Un Semestre Excepcional y Qué lo Impulsó
Valterra Platinum es uno de los mayores productores mundiales de metales del grupo del platino, una familia de seis metales compuesta por platino, paladio, rodio, rutenio, iridio y oro. Opera cinco minas en Sudáfrica y Zimbabue y también compra y procesa concentrado de otros productores. En los seis meses hasta el 30 de junio de 2026, la empresa registró unos ingresos netos de 81,8 mil millones de rands, un 93 % más, y un beneficio ajustado antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones de 33,4 mil millones de rands, frente a los 6,6 mil millones del año anterior, lo que la dirección calificó de incremento cuádruple y el tercer mayor beneficio semestral de la historia de la empresa. Muy poco de esa ganancia provino de extraer más mineral. La mayor parte se debió a los precios, y una parte significativa a la liberación de metal que la empresa ya había extraído y almacenado.
De la mina a la refinería: Valterra vendió más metal del que extrajo
La extracción y la venta están separadas por varios meses de procesamiento. El mineral se tritura y muele hasta obtener un concentrado, ese concentrado se funde y solo entonces se refina hasta obtener metal acabado. Debido a ese lapso, una empresa puede refinar y vender más metal en un período determinado del que produjeron sus minas, simplemente reduciendo el material en proceso. Eso es lo que ocurrió aquí. En Valterra, el metal contenido en el concentrado aumentó solo un 4 %, hasta 1,52 millones de onzas, mientras que la producción refinada creció un 25 %, hasta 1,74 millones de onzas. Por tanto, la producción refinada se situó en 1,15 veces lo entregado por las minas, frente a 0,95 veces un año antes, un giro desde añadir 74.000 onzas a las existencias en proceso hasta liberar 223.000 onzas de ellas.
El segundo trimestre por sí solo se situó en 1,24 veces. El segundo gráfico muestra la procedencia de la materia prima. Las minas propias de Valterra produjeron un 9 % más, con 1,01 millones de onzas, mientras que el concentrado comprado a otros productores cayó un 6 %, hasta 507.100 onzas. El concentrado de terceros representa ahora el 33,4 % de la alimentación total, por debajo del 36,8 % y solo el 32,2 % en el segundo trimestre.
Qué minas produjeron y qué más salió del suelo
Las minas de Valterra no son intercambiables, porque cada yacimiento contiene una mezcla distinta de metales. Mogalakwena es la de mayor volumen, con 441.200 onzas en el semestre, incluidas 188.800 onzas de platino y 202.100 onzas de paladio. Amandelbult produjo un total de 274.100 onzas, menos platino que Mogalakwena, con 137.800 onzas, pero más del doble de rodio, con 25.100 onzas, y más metales menores, con 47.200 onzas. Esto es relevante, porque el rodio y los metales menores fueron los que más subieron de precio en el período. Amandelbult también extrae mineral más rico y molió un 66 % más que un año antes, tras haberse visto afectada por inundaciones en el período comparable. Mototolo produjo 126.800 onzas, Unki 103.500 onzas y Modikwa 66.200 onzas, correspondientes a la participación del 50 % de Valterra.
Además, la producción de cromo aumentó un 66 %, hasta 576.000 toneladas, y el grupo recuperó 48,5 kilogramos de cromo por cada tonelada de mineral molido, frente a 30,0 kilogramos el año anterior. El cromo se produce en Amandelbult, Mototolo y Modikwa, y los ingresos que genera ayudan a compensar los costes mineros.
Precios: un pico en el primer trimestre, luego un retroceso
Dado que Valterra vende seis metales a la vez, informa de un precio medio para la mezcla, conocido como precio de la cesta. En dólares, esa cesta subió de US$1.508 por onza en el segundo trimestre de 2025 hasta un máximo de US$2.911 en el primer trimestre de 2026, para luego retroceder a US$2.710 en el segundo trimestre. La media del semestre fue de US$2.801, un 85 % más y el promedio semestral más alto alcanzado por la empresa desde el primer semestre de 2021. En rands, el incremento fue menor, del 66 %, hasta R45.993 por onza, porque el rand se fortaleció de R18,39 a R16,44 frente al dólar, y una moneda local más fuerte convierte cada dólar de ventas en menos rands. Los metales menos conocidos lideraron la subida. Los precios del rutenio subieron un 167 %, el platino un 106 %, el rodio un 94 %, el iridio un 71 %, el paladio un 59 % y el oro un 56 %.
