Résumé

L'Amérique du Sud reste la pierre angulaire de l'approvisionnement mondial en cuivre, le Chili et le Pérou représentant ensemble plus d'un tiers de la production minière mondiale de cuivre. Alors que l'électrification, la modernisation des réseaux, le déploiement des énergies renouvelables et les investissements dans les infrastructures liées à l'IA continuent de renforcer la croissance à long terme de la demande de cuivre, les évolutions politiques dans la région deviennent des déterminants de plus en plus importants de la disponibilité future de l'offre.

Sur la période 2025-2026, la politique du cuivre au Chili et au Pérou s'est de plus en plus concentrée sur deux priorités stratégiques : maximiser la captation de la rente des ressources tout en améliorant l'efficacité et la création de valeur du secteur minier national. Les décideurs cherchent à renforcer les recettes fiscales par des réformes des redevances, à améliorer la gouvernance environnementale et communautaire, à accélérer l'octroi des permis et à élargir la participation tout au long de la chaîne de valeur du cuivre.

Au Chili, les initiatives politiques se sont concentrées sur la mise en œuvre du nouveau cadre de redevances minières (Ley 21.591), la réforme des permis et l'expansion de la transformation en aval. Collectivement, ces mesures reflètent un effort plus large visant à accroître la rétention de valeur nationale tout en préservant le rôle stratégique du Chili dans la chaîne d'approvisionnement mondiale du cuivre. Cependant, la baisse des teneurs du minerai, le vieillissement des actifs, la rareté de l'eau et les perturbations opérationnelles continuent de limiter la croissance de la production, mettant en évidence le décalage croissant entre les ambitions politiques et la réalité de l'offre.

Au Pérou, les efforts du gouvernement restent axés sur le maintien de l'attractivité des investissements, l'avancement de projets miniers à grande échelle et la résolution des défis sociaux et d'obtention de permis de longue date. Bien que le Pérou conserve l'un des plus grands portefeuilles de projets cuprifères non développés du secteur, les goulets d'étranglement dans les permis, les troubles communautaires, l'incertitude politique et les contraintes d'infrastructure continuent de limiter la rapidité avec laquelle l'offre future peut être mise sur le marché.

Du point de vue du marché mondial, les implications sont de plus en plus claires :

La réforme des redevances au Chili augmente le coût de développement des futurs projets miniers ;
La réforme des permis pourrait améliorer l'efficacité de l'exécution des projets, bien que les contraintes environnementales et sociales restent importantes ;
L'expansion de la capacité de fonderie nationale pourrait modifier les flux commerciaux futurs de concentrés ;
Le Pérou conserve un potentiel d'offre substantiel à long terme, mais le risque lié à l'exécution des projets reste élevé ;
La croissance de l'offre minière sud-américaine reste incertaine, avec des implications pour les négociations TC/RC et la tension sur le marché mondial des concentrés.

Chili

Le cadre de la politique du cuivre au Chili a progressivement évolué d'un modèle axé sur la croissance de la production vers une stratégie à deux volets visant à accroître la capture de la rente des ressources tout en renforçant la capacité nationale de valeur ajoutée.

Objectifs clés de la politique

Augmenter les recettes fiscales nationales et régionales provenant de l'exploitation minière ;
Raccourcir les délais d'octroi de permis pour les grands projets ;
Développer la capacité nationale de fonderie ;
Améliorer la capture de valeur tout au long de la chaîne d'approvisionnement du cuivre ;
Renforcer la position stratégique du Chili sur le marché mondial du cuivre.

Réforme des redevances minières : capture accrue de la rente des ressources, coûts de développement plus élevés

L'agenda politique du Chili en matière minière s'est de plus en plus orienté vers la maximisation de la participation fiscale dans le secteur minier tout en préservant la compétitivité à long terme du pays en tant que juridiction productrice de cuivre de premier plan. La mise en œuvre de la loi 21.591 le 1er janvier 2024 représente l'un des changements les plus significatifs dans le cadre fiscal minier du Chili au cours des dernières décennies.

Par rapport au régime précédent de l'impôt spécifique à l'exploitation minière, le nouveau cadre restructure le système de redevances par une combinaison de :

Une redevance ad valorem de 1 % pour les exploitations produisant plus de 50 kt de cuivre par an ;
Une redevance progressive liée à la marge bénéficiaire d'exploitation, allant de 8 % à 26 % ;
Un plafonnement de la charge fiscale effective de 45,5 % à 46,5 %.

