Más allá del crecimiento de la producción: qué impulsó el excepcional desempeño de Valterra Platinum en el primer semestre de 2026

Un semestre excepcional y sus causas

Valterra Platinum es uno de los mayores productores mundiales de metales del grupo del platino, una familia de seis metales compuesta por platino, paladio, rodio, rutenio, iridio y oro. Opera cinco minas en Sudáfrica y Zimbabue y también compra y procesa concentrado de otros productores. En los seis meses hasta el 30 de junio de 2026, la empresa registró ingresos netos por 81.800 millones de rands, un 93% más, y un beneficio ajustado antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de 33.400 millones de rands, frente a los 6.600 millones del año anterior, lo que la dirección calificó de incremento cuádruple y el tercer mayor beneficio interino de la historia de la compañía. Muy poco de esa ganancia provino de extraer más mineral. La mayor parte se debió a los precios, y una parte significativa a la liberación de metal que la empresa ya había extraído y almacenado.

De la mina a la refinería: Valterra vendió más metal del que extrajo

La minería y la venta están separadas por varios meses de procesamiento. El mineral se tritura y se muele hasta obtener un concentrado, ese concentrado se funde y solo entonces se refina hasta obtener metal acabado. Debido a ese desfase, una empresa puede refinar y vender más metal en un período determinado del que produjeron sus minas, simplemente reduciendo el material acumulado en el proceso. Eso es lo que ocurrió aquí. En el caso de Valterra, el metal contenido en el concentrado solo aumentó un 4%, hasta 1,52 millones de onzas, mientras que la producción refinada aumentó un 25%, hasta 1,74 millones de onzas. La producción refinada, por lo tanto, fue 1,15 veces la extracción minera, frente a 0,95 veces el año anterior, un giro desde añadir 74.000 onzas al proceso hasta liberar 223.000 onzas del mismo.

Solo en el segundo trimestre, la relación fue de 1,24 veces. El segundo gráfico muestra la procedencia de la materia prima. Las minas propias de Valterra produjeron un 9% más, con 1,01 millones de onzas, mientras que el concentrado comprado a otros productores cayó un 6%, hasta 507.100 onzas. El concentrado de terceros representa ahora el 33,4% de la alimentación total, frente al 36,8% del semestre anterior y solo el 32,2% en el segundo trimestre.

Qué minas aportaron y qué más salió de la tierra

Las minas de Valterra no son intercambiables, porque cada yacimiento contiene una combinación distinta de metales. Mogalakwena es la mayor por volumen, con 441.200 onzas producidas en el semestre, incluidas 188.800 onzas de platino y 202.100 onzas de paladio. Amandelbult produjo 274.100 onzas en total, menos platino que Mogalakwena, con 137.800 onzas, pero más del doble de rodio, con 25.100 onzas, y más metales menores, con 47.200 onzas. Esto es relevante porque el rodio y los metales menores registraron los mayores aumentos de precio en el período. Amandelbult también extrae mineral de mayor ley y procesó un 66% más que el año anterior, después de haber sufrido inundaciones en el período de comparación. Mototolo produjo 126.800 onzas, Unki 103.500 onzas y Modikwa 66.200 onzas, correspondientes a la participación del 50% de Valterra.

Además, la producción de cromo aumentó un 66%, hasta 576.000 toneladas, y el grupo recuperó 48,5 kilogramos de cromo por tonelada de mineral procesado, frente a 30,0 kilogramos del año anterior. El cromo se produce en Amandelbult, Mototolo y Modikwa, y los ingresos que genera ayudan a compensar los costes mineros.

Precios: pico en el primer trimestre y luego un retroceso

Dado que Valterra vende seis metales a la vez, informa de un precio medio para la mezcla, conocido como precio de la cesta. En dólares, esa cesta subió de 1.508 US$ por onza en el segundo trimestre de 2025 a un máximo de 2.911 US$ en el primer trimestre de 2026, para luego moderarse a 2.710 US$ en el segundo trimestre. En promedio semestral, se situó en 2.801 US$, un 85% más, el mayor promedio semestral desde la primera mitad de 2021. En rands, el aumento fue menor, del 66%, hasta 45.993 R por onza, porque el rand se apreció de 18,39 R a 16,44 R frente al dólar, y una moneda local más fuerte convierte cada dólar de ventas en menos rands. Los metales menos conocidos lideraron el movimiento. El precio del rutenio subió un 167%, el platino un 106%, el rodio un 94%, el iridio un 71%, el paladio un 59% y el oro un 56%.

