison, du resserrement périodique des cargaisons disponibles et de perturbations du sentiment du marché, les primes ont brièvement bondi. Cependant, la consommation en aval ne s'étant pas encore totalement redressée à ce moment-là et la pression sur les stocks persistant, les primes au comptant élevées n'ont pas réussi à obtenir un soutien durable des échanges, et les cotations sont ensuite retombées. Cela indiquait que les hausses périodiques du marché au comptant au premier trimestre étaient davantage dues à des perturbations à court terme de l'offre et de la structure des contrats à terme, plutôt qu'à un véritable renforcement global de la consommation.

      Après le début de mars, à mesure que la reprise en aval progressait, les transactions sur le marché au comptant se sont améliorées par rapport à la période post-Nouvel An chinois, la croissance des stocks sociaux a ralenti et est progressivement entrée dans la phase initiale de déstockage, et les primes se sont redressées par rapport aux décotes profondes précédentes. Parallèlement, le circuit de circulation du cuivre secondaire a été affecté par des problèmes de facturation, de conformité fiscale et de stabilité de l'offre, ce qui a poussé une partie des barres de cuivre secondaire et de la consommation associée à se reporter vers la cathode de cuivre, et la demande de substitution en cathode de cuivre a augmenté périodiquement, accélérant également le rythme de déstockage des stocks sociaux. Cependant, la reprise de la demande finale est restée modérée et les prix élevés du cuivre ont freiné les achats en aval, le marché étant dominé par des transactions d’approvisionnement juste-à-temps, et la reprise des primes n’a pas été fluide, retombant à plusieurs reprises en territoire de décote après le renouvellement des contrats.

      Dans l’ensemble, la logique opérationnelle principale du marché spot du cuivre à Shanghai au premier trimestre était « pression d’accumulation des stocks après les congés + reprise lente en aval + perturbations liées au renouvellement des contrats et aux livraisons ». Bien que les primes aient connu des rebonds périodiques, elles manquaient de fondement pour une hausse durable.

Déstockage des stocks combiné à une amélioration de la consommation ; hausse progressive des primes, avril-mai

      Après l’entrée dans le deuxième trimestre, la logique opérationnelle du marché spot du cuivre à Shanghai a montré des changements marginaux. Avec l’arrivée de la saison de consommation de pointe traditionnelle, certaines industries en aval, comme les fils et câbles, les barres de cuivre, les tubes de cuivre et les plaques, tôles et feuillards de cuivre, ont vu leurs taux d’utilisation s’améliorer d’un trimestre sur l’autre, et l’approvisionnement juste-à-temps des utilisateurs finaux a montré une certaine reprise. Parallèlement, depuis le premier trimestre, le circuit de circulation du cuivre secondaire a été affecté par des facteurs tels que la conformité fiscale et de facturation, déplaçant une partie de la demande vers le cuivre cathodique et renforçant la résilience de la consommation de cuivre cathodique. La reprise de la demande et la consommation de substitution ont conjointement entraîné un déstockage soutenu des stocks sociaux. Dans le même temps, d’avril à juin, les fonderies nationales sont entrées dans une période de maintenance annuelle relativement concentrée, certaines fonderies ayant subi une maintenance périodique ou ralenti le rythme de leurs expéditions, ce qui a conduit à des arrivages sur le marché inférieurs aux attentes et à un resserrement supplémentaire des approvisionnements disponibles. Sous l’impulsion de la reprise de la demande d’un mois sur l’autre et des perturbations de l’offre liées à la maintenance, les fournisseurs ont renforcé leur volonté de maintenir les prix fermes, et le niveau central des primes spot s’est déplacé à la hausse.

