[Bajista para los metales preciosos]
La Fed sube los tipos por primera vez en tres años y el diagrama de puntos se revisa fuertemente al alza, reforzando la persistencia de tipos altos
En la madrugada del 17 de septiembre, hora de Pekín, el FOMC de la Fed votó por unanimidad subir los tipos en 25 puntos básicos, elevando el rango objetivo de los fondos federales al 3,75%-4,00%, la primera subida desde julio de 2023. Más agresivo que la propia subida fue el último diagrama de puntos: de los 18 funcionarios que presentaron proyecciones, 16 esperaban al menos una subida más en 2026, y la mediana de la proyección de tipos a fin de año se revisó bruscamente al alza del 3,8% de junio al 4,1%; asimismo, la mediana para 2027 también se elevó al 4,1%, anulando por completo la valoración previa del mercado de recortes a partir del próximo año y enviando una señal clara de "tipos altos por más tiempo" en lugar de un ajuste temporal puntual.
El presidente de la Fed, Warsh, reiteró en la rueda de prensa que la inflación estadounidense sigue siendo demasiado alta y ha persistido demasiado tiempo, subrayó que esta medida empujará la inflación de vuelta al objetivo del 2% de manera más oportuna y no descartó la posibilidad de nuevas medidas de endurecimiento. El desplazamiento al alza del centro de tipos de política y la prolongación del ciclo elevan directamente el coste de oportunidad de mantener metales preciosos como activos sin rendimiento, ejerciendo una presión sostenida sobre las valoraciones.
Los rendimientos del Tesoro estadounidense se mantienen en máximos históricos y el centro global de tipos libres de riesgo se desplaza al alza
Esta semana, el mercado de deuda estadounidense siguió disparándose ante las expectativas de subida de tipos: el rendimiento del bono a 10 años rozó la marca del 5% y el del bono a 30 años se mantuvo por encima del 5,2%, en máximos de casi 19 años; los rendimientos soberanos de economías europeas como Francia y Alemania también subieron a la par, manteniendo el centro global de tipos libres de riesgo en un rango de máximos plurianuales. Aunque los rendimientos a largo plazo retrocedieron ligeramente tras materializarse la subida, la presión de oferta por la emisión masiva de deuda del Tesoro en el tercer trimestre persiste y la postura restrictiva de la Fed no ha cambiado de fondo, por lo que el patrón de rendimientos con mayor propensión a subir que a bajar sigue intacto.
Los tipos reales continúan fluctuando en máximos, debilitando persistentemente el atractivo de los metales preciosos para los fondos institucionales, con valoraciones claramente bajo presión. Sumado a las perturbaciones en los mercados de financiación a inicios de trimestre y a la emisión concentrada de deuda corporativa, la mayor volatilidad en el mercado de bonos también ha intensificado el rango de consolidación de los futuros de metales preciosos.
La rigidez inflacionaria persiste y los precios de la energía apuntalan la lógica de endurecimiento
El IPC estadounidense de agosto mostró un avance interanual del 3,4% en la tasa general, sin cambios respecto a la lectura anterior, mientras que el IPC subyacente subió un 2,4% interanual, continuando su tendencia descendente, pero el IPC subyacente avanzó un 0,3% mensual, superando las expectativas del mercado. Asimismo, el IPP de agosto repuntó al 5,4% interanual y las expectativas de inflación de los consumidores de septiembre repuntaron ligeramente, lo que indica un ritmo más lento de descenso de la inflación y una persistente rigidez de precios.
Al mismo tiempo, los conflictos geopolíticos en Oriente Medio han mantenido elevados los precios internacionales del petróleo, con el Brent cotizando por encima de los 90 dólares por barril. El alza de los precios energéticos ha incrementado el riesgo de una inflación de segunda ronda, proporcionando un respaldo fundamental para que la Fed mantenga su postura restrictiva o incluso suba más los tipos en el futuro. La incertidumbre sobre el ritmo de descenso de la inflación ha limitado tanto el alcance como la velocidad de la recuperación de las valoraciones de los metales preciosos.
