[Analyse SMM] Stocks élevés : les hausses des primes au comptant dans plusieurs régions sont-elles une illusion ?

Au 9 mars, SMM a enregistré des stocks sociaux totaux de cathodes de cuivre dans les principales régions de Chine à 578 900 t, en hausse de 1 700 t par rapport à la semaine dernière et de 70 400 t par rapport au 24 février, atteignant un record historique. Sur la même période, les primes au comptant des cathodes de cuivre SMM #1 se sont progressivement redressées, passant d’une décote de -260 yuans/t le 27 février à la parité le 10 mars. Dans l’ensemble, cette remontée des primes au comptant a principalement été portée par l’approche de l’échéance de livraison, dans un contexte où l’écart de contango entre les contrats proches et ceux du mois suivant est resté autour de 300 yuans/t ; les fournisseurs ont maintenu des prix fermes et retenu les ventes, tandis qu’environ la moitié des volumes a été convertie en warrants et immobilisée, resserrant conjointement l’offre circulante.

En observant le rythme d’accumulation des stocks, de la semaine du 2 mars au 9 mars, les stocks dans trois régions clés ont augmenté de 14 400 t, soit +2,65 %. Cela marque un net ralentissement par rapport à la hausse hebdomadaire moyenne d’environ 45 000 t sur la période du 5 au 26 février. Ce ralentissement de l’accumulation a laissé une marge d’amélioration des primes. L’accumulation actuelle des stocks provient principalement de deux facteurs. Premièrement, la poursuite des arrivages de cuivre importé. Selon les recherches de SMM, des volumes importants de cuivre importé continuent d’arriver récemment, et il est attendu que les arrivages ne connaissent pas de baisse significative en mars. L’afflux régulier de matières importées constitue un apport continu à l’offre du marché domestique et un soutien clé au maintien de niveaux de stocks totaux élevés. La situation réelle des arrivages importés en avril reste à confirmer, et nécessite une attention particulière aux données douanières en fin de mois ainsi qu’aux évolutions du rythme de dédouanement dans les ports. Deuxièmement, une partie des cargaisons est livrée dans des stocks sous douane/de warrants d’entrepôt.

Selon les indices de sentiment d’achat et de vente au comptant du cuivre électrolytique pour la région de Shanghai enregistrés par SMM, l’indice de sentiment d’achat est passé de 2,08 le 24 février à 2,78 le 10 mars, tandis que l’indice de sentiment de vente a progressé de 2,09 à 2,90 sur la même période. Certains acteurs en aval acceptent de façon limitée les prix actuels du cuivre et maintiennent une stratégie d’approvisionnement centrée sur les besoins immédiats, ce qui conduit le sentiment de vente à devancer légèrement le sentiment d’achat.

D’après les échanges de SMM avec les entreprises :

• Producteur amont 1 : La consommation récente est relativement bonne, avec des ventes quotidiennes d’environ 2 000 t.

• Producteur amont 2 : Le cuivre électrolytique actuellement produit est principalement destiné à l’exportation. Les stocks domestiques sont faibles, il n’y a donc pas d’urgence à vendre. Réticence à vendre lorsque les décotes sont excessives.

• Négociant 1 : Les cotations sur le marché de Changzhou sont plus élevées qu’à Shanghai, principalement parce que les lots circulants disponibles localement sont majoritairement des warrants. Avec la structure actuelle du spread, les détenteurs disposent d’une grande flexibilité de vente : ils peuvent choisir de vendre ou de conserver.

• Négociant 2 : Le marché ne manque pas d’offre ; un grand nombre de warrants sont encore en entrepôt en attente d’absorption. Cependant, du fait du mécanisme de livraison, l’incitation à vendre dépend du niveau de prime. Ce n’est que lorsque la prime dépasse le coût du capital qu’apparaît une forte volonté de liquider.

• Utilisateur aval 1 : Les commandes récentes sont relativement solides. Lorsque les prix du cuivre ont baissé le 9 mars, nous avons déjà reconstitué les stocks au point bas. Le stock actuel de matières premières peut soutenir l’activité jusqu’au 15 mars. Aucun achat supplémentaire n’est prévu à court terme ; les besoins ultérieurs seront principalement couverts par des tirages sur des contrats à long terme.

• Utilisateur aval 2 : La prime au comptant récente est restée assez ferme, principalement en raison du spread entre échéances. Sans un spread mensuel aussi élevé, la prime n’atteindrait certainement pas ce niveau.

En résumé, cette reprise des primes au comptant est portée par plusieurs facteurs :

Premièrement, l’approche de la livraison et l’élargissement du spread mensuel ont renforcé la volonté des détenteurs de soutenir les prix. À l’approche de la livraison, le spread en contango entre échéances reste autour de 300 yuans/tonne. Les détenteurs soutiennent les prix, rechignent à vendre et sont fortement enclins à livrer les stocks sous forme de warrants.

Deuxièmement, la structure des stocks a encore amplifié la tension sur l’offre circulante disponible. En prenant le Jiangsu comme exemple, sur 118 000 tonnes de stocks sociaux, 94 000 tonnes étaient des warrants de contrats à terme. Cette part est verrouillée dans les entrepôts de livraison, ce qui rend difficile la formation d’une offre effective à court terme, entraînant une phase de relative tension des lots circulants sur le marché au comptant. Selon SMM, certaines entreprises aval du Jiangsu ont eu du mal à s’approvisionner sur le marché et ont choisi d’acheter en utilisant la moyenne du prix SMM du cuivre plat comme référence, avec de légers ajustements.

Troisièmement, la reprise complète des activités des entreprises en aval a libéré la demande d’achats. Après la Fête des Lanternes, les entreprises de transformation en aval du Jiangsu, du Zhejiang et de Shanghai sont entrées dans une phase de reprise totale. Les enquêtes indiquent que les entreprises du secteur des matériaux pour batteries maintiennent des taux d’activité élevés. Les transformateurs de feuille de cuivre ont rapporté que les fabricants de batteries en aval conservent des taux d’activité élevés, les programmes de production de mars présentant déjà des caractéristiques de haute saison. Les entreprises de tubes en cuivre, soutenues par les stocks de haute saison de l’industrie de la climatisation, affichent des taux d’activité supérieurs aux niveaux d’avant les fêtes. Bien que le rythme de reprise dans les secteurs des fils & câbles et des barres de cuivre soit relativement lent, la demande globale d’achats s’est nettement améliorée par rapport à la première semaine après les fêtes.

Quatrièmement, la baisse des prix du cuivre a réactivé les intentions de reconstitution des stocks en aval. Récemment, les prix des contrats à terme sur le cuivre à Shanghai ont quelque peu reculé, incitant les entreprises en aval à acheter lors des replis. Auparavant, freinés par des prix du cuivre élevés, les acteurs en aval adoptaient pour l’essentiel une stratégie d’achats prudente, juste-à-temps, ce qui se traduisait par des niveaux de stocks de matières premières généralement faibles. Après le repli des prix, certaines entreprises ont saisi l’occasion pour reconstituer leurs stocks, dynamisant l’activité des transactions au comptant.