En el frente macro, los precios del cobre retrocedieron tras un rápido repunte esta semana antes de rebotar nuevamente. A principios de la semana, el mercado digirió los comentarios hawkish de Warsh en el simposio de Jackson Hole, donde subrayó que la inflación seguía claramente por encima del objetivo, reforzando las expectativas de que la Reserva Federal de EE. UU. mantenga una postura de política restrictiva. Un dólar estadounidense más fuerte arrastró los precios del cobre a la baja. Mientras tanto, la escalada de las tensiones entre EE. UU. e Irán y el aumento de los riesgos de seguridad en el estrecho de Ormuz añadieron incertidumbre al mercado, mientras que el aumento de las expectativas de subida de tipos impulsó al dólar al alza, lo que provocó que el cobre del LME retrocediera tras un repunte inicial. Durante la semana, el cobre del LME cayó a un mínimo de 14.102 dólares por tonelada, mientras que el contrato de cobre más negociado del SHFE bajó a un mínimo de 108.150 yuanes por tonelada. A finales de la semana, el empleo ADP de agosto en EE. UU. aumentó solo en 38.000, por debajo de las expectativas del mercado, y el retroceso del dólar impulsó el rebote de los precios del cobre. El Libro Beige mostró que la actividad económica de EE. UU. seguía siendo resiliente, aunque la incertidumbre había aumentado algo, y el mercado aún no había cambiado a un escenario de recesión. A las 10:00 hora de Pekín del 4 de septiembre, el cobre del LME se situó en 14.356 dólares por tonelada, y el contrato de cobre más negociado del SHFE se situó en 109.260 yuanes por tonelada.
En el lado de los fundamentales, las expectativas arancelarias anteriores de EE. UU. impulsaron los flujos de cobre hacia el COMEX, creando un desajuste regional caracterizado por la acumulación de inventarios en el COMEX y recursos relativamente escasos en el LME. Con la fuerte reducción del diferencial de precios COMEX-LME, el incentivo para que el arbitraje entre mercados siga atrayendo cobre a EE. UU. se ha debilitado, pero los inventarios del COMEX aún no han regresado al LME, lo que significa que el desajuste regional no ha desaparecido, y la escasez de recursos cercanos del LME sigue respaldando al cobre del LME. En China, hasta el jueves 3 de septiembre, los datos de SMM mostraron que los inventarios de cobre en las principales regiones del país cayeron en 20.600 toneladas semanales hasta 88.900 toneladas, con los inventarios totales 51.700 toneladas por debajo de las 140.600 toneladas del mismo período del año pasado. Además, la recuperación del ratio de precios SHFE/LME impulsó una notable reducción de las pérdidas de importación, con pérdidas de importación al contado de cátodos de cobre reducidas a 53,51 yuanes por tonelada, ya cerca del punto de equilibrio. Las condiciones de importación han mejorado notablemente, pero las llegadas actuales son principalmente cargamentos pedidos con anterioridad y no una nueva ronda de crecimiento de las importaciones. Los cargamentos previamente retrasados han ido llegando a los puertos uno tras otro, incrementando marginalmente la oferta interna. Por el lado de la demanda, los precios del cobre se mantienen en niveles altos, y el reabastecimiento de principios de mes junto con las expectativas tradicionales de temporada alta aún no se han traducido en pedidos sostenidos, concentrándose las compras de los transformadores en cargamentos de bajo precio. Esta semana persistieron los bajos inventarios internos, debido principalmente a una insuficiente reposición de la oferta, mientras que su papel en el soporte de los precios del cobre está pasando de impulsar alzas a limitar caídas.
De cara a la próxima semana, el foco clave será el informe de nóminas no agrícolas de agosto de EE. UU. que se publicará este viernes, el cual marcará la dirección de la apertura de la próxima semana. Se espera que las nóminas no agrícolas vuelvan a un crecimiento positivo, aunque el aumento se mantendrá en niveles bajos. La desaceleración del empleo limitará las expectativas de subidas de tasas de la Reserva Federal, debilitando el impulso alcista del dólar estadounidense y brindando cierto soporte a los precios del cobre. Si las nóminas no agrícolas resultan significativamente más fuertes de lo esperado, el mercado volverá a aumentar las apuestas por subidas de tasas, y un dólar más fuerte empujará los precios del cobre aún más a la baja. Si los datos de empleo se deterioran bruscamente, el mercado pasará a operar una recesión económica en EE. UU., y las expectativas de demanda de cobre también se verán presionadas. El IPC de agosto de EE. UU. de la próxima semana pondrá a prueba aún más las presiones inflacionarias. Con el PCE ya en el 3,7 % y Warsh manteniendo claramente una postura restrictiva, mientras la caída del IPC sea limitada, es poco probable que la postura restrictiva de la Fed se enfríe significativamente. En el lado de los fundamentos, los cargamentos de importación previamente retrasados seguirán complementando el mercado chino, y la necesidad de los proveedores de ajustar posiciones y convertir a efectivo seguirá pesando sobre las primas al contado. Sin embargo, con la ventana de importación aún cerrada, los inventarios internos en niveles bajos y las ventiscas en Chile junto con el mantenimiento de minas afectando la producción, el margen de caída tanto del SHFE como del LME es limitado. En general, las presiones macro dominarán la dirección de los precios del cobre, mientras que los bajos inventarios brindan principalmente soporte en la base. Se espera que el centro del cobre del LME se desplace ligeramente al alza la próxima semana, con un rango de negociación esperado de 14.150-14.500 USD/t. El contrato de cobre más negociado del SHFE seguirá las ganancias, operando en un rango de 108.000-109.900 yuanes/t.
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