[SMM Analysis] El suelo de costes de los futuros de acero inoxidable de China empieza a deslizarse

Los futuros de acero inoxidable de China extendieron su caída hasta un nuevo mínimo de siete meses esta semana, y la composición del descenso importa tanto como su magnitud. El contrato de referencia de la SHFE se liquidó a 13.670 RMB/t (unos 2.034 $/t) el viernes, 200 RMB/t (aproximadamente 30 $/t), o un 1,44 %, por debajo del viernes anterior, el nivel más débil desde febrero. Más significativo para quien intente modelar un suelo en este mercado: los costes de los insumos de níquel están cayendo ahora considerablemente más rápido que el producto terminado, lo que significa que el soporte de costes que ha estado sosteniendo los precios se está desplazando a la baja.

Una semana que cedió su única recuperación en una sola sesión

El contrato abrió el lunes a 13.895 RMB/t (unos 2.068 $/t) y bajó durante dos sesiones hasta 13.715 RMB/t (unos 2.041 $/t) el miércoles. El jueves trajo una recuperación hasta 13.860 RMB/t (unos 2.063 $/t), el único rebote significativo de la semana, antes de que el viernes lo borrara por completo con una caída intradía de 190 RMB/t, la mayor de la semana. Con la temporada tradicional de demanda de septiembre-octubre ya formalmente en marcha y sin recuperación a la vista, las expectativas de rebote se han derrumbado y el sentimiento bajista se está liberando de forma concentrada.

Un informe de empleo tres veces más fuerte revirtió el panorama de la semana pasada

Las nóminas no agrícolas de EE. UU. de agosto sumaron 162.000 puestos de trabajo, casi el triple de la previsión de consenso, con junio y julio revisados al alza en un total de 55.000. Esto contrasta marcadamente con la revisión preliminar de referencia de -79.000 publicada la semana anterior, y sugiere una resiliencia del mercado laboral muy por encima de lo que los mercados habían descontado. Las expectativas de subida de tipos de la Fed aumentaron en consecuencia.

Los comentarios de la Fed reforzaron el cambio. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, afirmó que tanto los datos económicos como los comentarios de las empresas indican que la política monetaria actual no es restrictiva, que la inflación sigue siendo demasiado alta y que se requiere actuar. El asesor económico de la Casa Blanca, Kevin Hassett, dijo que la inflación está bajo control y que una subida de tipos está realmente sobre la mesa. En contra de esto, el presidente Trump presionó públicamente a la Fed, afirmando que EE. UU. detendría el comercio con muchos países si no se recortan los tipos y argumentando que EE. UU. debería mantener los tipos más bajos del mundo, lo que profundiza la divergencia de opiniones sobre la senda de la política monetaria.

También hubo movimientos notables en los flujos oficiales: el fondo soberano de Noruega está recortando, según se informa, unos 80.000 millones de dólares en tenencias de deuda del Tesoro estadounidense, y Francia repatrió la totalidad de su reserva nacional de oro. El aumento de las expectativas de tipos comprime directamente las valoraciones de los metales básicos denominados en dólares, y esta fue la principal presión externa sobre el contrato esta semana.

El riesgo en Ormuz persistió, aunque los tránsitos se están recuperando

Irán dijo que declarará una "zona de exclusión" en el estrecho de Ormuz en cuestión de días, que se extenderá desde la línea de bloqueo naval estadounidense hacia partes del golfo Pérsico, al tiempo que anunció que su acuerdo de tránsito de buques con Omán "se firmará en cuestión de días". La Guardia Revolucionaria afirmó haber atacado un portaaviones y un destructor estadounidenses, se informó de explosiones cerca de la isla iraní de Jarg con un petrolero iraní alcanzado por fuego de misiles, y las instalaciones de Saudi Aramco fueron atacadas de nuevo.

El tráfico real se ha normalizado parcialmente: UKMTO informó de que 59 buques transitaron el estrecho en un periodo de 48 horas. En cuanto a la oferta, la OPEP+ mantuvo sin cambios la producción de octubre, Irak elevó la capacidad de exportación por encima de los 3 millones de barriles diarios, y Ucrania atacó múltiples instalaciones rusas de refino y procesamiento.

Un aspecto merece atención para quien modele la logística de exportación: el canal de Panamá advirtió de que podría recortar los tránsitos diarios de 32 a 27, lo que aumentaría los costes mundiales de transporte marítimo y podría perturbar los flujos de exportación de acero inoxidable.

El apoyo político chino continuó, pero la transmisión sigue pendiente

El Banco Popular de China realizó el lunes un repo inverso directo de 500.000 millones de RMB (unos 74.400 millones de dólares) y siguió aumentando sus reservas de oro en agosto, estableciendo un récord mensual para el ciclo de acumulación actual. El Ministerio de Finanzas emitirá bonos especiales del Tesoro para respaldar una inyección de capital de 360.000 millones de RMB (unos 53.600 millones de dólares) en ocho instituciones financieras centrales.

