【Factores alcistas para los metales preciosos】
Las compras de oro de los bancos centrales siguen acelerándose y la demanda oficial proporciona un suelo a largo plazo
Según los últimos datos publicados por el banco central, las reservas oficiales de oro de China alcanzaron 76,73 millones de onzas troy a finales de agosto, con un aumento intermensual de 650.000 onzas troy (aproximadamente 20,22 toneladas). Se trata del vigésimo segundo mes consecutivo de compras de oro, con un incremento mensual que se aceleró aún más respecto a julio y alcanzó el nivel más alto desde que China reanudó sus compras de oro en noviembre de 2024. Los volúmenes de compra mensuales no han dejado de aumentar desde marzo. A escala mundial, los datos del Consejo Mundial del Oro mostraron que los bancos centrales registraron compras netas de oro de 289 toneladas en el segundo trimestre, un 62% más interanual, lo que representa el mayor volumen de compras trimestrales en casi cuatro años. La aceleración de las compras de oro del sector oficial refuerza la lógica estructural de diversificación de reservas y cobertura frente al riesgo de crédito soberano, proporcionando un soporte estructural a los precios del oro y limitando de forma significativa los riesgos a la baja.
Un dólar estadounidense más débil y el aumento de las expectativas de endurecimiento monetario fuera de EE. UU. proporcionan un apoyo indirecto
El índice del dólar estadounidense se mantuvo débil esta semana, con un descenso aproximado del 0,8% en la semana y del 1,02% en términos mensuales. Un dólar más débil mejora directamente el atractivo relativo de los metales preciosos denominados en dólares para los inversores globales, fomentando compras adicionales desde la barrera. Mientras tanto, las expectativas de una subida de tipos por parte del Banco de Japón siguieron fortaleciéndose, mientras que la persistente inflación en la zona euro respaldó una postura restrictiva del Banco Central Europeo. El aumento de las expectativas de endurecimiento monetario fuera de Estados Unidos ha presionado indirectamente al dólar y ha proporcionado un apoyo adicional a los metales preciosos.
Las repetidas intervenciones del Tesoro estadounidense en el mercado de deuda suscitan preocupación por la sostenibilidad fiscal y refuerzan la demanda de cobertura frente al riesgo de crédito soberano
El Tesoro estadounidense anunció que aumentaría el tamaño de sus operaciones de recompra de deuda a largo plazo hasta 6.000 millones de dólares, aproximadamente el triple del nivel habitual, y se comprometió a mantener operaciones regulares de al menos 4.000 millones de dólares en el futuro. Esto se produce después de que el Tesoro anunciara el 18 de agosto que al menos duplicaría el tamaño de sus recompras, lo que pone de relieve las continuas presiones de liquidez en el mercado de deuda y las dificultades para absorber la oferta de deuda a largo plazo. Aunque la operación de 6.000 millones de dólares se situó en el extremo inferior de las expectativas del mercado y provocó brevemente un aumento en lugar de un descenso de los rendimientos de la deuda, la normalización de la intervención fiscal y la creciente percepción de monetización de la deuda podrían, a medio y largo plazo, intensificar la preocupación por la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos. Con una deuda pública estadounidense que ya supera los 40 billones de dólares, las persistentes preocupaciones fiscales podrían debilitar aún más la confianza en el dólar y reforzar el papel del oro como activo de cobertura sin riesgo de crédito soberano, creando un factor alcista que se refuerza junto con los crecientes riesgos de deuda.
Las declaraciones moderadas del gobernador de la Fed, Waller, reducen marginalmente las expectativas de subida de tipos en septiembre
El gobernador de la Fed, Waller, adoptó un tono relativamente moderado e indicó que, si los próximos datos de inflación confirman que las presiones inflacionistas están remitiendo, se inclinaría por apoyar el mantenimiento de los tipos de interés sin cambios en la reunión del FOMC de septiembre. Sus comentarios contrastaron claramente con las declaraciones restrictivas pronunciadas por el presidente de la Fed en Jackson Hole, lo que llevó a los mercados a reducir las expectativas de una subida de tipos en septiembre y proporcionó a los metales preciosos una ventana temporal de alivio.
