En el frente macroeconómico, los precios del cobre retrocedieron tras un rápido ascenso y luego repuntaron ligeramente esta semana. A principios de semana, al aproximarse el vencimiento del contrato, el diferencial de los precios al contado del LME frente al contrato de cobre a tres meses se amplió hasta los 478 USD/t, registrándose cobertura de cortos impulsada por la escasez de recursos entregables para posiciones cercanas, y el cobre en el LME se disparó hasta los 14.394,5 USD/t. Tras el vencimiento, la operación de apretón se enfrió rápidamente. Combinado con los aumentos consecutivos de los inventarios del LME y la ausencia de un mayor deterioro de la situación en Oriente Medio, el cobre en el LME retrocedió hasta un mínimo de 13.856,5 USD/t, una caída de 538 USD/t respecto al máximo intrasemanal, un descenso de aproximadamente el 3,74%. El miércoles por la noche, después de que el mercado digiriera las actas de la reunión de la Fed de EE.UU., las expectativas de subidas de tipos no se intensificaron más. Mientras tanto, el Tesoro de EE.UU. amplió el alcance de las recompras de bonos del Tesoro a largo plazo, con un límite máximo de recompra individual que podría superar los 4 mil millones de dólares, aliviando las preocupaciones del mercado sobre la presión de oferta y demanda de los bonos del Tesoro a largo plazo. Esto provocó un retroceso de los rendimientos a largo plazo, y el dólar estadounidense cayó a un mínimo de casi tres meses, con el cobre en el LME volviendo a superar los 14.000 USD/t. Ese día, el cobre en el LME subió mientras el interés abierto disminuía en 8.415 lotes, lo que indica que algunos bajistas cerraron posiciones tras el debilitamiento del dólar, impulsando el repunte del precio del cobre, lo que no estuvo en la misma fase que la cobertura de cortos pasiva al comienzo de la semana debido a las restricciones de entrega. El repunte posterior en la semana se debió principalmente al debilitamiento del dólar, y su sostenibilidad aún depende de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y las expectativas de la política de la Fed.
En el lado de los fundamentos, los inventarios del COMEX continuaron aumentando, mientras que los inventarios del LME y los recursos entregables habían estado disminuyendo anteriormente. Los desajustes regionales de inventarios llevaron la estructura de backwardation del LME a corto plazo a niveles extremos. Aunque los inventarios totales del LME repuntaron esta semana, el total incluye inventarios que han sido cancelados y están esperando la recogida de carga, lo que no puede considerarse directamente como un aumento de los recursos entregables. Lo que realmente alivió la presión de entrega esta semana fue el repunte de los warrants registrados y la disminución del ratio de warrants cancelados. En China, al 20 de agosto, los inventarios de cobre del SMM en las regiones principales de todo el país aumentaron en 16.400 t intermensual hasta las 134.400 t, con el retorno de cargas importadas y la llegada de cobre doméstico impulsando conjuntamente la acumulación de inventarios. Antes del vencimiento, el interés abierto del contrato de cobre SHFE 2608 convertido a contenido metálico fue superior a los warrants registrados de cobre SHFE, lo que refleja una posible presión de entrega, pero la relación entre el interés abierto y los warrants no fue la única razón para la ampliación del diferencial de backwardation entre los contratos de futuros. El limitado reabastecimiento de cargas importadas en China, la escasa circulación al contado que cumple con las especificaciones de entrega, junto con la liberación concentrada de la demanda de entrega, impulsaron conjuntamente los contratos de meses cercanos. Tras el vencimiento, las cargas de warrants ingresaron gradualmente al mercado al contado, aumentó la oferta y los proveedores redujeron sus cotizaciones. En el lado de la demanda, con los precios del cobre cerca de 110.000 yuanes/mt al inicio de la semana, las compras downstream se vieron significativamente suprimidas. Tras la corrección de los precios del cobre, aumentaron las compras de reposición justo a tiempo y las de los traders. Los pedidos de algunas empresas mejoraron en comparación con la semana anterior, pero esto aún no ha generado un crecimiento sostenido del consumo. En cuanto al cobre secundario, la caída de los precios del cobre ha aumentado la disposición a comprar de las empresas que utilizan chatarra, pero los proveedores de materias primas se contuvieron de vender, lo que resultó en un crecimiento limitado de las transacciones en el mercado.
De cara a la próxima semana, la restricción de efectivo que inicialmente apoyó los precios del cobre al inicio de la semana ha finalizado. Los inventarios de cobre LME se recuperaron, mientras que China experimentó acumulación de inventarios y salidas de warrants, lo que continuará presionando los precios. La expansión de la recompra de bonos por parte del Tesoro de EE. UU. y la falta de un mayor aumento en las expectativas de subidas de tipos de interés de la Fed de EE. UU. significaron que el dólar estadounidense aún proporcionaba un soporte mínimo para los precios del cobre en el corto plazo. Una tormenta de nieve en Chile llevó a las minas a reducir sus expectativas de producción, lo que también limitará el potencial bajista del cobre LME. Si la Fed de EE. UU. vuelve a emitir señales hawkish más fuertes, un repunte del dólar estadounidense presionaría aún más a la baja los precios del cobre. En general, la presión fundamental supera el respaldo macroeconómico, por lo que se espera que los precios del cobre bajen ligeramente la próxima semana, con el cobre LME cotizando en un rango de $13.950-14.200/mt y el contrato de cobre SHFE más negociado cotizando en un rango de 106.500-108.000 yuanes/mt. El cobre SHFE, afectado por la acumulación de inventarios nacionales y la liberación de fuentes de entrega, tendrá un rendimiento inferior al del cobre LME.
![Los precios del cobre se recuperaron desde mínimos, los comerciantes de chatarra de cobre vendieron en máximos [Revisión diaria del cobre secundario de SMM]](https://imgqn.smm.cn/usercenter/NUcrH20251217171713.jpeg)
