Ce document se divise en deux parties : premièrement, une interprétation des principes fondamentaux de la politique, et deuxièmement, une analyse des impacts sur les véhicules électriques (VE) sous l'angle commercial.
I. Interprétation des principes fondamentaux de la politique
Dans le contexte de la restructuration de la chaîne d'approvisionnement mondiale, le président américain Donald Trump a officiellement lancé le projet Vault, un programme stratégique de réserve de minéraux critiques, le 2 février 2026, annonçant un investissement initial d'environ 12 milliards de dollars pour établir le premier mécanisme de réserve commerciale de minéraux critiques de l'histoire des États-Unis. Le plan prévoit un prêt pouvant atteindre 10 milliards de dollars par la Banque d'import-export des États-Unis (Ex-Im Bank), combiné à environ 1,67 milliard de dollars de capitaux privés, pour acheter et stocker un ensemble de matériaux métalliques critiques incluant les terres rares, le gallium, le cobalt, le lithium et le nickel, destinés aux constructeurs automobiles, aux entreprises technologiques et autres industries en aval. Cet objectif vise à atténuer les perturbations soudaines d'approvisionnement et les fortes fluctuations de prix, et à renforcer la sécurité des matières premières de la fabrication américaine dans la production de véhicules électriques, de batteries, de dispositifs électroniques avancés et d'équipements de défense.
Cette disposition, « version minérale de la Réserve stratégique de pétrole », s'ancre clairement dans la stratégie globale de l'administration Trump pour la sécurité des chaînes d'approvisionnement. Par le passé, les États-Unis dépendaient fortement des importations étrangères pour de nombreux minéraux critiques ; en particulier, la Chine détient une position dominante mondiale dans la production et la transformation profonde des terres rares et de certains métaux critiques. Cette dépendance a révélé des vulnérabilités significatives après que la Chine a imposé une restriction temporaire à l'exportation en 2025. S'inspirant du modèle opérationnel de la Réserve stratégique de pétrole (SPR), le projet Vault prévoit de constituer un stock tampon équivalant à au moins environ 60 jours de demande en matières premières industrielles, afin de réduire le risque de pénurie d'approvisionnement sur le marché et de renforcer la capacité d'absorption des fluctuations de prix.
La conception stratégique présente un modèle distinct de « soutien fédéral + participation privée ». Contrairement au système traditionnel de stocks étatiques, le projet Vault attirera les grands constructeurs automobiles, les entreprises technologiques et les négociants en matières premières à participer à l'approvisionnement en ressources, à la gestion des stocks et à la distribution via un mécanisme de partenariat public-privé (PPP). Il offrira des services commerciaux tels que le retrait à la demande et la fixation des prix pour les entreprises en aval, évitant ainsi les pressions financières et les risques de prix liés à la détention de stocks importants par les entreprises elles-mêmes. Ce modèle opérationnel est le premier du genre sur le marché minier américain, reflétant la tentative du gouvernement d'intégrer des mécanismes de marché dans les politiques industrielles.
Portées par cette politique, les actions des entreprises américaines liées aux terres rares et aux mines critiques ont généralement augmenté après l'annonce, traduisant les attentes du marché selon lesquelles cette mesure stimulera la demande minière nationale et l'enthousiasme des investisseurs. Cela indique également, d'autre part, que le projet Vault n'est pas seulement un outil de sécurité nationale, mais qu'il pourrait devenir un signal important pour dynamiser l'industrie minière nationale et la fabrication en aval.
À long terme, cependant, cette stratégie est confrontée à des défis structurels et à des risques pratiques de mise en œuvre : bien que les États-Unis disposent de certaines ressources minérales critiques, leur capacité nationale de transformation et de traitement avancé ne peut encore remplacer pleinement l'approvisionnement extérieur existant, en particulier pour la fusion et la séparation fine des éléments de terres rares, qui dépendent fortement d'installations étrangères. De plus, l'exploitation minière et la transformation sont intrinsèquement caractérisées par des investissements élevés, des cycles longs et des controverses environnementales. Cela signifie que même si le mécanisme de réserve est établi, les résultats concrets de la diversification de la chaîne d'approvisionnement prendront des années à se matérialiser.