【Factores bajistas para los metales preciosos】
Las nóminas no agrícolas de agosto superaron con creces las expectativas, y la resistencia económica respalda la narrativa de subida de tipos
Las nóminas no agrícolas de Estados Unidos aumentaron en 162.000 en agosto, superando con creces la expectativa del mercado de 55.000 y marcando el segundo mayor aumento mensual del año. Los datos de junio y julio también se revisaron al alza en un total de 55.000. La resistencia del mercado laboral contrastó claramente con el informe de nóminas inesperadamente débil de julio, aliviando de forma significativa la preocupación por una posible desaceleración económica y proporcionando un apoyo fundamental para que la Reserva Federal mantenga una postura restrictiva y para las expectativas de una subida de tipos en septiembre.
Los rendimientos de la deuda siguen subiendo por encima del 4,8%, mientras que los elevados rendimientos reales lastran las valoraciones de los metales preciosos
Los rendimientos de la deuda estadounidense siguieron subiendo esta semana. El rendimiento de la deuda a 10 años superó el nivel clave del 4,8%, alcanzando el 4,857% el 10 de septiembre, el nivel más alto desde noviembre de 2023. Mientras tanto, el rendimiento de la deuda a 30 años subió hasta el 5,307%, su nivel más alto desde 2007. Los rendimientos reales persistentemente elevados siguen aumentando el coste de oportunidad de mantener metales preciosos que no generan intereses, ejerciendo una presión a corto plazo sobre sus valoraciones.
Las tensiones entre EE. UU. e Irán impulsan los precios de la energía y refuerzan las expectativas de endurecimiento monetario
Las tensiones militares entre Estados Unidos e Irán se mantuvieron elevadas esta semana, y los mercados siguieron descontando el riesgo de interrupciones en el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz, mientras que el crudo Brent se mantuvo por encima de los 100 dólares por barril. La interpretación del mercado sobre la evolución geopolítica ha cambiado: los elevados precios del petróleo podrían aumentar directamente la presión inflacionista en Estados Unidos, mientras que las expectativas de que la inflación energética ralentice el descenso de la inflación subyacente han reforzado las expectativas de una subida de tipos por parte de la Reserva Federal en septiembre. El consiguiente aumento de los tipos de interés y de los costes de oportunidad ha superado a la demanda tradicional de refugio seguro, creando una presión a la baja sobre los metales preciosos.
Con la proximidad de la reunión del FOMC de septiembre, la incertidumbre sobre la política monetaria aumenta y lastra el apetito por el riesgo
Con la proximidad de la reunión del FOMC de septiembre, el mercado sigue dividido sobre si la Reserva Federal subirá los tipos de interés. El 28 de agosto, el presidente de la Fed, Powell, pronunció declaraciones restrictivas en el simposio de Jackson Hole, subrayando que la inflación seguía siendo demasiado alta y que podrían estar justificadas nuevas subidas de tipos si la Fed no confiaba lo suficiente en que la inflación se dirigía hacia su objetivo. Su postura contrastó con los comentarios relativamente moderados de Waller, lo que pone de relieve la creciente divergencia interna dentro de la Fed. Antes de la reunión, el sentimiento de cautela se ha intensificado, con una reducción de las posiciones largas y un aumento significativo de la volatilidad de los metales preciosos, ya que los participantes del mercado se mantienen más a la defensiva.
【Resumen macroeconómico】
Los mercados de metales preciosos experimentaron esta semana un patrón volátil de descenso inicial seguido de un rebote. A principios de semana, las nóminas no agrícolas de agosto, mejores de lo esperado, y el aumento de los rendimientos de la deuda presionaron los precios, mientras que un dólar más débil respaldó posteriormente la recuperación. El entorno macroeconómico siguió caracterizándose por una mezcla de factores alcistas y bajistas. La creciente preocupación por la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos y la demanda de cobertura frente al riesgo de crédito soberano, junto con un dólar más débil, proporcionaron apoyo. Sin embargo, las nóminas no agrícolas mejores de lo esperado, el aumento de los precios del petróleo derivado de las tensiones entre EE. UU. e Irán y el consiguiente incremento de las expectativas de endurecimiento monetario, la incertidumbre en torno a la política del FOMC de septiembre y la actitud de espera ante los datos de inflación siguieron limitando el potencial alcista. De cara al futuro, el mercado se centrará en los datos del IPC y del IPP de agosto, la reunión del FOMC de los días 15 y 16 de septiembre y su decisión de política monetaria, así como en los cambios marginales en las tensiones entre Estados Unidos e Irán.
