La inflación persistente continúa mientras los datos del IPC de EE. UU. superan las expectativas; los metales preciosos bajo una presión bajista significativa esta semana [Análisis macro de metales preciosos de SMM]

[Bajista para los metales preciosos]

El IPC de septiembre de EE. UU. superó ampliamente las expectativas, y la probabilidad de una subida de tipos en octubre se disparó a casi el 50%

El 14 de octubre, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó los datos del IPC de septiembre: subió un 3,7% interanual, con un IPC subyacente del 2,6% interanual, ambos por encima de las expectativas del mercado. El aumento de los precios de la energía fue un factor clave que impulsó la inflación general, mientras que persistió la rigidez de la inflación de los servicios subyacentes. Tras la publicación de los datos, el índice del dólar estadounidense subió unos 30 puntos a corto plazo, y el rendimiento del Tesoro a 10 años subió a la par. La herramienta FedWatch de CME mostró que la probabilidad de una subida de tipos de 25 puntos básicos en octubre aumentó a casi el 50%, y el mercado espera que la Reserva Federal de EE. UU. pueda subir los tipos tres veces más de forma acumulada para finales de 2027. El repunte de la inflación reforzó las expectativas de subida de tipos, presionando directamente la valoración de los metales preciosos sin rendimiento.

Los rendimientos del Tesoro se mantuvieron en máximos del 5,2%, y los tipos reales elevados siguieron pesando sobre las valoraciones

Esta semana, el rendimiento del Tesoro a 10 años se consolidó en máximos en torno al 5,2%, su rango más alto desde 2007. Las expectativas de política monetaria restrictiva de la Fed, la inflación persistente, los elevados déficits fiscales y las presiones de oferta de deuda mantuvieron conjuntamente altos los rendimientos a largo plazo. El continuo aumento de los tipos reales incrementó significativamente el coste de mantenimiento de los metales preciosos.

El índice del dólar estadounidense superó el nivel de 102 y alcanzó un nuevo máximo anual, con las divisas no estadounidenses bajo presión generalizada

Impulsado por el aumento de los rendimientos del Tesoro y el calentamiento de las expectativas de subidas de tipos de la Reserva Federal, el índice del dólar estadounidense se fortaleció de forma persistente esta semana, superando el nivel de 102 el 14 de octubre para alcanzar un nuevo máximo anual. La fuerte subida del dólar redujo directamente el atractivo de asignación global de los metales preciosos denominados en dólares, mientras que la depreciación de las divisas no estadounidenses debilitó el poder adquisitivo de los inversores fuera de China, ejerciendo una fuerte presión sobre los metales preciosos.

El próximo discurso del presidente de la Fed, Warsh, añade incertidumbre política y pesa sobre el apetito por el riesgo

El presidente de la Fed, Warsh, pronunciará un discurso público la noche del 15 de octubre, hora de EE. UU., sus primeras declaraciones públicas importantes desde la subida de tipos del FOMC de septiembre y la orientación política más relevante antes de la reunión de octubre. El mercado está actualmente dividido sobre si subir los tipos en octubre. Tras el IPC mejor de lo esperado, la probabilidad de una subida de tipos aumentó rápidamente, y el sentimiento de espera es denso antes de la reunión. Los alcistas están reduciendo posiciones activamente y la volatilidad en los metales preciosos ha aumentado notablemente.

[Alcista para los metales preciosos]

El "tercero al mando" de la Fed, Williams, envió señales moderadas, insinuando que quizá no se necesiten más subidas en 2027

El 13 de octubre, el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, dijo que una subida más de tipos este año podría ser apropiada, pero que si las perspectivas económicas coinciden con las expectativas, no hay razón para pensar que se necesitarán más subidas en 2027. Espera que la inflación retroceda notablemente el próximo año y se acerque al objetivo del 2%, al tiempo que destaca el auge de la inversión en IA y los precios de la energía como riesgos clave. Esta declaración dio al mercado orientación sobre el punto final esperado de la política, brindando a los metales preciosos una ventana temporal de alivio.

Las preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal de los bonos del Tesoro estadounidense persisten, y la demanda de cobertura del crédito en dólares se mantiene a largo plazo.

La escala de la deuda pública estadounidense sigue expandiéndose, y el Tesoro continúa recurriendo a operaciones de recompra ampliadas para mantener la liquidez en el mercado de bonos a largo plazo. La normalización de la intervención fiscal y la tendencia a la monetización de la deuda debilitan el crédito en dólares a largo plazo. Aunque los elevados rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo pesan sobre las valoraciones de los metales preciosos, a medio y largo plazo, los altos déficits fiscales y las presiones de refinanciación de la deuda están llevando a las instituciones a seguir aumentando sus asignaciones de oro para la cobertura del crédito soberano. Esta demanda estructural proporciona un suelo de soporte para los precios del oro.

Estados Unidos y Rusia alcanzaron un acuerdo de suministro de diésel, aliviando marginalmente las presiones inflacionarias de la energía.

El 9 de octubre, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció una relajación temporal de las sanciones al comercio de diésel ruso, con autorización válida hasta el 7 de abril de 2027. El mismo día, Trump y Putin alcanzaron un acuerdo en una llamada telefónica según el cual Rusia suministrará diésel a EE. UU. y a los mercados globales por fases. Impulsados por las expectativas de mayor oferta, los precios del diésel en EE. UU. retrocedieron ligeramente desde máximos históricos, y las preocupaciones por la inflación energética se aliviaron por el momento. La sensación de urgencia del mercado sobre nuevas subidas de tipos de la Fed se enfrió marginalmente, brindando una ventana temporal de alivio para los metales preciosos.

La tendencia de compra de oro por parte de los bancos centrales globales continúa, y la demanda oficial construye un suelo a largo plazo.

El Banco Popular de China ha aumentado sus reservas de oro durante 22 meses consecutivos, con un incremento mensual de 650.000 onzas en agosto, el total mensual más alto desde que se reanudaron las compras de oro en noviembre de 2024. La persistente compra por parte del sector oficial refuerza la lógica de diversificación de reservas a favor del oro, brindando un soporte estructural a los precios del metal y limitando de forma considerable su potencial bajista.

[Resumen macro]

Esta semana, el mercado de metales preciosos mostró en general un patrón de debilidad con intentos de formar suelo. El oro al contado operó en el rango de 4.100-4.180 dólares por onza y, tras conocerse un IPC de septiembre por encima de lo esperado, cayó hasta los 4.107 dólares. Dominaron los vientos macroeconómicos en contra: el IPC de septiembre superó las expectativas en todos los frentes, lo que elevó la probabilidad de una subida de tipos en octubre; los rendimientos del Tesoro se mantuvieron en un máximo del 5,2 %; y el índice del dólar rompió el nivel de 102 para marcar un nuevo máximo anual, presionando en conjunto las valoraciones de los metales preciosos. En el lado positivo, solo los comentarios moderados de Williams y el acuerdo diésel entre EE. UU. y Rusia ofrecieron un alivio temporal, mientras que las compras de oro por parte de los bancos centrales y las preocupaciones por la sostenibilidad fiscal brindaron un soporte de fondo a largo plazo. De cara al futuro, el mercado centrará su atención en el discurso de Warsh del 15 de octubre, la reunión del FOMC de la Fed del 29 y 30 de octubre y la evolución de los acontecimientos geopolíticos.