Los metales preciosos cerraron la semana a la baja ante la preocupación del mercado por un reinicio oficial del ciclo de subidas de tipos [Análisis macro de metales preciosos de SMM]

[Bajista para los metales preciosos]

Los funcionarios de la Fed hicieron comentarios agresivos de forma intensiva y las expectativas de una subida de tipos en octubre aumentaron rápidamente.

Tras la reunión del FOMC, varios funcionarios de la Fed emitieron señales agresivas de forma intensiva, reforzando aún más las expectativas de reanudar el ciclo de subidas de tipos: el presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, afirmó que la inflación en "todos los aspectos" de la economía estadounidense sigue siendo demasiado alta; el presidente de la Fed de Richmond, Barkin, dijo que aún existe la posibilidad de más subidas de tipos y que la actual inflación elevada corre el riesgo de transmitirse a los precios futuros; el gobernador de la Fed, Barr, declaró el 24 de septiembre que "la inflación no se está moviendo claramente hacia el objetivo del 2% de manera oportuna"; funcionarios como Goolsbee y Musalem también expresaron su apoyo a más subidas de tipos. La postura agresiva colectiva de los funcionarios impulsó un rápido aumento de las expectativas del mercado de otra subida de tipos en octubre, con el mercado valorando la probabilidad de una subida de al menos 25 puntos básicos en la reunión de la Fed de octubre en torno al 75%. Los rendimientos del Tesoro estadounidense y el índice del dólar subieron conjuntamente, ejerciendo una presión sostenida sobre los metales preciosos.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5% y los tipos de interés reales alcanzaron máximos de varios años.

Impulsado por las subidas agresivas de tipos de la Fed, la inflación persistente y la presión de la oferta fiscal, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años superó el nivel clave del 5% esta semana por primera vez desde octubre de 2023, cerrando en el 5,01% el 18 de septiembre; el rendimiento a 2 años subió al 4,76%; el rendimiento a 30 años se mantuvo cerca del 5,34%. El amplio aumento de los tipos nominales empujó al alza los tipos de interés reales, con el rendimiento de los TIPS a 30 años superando el 3%, lo que incrementó significativamente el coste de mantenimiento de los metales preciosos.

El índice del dólar superó el nivel de 101 y alcanzó un nuevo máximo desde julio, y las divisas no estadounidenses sufrieron una presión generalizada.

Impulsado por el aumento de los rendimientos del Tesoro estadounidense y la postura agresiva de la Fed, el índice del dólar se fortaleció de forma continua esta semana, superando el nivel de 101 el 23 de septiembre y alcanzando su nivel más alto desde julio. El fuerte fortalecimiento del dólar redujo directamente el atractivo de asignación global de los metales preciosos denominados en dólares, mientras que la depreciación de las divisas no estadounidenses debilitó el poder adquisitivo de los inversores extranjeros en oro, ejerciendo una fuerte presión sobre los metales preciosos. El 23 de septiembre, el oro al contado cayó notablemente, arrastrado por el fortalecimiento del dólar.

Las conversaciones de tres horas entre Estados Unidos e Irán revelaron diferencias sustanciales, y las duras condiciones de Irán dejaron poco claras las perspectivas de desescalada.

Aunque Estados Unidos e Irán reanudaron el contacto por primera vez desde julio durante la Asamblea General de la ONU, las conversaciones de tres horas lograron avances sustantivos limitados. Irán afirmó que las conversaciones se celebraron "a petición de la parte estadounidense" y que solo tenían como objetivo "transmitir las condiciones para reabrir el estrecho de Ormuz", y planteó cuatro duras condiciones: un cese permanente de las acciones militares contra Irán y sus aliados regionales, el levantamiento del bloqueo marítimo y de todas las sanciones, la devolución de los activos congelados y una compensación por las pérdidas de guerra. Estas condiciones son casi imposibles de aceptar para Estados Unidos. El presidente iraní, Pezeshkian, adoptó un tono firme en su discurso ante la Asamblea General de la ONU el 23 de septiembre, jurando "nunca arrodillarse en rendición", mientras que los representantes estadounidenses se retiraron a mitad del discurso. Aunque ambas partes planean celebrar nuevas conversaciones en el corto plazo, sus posiciones centrales siguen siendo marcadamente opuestas, lo que deja las perspectivas de desescalada geopolítica muy inciertas. Si las negociaciones fracasan, la situación podría escalar de nuevo y persiste el riesgo de un repunte del precio del petróleo.

