Con la divulgación concentrada de los informes anuales de 2025 y los informes semestrales de 2026, la realidad operativa de las empresas de la cadena industrial de la energía del hidrógeno en China se ha vuelto claramente visible: las empresas de hidrógeno puro en general continúan registrando pérdidas sustanciales, y las empresas diversificadas que han incursionado en la energía del hidrógeno en su mayoría aún no han visto que sus negocios de hidrógeno contribuyan con beneficios positivos. La industria en su conjunto permanece en la etapa temprana de comercialización, caracterizada por una alta inversión y bajos retornos. Por un lado, los proyectos de hidrógeno verde y los pedidos de electrolizadores continúan aumentando; por otro, la rentabilidad empresarial está bajo presión y las guerras de precios se están extendiendo. La industria está superando la exageración conceptual y entrando en un ciclo crítico de ajuste basado en el cálculo de números y la competencia en la ejecución real.
I. La situación actual de las empresas de hidrógeno vista desde los informes de pérdidas y ganancias
Al observar los informes financieros de los principales actores, las cuatro empresas de hidrógeno que cotizan en bolsa en el sector de pilas de combustible—SinoHytec, SinoSynergy, Guofu Hydrogen y Refire Energy—registraron una pérdida neta combinada de aproximadamente 2.088 millones de yuanes en 2025. La mayoría de estas empresas vieron una disminución interanual de sus ingresos, y solo unas pocas lograron reducir sus pérdidas. En el informe semestral de 2026, las pérdidas de SinoHytec se redujeron en cierta medida, pero aún no logró alcanzar la rentabilidad, con pérdidas acumuladas no distribuidas que superan los 1.700 millones de yuanes. Su camino hacia la rentabilidad depende en gran medida de múltiples variables, incluido el crecimiento de la demanda de la industria, el progreso en la reducción de costos y el entorno político (National Business Daily). El segmento de electrolizadores también muestra un panorama contradictorio de "pedidos en auge, beneficios bajo presión". Los precios de los electrolizadores alcalinos nacionales han caído drásticamente en dos años, los márgenes brutos de la industria se han comprimido significativamente y algunos pedidos de bajo precio incluso han registrado márgenes brutos negativos. Un gran número de pequeños y medianos fabricantes de equipos han sido eliminados del mercado, y la capacidad planificada está gravemente desajustada con la demanda real del mercado: la capacidad planificada es varias veces la escala instalada real, lo que pone de relieve el riesgo de sobrecapacidad.
En conjunto, las empresas de energía del hidrógeno de China enfrentan actualmente cuatro dificultades prácticas comunes.
En primer lugar, la demanda del mercado aún no se ha liberado por completo y los modelos de negocio no han demostrado ser viables. En el pasado, el desarrollo de la industria dependía en gran medida de programas de demostración impulsados por políticas. En el ámbito del transporte, los vehículos de pila de combustible han estado dominados por demostraciones de vehículos comerciales, y el tamaño total del mercado es limitado. La densidad de la infraestructura de repostaje de hidrógeno es insuficiente, las tasas de utilización en algunas estaciones de repostaje son bajas, los costos de almacenamiento y transporte siguen siendo altos y los costos del hidrógeno para el usuario final permanecen elevados. Los escenarios de transporte luchan por alcanzar la viabilidad económica, y los volúmenes de pedidos no son suficientes para respaldar la liberación de la capacidad empresarial. Las empresas se encuentran atrapadas en el dilema de "expandir la producción significa pérdidas, mientras que reducirla significa perder cuota de mercado" (Diario del Pueblo). Al mismo tiempo, existe un desajuste geográfico significativo entre la oferta y la demanda. La región de las Tres Regiones del Norte cuenta con abundantes recursos eólicos y solares adecuados para la producción de hidrógeno verde, pero con escenarios de consumo local limitados; las regiones central y oriental tienen demanda de hidrógeno industrial y de transporte, pero carecen de fuentes de hidrógeno de bajo costo. El sistema de transmisión y distribución interregional aún no está completo, lo que limita los retornos de los proyectos.
En segundo lugar, la competencia destructiva se está intensificando en toda la cadena industrial, y las guerras de precios están erosionando los márgenes de beneficio. Ambos segmentos de equipos centrales —sistemas de pila de combustible y electrolizadores— están experimentando una competencia homogénea. La capacidad de los electrolizadores se está liberando de manera concentrada, y las empresas están librando agresivas guerras de precios para ganar pedidos de proyectos, lo que reduce directamente los márgenes de beneficio de los fabricantes de equipos. La competencia en el mercado de sistemas de pila de combustible se está intensificando, los precios de venta de los productos continúan disminuyendo y la escala de ingresos corporativos se está reduciendo. Mientras tanto, los costos de I+D, la depreciación de las líneas de producción y los costos laborales siguen siendo rígidos, lo que amplifica aún más la presión de las pérdidas. Algunas empresas también enfrentan cuentas por cobrar elevadas y un mayor deterioro crediticio, lo que agrava la presión sobre el flujo de caja.
