[Análisis SMM] Señales de precios de potencia de cómputo de gama media: 4090 se disparó, Pro6000 distorsionado, 5090 se recuperó.

I. Antecedentes: el marco de diferenciación de tres niveles de hace dos semanas

Hace dos semanas, SMM propuso que la transmisión de la demanda de arrendamiento de capacidad de cómputo mostraba una diferenciación de tres niveles: «nivel superior ajustado, nivel medio caliente, nivel inferior estable»: la gama alta B300/H200 presentaba una oferta rígida y precios al alza; la gama media Pro6000 atraía una creciente atención de los inversores; y la gama baja 4090/5090 tenía una oferta amplia y una transmisión restringida. Dos semanas después, el mercado ofreció señales de precios suficientes para revisar y actualizar este marco.

II. 4090: se formó un centro de cotizaciones y surgió una señal de «cambio del arrendamiento a la compra»

Las cotizaciones de arrendamiento y los datos de transacciones de la 4090 recopilados esta semana mostraron que las señales de precios de este producto habían comenzado a tomar forma y que surgió un cambio estructural clave:

Lado del arrendamiento: en el este de China, para el mismo pedido de 4090, la cotización fue de 7.300 yuanes/unidad/mes y la transacción se cerró en 7.250 yuanes/unidad/mes; otra entidad realizó posteriormente una transacción a 7.500 yuanes/unidad/mes; también hubo cotizaciones y transacciones de mercado a 7.000/7.800 yuanes/unidad/mes. El centro de precios se situó aproximadamente en el rango de 7.000–7.800 yuanes/unidad/mes.

Lado de adquisición: la 4090 registró recientemente una demanda de compra considerable, y los precios de compra de equipos completos subieron a más de 350.000 yuanes/unidad. Cuando se liberó oferta de arrendamiento de 4090 en grandes clústeres, algunos arrendatarios propusieron comprar directamente los equipos en lugar de arrendarlos. Esta señal de «cambio del arrendamiento a la compra» reflejó que la 4090 se había convertido en un producto con un salto de precio de mercado.

Visión de SMM: la formación de un centro de cotizaciones de la 4090 es coherente con la evaluación de hace dos semanas de que «los precios del nivel inferior se estabilizaban». Sin embargo, la aparición de la señal de «cambio del arrendamiento a la compra» significa que este producto está pasando de una «transmisión restringida y estabilización de precios» a una «expansión de la demanda y saltos de precios». La estabilidad del centro de cotizaciones de arrendamiento oculta el fuerte aumento de los precios de compra de equipos completos, lo que constituye una nueva variable que el mercado de capacidad de cómputo de gama media debe vigilar de cerca.

III. Pro6000: las señales de precios están distorsionadas y su valor de referencia exige cautela

A diferencia de la formación de un centro de cotizaciones para la 4090, las señales de precios de la Pro6000 de esta semana mostraron una anomalía que merece cautela:

en algunos canales, los volúmenes de Pro6000 en spot y de pedidos de arrendamiento se superpusieron en gran medida, con 32 unidades de demanda de arrendamiento que aparecieron en el plazo de un día después de que entraran en línea 32 unidades de oferta.

En una relación normal de oferta y demanda, el tamaño y el ritmo de la mercancía spot y de los pedidos de arrendamiento rara vez se corresponden con tanta precisión. SMM considera que esta superposición anómala sugiere que algunas de las señales de precios actuales de la Pro6000 pueden no estar totalmente impulsadas por la demanda real, y que su valor de referencia debe tratarse con cautela.

Visión de SMM: la evaluación de hace dos semanas de que «la Pro6000 se encontraba en una fase inicial de atención inversora y aún no había formado un mercado de escala» debe revisarse por la siguiente: «la validez de las señales de precios en este nivel es cuestionable.» Es posible que los precios y la popularidad de la Pro6000 se hayan amplificado artificialmente en cierta medida, y utilizar directamente sus cotizaciones como referencia de mercado conlleva un riesgo de distorsión.

IV. 5090: las transacciones se recuperaron y surgió presión alcista sobre los precios

Hace dos semanas, SMM estimó que las subidas de precios de la 5090 serían limitadas y que la expansión de la oferta compensaría la presión de la demanda. Esta semana, las señales alcistas de precios de este producto se hicieron más explícitas:

Precio por tarjeta: las cotizaciones de las variantes con ventilador y soplador de la 5090 han subido a unos 40.000 yuanes por tarjeta;

Arrendamiento de equipos completos: las transacciones de máquinas de ocho tarjetas 5090 (512G) siguieron recuperándose, y la disposición de compra impulsada por la demanda de inferencia fue clara. Esta semana se firmó un pedido de arrendamiento de 800 unidades por demanda de inferencia, lo que confirma que la demanda de arrendamiento de la serie 5090 siguió aumentando.

