[Analyse SMM] Après que le soufre a franchi 1 200 $ : jusqu'où peut aller le plafond ?

Au 13 mai, la cotation hebdomadaire SMM pour le soufre CIF Indonésie a bondi de 990-1 050 $/t la semaine dernière à 1 100-1 250 $/t, certains vendeurs cotant jusqu'à 1 250-1 300 $. Les prix SMM du soufre (solide) ont augmenté pendant deux semaines consécutives, avec une cotation du jour à 7 080-7 400 yuans/t, et le prix moyen a progressé de 715 yuans/t en un mois. Les prix du soufre peuvent-ils continuer à augmenter ?

    Note : La cotation SMM du soufre (CIF Indonésie) est actuellement hebdomadaire et passera à une publication quotidienne à partir du 18 mai.

I. « Marché à double voie » national sous garantie d'approvisionnement : coexistence de l'approvisionnement direct à bas prix et de la ruée vers les marchandises à prix élevé

    La Chine est le plus grand importateur mondial de soufre (avec des importations de 9,61 millions de tonnes en 2025, une dépendance d'environ 45 %, dont 56 % provient du Moyen-Orient), et est également le plus grand exportateur d'acide sulfurique (avec des exportations de 4,64 millions de tonnes en 2025). Le blocus du détroit d'Ormuz a entravé la logistique de plus de la moitié du soufre importé.

    À compter du 1er mai 2026, la Chine a suspendu les exportations d'acide sulfurique (provisoirement jusqu'à la fin de l'année), dans l'intention de conserver les ressources pour assurer l'autocirculation nationale. Cependant, les prix du soufre ont augmenté au lieu de baisser, la cause fondamentale étant que la pénurie structurelle causée par la perturbation des importations ne peut être comblée par la circulation interne.

    Comment fonctionne la garantie nationale d'approvisionnement ? Dans ses avis sur la garantie d'approvisionnement en engrais pour la saison des labours de printemps 2026 et pour l'ensemble de l'année, la NDRC a explicitement placé l'approvisionnement stable en matières premières clés telles que le soufre et le minerite de phosphate comme priorité absolue, exigeant que le soufre national soit fourni en priorité directement aux entreprises d'engrais phosphatés. Les entreprises publiques centrales telles que Sinopec et PetroChina fournissent du soufre à leurs grandes entreprises partenaires de longue date dans le secteur des engrais phosphatés à des prix nettement inférieurs aux niveaux du marché. Selon des rapports publics, le seul champ gazier de Puguang a fourni 290 000 tonnes de soufre au marché à bas prix au T1 2026, avec des concessions atteignant 570 millions de yuans, aidant les entreprises en aval à produire 590 000 tonnes d'engrais.

    Mais garantie d'approvisionnement ne signifie pas couverture totale. Les entreprises recevant des allocations à prix paritaires se limitent principalement aux grandes usines d'engrais phosphatés répertoriées. Les déficits au-delà de leurs volumes garantis, ainsi que le grand nombre d'entreprises en aval ne figurant pas sur la liste de garantie d'approvisionnement (petites et moyennes usines d'engrais, dioxyde de titane, caprolactame, etc.), ne peuvent s'approvisionner qu'à prix élevés via les canaux du marché tels que les ports. Les stocks portuaires étaient déjà à des niveaux bas en raison de la forte réduction des arrivages du Moyen-Orient, avec des stocks de soufre portuaires en baisse significative en glissement annuel, entraînant une concurrence exceptionnellement féroce pour les approvisionnements sur le marché libre. Actuellement, le marché domestique du soufre a formé un système de prix à double voie : des prix paritaires via les canaux de garantie d'approvisionnement (prix réels non divulgués mais nettement inférieurs aux prix du marché), et des canaux de marché atteignant environ 7 300 yuans/t.

    Rythme côté demande : Bien que la haute saison printanière des engrais soit passée, août et septembre verront le cycle de stockage des engrais d'automne. Il reste encore du temps avant le stockage à grande échelle des engrais d'automne, mais certaines entreprises ont déjà commencé à sécuriser leurs matières premières à l'avance, et le démarrage anticipé des achats en flux tendu soutient les prix.

    Résumé du marché domestique : Bien que la restriction des exportations favorise l'autocirculation des ressources nationales en soufre, la perturbation des importations constitue une pénurie structurelle irréversible. La garantie d'approvisionnement à prix paritaires par les entreprises publiques centrales a au contraire exacerbé la rareté des approvisionnements sur le marché libre, et les tensions structurelles sous le fonctionnement à double voie sont difficiles à atténuer. Tant que les approvisionnements moyen-orientaux ne se rétabliront pas, les prix domestiques élevés persisteront.