Sur le plan géopolitique, le projet Vault déclenchera également des impacts plus larges dans le cadre de la concurrence sino-américaine : alors que les États-Unis tentent de réduire leur dépendance à l'égard de l'approvisionnement chinois en minéraux critiques et s'allient simultanément avec des pays comme l'Australie et le Canada pour une coopération dans la chaîne d'approvisionnement minérale, cette initiative devrait favoriser la formation d'un nouveau modèle mondial de chaîne d'approvisionnement centré sur la « sécurité de la chaîne de valeur », mais elle pourrait aussi intensifier la concurrence stratégique et les frictions commerciales entre grandes puissances dans le domaine des ressources.
Dans l'ensemble, le plan de réserve minérale de 12 milliards de dollars de Trump représente non seulement un déploiement stratégique fiscal, mais marque également un nouveau chapitre pour les États-Unis en matière de sécurité des chaînes d'approvisionnement mondiales, de résilience économique structurelle et de stratégie de concurrence high-tech. Son efficacité deviendra un indicateur d'observation important pour l'avenir du marché mondial des minéraux critiques et la configuration industrielle.
II. Quelles sont les actions commerciales correspondantes du projet Vault dans la chaîne d'approvisionnement des véhicules électriques ? (Contexte d'analyse : Nous supposons de manière optimiste que l'industrie américaine des véhicules énergétiques nouveaux continuera de se développer positivement à l'avenir)
1) Définition qualitative d'abord : Le projet Vault n'achète pas des minéraux, mais transforme les minéraux critiques de marchandises en « quasi-actifs stratégiques », réécrivant ainsi la prime de risque
Annoncé par Trump le 2 février 2026, le projet Vault a une enveloppe d'environ 12 milliards de dollars, financée à hauteur d'environ 10 milliards par l'Ex-Im Bank et 2 milliards par des capitaux privés. Des négociants comme Traxys, Mercuria et Hartree sont responsables des achats et de la maintenance, avec pour objectif de constituer un stock d'urgence d'environ 60 jours et d'offrir des garanties d'approvisionnement telles que le « retrait d'urgence/verrouillage des prix » aux entreprises membres. Cela signifie qu'un nouvel acheteur — une « demande de stock soutenue par l'État, indifférente aux gains à court terme en période de pression » — sera durablement intégré dans la tarification des minéraux critiques. Ce n'est pas un facteur positif ponctuel, mais une « option de vente » supplémentaire sur les risques extrêmes de chocs d'approvisionnement, et cela modifie la répartition de la volatilité dans la chaîne industrielle.
2) Pourquoi c'est essentiel pour les véhicules électriques (VE) : Cela équivaut à fournir une « assurance-stock basée sur la politique » pour la chaîne d'approvisionnement des VE, et forme un couplage avec les contraintes de conformité de l'IRA
Le secteur des VE est le plus sensible car les matériaux de batterie représentent une part importante du coût des matériaux du véhicule et ont une élasticité-prix élevée. Lorsque les seuils de conformité augmentent et que la capacité de traitement nationale américaine reste insuffisante, le risque réel pour les constructeurs automobiles n'est pas de « ne pas pouvoir acheter des minéraux », mais d'« acheter des minéraux non conformes entraînant l'invalidation des subventions (bien qu'il n'y ait plus de subventions actuellement... cela nous indique néanmoins une direction) → l'effondrement de la demande et des modèles de tarification ». Le projet Vault transforme la « disponibilité de matières premières conformes » en un projet national, ce qui équivaut à ajouter un tampon d'approvisionnement conforme à un nœud clé du système de subventions. Bien que le crédit d'impôt fédéral américain pour l'achat de véhicules électriques ait expiré l'année dernière, nous pouvons encore entrevoir l'importance de la conformité des sources de minéraux critiques pour les batteries à travers le contenu de l'IRA 30D et une série d'actions américaines ultérieures. Selon les règlements initiaux, pour bénéficier de la subvention de 3 750 $, les minéraux critiques de la batterie doivent provenir de l'une des régions suivantes : ① les États-Unis eux-mêmes ; ② les pays ayant un accord de libre-échange avec les États-Unis, le taux de conformité requis augmentant chaque année (60 % en 2025). C'est pourquoi les États-Unis s'empressent maintenant de lancer le Project Vault, de développer les minéraux nationaux et de construire une chaîne d'approvisionnement alliée. De plus, la clause FEOC des États-Unis a établi une ligne rouge : si une batterie utilise des minéraux critiques ou des composants provenant d'une « entité étrangère préoccupante (par exemple, la Chine) », elle perdra directement son éligibilité aux subventions.