Visión de SMM: la recuperación de las transacciones de la 5090 y las subidas de precios, junto con el «cambio del arrendamiento a la compra» de la 4090, constituyen una doble señal de «repunte del nivel inferior» en la capacidad de cómputo de gama media. La transmisión del nivel inferior pasó de «restringida» a «en recuperación», y tanto los precios de la 4090 como los de la 5090 mostraron presión alcista. La caracterización del antiguo marco de «transmisión restringida del nivel inferior» debe revisarse por la siguiente: «la transmisión del nivel inferior mostró un deshielo marginal y surgieron señales de salto de precios.»

V. Metodología de fijación de precios: el centro de transacciones sustituye a las cotizaciones dispersas

La recopilación de señales de precios de esta ronda puso de manifiesto una cuestión metodológica clave: la divergencia entre cotizaciones y transacciones.

El principio central derivado de la información de los canales es: «los precios de transacción tienen mayor peso que los precios cotizados.» Tomando como ejemplo la 4090, para el mismo pedido, la cotización fue de 7.300 yuanes/unidad/mes y la transacción se cerró en 7.250 yuanes/unidad/mes. Una transacción individual se ve afectada por la negociación con el cliente y las condiciones de pago, por lo que las cotizaciones dispersas tienen un valor de referencia limitado.

Visión de SMM: para elaborar un índice de precios de arrendamiento de capacidad de cómputo, debe darse prioridad al anclaje al centro de transacciones en lugar de a las cotizaciones dispersas, utilizando la validación cruzada de datos de transacciones de múltiples fuentes para sustituir la referencia lineal de las cotizaciones individuales. Esta metodología es especialmente aplicable al mercado de capacidad de cómputo de gama media: en un entorno ruidoso donde las cotizaciones divergen de las transacciones y la mercancía spot se superpone con los pedidos de arrendamiento, solo el centro de transacciones puede filtrar las señales de precios amplificadas artificialmente.

VI. Conclusión: validez por niveles de las señales de precios y saltos de precios en el nivel inferior

SMM considera: la dirección general del marco de diferenciación de tres niveles para los precios de arrendamiento de capacidad de cómputo establecido hace dos semanas sigue siendo válida, pero los datos de esta semana revelaron dos actualizaciones clave:

Validez por niveles de las señales de precios: la 4090 tiene un centro de cotizaciones claro y señales válidas; la Pro6000 muestra una superposición anómala entre la mercancía spot y los pedidos de arrendamiento, y sus señales están distorsionadas; la 5090 muestra transacciones en recuperación y señales que se fortalecen.

Señal de salto de precios en el nivel inferior: la 4090 mostró un «cambio del arrendamiento a la compra» y los precios de compra de equipos completos superaron los 350.000 yuanes/unidad, mientras que los precios de la 5090 subieron a 40.000 yuanes por tarjeta. La capacidad de cómputo del nivel inferior pasó de una «transmisión restringida» a «saltos de precios».

Corto plazo (3–6 meses): el centro de cotizaciones de arrendamiento de la 4090 podría estabilizarse en 7.000–7.800 yuanes/unidad/mes, pero los precios de compra de equipos completos podrían mantenerse en niveles elevados por encima de 350.000 yuanes/unidad. Las señales de precios de la Pro6000 tendrán que esperar a una validación cruzada más completa de los datos de transacciones, y la presión alcista sobre los precios de la 5090 podría persistir.

Medio y largo plazo: la estandarización de las señales de precios de la capacidad de cómputo de gama media dependerá de la transparencia de las definiciones de cotización y transacción. Solo cuando los procesos de transacción sean trazables y la relación entre la mercancía spot y los pedidos de arrendamiento sea verificable podrán convertirse realmente las señales de precios en una referencia de mercado eficaz. Al mismo tiempo, el «cambio del arrendamiento a la compra» y los saltos de precios de la 4090/5090 sugieren que la capacidad de cómputo del nivel inferior está pasando de una «oferta amplia» a una «expansión de la demanda», y la sostenibilidad de este cambio merece un seguimiento continuo.