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Depuis le choc à court terme entre les échéances de février et mars du contrat LME 3M cuivre le 14 février 2025, les échéances de mars et avril du contrat LME cuivre sont revenues à une structure de backwardation dans la soirée du 19 février. En conséquence, la fenêtre d'importation pour la cathode de cuivre s'est rapidement détériorée, avec une perte d'importation pour le contrat SHFE cuivre 2503 dépassant 1 300 yuans/tonne au 21 février. Cela indique que la fenêtre d'exportation pour la cathode de cuivre s'est rouverte de manière significative pour la première fois depuis mai 2024. En examinant l'ouverture de la fenêtre d'exportation de mai 2024, la perte d'importation maximale a atteint 2 000 yuans/tonne, avec des exportations cumulées de 230 000 tonnes en mai-juin et un record mensuel d'exportation de 150 000 tonnes en juin. Ce renversement du ratio de prix déclenchera-t-il une nouvelle vague d'exportations massives ? Quelles opportunités cela présente-t-il pour les fonderies nationales ? Voici une analyse détaillée.
D'après les résultats, la réouverture de la fenêtre d'exportation et la croissance subséquente des exportations restent inévitables. En raison de l'offre limitée de matières premières en concentré de cuivre, le TC spot actuel pour les concentrés de cuivre est tombé en territoire négatif. Par ailleurs, les prix spot domestiques ont été temporairement comprimés à un rabais en raison de l'accumulation saisonnière des stocks pendant le Nouvel An chinois. Actuellement, le QP pour les concentrés de cuivre spot est principalement M+5 ou M+6. Selon la chronologie actuelle, la perte d'importation pour le contrat SHFE cuivre 2507 est de 550 yuans/tonne, et pour le contrat SHFE cuivre 2508, elle est de 450 yuans/tonne. Sur la base d'un calcul d'arbitrage positif pour le contrat SHFE cuivre 2503, l'exportation de cathode de cuivre peut compenser une perte de 750-850 yuans/tonne sur le marché à terme des concentrés de cuivre. Dans le contexte de la détérioration des frais de traitement en 2025, la réduction des pertes à l'exportation pourrait devenir une stratégie cruciale pour les fonderies nationales.
Cependant, l'augmentation incrémentielle des exportations cette fois-ci est peu susceptible d'être substantielle. Du point de vue des structures de contrats à long terme, la nouvelle politique de remboursement de taxe à l'exportation pour les semi-produits en cuivre en 2024 a stimulé la demande accrue de cuivre libellé en dollars dans les entrepôts sous douane par les entreprises de transformation. Les principales fonderies nationales ont considérablement augmenté la signature de contrats à long terme pour le cuivre libellé en dollars. De tels contrats impliquent des positions d'arbitrage positives correspondantes sur le marché à terme (c'est-à-dire long SHFE et court LME). Pour les fonderies nationales, la croissance des positions de contrats à long terme pour le cuivre libellé en dollars en 2025 permet une plus grande flexibilité dans l'arbitrage à terme. Certaines cargaisons spot peuvent sécuriser des opportunités d'arbitrage sans être expédiées vers les entrepôts asiatiques du LME, réduisant ainsi les coûts logistiques, d'expédition et d'immobilisation de capital. De plus, en raison de l'offre limitée de matières premières en concentré de cuivre, la capacité des fonderies à ajuster temporairement les cargaisons spot a également diminué par rapport à 2024.
En résumé, la détérioration du ratio de prix entraînera inévitablement une augmentation des exportations de cathode de cuivre. Cependant, en raison des contraintes des structures de contrats à long terme et de la production ajustable limitée, la croissance est peu susceptible d'atteindre l'échelle de 2024. En termes de destinations, davantage de cargaisons devraient être expédiées vers les zones franches de la Chine. Selon SMM, environ 10 000 à 15 000 tonnes de cathode de cuivre sont actuellement prévues pour l'exportation, avec des volumes supplémentaires encore à déterminer. SMM continuera de surveiller et de rendre compte de cette évolution du marché.
