Las nóminas no agrícolas y el IPC sirvieron como doble catalizador, y los futuros de metales preciosos cerraron con fuertes alzas esta semana [Análisis macro de metales preciosos de SMM]

[Alcista para los metales preciosos]

La sorpresa de las nóminas no agrícolas dispara las apuestas de recesión y las expectativas de subidas de tipos se enfrían con fuerza

Los datos de nóminas no agrícolas de julio de EE. UU., publicados el 7 de agosto, quedaron muy por debajo de lo esperado. Las nóminas no agrícolas cayeron inesperadamente en 23.000, muy por debajo del aumento de 80.000 que esperaba el mercado, mientras que las cifras de mayo y junio se revisaron a la baja en un total de 103.000. La tasa de desempleo se mantuvo en el 4,1 %. El pronunciado debilitamiento del mercado laboral hizo que la lógica de negociación del mercado pasara directamente de la «inflación persistente» a las «apuestas de recesión». Las expectativas del mercado de una subida de los tipos de interés de la Fed en septiembre se enfriaron con fuerza. Tras la publicación, el índice del dólar estadounidense se desplomó, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió rápidamente y el oro al contado se disparó más del 3 % en la jornada, al pasar de 4.240 dólares por onza a más de 4.370 dólares por onza.

Leve retroceso del IPC confirma la tendencia a la baja de la inflación y relaja marginalmente la presión para endurecer la política monetaria

El dato del IPC de julio de EE. UU., publicado el 12 de agosto, quedó totalmente en línea con lo esperado: el IPC subió un 3,4 % interanual (frente al 3,5 % previo), la menor subida desde marzo; avanzó un 0,1 % intermensual, con lo que volvió a terreno positivo; el IPC subyacente subió un 2,5 % interanual (frente al 2,6 % previo) y un 0,2 % intermensual. Los datos de inflación continuaron su leve retroceso, lo que debilitó aún más los argumentos a favor de una subida de los tipos de interés de la Fed en septiembre, y el mercado redujo ligeramente sus apuestas de subida de tipos. Tras el dato, el oro al contado se disparó brevemente, se acercó a la cota de 4.450 dólares por onza y marcó un máximo de dos meses.

Se acelera la tendencia de compra de oro de los bancos centrales y la compra mensual del Banco Popular de China (PBOC) alcanza un nuevo máximo de este ciclo

La tendencia mundial de compra de oro por parte de los bancos centrales siguió fortaleciéndose, lo que proporcionó soporte estructural a los precios del oro. Los datos del Banco Popular de China publicados el 7 de agosto mostraron que las reservas de oro alcanzaron 76,08 millones de onzas a finales de julio, con un aumento intermensual de 640.000 onzas (unas 19,9 toneladas métricas), lo que marcó el 21.º mes consecutivo de incrementos y el mayor volumen de compra mensual desde que se reanudaron las compras de oro en noviembre de 2024; el ritmo de compra de oro se aceleró aún más. Los bancos centrales mundiales realizaron compras netas de 289 toneladas métricas de oro en el segundo trimestre de 2026, un 62 % más que un año antes, el mayor nivel registrado para el mismo período. Las compras sostenidas del sector oficial han reforzado el argumento de diversificar las reservas con oro, y el margen de caída está efectivamente limitado.

El dólar estadounidense y los rendimientos del Tesoro estadounidense retroceden, y la presión de los tipos reales se alivia

Presionado por la sorpresa de las nóminas no agrícolas y el leve retroceso del IPC, el índice del dólar estadounidense retrocedió esta semana desde alrededor de 99,8 para moverse lateralmente en el rango de 99,5-100, considerablemente más débil que sus máximos anteriores. El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió del 4,70 % a alrededor del 4,67 %, y los tipos reales más bajos aliviaron el coste de mantenimiento de los metales preciosos que no devengan intereses. Un dólar más débil también hizo que el oro denominado en dólares resultara más atractivo para la asignación global, atrayendo el interés comprador de quienes estaban al margen.

[Bajista para los metales preciosos]

El dato del IPC fue neutral y no se moderó más de lo esperado, mientras que la inflación de los servicios subyacentes se mantuvo persistente.

