Caixin avait déjà prévenu qu'une baisse rapide du dollar américain ne serait pas une bonne chose pour le monde. Maintenant, la Suisse, traditionnellement considérée comme un « refuge sûr » en Europe, est peut-être la première à en ressentir les effets.
La semaine dernière, le franc suisse a atteint son plus haut niveau en une décennie face au dollar américain, les investisseurs cherchant refuge dans la tourmente de la guerre commerciale initiée par Trump. Cela a suscité des spéculations sur le marché selon lesquelles la Banque nationale suisse (BNS) serait contrainte de ramener ses taux d'intérêt à zéro, voire à des taux négatifs, pour freiner l'appréciation du franc.
Notamment, après la hausse des taux d'intérêt par la Banque du Japon l'année dernière, les taux directeurs de toutes les grandes économies sont désormais au-dessus de zéro. Si la Suisse revient à des taux zéro ou négatifs, cela signifierait sans aucun doute que la guerre commerciale de Trump et la vague de dépréciation du dollar qui s'en est suivie vont complètement briser le « plancher » des taux d'intérêt mondiaux.
Les données de marché montrent que le taux de change USD/CHF a approché le niveau de 0,8 la semaine dernière pour la première fois depuis le choc du franc suisse de 2015. Cela a mis les décideurs politiques suisses dans une situation difficile : ils doivent freiner la monnaie pour soutenir l'économie exportatrice du pays tout en évitant d'attirer l'attention des États-Unis, qui ont menacé la Suisse de hausses de tarifs.
Note : Performance USD/CHF au cours des deux derniers mois
Kit Juckes, responsable de la stratégie de change chez Société Générale, a souligné que cette situation avait placé la BNS dans une « position extrêmement difficile ». Il a ajouté que le gouvernement suisse ne souhaitait pas être à nouveau confronté à d'importantes pressions déflationnistes, ce qui le laissait particulièrement frustré.
Alors que les traders parient sur une baisse des taux de la BNS, les rendements des obligations d'État suisses à court terme sont récemment retombés en territoire négatif pour la première fois depuis plus de deux ans et demi. Le rendement des obligations d'État suisses à deux ans, qui reflète les anticipations des taux d'intérêt, a clôturé légèrement en dessous de zéro vendredi dernier...
De nombreux analystes avertissent que l'appréciation rapide du franc pourrait entraîner des pressions déflationnistes en Suisse, et l'impact de la guerre commerciale de Trump sur la croissance économique exacerbera ce risque. Avant que la Maison Blanche n'annonce une suspension de 90 jours des tarifs réciproques plus tôt ce mois-ci, le taux de tarif réciproque sur les marchandises suisses avait atteint jusqu'à 31%, dépassant le niveau imposé à l'UE. Plus de 10 % des exportations suisses dépendent des consommateurs américains.
Intervention difficile, seules des baisses de taux restent-elles ?
En fait, la Suisse, avec sa riche expérience dans la lutte contre l'appréciation de sa monnaie, n'est pas étrangère aux fortes fluctuations des taux de change.
Le problème actuel est que si les autorités suisses interviennent directement sur le marché des changes, cela pourrait attirer l'attention de l'administration Trump. Certains analystes suggèrent que les autorités suisses craignent qu'une intervention massive pour freiner la hausse du franc ne conduise à nouveau les États-Unis à qualifier la Suisse de « manipulateur de devises ».
La Suisse a été incluse sur la liste des « manipulateurs de devises » des États-Unis vers la fin du premier mandat de Trump (en partie en raison de ses interventions sur les changes pour atténuer l'impact de la pandémie) et n'a été retirée de cette liste que pendant l'administration Biden.
Gregor Kapferer, responsable des obligations à la banque privée suisse Vontobel, a déclaré que la BNS « sera certainement préoccupée » et pense qu'une intervention accrue serait un « dernier recours ». Il a noté que, bien que la Suisse ait été accusée de manipulation de devises pendant la précédente administration Trump, elle n'a pas fait l'objet de sanctions substantielles. Cependant, avec Trump susceptible de prendre des mesures concrètes maintenant, la BNS sera sans aucun doute plus prudente.
Francesco Pesole, stratège de change chez ING, pense que « si la BNS n'est pas satisfaite du franc fort et qu'elle est contrainte par les limites d'intervention sur les changes, alors des baisses de taux pourraient être la seule option ».
Du point de vue du marché des changes, la récente hausse du franc face à l'euro a rendu encore plus difficile la relation de ce pays dépendant des exportations avec son plus grand partenaire commercial.
Au premier trimestre de cette année, la BNS a été la première parmi les grandes banques centrales mondiales à ramener son taux directeur à 0,25 %, et de nombreux participants au marché pensent que de nouvelles baisses de taux constituent une option politique plus sûre pour freiner l'appréciation du franc. La BNS avait précédemment maintenu des taux négatifs pendant huit ans pour freiner l'appréciation excessive du franc, ne revenant qu'en territoire positif en 2022 pour faire face aux pics d'inflation post-pandémiques.
Les données du marché des swaps montrent que, bien que les anticipations d'une baisse des taux de la BNS en territoire négatif d'ici à la fin de l'année restent faibles, la tarification actuelle du marché reflète une probabilité d'environ 80 % d'une baisse des taux à zéro lors de la réunion de juin. Le taux d'inflation annuel actuel de la Suisse, de 0,3 %, est déjà proche de la limite inférieure de la fourchette cible de 0-2 % de la banque centrale.
Stefan Gerlach, économiste en chef de la banque privée suisse EFG, a déclaré que des taux négatifs étaient « très susceptibles de se produire » et qu'une intervention sur les changes pourrait finalement être nécessaire.
Cependant, Gerlach a minimisé la probabilité que la Suisse soit à nouveau qualifiée de manipulateur de devises. Il pense que les « décideurs rationnels » du Trésor américain devraient reconnaître que de telles interventions ne constituent pas un problème, car « dévaluer délibérément une monnaie pour obtenir un avantage concurrentiel serait controversé, mais une régulation modérée d'une monnaie en hausse ne le serait pas ».