[Alcista para los metales preciosos]
La subida de tipos se ha materializado, las malas noticias están plenamente descontadas y el sentimiento del mercado registra una recuperación por fases
Esta subida de tipos de la Fed ya había sido plenamente descontada por el mercado con casi un mes de antelación. Antes de materializarse, los metales preciosos ya se habían ajustado a la baja liberando riesgo, con el oro al contado retrocediendo más de 150 dólares por onza de forma acumulada, y las expectativas bajistas de la subida ya se habían reflejado plenamente en los precios. Tras el anuncio de la decisión, la lógica de "comprar con el rumor, vender con la noticia" se activó en el mercado, y los futuros de metales preciosos frenaron su caída y rebotaron. Sumado a la cobertura concentrada de posiciones cortas previas, los precios se recuperaron rápidamente.
Tras la liberación concentrada del sentimiento bajista a corto plazo, la disposición del capital a comprar en las caídas ha repuntado claramente. El interés abierto en los futuros de metales preciosos de China se ha recuperado, los ETF han seguido registrando entradas netas y el sentimiento alcista ha experimentado una recuperación por fases en el contexto de la vinculación entre los mercados nacionales e internacionales, siendo este el impulsor alcista más directo para el mercado de futuros esta semana.
La tendencia general de la inflación sigue apuntando a la moderación y la fase más pronunciada del endurecimiento está quedando atrás
Aunque el IPC subyacente de agosto subió ligeramente más de lo esperado en términos mensuales, la inflación general mantiene una trayectoria descendente: el IPC subyacente avanzó un 2,4% interanual, continuando su descenso respecto a la lectura anterior y situándose en su nivel más bajo desde 2024. Tras excluir las fluctuaciones de los precios energéticos, la tendencia bajista general de la inflación subyacente de bienes y servicios se mantiene sin cambios. El mercado considera ampliamente que esta subida de tipos es muy probablemente el movimiento final de este ciclo de endurecimiento y, a medida que la inflación se acerca gradualmente al objetivo del 2%, la fase más pronunciada del endurecimiento de la política monetaria está quedando atrás. El margen para nuevas subidas bruscas de los tipos es limitado. El foco del mercado pasará gradualmente de "cuánto más subirán" a "cuánto tiempo se mantendrán altos". El ritmo de endurecimiento se está debilitando en el margen, dejando espacio para la reparación de las valoraciones de los metales preciosos.
Los bancos centrales globales siguen comprando oro como suelo y la lógica de asignación a medio y largo plazo se sigue fortaleciendo
Las compras sostenidas de oro por parte del sector oficial proporcionan un sólido soporte de suelo a los precios de los metales preciosos: el Banco Popular de China ha aumentado sus tenencias de oro durante 22 meses consecutivos, añadiendo unas 20 toneladas solo en agosto y más de 80 toneladas acumuladas este año. Las compras netas de oro de los bancos centrales globales en el segundo trimestre alcanzaron un récord histórico para el mismo período, y la tendencia a largo plazo de diversificación de reservas y desdolarización se mantiene sin cambios.
Mientras tanto, la deuda federal estadounidense ha superado los 40 billones de dólares, la presión por intereses fiscales sigue aumentando y las preocupaciones sobre el crédito del dólar persisten a largo plazo. El valor de asignación del oro como cobertura de crédito no soberano sigue destacando. La demanda física y la demanda de asignación estratégica consolidan conjuntamente el suelo de precios y limitan el margen de caída de los metales preciosos.
[Resumen macro]
Esta semana, el mercado de metales preciosos giró en torno a la reunión del FOMC de septiembre de la Fed, mostrando un patrón general de debilidad inicial seguida de fortaleza. A principios de semana, los metales preciosos siguieron corrigiendo bajo la presión del aumento de las expectativas de subida de tipos y el repunte de los rendimientos del Tesoro estadounidense. Tras materializarse la subida, el sentimiento se reparó al agotarse las malas noticias y los futuros rebotaron.
A corto plazo, la señal de "tipos altos por más tiempo" transmitida por el diagrama de puntos de la Fed sigue limitando el potencial alcista, mientras que la rigidez de la inflación y las fluctuaciones de los precios energéticos también aportan incertidumbre. Por otro lado, la subida de tipos ya despejada, la dirección general de moderación de la inflación y las compras de oro de los bancos centrales conforman conjuntamente un soporte de suelo. De cara al futuro, conviene prestar atención a los cambios marginales en las expectativas de subidas restantes para el año, la dirección de los datos de inflación y el ritmo de los rendimientos del Tesoro estadounidense.
