Dans un contexte où les États-Unis continuent de renforcer leur cadre politique de « sécurité d'approvisionnement » et de « minéraux critiques », les métaux de base présentant une forte dépendance aux importations font l'objet d'une attention croissante du marché. Historiquement, une logique similaire s'est déjà matérialisée via la Section 232 pour l'acier, l'aluminium et certains métaux clés. Dans ce contexte, le zinc est toujours considéré par le marché comme un candidat potentiel pour une attention politique accrue.

Calendrier politique et fenêtre procédurale

Depuis début 2025, les États-Unis ont progressivement intensifié les mesures de la Section 232 sur l'aluminium et les produits associés, et ont formellement élargi le champ de l'enquête pour inclure les minéraux critiques transformés et leurs produits dérivés. Selon la procédure légale, le rapport d'enquête doit être soumis au Président dans les 270 jours suivant son lancement, suivi d'une période de décision de 90 jours. Cela place le principal point d'inflexion politique pour les décisions concernant le zinc entre le premier et le deuxième trimestre 2026.

Jusqu'à cette date, le marché du zinc reste dans une phase où le processus d'enquête est en cours mais les résultats politiques sont indéfinis, maintenant un certain degré d'incertitude structurelle.

D'un point de vue fondamental, la consommation américaine de zinc se caractérise par une dépendance aux importations relativement élevée par rapport aux autres métaux de base. Cette caractéristique structurelle place naturellement le zinc dans le cadre du récit sur la « sécurité d'approvisionnement ». Si des mesures commerciales ciblant le zinc ou les produits contenant du zinc étaient mises en œuvre, l'impact ne se manifesterait probablement pas par une pénurie d'approvisionnement mondiale immédiate. Le mécanisme de transmission le plus probable serait plutôt :

• une augmentation des prix livrés aux États-Unis,

• un élargissement des écarts de prix régionaux, et

• une réorientation des flux commerciaux mondiaux sous l'effet des signaux de prix relatifs.

D'un point de vue fondamental et structurel, la réalisation progressive des volumes d'exportation de la Chine, conjuguée à la libération des stocks précédemment dissimulés via les livraisons, a entraîné un rebond visible des stocks de zinc du LME, autour de 100 kt. La courbe forward est passée en contango stable, indiquant une nette amélioration de la livrabilité à court terme et de la liquidité du marché. Les tensions structurelles se sont donc atténuées, la dynamique des prix revenant de plus en plus aux conditions de l'offre et de la demande spot et à l'évolution des stocks.

Dans cet environnement, les anticipations de droits de douane sur le zinc sont désormais plus justement reflétées comme une prime de risque politique latente, plutôt que par des distorsions structurelles de la courbe. Si les signaux politiques deviennent plus clairs, ces primes pourraient être davantage intégrées. Inversement, si des mesures commerciales ciblant le zinc ou les produits associés sont introduites, leur impact se matérialiserait plus probablement par des prix régionaux plus élevés aux États-Unis et des écarts interrégionaux plus importants.

Cadre des scénarios

• Scénario de base (50 %–70 %) Les États-Unis s'abstiennent d'introduire en 2026 des mesures tarifaires explicites spécifiques au zinc, tandis que les enquêtes et l'incertitude politique dans le cadre des « minéraux critiques / sécurité d'approvisionnement » persistent. Dans ce scénario, la courbe du zinc reste en contango, la reconstitution des stocks et l'amélioration de la livrabilité ancrant les prix à court terme. Les attentes politiques se reflètent principalement sous forme d'une prime de risque latente plutôt que de distorsions structurelles, avec un impact limité sur l'orientation des prix.

• Scénario haussier (escalade politique, 15 %–30 %) Les États-Unis mettent en œuvre des mesures commerciales substantielles ciblant le zinc ou les produits liés au zinc, avec des niveaux de droits suffisants pour augmenter sensiblement les coûts livrés aux États-Unis. En conséquence, les flux commerciaux mondiaux pourraient temporairement se réorienter vers les États-Unis, entraînant des primes régionales plus élevées et un élargissement des écarts de prix interrégionaux. Le repositionnement du prix du zinc serait principalement tiré par la divergence régionale plutôt que par un resserrement de la courbe.

• Scénario baissier (effacement des anticipations, 10 %–25 %) Le résultat de l'enquête de la Section 232 s'avère relativement bénin, ou l'attention politique se déplace vers d'autres matières premières. Dans un contexte de hausse des stocks et d'amélioration de la liquidité, les primes de risque politique précédemment intégrées sont davantage résorbées. La formation des prix reflète de plus en plus les fondamentaux de l'offre et de la demande et la dynamique des stocks, les écarts régionaux se resserrant et l'influence politique diminuant.

Globalement, les anticipations de droits sur le zinc doivent être considérées comme une influence marginale sur les prix régionaux et les flux interrégionaux, plutôt que comme un facteur décisif pour la structure du LME. À l'avenir, une attention particulière doit être portée à l'évolution de l'enquête de la Section 232, aux mouvements des primes régionales américaines et à la soutenabilité de la reconstitution des stocks pour évaluer si les risques liés à la politique ont été entièrement dissipés.

Auteur : Yueang He, analyste Zinc & Plomb de SMM UK

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