II. Offre internationale « Grande redistribution des cartes » : quelle part du déficit les canaux alternatifs peuvent-ils combler ?

    Le moteur principal de la flambée des prix internationaux du soufre reste l'immobilisation à grande échelle des approvisionnements moyen-orientaux causée par le blocus du détroit d'Ormuz. Le marché estime que le volume de soufre déjà chargé mais incapable de partir atteint 800 000 à 1 million de tonnes. Les prix FOB du Moyen-Orient ont atteint des sommets pluriannuels, avec la KPC du Koweït cotant à 765 $/t et le Qatar à 740 $/t.

    Le monde est contraint de chercher des approvisionnements alternatifs, formant trois grandes routes complémentaires.

    Route 1 : Route terrestre d'Asie centrale (Turkménistan/Kazakhstan → Alashankou/Khorgos)

    Bien que les données commerciales de l'ONU montrent que les exportations de soufre du Kazakhstan ont dépassé 5 millions de tonnes en 2025, celles-ci servent principalement l'approvisionnement contractuel à long terme de l'OCP au Maroc, avec des volumes limités de soufre disponibles sur le marché libre. L'Asie centrale peut exporter environ 500 000 à 600 000 tonnes de soufre vers la Chine annuellement, acheminées par rail en 10 à 15 jours. Cependant, le soufre est une marchandise dangereuse de classe 4.1, nécessitant des wagons dédiés pour le transport ferroviaire, et la capacité de dédouanement portuaire est limitée. Ce canal est de faible envergure et coûteux, ne servant que de complément supplémentaire.

    Route 2 : Port de Vancouver, Canada

    Le port de Vancouver n'est pas contraint par le détroit. Les données douanières canadiennes montrent des exportations atteignant 1,24 million de tonnes de janvier à mars 2026, avec des volumes annuels susceptibles d'approcher 4 millions de tonnes. Les prix FOB Vancouver sont passés de 492 $/t en début d'année à 680-720 $/t. Le Canada comble activement les déficits en Amérique du Sud, en Afrique du Nord et ailleurs, mais ses stocks diminuent, la capacité ferroviaire est saturée et les marges d'expansion de la production sont limitées.

    Route 3 : Canaux d'exportation sécurisés au Moyen-Orient — Port de Duqm à Oman et ports saoudiens de la mer Rouge

• Le port de Duqm à Oman est situé en dehors du détroit.Le projet de raffinerie de Duqm produit environ 400 000 à 500 000 tonnes de soufre par an et a exporté environ 120 000 tonnes au T1 2026. Des rumeurs de marché suggèrent que du soufre iranien pourrait être transporté par petits navires vers Oman, transbordé et exporté avec des certificats d'origine omanais (opérations dites de « renommage »). Bien que les seuils de conformité soient élevés, que des risques de sanctions existent et qu'aucune donnée publique ne confirme un transbordement à grande échelle, l'existence de tels canaux gris augmente dans une certaine mesure l'élasticité de l'offre.
• Ports saoudiens de la mer Rouge(Yanbu, Jizan, etc.) transportent le soufre du golfe Persique par voie terrestre vers les exportations en mer Rouge via l'oléoduc Est-Ouest. Plusieurs cargaisons ont été expédiées avec succès depuis le blocus du détroit. Cependant, la route de la mer Rouge est exposée aux risques d'attaques houthies, certains armateurs déviant par le cap de Bonne-Espérance, ce qui augmente considérablement les coûts de fret ; les coûts de transport terrestre sont près du double de ceux du chargement direct dans le golfe Persique ; et la capacité de transport annuelle est limitée.

Emplacement du port de Duqm, Oman

Source de l'image : Internet

Emplacement du port de Yanbu

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Emplacement du port de Jazan

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    Évaluation globale : La capacité supplémentaire totale des trois routes alternatives est estimée de manière optimiste à environ 3-4 millions de tonnes/an, tandis que le déficit mondial causé par la perturbation de l'approvisionnement au Moyen-Orient est d'au moins 8-10 millions de tonnes/an. Les sources alternatives ne peuvent pas fondamentalement inverser le déséquilibre offre-demande.

    Appel d'offres indien : un baromètre de l'acceptation du marché

    Indian Potash Limited (IPL), au nom de huit entreprises locales, a lancé un appel d'offres pour le soufre portant sur un volume total d'approvisionnement de 593 500 tonnes, avec livraison de juin à août. Les vendeurs ont déjà soumis des offres à 1 300 $/t CFR, mais la question de savoir si la partie indienne peut accepter ce prix reste controversée. Le gouvernement indien a déjà relevé par anticipation les subventions aux engrais phosphatés et potassiques de printemps-été, le taux de subvention du soufre passant de 2,87 roupies/kg à 3,16 roupies/kg, offrant un coussin budgétaire pour les importations à prix élevé. Le prix de transaction final de cet appel d'offres deviendra le prix de référence pour les négociations ultérieures en Asie de l'Est et en Asie du Sud-Est.

