Noticias de SMM, 21 de agosto:
Recientemente, el mercado del cobre de la London Metal Exchange (LME) experimentó una repentina contracción de posiciones cortas. Los precios del cobre se dispararon, acercándose a máximos históricos, y la prima (Back) de los precios al contado de la LME frente al contrato a 3 meses se amplió hasta el nivel más alto en casi cinco años. En apariencia, este repunte parecía violento; sin embargo, al rastrear la secuencia completa de eventos, se observa que no fue sin advertencia: desde el aumento de las expectativas arancelarias a finales de mayo, hasta los cambios anómalos en los inventarios y la estructura de warrants en julio, y luego las entregas concentradas y la normalización en agosto. Esta contracción de cortos fue, de hecho, el resultado de una resonancia en una ventana de tiempo específica entre las expectativas arancelarias, los recortes de producción en África, la insuficiente llegada de cobre importado a puertos y el efecto de la fecha de vencimiento.
1. Las expectativas arancelarias se intensificaron, fortaleciendo el efecto sifón de Norteamérica (finales de mayo a julio)
A finales de mayo, ante la lenta materialización de la política arancelaria del cobre en Estados Unidos, el diferencial de precios entre la LME y el COMEX se amplió nuevamente. El efecto sifón del mercado norteamericano sobre los recursos mundiales de cobre disponibles se fortaleció en consecuencia. Parte del cobre entregable fue desviado a almacenes estadounidenses y al consumo final, reduciendo la oferta entregable en los almacenes de la LME en Asia y Europa. Aunque este cambio estructural no desencadenó movimientos de precios de inmediato, ya había preparado el escenario.
Mientras tanto, en medio de conflictos geopolíticos continuos, los costos como el ácido sulfúrico y la energía se mantuvieron elevados, lo que provocó recortes de producción en el cobre SX-EW en África. Las expectativas en el mercado chino sobre una oferta disponible ajustada de cobre importado que llegaría entre julio y agosto comenzaron a materializarse gradualmente, y el ratio de arbitraje de importación se fortaleció en ese momento. Tras entrar en julio, las primas de los warrants de cobre importado de China y las primas de los conocimientos de embarque (B/L) aumentaron conjuntamente.
2. Surgieron señales: cambios anómalos en los inventarios y la estructura de warrants (mediados a finales de julio)
A mediados y finales de julio, el mercado liberó continuamente múltiples señales clave que apuntaban a la gestación de una contracción de cortos.
El 16 de julio, los inventarios de cobre de la LME cayeron a 296.600 toneladas métricas (tm), rompiendo el umbral de las 300.000 tm; en el mismo período, el inventario social de cátodos de cobre de China cayó a 123.400 tm. Los inventarios en ambos mercados principales disminuyeron simultáneamente, lo que indica que la oferta mundial de cobre disponible ya era ajustada.
El 21 de julio, los inventarios de cobre de la LME cayeron aún más, a 284.200 tm, de los cuales los warrants registrados eran solo 107.200 tm, mientras que los warrants cancelados alcanzaban las 177.000 tm, elevando la proporción de warrants cancelados al 62,29 %. Aparte de los almacenes estadounidenses, los warrants cancelados se concentraban principalmente en almacenes de Asia. Aunque parte de la carga se desvió al mercado chino, las llegadas reales a puerto fueron limitadas; según los últimos datos aduaneros, China importó 245.000 tm de cátodos de cobre en julio de 2026, un descenso interanual del 13,77 % y una caída intermensual del 2,27 %.
El 22 de julio, la prima media del warrant de cobre de Yangshan de SMM fue de 115 $/tm, la prima media del conocimiento de embarque de cobre de Yangshan fue de 112 $/tm, y la prima media del cobre EQ CIF China fue de 79 $/tm, con los tres indicadores alcanzando nuevos máximos del año. El aumento generalizado de las primas mostró que las expectativas de una oferta y demanda ajustadas en el mercado de cobre importado de China ya se habían reflejado plenamente a nivel spot.
3. Los inventarios tocaron fondo y la ventana de exportación se abrió brevemente
Desde finales de julio hasta principios de agosto, los inventarios de cobre de la LME cayeron aún más, la estructura de backwardation en los contratos cercanos se amplió gradualmente, y el ratio de arbitraje de importación de cátodos de cobre de China continuó deteriorándose, abriendo brevemente la ventana de exportación. Sin embargo, esto coincidió con el período de mantenimiento en las fundiciones nacionales, y el contrato de agosto se acercaba al vencimiento. En la práctica, solo un pequeño volumen de exportaciones de cátodos de cobre fluyó hacia las zonas francas de China; aunque la ventana de exportación se abrió, la oferta exportable era severamente insuficiente, lo que dificultó compensar la escasez de oferta entregable en el lado de la LME.
