[Análisis de SMM] Valterra Platinum T3 2026: La refinación cae un 41 % mientras el mantenimiento se traslada al trimestre

La producción de concentrado se modera mientras el material comprado se recupera desde el T2

Las 804.300 onzas de metal en concentrado (M&C) comprendieron 511.900 onzas de minas propias de Valterra y 292.400 onzas de concentrado comprado. Frente al T3 de 2025, ambas fuentes cayeron un 5% y un 7%, respectivamente. Sin embargo, el M&C total aumentó un 4% respecto al T2 de 2026: el material comprado creció un 17% intertrimestral, mientras que la producción minera cayó un 3%. El M&C es el metal contenido en el concentrado intermedio, antes de la refinación final. Valterra lo reporta en base 5E+Au: platino, paladio, rodio, rutenio e iridio más oro.

La visión a más largo plazo es menos débil de lo que sugiere el trimestre por sí solo. De enero a septiembre, el M&C alcanzó 2,323 millones de onzas, prácticamente al mismo nivel que los 2,320 millones de onzas del año anterior. La producción minera propia aumentó un 4% hasta 1,524 millones de onzas, compensando una caída del 6% en el concentrado comprado, que se situó en 799.500 onzas. Valterra también concluyó dos nuevos acuerdos de compra de concentrado con Tharisa durante el T3, aunque este informe no cuantifica sus entregas futuras.

Figura 1. Concentrado de minas propias y comprado, del T3 de 2025 al T3 de 2026. Fuente: Informe de producción del T3 de 2026 de Valterra Platinum [2].

Las paralizaciones por seguridad afectan a Amandelbult y a la combinación minera

Un incidente fatal por desprendimiento de roca en la mina Tumela de Amandelbult en julio fue seguido de paralizaciones por seguridad impuestas por el regulador y por la propia empresa. Amandelbult produjo 137.900 onzas de PGM, un 10% menos interanual. Valterra afirma que la operación volvió a una producción estable a finales del trimestre, con una mejora esperada en el T4. Esa mejora prevista sigue siendo una perspectiva de la empresa, más que producción reportada.

Mogalakwena siguió siendo la mina más grande con 217.600 onzas, un 4% menos, ya que el rendimiento de molienda cayó tras la expiración del arrendamiento del concentrador Baobab a finales de 2025. Mototolo aumentó un 7% hasta 70.800 onzas gracias al mejor rendimiento del pozo Borwa y al avance de Der Brochen. Unki en Zimbabue cayó un 12% hasta 50.600 onzas debido a una ley más baja, dilución de estéril y mantenimiento planificado de la planta. La participación del 50% de producción minera propia de Valterra en Modikwa disminuyó un 5% hasta 35.000 onzas. Estas comparaciones intertrimestrales e interanuales no deben ocultar el aumento del 33% de Amandelbult en los nueve meses frente a la base de 2025 afectada por las inundaciones.

Figura 2. Producción del tercer trimestre en las cinco operaciones. ¹ Modikwa muestra la participación atribuible del 50% de Valterra. Fuente: Informe de producción del tercer trimestre de 2026 de Valterra Platinum [2].

La refinación y las ventas reflejan el calendario de mantenimiento

La producción refinada propia, excluida la refinación por cuenta de terceros, cayó de 981.500 onzas en el tercer trimestre de 2025 a 576.900 onzas en el tercer trimestre de 2026. También fue un 40% inferior a la del segundo trimestre. Valterra trasladó el mantenimiento programado de procesamiento y los recuentos anuales de existencias del primer trimestre al tercero. Las plantas de procesamiento alcanzaron plena capacidad a finales de agosto y operaron sin restricciones en septiembre, según la empresa. La caída trimestral del metal terminado refleja, por tanto, el calendario de las plantas y el suministro de las minas.

Las ventas descendieron a 683.300 onzas, un 27% menos que un año antes, con una reducción del inventario refinado que amortiguó en parte la menor producción de la refinería. En los nueve meses, la producción refinada propia fue de 2,319 millones de onzas, un 2% menos, mientras que las ventas de 2,420 millones de onzas estuvieron en general en línea con las de 2025. El precio medio realizado de la cesta de metales del grupo del platino fue de 38.815 rands por onza, un 15% más interanual, o 2.383 dólares estadounidenses, un 24% más. Ambas medidas cayeron respecto al segundo trimestre de 2026 (44.708 rands y 2.710 dólares estadounidenses). El precio de la cesta es el precio medio realizado de los metales vendidos, por lo que su aumento no basta por sí solo para determinar los ingresos o beneficios trimestrales.

Figura 3. Producción propia refinada de metales del grupo del platino y ventas de metales del grupo del platino; las dos series son distintas del suministro de M&C. Fuente: Informe de producción del tercer trimestre de 2026 de Valterra Platinum [2].

Las previsiones se mantienen, con costes cerca del extremo superior

Valterra mantuvo sus previsiones de producción de M&C y de refinado propio para 2026 en 3,0–3,4 millones de onzas para cada medida. Dados los totales de nueve meses, el extremo inferior exige aproximadamente 677.000 onzas de M&C y 681.000 onzas de metal refinado en el cuarto trimestre. Se trata de umbrales aritméticos, no de previsiones de la empresa. Alcanzar el umbral inferior de refinado requeriría una recuperación respecto a las 576.900 onzas del tercer trimestre; el ritmo de procesamiento de septiembre de la empresa y el retorno de Amandelbult a una producción estable son relevantes para esa perspectiva.

Se espera que los costos operativos unitarios en efectivo se sitúen en el extremo superior del rango de orientación de 19.000 a 20.000 rands por onza de MGP, o cerca de él, ya que la inflación de los insumos y las interrupciones por seguridad presionan los volúmenes. El objetivo independiente de costo total sostenido se mantiene en aproximadamente 1.050 dólares estadounidenses por onza 3E, sobre una base diferente de metales y moneda. El último trimestre mostrará cuánto de la producción refinada perdida fue un cambio de calendario y en qué medida se recuperan las minas mientras las medidas de seguridad siguen vigentes.

Fuentes y notas de los gráficos

[1] Valterra Platinum. Informe de producción del tercer trimestre finalizado el 30 de septiembre de 2026, 23 de octubre de 2026.

[2] Valterra Platinum. Informe de producción del tercer trimestre de 2026, anuncio SENS de la JSE y tablas operativas, 23 de octubre de 2026.

Todos los valores de las cifras son reportados por la empresa. Los volúmenes se expresan en miles de onzas troy de MGP y pueden diferir en 0,1 al redondearse.