    Les coûts élevés ont commencé à éroder la demande

    Les entreprises chinoises d'engrais phosphatés ont réduit de manière proactive leurs taux d'exploitation à 50-55 % en raison de la suspension des exportations ; les entreprises indonésiennes d'hydrométallurgie (Huafei, Lygend, etc.) ont réduit leur production ou leur charge, les coûts d'acide sulfurique représentant déjà 50 % des coûts totaux du MHP ; les acheteurs de bandes de cuivre en Afrique australe ont commencé à résister aux prix élevés, certaines entreprises réduisant déjà leurs charges de production. La contraction marginale du côté de la demande pourrait limiter les hausses de prix illimitées.

III. Perspectives du marché : trois variables déterminent si le soufre peut atteindre de nouveaux sommets

    Les prix actuels du soufre sont déjà à des niveaux historiquement extrêmes. La capacité des prix à poursuivre leur hausse dépend de la trajectoire de trois variables fondamentales.

    Variable 1 : Calendrier de reprise de la navigation dans le détroit d'Ormuz

    C'est le facteur décisif. Si le transit est partiellement rétabli dans les 1 à 2 prochains mois, les 800 000 à 1 million de tonnes de cargaisons bloquées au Moyen-Orient seront progressivement libérées, et les prix CFR devraient reculer vers 800-900 $/t. Si le blocus persiste jusqu'à la fin du T3, les stocks mondiaux seront davantage épuisés et les prix pourraient atteindre 1 500 $/t. Si le blocus se prolonge jusqu'à la fin de l'année, le système mondial de commerce du soufre sera contraint de subir une restructuration complète, et les prix sortiront des fourchettes historiques.

    Variable 2 : Prix de transaction effectif de l'appel d'offres IPL de l'Inde

    Si IPL conclut des transactions autour de 1 300 $/t, cela signifierait que les acheteurs mondiaux ont accepté ce niveau de prix comme nouveau point d'ancrage, et les négociations ultérieures en Asie de l'Est et du Sud-Est se dérouleront au-dessus de ce seuil, avec une marge de hausse supplémentaire. Si la partie indienne parvient à faire baisser les prix (par exemple, prix de transaction inférieur à 1 100 $), alors les cotations actuelles des vendeurs sont gonflées et le marché pourrait connaître une brève correction. Étant donné que l'Inde a déjà relevé ses subventions, la probabilité d'une transaction à prix élevé est relativement importante.

    Variable 3 : Politique d'exportation de la Chine et rythme de constitution des stocks d'engrais d'automne

La suspension des exportations d'acide sulfurique est provisoirement fixée jusqu'à la fin de l'année. Si l'approvisionnement international ne s'est pas rétabli d'ici là, la politique pourrait être prolongée ; si les conditions s'améliorent, elle pourrait être assouplie de manière anticipée. La constitution des stocks d'engrais d'automne (août-octobre) générera une nouvelle vague de demande incompressible, mais si les entreprises chinoises d'engrais phosphatés continuent de réduire leurs taux d'exploitation en raison de coûts globaux excessivement élevés, le côté demande formera une boucle de rétroaction négative.

    Évaluation globale

• Court terme (1 à 2 prochains mois) : Aucune amélioration substantielle côté offre ; la probabilité que l'appel d'offres indien se conclue à des prix élevés est importante. Les prix resteront élevés et résistants, avec la possibilité de nouvelles poussées (vers 1 300-1 400 $).
• Moyen terme (T3) : Si des signaux d'apaisement émergent du détroit d'Ormuz, les prix pourraient reculer depuis leurs sommets, mais le repli sera limité par l'insuffisance des approvisionnements alternatifs et la demande incompressible d'engrais d'automne ; si le blocus persiste, les prix atteindront de nouveaux sommets.
• Long terme : La contraction structurelle du côté de l'offre de soufre évolue vers un facteur moteur à moyen et long terme. Même si le conflit géopolitique prend fin, la restructuration du commerce mondial du soufre prendra du temps, et le centre de prix a été systématiquement relevé.

Avertissement : Cet article est basé sur des informations publiques et ne constitue pas un conseil en investissement. Les risques de fluctuation du marché sont extrêmement élevés ; veuillez exercer votre propre jugement.