4. Estalló la contracción de cortos: la escasez de oferta entregable provocó una fuerte ampliación del Back (mediados de agosto)
El 13 de agosto, los inventarios de la LME cayeron a un mínimo del período de 205.000 tm. En la fecha de vencimiento del 17 de agosto, debido a una grave escasez de warrants entregables, surgió una contracción de cortos en el mercado, y la estructura Back del contrato al contado de la LME frente al de 3 meses se amplió repentinamente hasta 553 $/tm. Ese mismo día, el contrato de futuros a 3 meses de la LME se disparó hasta 14.396 $/tm, acercándose a máximos históricos.
Múltiples contradicciones acumuladas anteriormente se liberaron de forma concentrada en el período clave de la fecha de vencimiento, formando el clímax de esta ronda de movimientos. Esto también indica, desde otro ángulo, que la ampliación del Back no fue una backwardation de la estructura de la curva, sino más bien una contracción en los contratos cercanos provocada por la proximidad de la fecha de vencimiento y la escasez de oferta entregable.
5. Envíos concentrados a almacenes de entrega y normalización del mercado (17 a 20 de agosto)
La alta estructura de backwardation desencadenó inmediatamente una reacción en cadena de envíos de arbitraje a los almacenes de entrega. Del 17 al 19 de agosto, en solo tres días de negociación, los inventarios de la LME aumentaron acumulativamente en 32.000 tm, y la proporción de warrants cancelados se redujo rápidamente desde el máximo del 62,29 %, lo que significa que una gran cantidad de warrants previamente cancelados se volvieron a registrar como warrants entregables, y los precios del cobre posteriormente retrocedieron desde niveles elevados.
Al 20 de agosto, la prima del contrato al contado de la LME frente al de 3 meses se había reducido significativamente. Ese día, los inventarios totales de la LME se recuperaron hasta 238.600 tm, incluyendo 168.600 tm de warrants registrados y 70.000 tm de warrants cancelados, con la proporción de warrants cancelados cayendo al 29,33 %. Por regiones, los inventarios eran de 114.100 tm en Asia, 18.300 tm en Europa y 106.200 tm en Norteamérica. El mercado parece estar volviendo gradualmente a la "normalidad": la paridad de importación se está recuperando, la estructura de backwardation de la LME se ha estrechado y las fluctuaciones en la prima del cobre importado de China son relativamente estables. Sin embargo, este retorno se debe más al retorno de los warrants provocado por los envíos concentrados a los almacenes que a una mejora fundamental en los fundamentos de oferta y demanda.
6. Perspectivas: el retorno temporal y los riesgos potenciales coexisten
El mercado actual del cobre de la LME ha experimentado un ciclo completo de "contracción → entrega a almacén → retorno". En apariencia, la alta estructura de backwardation se ha aliviado, el inventario se ha recuperado y el sentimiento del mercado se ha estabilizado. Sin embargo, es necesario ser cautelosos, ya que los siguientes factores aún pueden desencadenar fluctuaciones posteriores:
En primer lugar, el inventario se mantiene en niveles bajos, con un inventario regional extremadamente desequilibrado. Aunque los inventarios de la LME y el SHFE se han recuperado, aún se encuentran en niveles históricamente bajos, lo que deja un margen de maniobra limitado para la oferta entregable. El inventario de la LME ahora está fuertemente concentrado en Norteamérica y Asia, mientras que el inventario entregable en Europa es extremadamente bajo. Cualquier perturbación de demanda u oferta que supere las expectativas podría desencadenar nuevamente movimientos estructurales del mercado.
En segundo lugar, los aranceles al cobre de Estados Unidos aún están pendientes. Este fue el detonante inicial del movimiento actual del mercado y también es la variable más incierta. Una vez que se implemente la política arancelaria, afectará directamente el flujo global de la logística del cobre y la distribución regional del inventario de la LME, lo que podría desencadenar nuevamente arbitrajes entre mercados y anomalías estructurales.
En tercer lugar, la sostenibilidad de la reducción de la backwardation es cuestionable. El retroceso actual de la backwardation se debe principalmente al retorno de los warrants por los envíos concentrados a los almacenes, y no a una mejora fundamental en los fundamentos de oferta y demanda.
En resumen, la actual ronda de contracción de cortos en el cobre de la LME es un evento típico desencadenado por la resonancia de las expectativas arancelarias, los recortes de producción en África, la insuficiente llegada de importaciones y el efecto de la fecha de vencimiento en una ventana de tiempo específica. Aunque el mercado ha regresado temporalmente a la normalidad, las contradicciones subyacentes no se han resuelto por completo. Las perspectivas aún requieren un monitoreo continuo de los dos temas principales: la estructura del inventario y la política arancelaria.
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