En tercer lugar, los costos siguen siendo altos en toda la cadena, y la dificultad de reducirlos ha superado las expectativas iniciales. La presión de los costos recorre toda la cadena de producción, almacenamiento, transporte y uso. La producción de hidrógeno verde depende en gran medida de los precios de la electricidad eólica y solar. El almacenamiento y el transporte se encuentran entre los principales puntos críticos: el costo del transporte en remolques de tubos largos aumenta rápidamente con la distancia, y las estaciones de repostaje de hidrógeno requieren una alta inversión inicial con largos períodos de recuperación. En el lado de las pilas de combustible, los catalizadores de metales preciosos del grupo del platino y ciertos materiales clave aún enfrentan presión de costos, y la producción en masa a gran escala por sí sola no puede lograr rápidamente la paridad de precios entre el petróleo y el hidrógeno. Las empresas han realizado enormes inversiones iniciales, pero los clientes intermedios son reacios a corto plazo a aceptar los altos costos de uso de hidrógeno y adquisición de equipos, lo que crea un grave desajuste en el ciclo de inversión y retorno.
En cuarto lugar, la divergencia empresarial se está intensificando y la naturaleza de los negocios principales determina la resiliencia al riesgo. Los informes financieros muestran una clara divergencia: las empresas de hidrógeno de actividad exclusiva carecen del respaldo de flujo de caja de los negocios tradicionales y deben depender de financiamiento continuo para sostener la investigación, el desarrollo y las operaciones, enfrentando la mayor presión de pérdidas. Las empresas petroquímicas, químicas y de ingeniería energética que han incursionado en el hidrógeno dependen de las ganancias de sus negocios principales originales para financiar la inversión en investigación y desarrollo del segmento de hidrógeno. El hidrógeno es más bien una segunda curva de crecimiento a largo plazo, y el negocio del hidrógeno en sí aún no genera ganancias. Una vez que el negocio principal entra en una recesión, la inversión en el negocio del hidrógeno también se reducirá pasivamente (36Kr). Un gran número de pequeñas y medianas empresas de hidrógeno están encontrando un financiamiento cada vez más difícil, la reestructuración de la industria se está acelerando y las empresas que dependen únicamente de conceptos sin tecnologías centrales o proyectos concretos están siendo eliminadas del mercado a un ritmo acelerado.
II. Cambios clave en curso en la industria
Tras superar una ronda de presión financiera, la industria de la energía del hidrógeno de China ha pasado de la "expansión ciega de capacidad y la búsqueda de conceptos" hacia una implementación pragmática. Las estrategias operativas de las empresas, el enfoque en los segmentos y la lógica del mercado están experimentando cambios significativos.
1. De un enfoque singular en el segmento del transporte a la descarbonización industrial como motor principal, con múltiples escenarios en paralelo
Anteriormente, los recursos de la industria estaban altamente concentrados en los vehículos comerciales de pila de combustible. Ahora las empresas están desplazando gradualmente su enfoque hacia el uso de hidrógeno a gran escala en la industria. La sustitución de hidrógeno verde en acero, productos químicos y carboquímicos, junto con la producción de amoníaco verde y metanol verde, se han convertido en escenarios de implementación centrales. En comparación con los escenarios de transporte, el sector industrial puede absorber hidrógeno verde a escala de 10 kt y tiene una demanda de adquisición estable a largo plazo, lo que lo convierte en el principal punto de consumo del hidrógeno verde. Al mismo tiempo, las exportaciones al extranjero de amoníaco verde e hidrógeno verde están abriendo un espacio de crecimiento. Aprovechando las ventajas de recursos eólicos y solares de China, las exportaciones de amoníaco verde ya han logrado entregas a escala, y los mecanismos arancelarios de carbono en el extranjero están aumentando aún más el valor del hidrógeno verde en los mercados internacionales. La internacionalización se ha convertido en una dirección importante para algunas empresas de equipos y proyectos de hidrógeno verde.
