Comprendre l’or et son rôle dans les portefeuilles

Mars 2026

Les prix de l’or ont atteint un sommet historique de 5 400 dollars par once troy (oz t) à la fin janvier, avant de reculer d’environ 10 % en deux jours. Avec un prix de l’or élevé, nous examinons les principaux moteurs de cette hausse, les perspectives à partir d’ici, ainsi que le rôle que l’or peut jouer dans un portefeuille.

Comprendre la hausse du prix de l’or

Après une décennie de stagnation, le prix de l’or a progressé de 14 % en 2023, de 27 % en 2024 et de 65 % en 2025. Le prix du métal jaune affiche désormais une hausse de plus de 170 % depuis le début de la guerre entre la Russie et l’Ukraine en février 2022.

Ce qui est peut-être particulier dans cette hausse, c’est qu’elle s’est produite durant une période de hausse, puis de stabilité, des taux réels. Historiquement, les prix de l’or ont eu tendance à augmenter lorsque les taux réels baissaient, comme entre 2002 et 2012, lorsque les fortes baisses des taux d’intérêt américains après l’éclatement de la bulle technologique, puis à nouveau pendant la crise financière mondiale, ont alimenté un marché haussier structurel de l’or.

La relation inverse entre les prix de l’or et les taux d’intérêt est intuitive. L’or ne verse ni intérêts ni dividendes, contrairement aux actifs financiers. Par conséquent, le coût d’opportunité de la détention d’or augmente lorsque les taux réels montent. En outre, la hausse des taux réels tend à signaler que les banques centrales sont concentrées sur la maîtrise de l’inflation, ce qui réduit la demande pour les actifs pouvant servir de couverture contre l’inflation, comme l’or.

Rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans par rapport à l’or

%, inversé (axe de gauche) ; USD par once troy (axe de droite)

Source : LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Le rendement réel correspond à celui des titres du Trésor américain à 10 ans protégés contre l’inflation. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Historiquement, la rupture de la relation entre l’or et les taux d’intérêt réels a signalé un changement de régime économique mondial. Au fil du temps, le prix de l’or a connu de longues périodes de rendements faibles ou nuls, ponctuées de fortes hausses. Le marché haussier actuel a coïncidé avec un changement de régime économique vers un environnement centré sur la géopolitique et les préoccupations budgétaires.

Prix de l’or

USD par once troy, échelle logarithmique

Source : ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Tensions géopolitiques et évolution des réserves

Ce changement de régime a, selon nous, entraîné deux évolutions intéressantes en ce qui concerne l’or. La première est le changement observé dans le comportement des banques centrales et des gestionnaires de réserves du monde entier. Ce n’est pas un hasard si la rupture de la relation entre les prix de l’or et les taux réels a coïncidé avec l’invasion de l’Ukraine par la Russie et les sanctions ensuite imposées aux avoirs russes libellés en dollars. L’or est perçu comme un actif neutre, qui n’est pas soumis aux gels ni aux blocages, contrairement aux réserves de change.

Le deuxième développement a été la forte hausse des achats officiels d’or. La demande d’or a dépassé en moyenne 1 000 tonnes par an au cours des trois dernières années, soit près de trois fois la moyenne de la décennie précédente. Les avoirs mondiaux en or des banques centrales ont atteint 36 000 tonnes, dépassant le précédent pic de la crise pétrolière de 1979 et se rapprochant du record historique observé pour la dernière fois durant l’ère de Bretton Woods, marquée par des taux de change fixes. Les pays géopolitiquement éloignés de l’Occident ont été particulièrement actifs dans leur diversification vers l’or.

Avec des prix de l’or à des niveaux record, la part de l’or dans les réserves de change mondiales détenues par les banques centrales est passée de 17 % à la fin de 2024 (sur la base des données de la Banque mondiale) à 27 % à la fin de 2025 (selon la dernière estimation du Conseil mondial de l’or). Cette progression signifie que l’or a nettement dépassé la part de l’euro, qui s’élevait à 16 % fin décembre 2024 selon les données COFER du Fonds monétaire international (FMI) sur la composition en devises des réserves officielles de change, et constitue désormais le deuxième actif de réserve. La part du dollar américain reste la plus élevée, mais elle est tombée d’un peu moins de 60 % il y a dix ans à 48 % à la fin décembre 2024 (FMI COFER)1. Le cycle actuel d’achats d’or par les banques centrales, ainsi que la tendance à la diversification des réserves de change, devraient se poursuivre.

