Prix du cuivre élevés, offre abondante, demande faible, accumulation des stocks, structure faible
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Prix du cuivre en baisse, offre toujours abondante, bonne demande, déstockage, structure légèrement renforcée
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Prix du cuivre fluctuants, offre relativement tendue, demande fluctuant avec les prix du cuivre, forte probabilité de déstockage, forte probabilité de renforcement de la structure
Le T1 2026 est terminé et les jours de trading d'avril touchent également à leur fin. Les deux phrases ci-dessus résument la performance des contrats à terme sur le cuivre SHFE et du marché au comptant. Notons qu'il s'agit uniquement de l'offre de cathodes de cuivre, la Chine ayant connu d'importantes augmentations de production en 2025. Malgré la tension persistante sur le minerai, la production en 2026 est également restée fluctuante à des niveaux élevés, maintenant une offre de cathodes de cuivre durablement abondante. Côté demande, bien que la demande annuelle ait affiché une croissance, à l'échelle mensuelle voire quotidienne, la demande était fortement influencée par les prix du cuivre. Dans un contexte de fluctuation des prix, le cuivre secondaire était l'« acteur actif » — lorsque les prix étaient élevés, les expéditions de cuivre secondaire augmentaient, bénéficiant à l'offre et à la demande ; lorsque les prix baissaient, les expéditions diminuaient, réduisant une partie de l'approvisionnement en matières premières pour l'offre et la demande.
Récemment, le marché au comptant semblait donc connaître une tension de l'offre. Les fonderies ont commencé à adopter une stratégie de « prix élevés avec volumes élevés » pour leurs expéditions. Dans un contexte de déstockage continu et de maintenance concentrée des fonderies, les primes peuvent-elles « se réchauffer » ?
Le graphique ci-dessus montre que d'un point de vue macro, les prix du cuivre et les primes au comptant du cuivre à Shanghai présentaient une corrélation inverse nette ces dernières années. Cependant, en détail, les primes au comptant à Shanghai ont récemment montré des signes de « reprise » malgré des prix du cuivre élevés.
1. Bien que le déstockage se soit poursuivi, le ratio warrants/stocks restait élevé (cet indicateur est fortement corrélé à la structure). La structure du mois proche du cuivre SHFE n'a pas affiché de backwardation soutenue pour orienter les primes futures.
2. Bien que les prix du cuivre soient revenus à des niveaux élevés, le sentiment global des expéditions de cuivre secondaire restait modéré, offrant un complément limité à la production et à la consommation de cathodes de cuivre. Auparavant, l'écart de prix entre métal primaire et ferraille était inversé, ce qui favorisait la consommation de cathodes. Durant ce processus, le complément d'offre non enregistrée était limité, et l'écart de prix entre le cuivre non enregistré et le cuivre SX-EW s'est également réduit. Le complément de cuivre importé dans l'année a diminué en glissement annuel par rapport aux années précédentes. En prenant la RDC comme exemple, l'offre non enregistrée a également été détournée. Globalement, les substituts aux cathodes de cuivre enregistrées ont diminué.
3. L'offre de cathodes de cuivre elle-même devrait diminuer dans les mois à venir, avec des maintenances concentrées actuellement en cours sur le marché. Les stocks sociaux devraient continuer à baisser.
À mesure que les stocks diminuent et que le ratio warrants/stocks baisse, la structure des mois éloignés est déjà passée en backwardation. Les primes au comptant en Chine devraient également se redresser à court terme. On observe que les primes au comptant du Guangdong sont restées systématiquement supérieures à celles des autres régions pendant plusieurs jours consécutifs. Les acheteurs en aval du Jiangsu, Zhejiang, Shanghai et Anhui ont récemment eu tendance à acheter auprès de producteurs directs et de négociants disposant de stocks pouvant émettre des factures pour le mois en cours. Les primes au comptant du cuivre à Shanghai devraient connaître un léger pic avant les vacances de la Fête du Travail. Après les vacances, avec la diminution de l'offre domestique, les primes devraient se raffermir progressivement. Toutefois, le ratio warrants/stocks reste relativement élevé, et un passage soutenu en backwardation de la structure nécessite encore de la patience.