3) L'enjeu clé n'est pas une « demande accrue », mais « qui absorbe la volatilité » : le pool de profits des matériaux de batterie pourrait être redistribué de l'amont vers le milieu/aval
Dans le cycle traditionnel, les superprofits pour des matériaux comme le lithium, le nickel et le cobalt émergent souvent lors de périodes de contraintes d'approvisionnement, l'amont captant le dividende de volatilité via les commandes au spot et à court terme, et l'aval (batteries/véhicules complets) supportant la pression passivement. La conception « stock + finance » du Project Vault (frais d'adhésion, retraits d'urgence, mécanismes de blocage des prix) ressemble logiquement davantage à un transfert d'une partie de la volatilité des prix de la chaîne industrielle vers le porteur de stock (incluant le financement gouvernemental), permettant à l'aval d'obtenir des coûts d'intrants plus stables et une meilleure prévisibilité de l'utilisation des capacités. Si ce mécanisme persiste et s'étend, le résultat à long terme pourrait être que la « prime de crise » de l'amont soit comprimée, tandis que le milieu de chaîne disposant de capacités d'approvisionnement et de fabrication conformes (traitement nord-américain, batteries nord-américaines) et l'aval (modèles de véhicules conformes) bénéficient d'une marge de profit plus stable. D'un point de vue trading, il s'agit d'un événement de redistribution de la volatilité.
4) Chaîne de transmission clé : cela affectera d'abord non pas le lithium, mais les maillons « les plus contraints et les plus difficiles à rendre conformes » pour les États-Unis (ou d'autres pays hormis la Chine) — graphite/terres rares/gallium, etc.
Les mentions dans l'actualité couvrent les types de minéraux de réserve comme les terres rares, le lithium, etc., et font également référence à des matériaux critiques tels que le gallium. Cependant, du point de vue des « priorités des goulets d'étranglement » dans les maillons négociables de la chaîne industrielle des véhicules électriques, les véritables points faibles sont généralement :
- Anode (graphite naturel/synthétique) : concentration plus élevée de conformité et de transformation, élasticité de substitution faible ;
- Aimants permanents en terres rares (chaîne du moteur de traction) : très sensibles aux primes de risque géopolitique ;
- De plus, certains « métaux mineurs critiques » (par exemple, le gallium) affectent davantage l'électronique haut de gamme et la défense, mais influenceront les dépenses en capital et le comportement des stocks via un « appétit pour le risque des matériaux critiques » plus large.
Par conséquent, le projet Vault peut être compris comme les États-Unis introduisant un « acheteur politique » et une « option de vente d'approvisionnement d'urgence » à leurs nœuds les plus vulnérables — la tarification par le marché des risques extrêmes pour ces catégories est susceptible de changer en premier.
5) « Stock = Demande d'achat » n'est que la surface ; un aspect plus profond : il implique des négociants, ce qui suggère une possible future structure triangulaire « Politique-Stock-Arbitrage »
Le projet Vault désigne explicitement des négociants pour responsables des achats et des opérations. Lorsque le mécanisme de stockage est étroitement lié aux négociants, deux types de changements peuvent survenir dans les signaux de prix :
- La structure à terme peut être plus sujette à une « gestion politique de la backwardation/contango » — le gouvernement/les membres se soucient davantage de la sécurité et de la stabilité de l'approvisionnement, et pourraient être prêts à payer une prime plus élevée pour les contrats à échéance rapprochée en période de tension ; tout en s'ancrant sur les coûts de financement pour réduire les coûts de détention des stocks en période d'abondance.
- La base et les écarts de prix régionaux deviendront plus importants : tant que les « sources conformes » seront institutionnalisées, une fourchette d'écart de prix plus stable pourrait se former entre les matériaux conformes d'Amérique du Nord et les matériaux non conformes, ce qui offre un espace pour des stratégies de valeur relative (par exemple, actifs liés à la chaîne conforme vs actifs liés à la chaîne non conforme).
6) Effets de second ordre sur les entreprises américaines de véhicules électriques : tout en améliorant la certitude des subventions, le projet Vault pourrait également modifier le choix des voies techniques par les constructeurs automobiles
Lorsque l'« approvisionnement conforme » devient un projet politique, les constructeurs automobiles feront des choix de systèmes chimiques plus réalistes : il ne s'agit pas de qui a le coût le plus bas, mais de qui dispose d'un approvisionnement conforme plus contrôlable et moins volatil. Cela renforcera la préférence du marché américain pour certaines voies techniques (par exemple, haute teneur en nickel, faible teneur en cobalt/sans cobalt, anodes à base de silicium, proportion accrue de matériaux recyclés, etc.), car ces voies sont plus facilement satisfaites par la combinaison « ressources alliées + transformation nord-américaine + recyclage » ; les maillons fortement dépendants d’un seul centre de transformation seront systématiquement « dé-risqués ». Cela se reflétera dans l’orientation des dépenses d’investissement, les conditions des accords d’approvisionnement et la structure de négociation des constructeurs automobiles avec les fournisseurs de batteries.