       De plus, le déstockage continu dans le Guangdong et les primes spot élevées dans le sud de la Chine ont aussi été d’importants moteurs. Au deuxième trimestre, la consommation en aval dans le sud de la Chine a repris d’un mois sur l’autre, couplée à un rythme lent d’arrivages pendant la saison de maintenance des fonderies, entraînant une baisse continue des stocks sociaux dans le Guangdong. Les approvisionnements disponibles dans la région se sont nettement resserrés, renforçant le sentiment des fournisseurs de maintenir les prix fermes, et les primes spot dans le Guangdong ont été à un moment donné nettement supérieures à celles de Shanghai. Dans ce contexte, l'écart de prix entre l'est de la Chine et le sud de la Chine s'est progressivement creusé, créant des opportunités d'arbitrage pour les mouvements de stocks. Les anticipations d'un flux de cargaisons de l'est vers le sud de la Chine ont augmenté, affectant marginalement l'offre disponible sur le marché de Shanghai et soutenant indirectement les primes au comptant à Shanghai.

       Le principal moteur du raffermissement des primes au cours de cette période n'était pas entièrement une envolée de la demande, mais reflétait plutôt une amplification de l'élasticité des prix spot dans un environnement de faibles stocks. D'une part, avec la baisse des stocks commerciaux, les cargaisons disponibles pour les négociants et les entreprises en aval ont diminué, et les cargaisons à bas prix se sont écoulées rapidement. D'autre part, la maintenance des fonderies a entraîné des réductions périodiques des expéditions et, couplée à un rythme d'arrivée instable de certains cuivres importés, des fermetures périodiques de la fenêtre d'importation ou un élargissement des pertes, la reconstitution limitée des stocks spot nationaux a renforcé la volonté des fournisseurs de maintenir les prix.

        Dans l'ensemble, le marché du cuivre spot de Shanghai au T2 est progressivement passé de la « pression sur les stocks » au T1 à un « soutien par la logique de déstockage ». Plus précisément, l'amélioration de la consommation en glissement mensuel a fourni une base de demande, la maintenance concentrée des fonderies a ralenti la reconstitution de l'offre, et le déstockage rapide dans le Guangdong a amplifié l'élasticité des primes régionales, entraînant ensemble un déplacement haussier par étapes du centre des primes au comptant du SHFE en avril-mai.

Mai-juin : La hausse des prix du cuivre et les anticipations de basse saison pèsent sur les achats ; la volatilité des primes s'intensifie

       De fin mai à juin, le marché du cuivre spot de Shanghai est entré dans une phase d'enchevêtrement de facteurs haussiers et baissiers. D'une part, à l'approche de la période traditionnelle de basse saison pour la consommation, l'effet modérateur des prix élevés du cuivre sur le sentiment d'achat en aval est devenu plus évident. Les utilisateurs finaux ont principalement maintenu un approvisionnement juste à temps, avec une volonté insuffisante de reconstituer les stocks de manière proactive, et l'activité de négoce spot a diminué par rapport à avril-mai. D'autre part, les stocks commerciaux domestiques sont restés relativement bas, et l'impact de la maintenance concentrée des fonderies d'avril à juin n'avait pas complètement disparu. La reconstitution des arrivages dans certaines régions est restée limitée, les fournisseurs étaient réticents à vendre à bas prix, et les primes n'ont pas subi de net affaiblissement unilatéral.

        Au cours de cette période, outre la faiblesse des stocks domestiques et les perturbations liées à la maintenance des fonderies, l'écart de prix toujours plus marqué entre le COMEX et le LME est devenu une variable externe importante affectant les primes au comptant du SHFE. En mai-juin, les prix du cuivre au COMEX ont été relativement plus fermes que sur le LME, l’écart de prix COMEX-LME a continué de se creuser et les flux d’échanges de cathodes de cuivre à l’étranger ont été modifiés. Certaines offres de marques livrables sont plus enclines à se diriger vers le marché américain pour réaliser des gains de livraison ou d’arbitrage plus élevés, ce qui entraîne une compression des ressources disponibles au comptant à l’étranger pour les marchés asiatique et chinois.