Aunque el IPC de julio siguió retrocediendo en términos interanuales, el dato estuvo totalmente en línea con las expectativas y no mostró un enfriamiento más pronunciado de lo previsto. El IPC subyacente repuntó al 0,2 % intermensual, y la inflación de los servicios subyacentes, excluyendo la vivienda, se aceleró en conjunto, lo que indica que la presión inflacionaria más allá de los precios de la energía persistió. Las expectativas de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre se moderaron considerablemente, pero no se revirtieron por completo; el mercado seguía descontando alrededor de un 45 % de probabilidad de subida, y la incertidumbre sobre la política monetaria continuó limitando el margen de subida de los metales preciosos.

El repunte del precio del petróleo elevó el riesgo de inflación de segunda ronda, y el discurso de subida de tipos podría flaquear.

El estancamiento de las negociaciones entre Estados Unidos e Irán y el ataque en el estrecho de Ormuz empujaron al crudo Brent de 83 a 89-90 dólares por barril. El repunte de los precios de la energía puede frenar el ritmo del retroceso de la inflación. Si los precios del petróleo siguen subiendo, podrían volver a impulsar las expectativas de inflación y, a su vez, reforzar la lógica de que la Reserva Federal mantenga los tipos altos y vuelva a subirlos, formando una transmisión negativa de "aumento del precio del petróleo - aumento de las expectativas de inflación - expectativas de subida de tipos más fuertes - oro bajo presión".

Los precios del oro registraron fuertes ganancias a corto plazo, con una creciente presión de corrección técnica y recogida de beneficios.

El oro al contado había ganado casi un 10 % acumulado desde agosto, al pasar rápidamente de menos de 4.000 hasta más de 4.400 dólares. El repunte de corto plazo fue pronunciado y rápido. Técnicamente, existía la necesidad de aliviar las condiciones de sobrecompra y, con algunos alcistas recogiendo beneficios, los precios del oro podrían enfrentar presiones periódicas de retroceso. Tras la publicación del dato del IPC, el oro cayó brevemente 50 dólares, lo que refleja una intensa pugna entre posiciones largas y cortas y un notable aumento de la volatilidad.

El índice del dólar estadounidense se estabilizó y rebotó, generando cierta presión a corto plazo.

Tras conocerse un IPC en línea con lo esperado, el índice del dólar se estabilizó y avanzó levemente, cerrando en 100,014 el 12 de agosto y repuntando algo desde el mínimo posterior al informe de nóminas no agrícolas. El dólar encontró soporte cerca del nivel de 100. Si los datos estadounidenses volvieran a fortalecerse o las monedas no estadounidenses se debilitaran, el dólar podría fortalecerse de nuevo, generando presión indirecta sobre los metales preciosos denominados en dólares.

[Resumen macro]

Esta semana, impulsado tanto por un informe de nóminas no agrícolas sorprendentemente débil como por un leve retroceso del IPC, el oro al contado subió desde alrededor de 4.240 USD/onza hasta superar los 4.440 USD/onza, alcanzó un máximo de dos meses y registró una ganancia semanal acumulada de aproximadamente el 4 %. El panorama macroeconómico fue en general alcista. La notable debilidad del mercado laboral, junto con un leve retroceso de la inflación, enfrió marcadamente las expectativas de una subida de tipos de la Reserva Federal en septiembre. Tanto el dólar estadounidense como los rendimientos del Tesoro estadounidense retrocedieron. Junto con la aceleración de las compras de oro por parte de los bancos centrales y las recurrentes tensiones geopolíticas, estos factores impulsaron al alza a los metales preciosos. No obstante, conviene ser prudentes ante el riesgo de inflación de segunda ronda derivado del repunte del petróleo, la presión de la oferta de deuda del Tesoro estadounidense y la presión de un retroceso técnico tras las fuertes ganancias a corto plazo. En adelante, habrá que seguir de cerca el dato de IPP de agosto, las declaraciones de los responsables de la Reserva Federal y la evolución de la situación entre Estados Unidos e Irán.