Demande annuelle d’or des banques centrales et autres institutions officielles

Tonnes

Source : Conseil mondial de l’or, J.P. Morgan Asset Management. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Selon une enquête du Conseil mondial de l’or menée auprès de 60 banques centrales au début de 2024, environ 29 % prévoyaient d’augmenter leurs réserves d’or au cours de l’année suivante. L’enquête a mis en évidence trois principales raisons de détenir de l’or, qui restent valables : (1) son rôle de réserve de valeur à long terme et de couverture contre l’inflation ; (2) sa solide performance historique en période de crise ; et (3) sa capacité à renforcer la diversification des portefeuilles.

Envolée de la dette publique et inquiétudes liées à l’inflation

Dette publique : % du PIB nominal

Source : Banque des règlements internationaux, BEA, Eurostat, FMI, LSEG Datastream, J.P. J.P. Morgan Asset Management. La dette désigne la dette brute à sa valeur nominale. Les lignes pointillées représentent les prévisions du FMI. Données au 17 février 2026.

Les plans budgétaires expansionnistes, et la trajectoire de la dette publique, ont probablement aussi contribué à la hausse de la demande d’or, tant de la part du public que du secteur privé. Les perspectives d’une politique budgétaire plus accommodante, en particulier lorsqu’elles s’accompagnent de la possibilité que les banques centrales occidentales soient contraintes d’abaisser leurs taux pour soutenir les gouvernements, ont suscité des interrogations sur l’engagement en faveur de la stabilité des prix et sur la valeur des monnaies dans certaines régions. Certaines des plus fortes variations quotidiennes du dollar au cours des dernières semaines ont coïncidé avec des informations faisant état d’une érosion de l’indépendance de la Réserve fédérale américaine (Fed).

La récente baisse du prix de l’or est intervenue après la nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Fed par le président Trump. Le marché a manifestement considéré Warsh comme un candidat solide et crédible pour cette fonction, capable de préserver la stabilité des prix et, par conséquent, de maintenir la valeur du dollar.

Les références des responsables politiques ont historiquement joué un rôle important dans l’évolution du prix de l’or. L’arrivée de Paul Volcker à la Fed dans les années 1980, avec un engagement clair à relever les taux pour lutter contre l’inflation, a coïncidé avec une longue période de faiblesse du prix de l’or.

Le rôle de l’or dans un portefeuille

Les tensions géopolitiques, ainsi que les inquiétudes concernant la politique budgétaire et les banques centrales, ont porté le prix de l’or à son niveau actuel. Si ces préoccupations devaient ressurgir, l’or offrirait une assurance utile aux portefeuilles à un moment où les actions comme les obligations pourraient être mises à l’épreuve. Si l’on examine les 12 épisodes de risque géopolitique survenus depuis l’invasion du Koweït et la première guerre du Golfe en 1990, l’or apparaît comme la valeur refuge la plus résiliente, en hausse de 4 % au cours du mois suivant l’événement. Les obligations américaines à 10 ans ont tendance à mieux performer que l’or lors des marchés baissiers des actions, plutôt qu’autour des épisodes géopolitiques.

Performance des différentes classes d’actifs après les grands événements mondiaux de risque géopolitique et les marchés baissiers du S&P 500 depuis 1990

%, rendements sur 1 mois

 Source : ICE, LSEG Datastream, S&P Global, SWX Swiss Exchange, J.P. Morgan Asset Management. Les rendements des actions sont des variations de prix. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Cependant, malgré cette performance historique, les investisseurs doivent garder à l’esprit trois facteurs lorsqu’ils réfléchissent à l’ampleur d’une allocation à l’or dans leurs portefeuilles.

Premièrement, si les tensions géopolitiques s’atténuent et que les banques centrales réaffirment leur engagement en faveur de la stabilité des prix, l’or pourrait connaître une longue période de sous-performance, comme cela s’est déjà produit par le passé.