En el ámbito industrial, dos ministerios publicaron directrices que exigen a los fabricantes de automóviles normalizar las condiciones de pago a proveedores y optimizar los ciclos de pago, algo relevante para los proveedores de la cadena automotriz, incluidos los fabricantes de componentes de acero inoxidable, cuya posición de tesorería debería mejorar. La demanda logística de agosto siguió expandiéndose, y la NDRC dispuso aumentar los volúmenes de transporte de carbón de Xinjiang. Nada de esto se trasladó a los precios al contado esta semana.

La demanda rígida siguió ausente y las acerías dejaron de defender los precios

Los usuarios intermedios no realizaron movimientos concentrados de reposición de existencias, manteniendo compras según necesidad durante todo el periodo, y el material se despachó lentamente. Bajo el peso combinado de un mercado de futuros a la baja y una demanda que no alcanzó las expectativas, las acerías chinas siguieron relajando su defensa de los precios, con recortes sucesivos en los precios orientativos y en las cotizaciones de los agentes comerciales.

Los operadores están marcando ahora el ritmo del mercado: venden activamente para reducir inventario, con poco apetito comprador. Las pujas de los usuarios finales se mantuvieron cautelosas, las consultas y transacciones siguieron siendo escasas, y la debilidad del mercado al contado fue pronunciada.

Inventario plano, pero las acerías por fin han empezado a recortar programas

Un hecho que merece señalarse: las acerías han comenzado a reducir los programas de producción a futuro, aliviando la presión incremental de la oferta. Es el primer ajuste sustancial por el lado de la oferta en aproximadamente un mes, y es lo principal que podría cambiar el equilibrio a partir de ahora.

Todavía no lo ha hecho. La demanda rígida sigue siendo débil, el desajuste entre oferta y demanda persiste, y la eficiencia de despacho no ha mejorado. Los datos semanales de SMM situaron el inventario social de la serie 300 en 585.000 t el 10 de septiembre, 3.000 t más que las 582.000 t de la semana anterior, un aumento del 0,52 %. La modesta reducción de la semana pasada no tuvo continuidad, lo que confirma la lectura anterior de que procedía de salidas de warrants y no del consumo, y nunca llegó a marcar tendencia.

El suelo de costes también se está moviendo a la baja

Este es el cambio más trascendental de la semana. Tanto los productos terminados como las materias primas cayeron, pero el NPI bajó de 1.110 RMB/punto de níquel (unos 165 $) el lunes a 1.085 RMB/punto de níquel (unos 161 $) el viernes, un descenso interanual del 2,60 % frente a los 1.114 RMB del viernes anterior. Eso supera con creces la caída del 1,44 % del contrato de producto terminado, y marca la segunda semana consecutiva en la que las materias primas han caído más rápido, con la brecha ampliándose de 0,25 a 1,16 puntos porcentuales. La media semanal del ferrocromo de alto carbono, publicada por última vez para la semana terminada el 4 de septiembre, se situó en 7.900 RMB por tonelada base de 50 t (unos 1.176 $), 10 RMB menos.

Dado que los insumos cayeron más que el producto, el grado de inversión de márgenes no empeoró esta semana. Pero la industria sigue registrando pérdidas, y el punto más importante es direccional: el NPI ha caído un 3,6 % en dos semanas y un 4,9 % desde su máximo del 4 de agosto, y solo septiembre representa 41 RMB. El soporte de costes solo puede ofrecer un suelo débil cuando el propio suelo está descendiendo, y no va a impulsar ninguna recuperación en los precios de futuros o al contado.

Perspectivas

La semana combinó expectativas de temporada alta colapsadas, demanda rígida débil, una ruptura de los futuros a nuevos mínimos, precios al contado a la zaga, inventario plano e inversión de márgenes sostenida. A corto plazo, el fracaso de la demanda de septiembre para recuperarse y la propagación del sentimiento bajista siguen siendo los factores negativos centrales, y el patrón débil y lateral parece difícil de revertir.

El consuelo habitual —que el soporte de costes limita la caída— necesita matizarse esta semana. Con el NPI un 3,6 % abajo en dos semanas, el nivel absoluto de ese soporte está cayendo al mismo ritmo que los precios, lo que lo convierte en una restricción más débil que en ciclos anteriores. Conviene seguir de cerca a partir de ahora: con qué firmeza y duración ejecutan las acerías los recortes de producción anunciados, si la demanda de temporada alta simplemente llega tarde, si la caída de las materias primas se estabiliza, el ritmo de liquidación de inventarios y el resultado de la reunión del FOMC de septiembre y su transmisión a las valoraciones de los metales básicos.