L'émission d'obligations spéciales du gouvernement à très long terme de cette année approche, la première adjudication étant prévue le 24 avril. Le financement par obligations d'État s'est déjà accéléré au début de l'année.

L'arrangement pour l'émission de 1,3 billion de yuans en obligations gouvernementales spéciales ultra-longues a été officiellement annoncé. Aujourd'hui, le ministère des Finances a publié le calendrier d'émission pour les obligations gouvernementales générales et les obligations gouvernementales spéciales ultra-longues de 2025. Les obligations gouvernementales spéciales ultra-longues seront émises en 21 tranches, commençant le 24 avril, environ trois semaines plus tôt que l'année dernière.

Des observateurs du secteur ont noté que le rythme du financement par obligations gouvernementales cette année est relativement rapide. Étant donné la nécessité accrue de stabiliser la croissance, l'avancement de l'émission d'obligations spéciales n'est pas surprenant. Compte tenu du recul de la demande externe, il est possible que des politiques budgétaires supplémentaires soient introduites au troisième trimestre, en fonction de la limite annuelle du déficit.

L'émission d'obligations gouvernementales spéciales ultra-longues commencera le 24 avril, plus tôt que l'année dernière. Selon l'arrangement du ministère des Finances, l'émission des obligations gouvernementales spéciales ultra-longues de cette année débutera le 24 avril. Ce jour-là, une obligation de 20 ans et une obligation de 30 ans seront lancées, toutes deux étant les premières tranches.

Graphique : Plan d'émission des obligations gouvernementales spéciales ultra-longues 2025 (Source : Site web du ministère des Finances, compilé par Caixin)

Cette année, les obligations spéciales seront émises en 21 tranches, avec 6 tranches initiales et 15 tranches suivantes. En termes de calendrier, après le démarrage le 24 avril, il y aura 4 tranches émises en mai, août et septembre, 3 tranches en juin et juillet, et la dernière tranche sera mise en adjudication le 10 octobre.

En regardant les échéances des tranches initiales, cette année verra l'émission de 2 obligations de 20 ans, 3 obligations de 30 ans et 1 obligation de 50 ans. L'obligation de 50 ans sera mise en adjudication le 23 mai.

Comparé à l'année dernière, l'émission d'obligations spéciales cette année est légèrement plus précoce. En 2024, la première émission d'obligations spéciales était le 17 mai, et l'émission a été achevée mi-novembre, avec un rythme relativement équilibré tout au long des mois.

Zhou Guannan, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Huachuang Securities, a précédemment noté dans un rapport de recherche que les obligations gouvernementales générales ultra-longues de 2024 ont clairement fait de la place pour les obligations gouvernementales spéciales ultra-longues. D'après le plan d'émission des obligations gouvernementales du deuxième trimestre 2025, la suspension des obligations gouvernementales générales ultra-longues de 30 et 50 ans en mai peut signaler le début de l'émission d'obligations spéciales ultra-longues.

D'autres observateurs du secteur ont mentionné que le rythme plus rapide du financement par obligations gouvernementales cette année, face à la pression de la demande externe et à la nécessité accrue de stabiliser la croissance, rend l'émission précoce d'obligations spéciales peu surprenante. Cependant, le rythme d'émission reste similaire à celui de l'année dernière, maintenant une vitesse relativement uniforme.

Le financement par obligations gouvernementales cette année progresse à un rythme plus rapide, avec la possibilité de politiques budgétaires supplémentaires au troisième trimestre. Le Rapport sur le travail du gouvernement de cette année a clairement indiqué que l'émission prévue d'obligations gouvernementales spéciales ultra-longues pour 2025 augmentera de 1 billion de yuans à 1,3 billion de yuans, continuant à soutenir la mise en œuvre des "deux grands" projets et des politiques "deux nouvelles". Parmi ceux-ci, 300 milliards de yuans soutiendront l'expansion des échanges de biens de consommation, 200 milliards de yuans seront utilisés pour la modernisation des équipements, et les 800 milliards de yuans restants soutiendront les "deux grands" projets.

Li Yong, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Dongwu Securities, prédit que si la proportion de chaque échéance pour les obligations gouvernementales spéciales ultra-longues de 2025 est la même qu'en 2024, alors sur le quota de 1,3 billion de yuans, 400 milliards de yuans seront pour les obligations de 20 ans, 700 milliards de yuans pour les obligations de 30 ans, et 200 milliards de yuans pour les obligations de 50 ans.

Zhou Guannan pense qu'il y a de la place pour accélérer l'émission d'obligations gouvernementales spéciales ultra-longues en 2025. Cette année, 100 milliards de yuans des 800 milliards de yuans d'obligations spéciales pour soutenir les "deux grands" projets ont déjà des listes de projets, avec un temps de préparation plus suffisant. Le quota pour soutenir la consommation est plus important et moins contraint par les projets. Si nécessaire, le progrès de l'émission des obligations gouvernementales spéciales ultra-longues de 2025 pourrait être plus rapide qu'en 2024.

Depuis le début de cette année, le rythme de financement par obligations gouvernementales générales a été relativement rapide, avec des émissions récentes de tranches uniques dépassant 170 milliards de yuans. Selon des données pertinentes, 3,3 billions de yuans d'obligations gouvernementales ont été émises au premier trimestre, réalisant un financement net de 1,47 billion de yuans. Jusqu'à présent, un total de 4,45 billions de yuans d'obligations gouvernementales ont été émis cette année, avec un financement net de 1,97 billion de yuans. Sur la base du taux de déficit de 2025 de 4% et d'un déficit fiscal central de 486 milliards de yuans tel que stipulé dans le Rapport sur le travail du gouvernement, le quota de financement net des obligations gouvernementales cette année a déjà dépassé 40%.

Yang Yewei, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Guosheng Securities, s'attend à ce que, avec le début de l'émission d'obligations gouvernementales spéciales ultra-longues et d'obligations spéciales pour les injections de capital des institutions financières au deuxième trimestre, le financement net des obligations gouvernementales au deuxième trimestre dépassera celui du premier trimestre, et le pic de financement net pourrait se produire au troisième trimestre. Compte tenu du recul de la demande externe, il est possible que des politiques budgétaires supplémentaires soient introduites au troisième trimestre, en fonction de la limite annuelle du déficit.

Zhou Guannan pense que si les obligations gouvernementales continuent d'être émises au rythme actuel rapide (par exemple, en maintenant une taille de tranche unique de 170 milliards de yuans pour les échéances clés), le financement net des obligations gouvernementales en 2025 pourrait approcher 8 billions de yuans, dépassant l'arrangement annuel initial de 6,66 billions de yuans (déficit fiscal central de 486 milliards de yuans + 1,3 billion de yuans d'obligations spéciales), avec un espace supplémentaire de 1,3 billion de yuans.