      Du point de vue des importations chinoises de cuivre, l’écart de prix COMEX-LME qui se creuse a affaibli l’incitation à ce que l’offre étrangère afflue sur le marché chinois. Même si le ratio des prix intérieurs SHFE/LME s’est périodiquement redressé, les arrivages réels et le dédouanement du cuivre importé ont connu certains retards. Pour le marché au comptant national, cela signifie que dans un contexte de faibles stocks, le cuivre importé peine à fournir rapidement un réapprovisionnement efficace, les inquiétudes des fournisseurs concernant des arrivages concentrés ultérieurs se sont atténuées et les cotations au comptant conservent un certain soutien.

      Par conséquent, la résilience des primes du cuivre au SHFE de mai à juin ne peut pas être simplement attribuée à une consommation intérieure toujours forte ; elle résulte plutôt de la combinaison de stocks bas, de l’entretien des fonderies, d’un réapprovisionnement insuffisant par les importations et du détournement de l’offre à l’étranger. Dans un contexte de faiblesse des achats en aval, la marge de hausse des primes est limitée ; toutefois, en raison d’un réapprovisionnement intérieur limité et d’arrivages de cuivre importé inférieurs aux attentes, le marché au comptant ne devrait pas basculer rapidement en excédent, les primes se consolidant globalement à des niveaux élevés et connaissant des fluctuations périodiques.

II. Principaux moteurs des primes du cuivre au SHFE au S1

1. Stocks : de faibles stocks sont un soutien clé pour les primes au comptant

       Le principal soutien des primes du cuivre au SHFE au premier semestre est venu de l’évolution des stocks. Après le Nouvel An chinois, les stocks se sont accumulés, exerçant une pression sur les primes au comptant ; à l’entrée du T2, les stocks ont continué de se réduire, resserrant l’offre disponible sur le marché et renforçant la volonté des fournisseurs de maintenir des prix fermes. En particulier, les stocks du Guangdong ont diminué rapidement d’avril à mai, poussant les primes au comptant du sud de la Chine à un niveau nettement plus élevé et ouvrant des opportunités d’arbitrage pour déplacer des stocks de l’Est de la Chine vers le Sud de la Chine, ce qui a indirectement soutenu le marché de Shanghai. De ce point de vue, la reprise des primes au T2 n’a pas été uniquement tirée par la consommation locale de Shanghai, mais a été le résultat combiné de stocks faibles et de flux d’offre régionaux.

2. La reprise de la consommation soutient les primes, mais la cherté du cuivre et les écarts de contrat limitent la hausse durable

      Durant le pic saisonnier traditionnel du T2, les achats à flux tendu en aval se sont quelque peu redressés, favorisant un rétablissement des primes. Cependant, dans un contexte de prix élevés, la volonté de reconstituer activement les stocks est restée limitée, les transactions au comptant s'effectuant principalement au gré des besoins, ce qui a restreint la marge de progression des primes. Parallèlement, les reports de positions, les livraisons et l'évolution des écarts de prix sur les contrats à terme du cuivre au SHFE ont accentué la volatilité à court terme. Dans l'ensemble, la consommation détermine l'ampleur du redressement des primes, les écarts de contrat en dictent le rythme à court terme, et la cherté du cuivre plafonne les hausses durables.

3. Importations : l'évolution des marges d'importation influe sur le rythme de reconstitution de l'offre au comptant nationale

      Le rythme des arrivages de cuivre importé influence notablement les primes au comptant du SHFE. Lorsque les pertes à l'importation se creusent et que la fenêtre d'importation se ferme, les flux d'approvisionnement étrangers vers la Chine s'affaiblissent, la reconstitution de l'offre au comptant nationale reste limitée, le sentiment des fournisseurs de maintenir leurs prix se renforce, et les primes tendent à être soutenues. À l'inverse, lorsque ces pertes se réduisent, voire que la fenêtre s'ouvre ponctuellement, les anticipations de hausse des arrivages de cuivre importé augmentent, les fournisseurs se montrent plus prudents dans leurs cotations, et la marge de hausse des primes est plafonnée.