7) Tarification du risque de « durabilité politique » : ce plan revient essentiellement à une « marchandisation du bilan de l’État », avec deux considérations clés
Selon la structure divulguée par Reuters/FT, la Banque Ex-Im fournit des financements à grande échelle, le secteur privé participe en tant que membres/apporteurs de capitaux, et le plan est décrit comme étant à long terme et potentiellement rentable. Nous décomposons cela en deux hypothèses vérifiables :
- Crédibilité des règles : le mécanisme de libération/reconstitution des stocks est-il transparent ? Sera-t-il influencé par les cycles politiques (élections/inflation) ? Dès que le marché jugera l’« option de vente politique » peu fiable, la prime de risque extrême rebondira rapidement.
- Vitesse d’expansion de l’offre conforme : les stocks ne peuvent résoudre que la « période de pénurie » et ne remplacent pas la capacité de transformation. Si l’expansion des capacités de transformation nord-américaines est lente, les stocks deviendront une « denrée rare qui renchérit à l’usage », ce qui accentuera les écarts de prix conformes et freinera la pénétration des véhicules électriques.
Par conséquent, dans les transactions, nous devons surveiller simultanément : les règles détaillées de mise en œuvre de la politique, le mécanisme d’adhésion, la liste des achats et le rythme de mise en service des projets de transformation nord-américains.
8) Cadre de transaction
- Valeur relative : trader l’écart de prix de la « chaîne conforme » par rapport à la « chaîne non conforme » (au niveau des actifs, cela peut correspondre à : entreprises bénéficiant des activités de transformation/recyclage nord-américains et des sources minérales conformes vs entreprises dépendantes d’un seul centre de transformation).
- Trading sur la volatilité : Considérer le projet Vault comme une variable structurelle qui « réduit les risques de queue » : pour les maillons des véhicules électriques et des batteries qui craignaient le plus les ruptures d'approvisionnement/la flambée des prix des minéraux par le passé, la volatilité implicite pourrait baisser systématiquement ; à l'inverse, la prime de volatilité des produits purement cycliques en amont pourrait être comprimée.
- Événementiel : Se concentrer sur les catalyseurs : nouveaux membres du « club commercial des minéraux critiques », liste et rythme des approvisionnements, expansion de la liste des membres, et toute escalade des contre-mesures liées aux contrôles à l'exportation de la Chine. Reuters a mentionné que les États-Unis annonceront l'adhésion de plus de pays à des arrangements commerciaux pertinents. Ces événements détermineront la crédibilité de « l'option de vente politique » et la vitesse de réaction du marché.
9) Effets d'entraînement sur la Chine et la chaîne mondiale des véhicules électriques : Les fondamentaux de l'offre et de la demande restent inchangés pour le moment, et la « conformité géopolitique » deviendra un facteur de prix à long terme
Pour l'industrie mondiale du véhicule électrique, le projet Vault ressemble davantage à une division de la chaîne d'approvisionnement en deux systèmes de prix : la chaîne conforme bénéficie de financements et de demandes plus stables, tandis que la chaîne non conforme supporte une décote politique plus élevée pour pénétrer le marché nord-américain. À court terme, l'avantage de coût de la chaîne d'approvisionnement chinoise ne sera pas immédiatement érodé, mais à moyen et long terme, le marché nord-américain utilisera les « règles + stocks + financement » pour compenser partiellement l'écart de coût, modifiant ainsi la fonction de profit de la concurrence transrégionale des véhicules électriques.
Bien que les ventes de véhicules à énergie nouvelle aux États-Unis soient actuellement très faibles après l'annulation du crédit d'impôt pour les véhicules à énergie nouvelle par le Build Back Better Act (BBBA), je pense toujours que ce cadre d'analyse conserve une valeur de référence. Si l'on examine plus avant les attitudes des différents États américains envers le développement des véhicules à énergie nouvelle, les politiques récentes du Canada, ou même le marché nord-américain du stockage d'énergie, on peut toujours utiliser la même réflexion pour identifier les maillons actuellement volatils.
Yang Le (Lesley) Analyste des batteries lithium SMM yangle@smm.cn
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