Le ministère des Finances estime que la réforme pourrait générer environ 1,35 milliard de dollars américains de recettes fiscales annuelles supplémentaires, dont une partie est réservée aux gouvernements régionaux et aux communautés minières. Pour les investisseurs, l'impact diffère considérablement entre les actifs en exploitation et les développements futurs. Pour les opérations matures à faible coût comme Escondida et Collahuasi, les investissements en capital ont été en grande partie irrécupérables et les coûts de trésorerie restent proches de l'extrémité inférieure de la courbe des coûts mondiaux. Bien que la réforme des redevances puisse réduire les marges, il est peu probable qu'elle modifie sensiblement les plans de production. En revanche, les nouveaux projets et les extensions de projets existants à forte intensité de capital sont nettement plus sensibles aux changements fiscaux. Des redevances plus élevées peuvent réduire les TRI des projets, allonger les périodes de récupération et potentiellement retarder ou annuler des développements marginaux. Il est important de noter que plusieurs grands projets miniers continuent de bénéficier d'accords de stabilité fiscale, ce qui implique que l'impact pratique de la loi 21.591 sera progressif au fil du temps plutôt que d'affecter immédiatement l'ensemble de l'industrie. L'implication à long terme la plus importante n'est pas la production actuelle, mais l'élasticité future de l'offre. En relevant les seuils de développement des nouveaux projets, la réforme pourrait limiter la croissance de l'offre minière à moyen et long terme.

Réforme des permis : amélioration du climat d’investissement minier

En 2025, le Congrès chilien a adopté la loi de réforme des permis sectoriels visant à accélérer l’approbation des grands projets d’investissement. Les estimations gouvernementales et industrielles indiquent que les délais d’obtention des permis pour certains projets pourraient être réduits de 30 à 70 %. La réforme ne se limite pas aux actifs miniers eux-mêmes, mais inclut les infrastructures de soutien critiques telles que les usines de dessalement, les réseaux de transport d’électricité, les installations de stockage de résidus, les ports et les corridors logistiques. Les opérations chiliennes de cuivre dépendant de plus en plus du dessalement et des infrastructures électriques longue distance, les retards dans l’octroi des permis sont devenus un goulet d’étranglement majeur pour le développement des projets. Si la réforme des permis devrait améliorer l’efficacité globale des investissements et compenser en partie les effets négatifs de redevances plus élevées, les permis environnementaux, les exigences de gestion de l’eau et les processus de consultation des communautés restent des obstacles considérables. En conséquence, toute augmentation de l’offre ne devrait se matérialiser que sur un horizon pluriannuel.

Expansion de la fonderie nationale : d’exportateur de concentrés à maillon supérieur de la chaîne de valeur

Le Chili demeure le premier exportateur mondial de concentrés de cuivre, mais sa capacité nationale de fonderie reste relativement limitée, une part importante de sa production de concentrés étant expédiée vers l’Asie, en particulier la Chine. Dans un contexte de préoccupations croissantes liées à la sécurité des chaînes d’approvisionnement et de nationalisme des ressources, le Chili a redoublé d’efforts pour renforcer ses capacités nationales de transformation. En décembre 2025, Codelco et Glencore ont signé un protocole d’accord (MoU) pour faire avancer un nouveau projet de fonderie dans la région d’Antofagasta.

Selon les informations publiquement disponibles :

Capacité de traitement : environ 1,5 Mtpa de concentré de cuivre ;
Engagement d’approvisionnement en concentré de Codelco : jusqu’à 800 ktpa ;
Durée d’enlèvement : minimum 10 ans ;
Début de la construction prévu aux alentours de 2030 ;
Mise en service commercial visée pour 2032-2033.

S’il est effectivement développé, ce projet augmenterait la capacité d’absorption nationale de concentrés du Chili et pourrait réduire les volumes de concentrés disponibles pour les fonderies asiatiques, remodelant ainsi les futurs flux commerciaux de concentrés et la concurrence dans le raffinage. Toutefois, le projet n’en est qu’à ses débuts et son impact final sur le marché reste incertain.