      De mai à juin, l'écart LME-COMEX n'a cessé de se creuser, renforçant l'incitation des approvisionnements livrables d'outre-mer à se diriger vers le marché américain et réduisant la disponibilité des ressources de cuivre importé pour l'Asie et le marché chinois. Par ailleurs, bien que la marge d'importation chinoise se soit redressée par intermittence, les arrivages effectifs et la reconstitution par les dédouanements ont pris du retard, empêchant un assouplissement rapide du marché au comptant national. La faiblesse des importations conjuguée à un bas niveau des stocks a été une raison majeure de la résilience des primes du SHFE en milieu d'année.

III. Perspectives pour les primes du cuivre au SHFE au S2 2026

       Au second semestre, les primes devraient rester au cœur d'un bras de fer entre les stocks, la consommation, les importations, les écarts de prix régionaux et la structure des spreads inter-mensuels. La faiblesse persistante des stocks restera un facteur déterminant de soutien au marché au comptant, mais l'effet modérateur des prix élevés sur la consommation en aval, l'évolution du rythme de reconstitution du cuivre importé, le cadencement des expéditions des fonderies nationales et la transition entre périodes creuses et pics saisonniers influenceront conjointement la fourchette de fluctuation des primes.

1. T3 : La basse saison de consommation plafonnera la hausse des primes, mais des stocks faibles pourraient limiter l’ampleur des décotes

      Le troisième trimestre correspond traditionnellement à une basse saison pour la consommation de cuivre. La baisse des commandes de certains utilisateurs finaux pourrait peser sur les taux d’utilisation en aval. Dans un contexte de prix du cuivre élevés et volatils, les entreprises en aval resteront prudentes dans leurs achats, les transactions au comptant devant être principalement dictées par les besoins immédiats et la demande de réapprovisionnement actif restant limitée. Si la consommation ne s’améliore pas notablement, la marge de hausse des primes du cuivre sur le SHFE devrait être plafonnée.

       Cependant, du côté de l’offre, si les stocks sociaux restent faibles et que les importations de cuivre pour le réapprovisionnement sont limitées, il est également difficile pour le marché au comptant de voir des décotes nettement prononcées. D’une part, les stocks bas continueront de soutenir les prix proposés par les fournisseurs ; d’autre part, si l’écart de prix COMEX-LME se maintient à un niveau relativement élevé, l’offre étrangère continuera de se détourner vers le marché américain, le rythme d’arrivée du cuivre importé en Chine pourrait continuer d’être affecté, et le marché au comptant national aura du mal à se détendre rapidement.

       Par conséquent, les primes du cuivre sur le SHFE au T3 pourraient présenter un schéma de « demande faible mais décotes limitées ». La basse saison de consommation restreindra la hausse des primes, mais des stocks faibles, l’incertitude quant au réapprovisionnement par les importations et une offre régionale tendue pourraient maintenir les décotes relativement limitées. Les primes au comptant du T3 devraient évoluer principalement dans une fourchette, leurs fluctuations périodiques dépendant encore de la structure des écarts entre échéances, des variations des stocks et du rythme de dédouanement du cuivre importé.

2. T4 : L’attention se portera sur la concrétisation de la haute saison et le point d’inflexion des stocks, les primes pourraient bénéficier d’opportunités de reprise périodique.

       À l’approche du T4, l’attention se portera progressivement sur la concrétisation de la haute saison de consommation. Si les investissements dans les réseaux électriques, les calendriers de production de l’électroménager, les commandes des nouvelles énergies et du secteur manufacturier montrent une amélioration marginale, le sentiment d’achat en aval pourrait se redresser par rapport au T3, et la consommation de cathodes de cuivre pourrait connaître une reprise progressive. En l’absence d’une accumulation significative des stocks, les primes du cuivre sur le SHFE ont encore l’opportunité de se renforcer à nouveau.