[Alcista para los metales preciosos]

Los precios del oro mostraron signos de desvinculación de los tipos de interés durante la semana, y las tenencias de ETF de oro alcanzaron un máximo de siete meses

Durante la semana surgió un desarrollo estructural digno de mención: a pesar de que el rendimiento del Tesoro a 10 años superó el 5%, su nivel más alto desde octubre de 2023, el oro no se desplomó como sugeriría la lógica convencional. En cambio, las tenencias del ETF SPDR Gold subieron a 1.055,98 toneladas métricas, el nivel más alto en siete meses. A corto plazo, los precios del oro se están desvinculando gradualmente de los tipos de interés reales, y las tenencias de ETF también muestran signos de desvinculación de los rendimientos, lo que refleja que los inversores siguen aumentando sus asignaciones de oro incluso en un entorno de tipos altos. Detrás de esto subyace una preocupación a largo plazo por la sostenibilidad fiscal, la credibilidad del dólar estadounidense y los riesgos geopolíticos. Este cambio estructural está proporcionando un soporte de fondo para los precios del oro distinto al observado en ciclos anteriores.

El contacto diplomático entre Estados Unidos e Irán se reanudó en la Asamblea General de la ONU, con los precios del petróleo retrocediendo desde máximos y aliviando la presión inflacionaria a corto plazo

Durante la 81.ª Asamblea General de la ONU, surgió un deshielo diplomático entre Estados Unidos e Irán: el 22 de septiembre, el ministro de Asuntos Exteriores iraní, Araghchi, y el enviado presidencial estadounidense, Witkoff, mantuvieron una reunión de tres horas mediada por Catar, lo que marcó el primer contacto entre ambas partes desde el colapso del acuerdo de alto el fuego de julio. Trump calificó las conversaciones de «productivas» y planea mantener nuevas discusiones a corto plazo. Impulsado por las expectativas de una desescalada geopolítica, el crudo Brent retrocedió desde más de 100 dólares por barril hasta alrededor de 97, mientras que el WTI cayó brevemente por debajo de 90. La presión inflacionaria impulsada por la energía se alivió por fases y la urgencia de continuar con las subidas de tipos de la Fed disminuyó en el margen.

La subida de tipos de la Fed «aterriza» y emerge el efecto a corto plazo del agotamiento de los catalizadores bajistas

La subida de 25 puntos básicos de la Fed hasta el 3,75 %-4,00 % ya había sido totalmente descontada por el mercado (con una probabilidad superior al 90 % antes de la reunión), y los metales preciosos no sufrieron ventas de pánico tras el anuncio de la decisión. La reacción a corto plazo reflejó una lógica de «comprar con la expectativa, vender con el hecho» propia del agotamiento bajista. Tras la subida, el foco del mercado pasó de «si habrá subida» a «cuántas subidas más», y la ansiedad por el endurecimiento a corto plazo se digirió por fases, lo que dio a los metales preciosos una ventana de reparación técnica.

[Resumen macro]

Esta semana, el mercado de metales preciosos cerró a la baja en medio de múltiples perturbaciones: los funcionarios de la Fed adoptaron colectivamente un tono hawkish, la situación entre Estados Unidos e Irán primero se relajó y luego se volvió volátil, y el dólar estadounidense superó el nivel de 101. El oro al contado se desplomó un 1,7 % el 23 de septiembre, rompiendo por debajo del nivel de 4.300 dólares por onza hasta alcanzar un mínimo de 4.283, un mínimo reciente, con una caída semanal acumulada de alrededor del 2 %. La contradicción central del mercado ha pasado de «si la subida de tipos se materializará» a «si el ciclo de subidas se reiniciará»: el diagrama de puntos insinúa otra subida dentro del año, las intensas declaraciones hawkish de los funcionarios impulsan al alza las expectativas de una subida en octubre, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense superan el 5 % y el índice del dólar supera el nivel de 101 constituyen las principales presiones; aunque las conversaciones de tres horas entre Estados Unidos e Irán reanudaron el contacto, las diferencias siguen siendo enormes y las perspectivas de desescalada son inciertas. Si las negociaciones se rompen, un repunte del precio del petróleo intensificará aún más la presión inflacionaria. Sin embargo, los indicios de desacoplamiento del precio del oro respecto a los tipos de interés y el interés abierto de los ETF en máximos de siete meses proporcionan un soporte de fondo. De cara al futuro, habrá que prestar atención a si las conversaciones posteriores entre Estados Unidos e Irán logran avances sustanciales, a los discursos de los funcionarios de la Fed estadounidense y a los datos económicos de Estados Unidos, y estar atentos a la presión de ajuste a medio plazo bajo la resonancia de un ciclo de subidas hawkish oficialmente iniciado y un dólar estadounidense más fuerte.