Avec l'augmentation des stocks de cuivre au-delà des prévisions, comment la logique fondamentale des transactions a-t-elle évolué ?

Après les vacances du Nouvel An chinois, le premier indicateur fondamental à surveiller post-congés est sans aucun doute les stocks ! SMM compile les dernières données de stocks des trois marchés (LME, COMEX, SHFE) et la logique évolutive des perspectives futures.

SMM compare les stocks des trois principales bourses (étant donné que les données de stocks du SHFE ne sont mises à jour que jusqu'au 13 février, les stocks SMM servent de représentant pour les stocks visibles de cuivre cathode domestique). Pendant les vacances, les stocks des trois marchés ont continué d'augmenter.

La hausse des stocks LME a été principalement tirée par des approvisionnements chinois précédemment exportés, entraînant des augmentations surtout dans les entrepôts asiatiques. De plus, il est à noter qu'en raison d'un rétrécissement significatif de l'écart de prix COMEX-LME, certains envois initialement destinés aux États-Unis ont été redirigés vers les entrepôts LME des Amériques, provoquant une augmentation notable des niveaux dans les entrepôts LME des Amériques après une longue période de calme.

Les stocks COMEX ont continué d'augmenter malgré le rétrécissement — voire la négativisation — de l'écart de prix C-L. Les stocks COMEX ont désormais augmenté de plus de 540 000 tonnes, bien que le rythme de croissance ait ralenti par rapport aux périodes précédentes, et les importations américaines ont montré une tendance à la baisse. Selon SMM, les offres d'importation de mars en provenance de Chine incluaient des approvisionnements du Pérou, du Chili, de l'Australie, entre autres. Auparavant, de tels approvisionnements étaient entrés sur le marché chinois en quantités minimes pendant plusieurs mois, guidés par le fort écart de prix C-L.

Sur la base des données SMM, les stocks sociaux dans les régions domestiques principales ont augmenté de plus de 150 000 tonnes pendant les vacances, atteignant 508 500 tonnes. Les données du SHFE ont montré que les warrants sur cuivre ont augmenté de 80 409 tonnes par rapport aux niveaux pré-vacances pour atteindre 277 089 tonnes au 24 février, indiquant que la plupart des approvisionnements étaient verrouillés sous forme de warrants à terme.

Avec des stocks augmentant au-delà des attentes, comment la logique fondamentale des transactions a-t-elle évolué ?

La plus grande incertitude sur le marché reste de savoir si Trump imposera des droits de douane sur le cuivre à mi-année, mais le marché est depuis longtemps préparé à toute éventualité. Tant que les prix du cuivre ne montent pas en flèche (c'est-à-dire poussés à 110 000 par les flux de capitaux) et que l'écart C-L ne reste pas négatif pendant une période prolongée, le marché préfère toujours expédier le cuivre vers les États-Unis. Selon les échanges de marché de SMM, la plupart des contrats à long terme sur le cuivre libellés en dollars pour 2026 sont signés sur une base semestrielle, principalement en raison des défis de tarification pour les expéditions du second semestre vers les États-Unis. Cependant, les primes élevées des contrats à long terme sont actuellement difficiles à accepter. La plupart des approvisionnements en provenance du Japon, de la Corée du Sud, de l'Australie, etc., sont toujours acceptés par les acheteurs chinois à des primes semestrielles de 80 à 100 USD. Auparavant, le marché tablait sur une baisse continue des taux d'intérêt par la Fed américaine. Selon la logique d'un approvisionnement optimiste continu vers les États-Unis, stimulé par la demande énergétique, l'IA et autres en Chine, en Asie du Sud-Est, en Inde, etc., les prix du cuivre ont augmenté régulièrement ; les stocks nationaux ont été réduits car absorbés par la région de l'Asie du Sud-Est, permettant potentiellement de réaliser les attentes de « squeeze » durant la haute saison de « Mars d'or, Avril d'argent ».

Cependant, actuellement, la logique d'un flux accéléré de cuivre vers les États-Unis a changé. Les stocks du SHFE et du LME ont augmenté plus que prévu, les stocks visibles pesant sur les fondamentaux, ramenant les prix du cuivre à une fourchette rationnelle. Sur le marché national, le premier jour de bourse après le Nouvel An chinois étant le dernier jour de négociation du contrat SHFE 2602, la plupart des fonderies avaient déjà expédié des livraisons admissibles aux entrepôts de livraison avant les vacances, entraînant une hausse inattendue des warrants à terme. Après les vacances, les stocks sociaux ont également affiché une accumulation bien supérieure à celle des années précédentes.

Actuellement, la perte à l'importation du contrat SHFE 2603 par rapport au LME se réduit progressivement, affichant même des bénéfices à l'importation avant les vacances. Les importations devraient augmenter en mars, exerçant une double pression des importations et de la production nationale sur les stocks domestiques, avec peu de chances de déstockage à court terme. La hausse continue des stocks du LME ajoute une pression supplémentaire sur l'ensemble du marché asiatique, et la structure de Contango du LME ne devrait pas changer à court terme.

Par conséquent, l'attente antérieure du marché selon laquelle le SHFE et le LME commenceraient leur déstockage en mars sera retardée. Selon les communications du SMM, la maintenance concentrée des fonderies nationales au premier semestre est prévue de mars à mai, l'impact devenant probablement apparent à partir d'avril. Si la consommation se maintient, le marché national pourrait commencer un déstockage significatif fin mars ou en avril. Cependant, en raison de la base élevée des stocks, il est peu probable qu'un fort backwardation et une prime élevée se produisent en mai-juin. La structure du marché du LME pourrait voir une expansion du backwardation TOM-NEXT autour de la date, mais le CASH-3M ne devrait pas afficher une telle tendance.

Les transactions au second semestre restent très incertaines, les facteurs macroéconomiques et fondamentaux étant relativement flous, nécessitant davantage d'informations pour valider la logique.