Politique contre réalité : les contraintes structurelles continuent de freiner la croissance de l’offre

Malgré la réforme des redevances, l’optimisation des permis et les initiatives d’investissement en aval, les objectifs politiques ne se sont pas encore traduits par une croissance significative de la production. La production de cuivre du Chili est tombée à environ 5,41 Mt en 2025, en baisse de 1,73 % en glissement annuel par rapport aux 5,51 Mt de 2024. Ce recul est principalement dû à la baisse des teneurs du minerai, au vieillissement des mines, aux perturbations dans l’exploitation souterraine, aux contraintes hydriques, aux défaillances du réseau électrique et aux pénuries énergétiques plus larges, plutôt qu’à la politique fiscale elle-même. Les retards des initiatives de croissance de la production de Codelco soulignent encore ces défis structurels. Du point de vue du marché, la réforme des politiques peut améliorer l’environnement d’investissement et accroître la captation de valeur nationale, mais elle n’élimine pas les contraintes fondamentales liées à la dégradation de la qualité des ressources, aux goulets d’étranglement des infrastructures et aux longs cycles de développement minier.

Pérou

Le Pérou reste le troisième producteur mondial de cuivre et l’une des sources les plus importantes de la croissance future de l’offre minière. Comparativement au Chili, la politique péruvienne est centrée sur la préservation de la compétitivité des investissements, l’avancement des grands projets miniers et l’atténuation des problèmes persistants de permis et de conflits sociaux.

Principaux objectifs politiques

Attirer et retenir les investissements miniers ;
Faire avancer les grands projets cuprifères ;
Améliorer l’efficacité de l’octroi des permis ;
Réduire les risques de conflits sociaux ;
Maintenir la position du Pérou comme producteur mondial de cuivre de premier plan.

Pipeline d’investissements miniers : une source cruciale pour la croissance future de l’offre

Le Pérou continue d’élargir et de mettre à jour son portefeuille d’investissements miniers, les projets de cuivre représentant la majeure partie des dépenses d’investissement prévues.

Les principaux projets incluent :

Tía María (120 ktpa, démarrage prévu fin 2026/début 2027) ;
Zafranal (production annuelle moyenne de 126 ktpa durant les cinq premières années, démarrage attendu en 2028-2029) ;
Michiquillay (225 ktpa, démarrage visé en 2032) ;
Los Chancas (130 ktpa, démarrage prévu en 2030-2031).

Néanmoins, le pipeline de projets ne se traduit pas automatiquement par une croissance de l’offre. Après Quellaveco, le Pérou n’a pas encore développé de projet d’envergure comparable, et la croissance future de la production reste fortement tributaire de l’exécution réussie des projets.

Stabilité fiscale : la prévisibilité importe plus que les taux d’imposition

Le régime fiscal minier péruvien comprend des redevances minières, un impôt minier spécial, l’impôt sur les sociétés et des mécanismes de remboursement de la TVA. Contrairement au Chili, le principal avantage compétitif du Pérou réside dans son cadre de conventions de stabilité fiscale, qui permet aux grands projets de verrouiller leurs conditions fiscales sur de longues périodes, réduisant ainsi l’incertitude réglementaire et soutenant les décisions d’investissement de longue durée. Pour les groupes miniers internationaux, le Pérou est donc moins perçu comme une juridiction à faible fiscalité que comme un environnement fiscal relativement prévisible.

Goulets d’étranglement des permis : le défi critique pour la croissance future

Le secteur minier péruvien continue de faire face à des exigences complexes en matière de permis, impliquant les autorisations environnementales, les droits d’eau, l’accès aux terres, la consultation des communautés, les infrastructures de transport et l’approvisionnement en électricité. En conséquence, les délais d’obtention des permis restent longs, créant une incertitude significative autour des calendriers de développement des projets. La croissance future de la production du pays dépend donc non seulement de la taille de sa base de ressources, mais aussi de sa capacité à rationaliser les approbations et à réduire les frictions administratives.

Troubles communautaires et exploitation minière illégale : principaux risques pour l’offre

Les conflits avec les communautés demeurent l’un des risques opérationnels les plus importants pour l’industrie cuprifère péruvienne. Las Bambas a connu à plusieurs reprises des blocages de routes et des perturbations du transport des concentrés, affectant périodiquement la production et la logistique. Si les tensions se sont parfois apaisées, les différends sous-jacents concernant le partage des bénéfices, les corridors de transport et le développement local restent non résolus. En outre, le gouvernement a intensifié ses efforts pour lutter contre l’exploitation minière illégale depuis 2025. La flambée des cours de l’or a favorisé l’expansion de l’activité minière informelle, créant des défis supplémentaires pour la stabilité sociale et la confiance des investisseurs. Les conflits communautaires comme les actions de lutte contre l’exploitation illégale peuvent perturber les opérations, les réseaux logistiques et l’approvisionnement en concentrés.