Valterra informa que todos estos metales alcanzaron su punto máximo en el primer trimestre, varios en máximos de varios años o récords, antes de suavizarse en el segundo trimestre, aunque manteniéndose muy por encima de los niveles de 2025.

De dónde vino el dinero: la recuperación de Amandelbult y una mayor cartera de pedidos china

El primer gráfico a continuación desglosa el aumento de 26.800 millones de rands en los beneficios por operación, y un activo destaca. Amandelbult pasó de una pérdida de 1.100 millones de rands a un beneficio de 7.800 millones de rands, una mejora de 8.900 millones, aproximadamente un tercio del aumento total del grupo. Mogalakwena sumó 5.800 millones, el concentrado comprado y la maquila añadieron 4.800 millones, Mototolo 2.600 millones, Unki 2.200 millones y Modikwa 1.200 millones, más otros 1.200 millones de operaciones comerciales, partidas corporativas y otras explotaciones mineras. El segundo gráfico se centra en los clientes. China pasó del 6,0% de los ingresos brutos por ventas al 15,1%, por un valor de unos 12.200 millones de rands, mientras que Hong Kong cayó del 8,1% al 3,6%, Japón del 29,5% al 24,4% y el Reino Unido del 28,5% al 26,9%.

Conviene señalar con claridad una precaución. Estas cifras registran la ubicación del cliente, por lo que reflejan las rutas de contratación y comercialización tanto como el destino final del metal.

Perspectivas generales

Valterra ha mantenido su objetivo de producción para 2026 de 3,0 a 3,4 millones de onzas y espera un mayor peso hacia la segunda mitad, con un gasto de capital de 17.000 a 18.000 millones de rands. Los costes se mantuvieron bien: el coste en efectivo de extraer una onza se mantuvo casi sin cambios en 20.677 R y el coste total de mantenimiento cayó un 21% en dólares, hasta 996 US$ por onza, aunque la mayor parte de esa mejora en dólares refleja la apreciación del rand y los mayores ingresos por subproductos, más que una reducción real de costes. La inflación de los costes de insumos fue de alrededor del 7,2%, de la cual aproximadamente un punto porcentual, o 300 millones de rands, se atribuye al conflicto de Oriente Medio, y la dirección prevé ahora unos costes unitarios en el extremo superior del rango de previsión.

Tres aspectos merecen atención en el segundo semestre. Primero, la liberación de material acumulado que infló la producción refinada no puede repetirse indefinidamente. Segundo, las previsiones apuntan a que el concentrado comprado se reducirá a entre 0,8 y 0,9 millones de onzas para 2028, lo que reduce la alimentación disponible para las plantas de procesamiento de Valterra. Tercero, las previsiones asumen un tipo de cambio de 17,00 rands por dólar, frente a los 16,44 rands efectivamente alcanzados, por lo que una fortaleza continuada del rand recortaría los ingresos en rands aunque los precios en dólares se mantengan. El objetivo anual de Unki ya se ha reducido a entre 200.000 y 220.000 onzas debido a las condiciones del terreno en una zona de mayor ley, con el tonelaje previsto sin cambios, por lo que se trata de un problema de ley más que de volumen.

En cuanto a la demanda, los vehículos representan alrededor de dos tercios del consumo de platino, paladio y rodio, y se espera que la demanda caiga alrededor de un 3% en 2026, mientras que la oferta minera mundial de los tres metales principales probablemente disminuya en torno a un 3%. Valterra prevé que el platino siga en déficit y señala nuevas fuentes de demanda, como la inteligencia artificial y los centros de datos, cuyo consumo se estima entre 200.000 y 400.000 onzas anuales en la actualidad, con potencial de multiplicarse hasta por cinco para 2030. Las alianzas con Umicore en Alemania, Pujing Chemicals en China, Sibanye-Stillwater y Johnson Matthey tienen como objetivo impulsar esa demanda industrial.