Valterra informa de que todos estos metales alcanzaron su pico en el primer trimestre, varios en máximos de varios años o récord, antes de suavizarse en el segundo trimestre, aunque manteniéndose muy por encima de los niveles de 2025.
De dónde vino el dinero: la recuperación de Amandelbult y una mayor cartera de pedidos china
El primer gráfico siguiente desglosa el incremento de R26,8 mil millones en beneficios por operación, y destaca un activo. Amandelbult pasó de unas pérdidas de R1,1 mil millones a un beneficio de R7,8 mil millones, una mejora de R8,9 mil millones, aproximadamente un tercio del incremento total del grupo. Mogalakwena añadió R5,8 mil millones, el concentrado adquirido y el procesamiento por contrato sumaron R4,8 mil millones, Mototolo R2,6 mil millones, Unki R2,2 mil millones y Modikwa R1,2 mil millones, junto con otros R1,2 mil millones de operaciones comerciales, partidas corporativas y otras explotaciones mineras. El octavo gráfico se centra en los clientes. China pasó del 6,0 % de los ingresos brutos por ventas al 15,1 %, por un valor de unos R12,2 mil millones, mientras que Hong Kong cayó del 8,1 % al 3,6 %, Japón del 29,5 % al 24,4 % y el Reino Unido del 28,5 % al 26,9 %.
Conviene señalar claramente una advertencia. Estas cifras registran la ubicación del cliente, por lo que reflejan tanto las rutas de contratación y comercio como el lugar donde finalmente se utiliza el metal.
Perspectivas generales
Valterra ha mantenido su objetivo de producción para 2026 de 3,0 a 3,4 millones de onzas y espera un mayor peso en el segundo semestre, con un gasto de capital de R17,0 a R18,0 mil millones. Los costes se mantuvieron bien, con un coste en efectivo de extracción por onza casi sin cambios, en R20.677, y el coste total de mantenimiento cayendo un 21 % en dólares, hasta US$996 por onza, aunque la mayor parte de esa mejora en dólares refleja el rand más fuerte y los mayores ingresos por subproductos, más que una reducción genuina de costes. La inflación de los costes de los insumos se situó en torno al 7,2 %, de la cual aproximadamente un punto porcentual, o R0,3 mil millones, se atribuye al conflicto en Oriente Medio, y la dirección espera ahora que los costes unitarios se sitúen en el extremo superior de las previsiones.
Tres cosas merecen atención en el segundo semestre. En primer lugar, la liberación de existencias en proceso que infló la producción refinada no puede repetirse indefinidamente. En segundo lugar, las previsiones apuntan a que el concentrado adquirido se reducirá a entre 0,8 y 0,9 millones de onzas para 2028, lo que reduce la alimentación disponible para las plantas de procesamiento de Valterra. En tercer lugar, las previsiones asumen un tipo de cambio de R17,00 por dólar, frente a los R16,44 realmente alcanzados, por lo que una fortaleza continuada del rand reduciría los ingresos en rands aunque los precios en dólares se mantuvieran. El objetivo anual de Unki ya se ha recortado a 200.000 - 220.000 onzas debido a las condiciones del terreno en una zona de mayor ley, sin cambios en el tonelaje previsto, por lo que se trata de un problema de ley y no de volumen.
En cuanto a la demanda, los vehículos representan alrededor de dos tercios del consumo de platino, paladio y rodio, y se espera que la demanda caiga alrededor de un 3 % en 2026, mientras que la oferta minera mundial de los tres metales principales probablemente disminuya alrededor del 3 %. Valterra espera que el platino siga escaseando y señala nuevas fuentes de demanda, como la inteligencia artificial y los centros de datos, que hoy se estiman en 200.000 - 400.000 onzas al año, con potencial de quintuplicarse para 2030. Las asociaciones con Umicore en Alemania, Pujing Chemicals en China, Sibanye-Stillwater y Johnson Matthey tienen como objetivo impulsar esa demanda industrial.
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