Perspectives politiques : l’élection de 2026 et l’orientation minière future

L’élection présidentielle péruvienne de 2026 pourrait devenir une variable clé pour le secteur minier. La candidate de droite Keiko Fujimori soutient les politiques de marché, la stabilité fiscale, la protection des investissements étrangers et l’accélération du développement des projets miniers. Le candidat de gauche Roberto Sánchez a prôné une taxation plus lourde des grandes compagnies minières, une révision des contrats miniers existants et un agenda de nationalisme des ressources plus affirmé. Compte tenu des longs délais de développement des grands projets cuprifères, l’orientation future des politiques fiscale, d’octroi de permis et d’investissement influencera directement la trajectoire de projets tels que Tía María, Michiquillay, Los Chancas et Zafranal. Pour les sociétés minières, la stabilité des politiques et l’efficacité de l’octroi des permis restent plus importantes que la seule dotation en ressources.

Politique contre réalité : les pipelines de projets ne sont pas synonymes de croissance de la production

Bien que le Pérou possède l’une des plus grandes bases de ressources cuprifères non exploitées au monde, les pipelines de projets ne se traduisent pas nécessairement en croissance effective de la production. L’avancement des grands projets a constamment été en deçà des attentes du marché. Des réformes de permis qui progressent lentement, des conflits communautaires récurrents et des infrastructures de soutien insuffisantes continuent de freiner le développement des projets. Parallèlement, la crise énergétique de 2026 au Pérou et les délestages au niveau des mines mettent en évidence les défis pratiques auxquels le secteur est confronté. Du point de vue du marché, le Pérou conserve un potentiel d’offre substantiel à long terme, mais la croissance future de la production devrait se matérialiser graduellement et pourrait finalement s’avérer inférieure aux attentes antérieures du marché.

Implications pour la demande, l’offre et les prix du cuivre

Côté demande, la consommation mondiale de cuivre continue d’être soutenue par les investissements dans la transition énergétique, la modernisation des réseaux électriques, la construction de centres de données liés à l’IA et l’électrification industrielle plus large. Si les évolutions politiques au Chili et au Pérou ne devraient pas modifier directement la demande, elles influencent significativement la confiance du marché quant à la disponibilité future de l’offre.

Côté offre, le Chili et le Pérou représentent ensemble plus de 35 % de la production minière mondiale de cuivre. Toutefois, les ambitions politiques ne se sont pas encore traduites par une croissance significative de l’offre. Le Chili continue de faire face à la baisse des teneurs, au vieillissement des mines et aux contraintes de ressources, tandis que le Pérou reste confronté à l’incertitude politique, aux goulets d’étranglement des permis, aux troubles communautaires et à la lenteur de l’exécution des projets. Bien que l’Amérique du Sud conserve un potentiel d’offre considérable à long terme, le rythme des nouvelles capacités restera probablement plus lent que les anticipations du marché, limitant l’élasticité de l’offre minière mondiale. Une tendance particulièrement importante est la concurrence croissante pour les concentrés de cuivre. La stratégie d’expansion en aval du Chili et les ambitions de développement de projets du Pérou se disputent la même base de ressources en concentrés. Si le Chili parvient à accroître sa capacité nationale de fonderie alors que la croissance de l’offre minière reste contrainte, les frais de traitement et de raffinage (TC/RC) devraient rester sous pression structurelle, intensifiant la concurrence entre les fonderies mondiales.

Du point de vue des prix, les développements politiques chiliens et péruviens n’influencent pas directement les écarts d’arbitrage régionaux de la même manière que les enquêtes américaines au titre de la Section 232. Ils jouent cependant un rôle crucial dans la formation des anticipations relatives à l’offre minière future. Les efforts du Chili pour capter davantage de valeur des ressources et étendre sa capacité de transformation nationale pourraient modifier les flux commerciaux de concentrés, tandis que les risques d’exécution des projets et les conflits sociaux au Pérou restent des variables clés pour déterminer la croissance future de l’offre.

Globalement, si les évolutions politiques en Amérique du Sud ne modifient pas les perspectives de croissance structurelle de la demande de cuivre, elles façonnent de plus en plus la trajectoire de la croissance future de l’offre. À court terme, ces évolutions se manifesteront probablement par des perturbations de l’offre et des retards dans les projets. À plus long terme, le nationalisme des ressources, l’industrialisation en aval et l’allongement des cycles de développement des projets pourraient réduire encore davantage la réactivité de l’offre mondiale, offrant un soutien structurel aux prix du cuivre tout en maintenant la pression sur la disponibilité des concentrés et les négociations des TC/RC.