Deuxièmement, même si l’inflation devait s’envoler, l’or ne serait pas nécessairement le meilleur actif de couverture contre l’inflation. Il n’y a eu qu’une seule période où l’or a véritablement joué ce rôle : durant la décennie de stagflation des années 1970. Après la crise pétrolière de 1973, les prix du Brent ont bondi de 240 % en janvier 1974, déclenchant un choc inflationniste, un marché baissier et une récession. Entre 1974 et 1982, l’inflation américaine a atteint en moyenne 8 % en rythme annuel, et l’économie des États-Unis a été en contraction 40 % du temps (indice ISM inférieur à 50). L’or a de loin été l’actif le plus performant, avec un rendement réel annualisé de 13 % (23 % en nominal). Dans le même temps, les actions américaines ont stagné, avec un rendement réel annualisé moyen de 0 %, tandis que les obligations d’État ont affiché un rendement total réel négatif de 2 % par an. 

Inflation américaine et prix de l’or dans les années 1970

Variation annuelle en % (axe de gauche) ; USD par once troy (axe de droite)

Source : BLS, ICE, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Mais à d’autres périodes, la relation entre l’inflation et l’or a été erratique. Par exemple, la performance de l’or en 2022, avec un rendement de 0 %, montre qu’il ne protège pas toujours les investisseurs lorsque l’inflation grimpe fortement. On pourrait faire valoir que cette performance a été meilleure que celle des actions et des obligations, qui ont enregistré des rendements négatifs de 18 % et 20 % respectivement. Mais les investisseurs disposent aujourd’hui d’autres instruments qui, selon nous, offrent non seulement une protection contre l’inflation plus fiable, mais aussi un rendement annuel substantiel, comme les actifs de transport et les infrastructures essentielles.

Rendements sélectionnés des marchés publics et privés en 2022

%, rendement total en USD

Source : Bloomberg, Burgiss, Cliffwater, FactSet, HFRI, ICE BofA, LSEG Datastream, MSCI, NCREIF, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Global Aggregate : Bloomberg Global Aggregate ; Global inflation-linked : Bloomberg Global Inflation-Linked ; Global HY : ICE BofA Global High Yield ; Hedge funds : HFRI Fund Weighted Composite ; Immobilier core américain : NCREIF Property Index – Open End Diversified Core Equity ; Immobilier core européen : MSCI Global Property Fund Index – Europe continentale ; Dette privée directe : Cliffwater Direct Lending Index ; Infrastructures : MSCI Global Quarterly Infrastructure Asset Index (panachage équipondéré) ; Bois d’œuvre : NCREIF Timberland Total Return Index. Le capital-investissement et le capital-risque sont des rendements pondérés dans le temps provenant de Burgiss. Les rendements du transport sont dérivés d’un indice de J.P. Morgan Asset Management. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

La troisième raison de réfléchir attentivement aux allocations en or est la volatilité. Au cours des 10 dernières années, la volatilité réalisée de l’or a été deux fois plus élevée que celle des obligations d’État américaines, et même supérieure à celle des actions américaines. L’or ne doit donc pas être considéré comme un substitut pur et simple aux obligations dans un portefeuille. Et si le marché craint une récession tirée par la demande, les obligations cœur de portefeuille devraient très probablement nettement surperformer l’or.

Ratio de Sharpe des différentes classes d’actifs au cours des 10 dernières années

x

Source : ICE, LSEG Datastream, S&P Global, J.P. Morgan Asset Management. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs. Données au 17 février 2026.

Conclusion

Comme nous l’avons vu, l’or n’est pas nécessairement un substitut fiable aux obligations cœur de portefeuille, et son historique en période de forte inflation a été inégal. Néanmoins, il offre toujours des avantages utiles en matière de diversification à un moment où les risques géopolitiques et inflationnistes sont élevés, ce qui pourrait mettre à l’épreuve à la fois les prix des actions et des obligations. Aux côtés d’autres actifs de couverture contre l’inflation, tels que les infrastructures essentielles et le transport, l’or mérite donc sa place dans les portefeuilles en raison de l’assurance qu’il apporte contre ces risques extrêmes contemporains.

1 Selon les données du FMI, parmi les acheteurs récents figurent de nombreux marchés émergents, comme la Pologne et la Hongrie, tandis qu’un large éventail de pays ont considérablement accru leurs avoirs en or depuis 2019, avec des hausses notables pour la République tchèque (+418 %), les Émirats arabes unis (+240 %), l’Égypte (+59 %), la Turquie (+54 %), ainsi que la Thaïlande et l’Irak (+52 % chacun). 

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