        Il convient toutefois de noter que la capacité des primes du T4 à maintenir leur tendance haussière dépend encore du rythme de réapprovisionnement de l’offre. Si la fenêtre d’arbitrage à l’importation s’ouvre périodiquement, avec des arrivages concentrés de cuivre importé, ou si les expéditions des fonderies nationales augmentent, la situation d’offre tendue sur le marché au comptant pourrait s’atténuer, limitant ainsi la marge de reprise des primes. De plus, au S2, l'attention devrait se porter sur le rythme de mise en service des nouvelles capacités et des extensions du côté de l'offre de cathodes de cuivre domestiques. Outre le projet Youjin Guanhua qui a démarré sa production et produit des cathodes de cuivre en juin, des projets tels que Humon Phase II, Chifeng Jintong Phase II et Shenghai Phase II seront également des sources d'augmentation de l'offre qui attireront l'attention du marché au S2. À mesure que ces projets entreront progressivement en service, monteront en puissance et atteindront une production stable, les anticipations de reconstitution de l'offre de cathodes de cuivre domestiques se renforceront progressivement.

       Parallèlement, si les prix élevés du cuivre continuent de freiner les achats des utilisateurs finaux et que la reconstitution des stocks en aval ne reprend pas significativement, les primes pourraient avoir du mal à former une tendance durable même si elles se renforcent par intermittence.

       Par conséquent, les primes sur le cuivre au SHFE au T4 devraient plutôt connaître une reprise par phases qu'une hausse unilatérale. Les critères clés pour évaluer cela sont : si les stocks continuent de se déstocker, si les commandes en aval s'améliorent, si les arrivages de cuivre importé sont concentrés, si les primes élevées dans le Guangdong réapparaissent, et si l'écart de prix entre les contrats à terme continue de soutenir le maintien de prix au comptant fermes.

Résumé

        Dans l'ensemble, les primes sur le cuivre au SHFE au S1 2026 ont montré des caractéristiques phasiques claires. Au T1, affectées par l'accumulation de stocks après les vacances et la lente reprise de l'aval, les primes au comptant ont subi des pressions et ont fluctué ; au T2, à mesure que le déstockage progressait, en particulier avec la baisse rapide des stocks dans le Guangdong, les primes élevées dans le sud de la Chine ont ouvert des opportunités d'arbitrage pour déplacer du cuivre, stimulant les primes dans toutes les régions ; de mai à juin, bien que les anticipations de morte-saison se soient intensifiées, l'élargissement de l'écart de prix COMEX-LME a détourné l'offre étrangère, et les réapprovisionnements en cuivre importé de la Chine' étaient limités, si bien que la faiblesse des stocks domestiques a continué à soutenir le marché au comptant.

        En perspective pour le S2, les primes sur le cuivre au SHFE continueront d'être influencées par des facteurs incluant les stocks, les importations, la consommation et les augmentations de l'offre. Au T3, le ralentissement saisonnier de la consommation pourrait limiter la hausse des primes, mais la faiblesse des stocks, l'incertitude sur les réapprovisionnements importés et la tension de l'offre dans le Guangdong pourraient encore soutenir les primes au comptant. Au T4, une attention particulière devra être portée à la montée en puissance des nouveaux projets et des extensions. Si Humon Phase II, Chifeng Jintong Phase II, Shenghai Phase II et d'autres projets libèrent progressivement leur production, combinés à une augmentation des apports de cuivre importé, la pression sur l'offre au comptant domestique pourrait augmenter marginalement, et la marge de hausse des primes sera plafonnée.

       Dans l’ensemble, les primes du cuivre au SHFE devraient rester prises dans un bras de fer entre le « soutien des stocks bas » et la « pression de la croissance de l’offre » au second semestre. Si les stocks demeurent faibles et que l’offre de cuivre importé reste limitée, les primes pourraient encore connaître des phases de raffermissement ponctuelles ; en revanche, si le déploiement de nouvelles capacités se déroule sans accroc, que la fenêtre d’importation s’ouvre et que la reprise de la consommation reste atone, les primes au comptant pourraient progressivement subir des pressions.