2. Las empresas de equipos pasan de la competencia por precios bajos a operaciones integradas y diferenciación tecnológica
Las empresas de electrolizadores y pilas de combustible están abandonando gradualmente la competencia puramente basada en precios bajos. Algunas están fortaleciendo la iteración tecnológica, centrándose en electrolizadores PEM, pilas de larga vida útil y la localización de materiales clave, construyendo barreras competitivas mediante el rendimiento y la fiabilidad del producto. Otras se están extendiendo hacia la cadena descendente, adoptando un modelo integrado de "producción-almacenamiento-repostaje-uso", vinculándose a bases eólicas y solares y a clientes industriales descendentes, y generando un flujo de caja estable mediante la operación de proyectos en lugar de depender únicamente de las ventas de equipos para obtener beneficios, compensando así la presión a la baja sobre los precios de los equipos. Cada vez más empresas priorizan proyectos con alta certeza de pedidos, amplían la capacidad con prudencia, controlan el gasto de capital y hacen hincapié en la seguridad del flujo de caja, sin construir ya a ciegas líneas de producción a gran escala.
3. La lógica del capital pasa de las expectativas basadas en narrativas al escrutinio financiero a nivel de proyecto
La lógica de valoración del mercado de capitales para las empresas de hidrógeno ha cambiado. Ya no se fija únicamente en los planes de capacidad y los planos tecnológicos, sino que otorga mayor peso a los volúmenes reales de entrega de proyectos, los márgenes brutos, el flujo de caja y los rendimientos reales de implementación. Las empresas deben completar evaluaciones rigurosas de viabilidad económica en la fase de inicio del proyecto, y los proyectos de demostración que carecen de viabilidad comercial están disminuyendo gradualmente. La financiación se está inclinando hacia los actores de primer nivel y las empresas energéticas estatales centrales con dotaciones de recursos. Las pequeñas y medianas empresas puras de hidrógeno enfrentan mayores dificultades de financiamiento, la industria acelera su dinámica de supervivencia del más apto y los recursos industriales se concentran en entidades con ventajas tecnológicas, de recursos y de clientes.
4. El enfoque de la industria se extiende de la fabricación de equipos a la infraestructura y la coordinación de sistemas
La industria ha comprendido que el cuello de botella en la comercialización del hidrógeno no reside únicamente en los equipos. Los gasoductos de transmisión de hidrógeno de larga distancia, las instalaciones de almacenamiento y las estaciones de servicio integradas son eslabones débiles importantes. Las empresas y el capital comienzan a centrarse en la construcción de infraestructura, como gasoductos de hidrógeno de larga distancia, instalaciones de almacenamiento de hidrógeno y estaciones de servicio integradas, impulsando el acoplamiento y la coordinación entre energía eólica, solar y electrolizadores, optimizando los modelos operativos de producción de hidrógeno ante las fluctuaciones eólicas y solares, y abordando el problema práctico del suministro inestable de hidrógeno verde. Al mismo tiempo, los estándares de la industria continúan mejorando, promoviendo estándares unificados en toda la cadena de producción, almacenamiento, transporte y uso, reduciendo los costos de transacción de la cadena industrial y allanando el camino para la comercialización a gran escala.
Al observar los informes de pérdidas y ganancias de diversas empresas, queda claro que la industria de la energía del hidrógeno de China ha completado la construcción de su cadena industrial de 0 a 1. El sistema tecnológico y la base industrial están establecidos, pero la industria aún no ha superado el punto de inflexión de rentabilidad para la comercialización a gran escala. Las pérdidas generalizadas actuales son un fenómeno por fases en la maduración de una nueva industria tecnológica, impulsado por múltiples limitaciones en costos, mercado e infraestructura.
En los próximos 2 a 3 años, la reorganización de la industria continuará. Las empresas que sobrevivan poseerán tecnologías centrales diferenciadas, asegurarán escenarios estables de consumo intermedio o contarán con flujo de caja del negocio principal y respaldo de recursos. En el sector del transporte, los camiones pesados de hidrógeno se escalarán gradualmente en escenarios cerrados específicos, como zonas mineras y puertos, pero el crecimiento explosivo real probablemente provendrá de la descarbonización industrial y de los productos químicos relacionados con el hidrógeno verde. Para las empresas, la era de la expansión impulsada por conceptos y desvinculada de la viabilidad económica real ha terminado. El cálculo financiero meticuloso, el enfoque en escenarios de implementación reales y el control del riesgo de flujo de caja serán las palancas centrales para que las empresas de hidrógeno naveguen el ciclo.
![[SMM survey] Reseña semanal de la industria de la energía del hidrógeno, 20260829-0903](https://imgqn.smm.cn/usercenter/PPLUj20251217171727.jpg)
