Los retiros de almacén se reducen, pero el desabastecimiento se acelera: ¿está cambiando la lógica de desabastecimiento de lingotes de aluminio en China? [Análisis de SMM]

I. Instantánea del mercado: Tres grandes señales aparecieron simultáneamente y el "semáforo" de un cambio de lógica se encendió

En la última semana de julio, el mercado de lingotes de aluminio de China mostró un conjunto de señales contradictorias y a la vez mutuamente corroborantes:

① Aceleración del descenso de inventario: el inventario en los principales centros de consumo se situó en 953.000 t, bajando 53.000 t en la semana, por debajo del umbral de 1 millón de t;

② Retroceso notable de las salidas de almacén: las salidas semanales fueron de 127.700 t, 9.700 t menos que la semana anterior, perdiendo su ventaja frente al máximo de casi cuatro años para el mismo período;

③ El sur de China se fortaleció contra la tendencia: Foshan registró una prima de 115 yuan/t frente al contrato 2608, ampliándose en 50 yuan/t en la semana, convirtiendo a Foshan en la región con la mayor reducción de existencias y la prima más alta esta semana;

Evaluación de SMM:El inventario cayó mientras los indicadores de demanda se debilitaron —las salidas de almacén disminuyeron y las transacciones en el este y centro de China fueron lentas— lo que indica que esta ronda de reducción de existencias ya no fue impulsada por el lado de la demanda. El verdadero motor del descenso más rápido de existencias esta semana provino del "ritmo de envíos más lento" del lado de la oferta, especialmente porque las llegadas al sur de China se desplomaron intermensualmente. Esta "reducción de existencias impulsada por la contracción de la oferta" es fundamentalmente diferente de la "reducción de existencias impulsada por las salidas de almacén" de junio: una vez que los envíos se recuperen, la pendiente de descenso de existencias puede desacelerarse rápidamente; esta última fue impulsada por la digestión del usuario final y es más sostenible.

II. Panorama completo del inventario: Por debajo del millón de t, con 512.000 t desabastecidas, un máximo reciente

1. Nivel absoluto y ritmo de reducción de existencias

Según las estadísticas de SMM, al 30 de julio, el inventario de lingotes de aluminio en los principales centros de consumo de China se reportó en 953.000 t, una baja de 26.000 t desde este lunes (27 de julio) y 53.000 t menos que el jueves anterior (comparación semanal). Desde el máximo del año hasta la fecha de 1.465.000 t a principios de mayo, la reducción acumulada en esta ronda retrocedió en 512.000 t, con una magnitud de reducción del 35 %. Tanto el volumen absoluto como la magnitud fueron los más altos de los últimos tres años.

En una comparación con el mismo período de los últimos tres años, el nivel absoluto de inventario a fines de julio de 2026 todavía era entre 300.000 y 350.000 t más alto que en el mismo período de 2024 y 2025, pero la pendiente de reducción acumulada fue notablemente más pronunciada: la reducción en el mismo período en 2024 y 2025 fue solo del 26 % y 30 %, respectivamente, mientras que en 2026 alcanzó el 35 %, mostrando un patrón distintivo de "base alta, reducción acelerada". Se espera que los niveles de inventario en agosto converjan aún más hacia el promedio histórico.

2. Tendencia de salidas de almacén: De un "nuevo máximo impulsivo" a un "retroceso desde máximos"

El pico de junio en las salidas de almacén alcanzó un máximo de casi cuatro años (170.000 t en una sola semana), pero tendió a la baja de manera consecutiva tras entrar en julio. Las salidas semanales de lingotes de aluminio de China retrocedieron a 127.700 t, 9.700 t menos que la semana anterior, perdiendo temporalmente su ventaja sobre el mismo período en años recientes. El cambio de las salidas de "picos impulsivos" a "descensos impulsados por tendencia" se convirtió en el punto de referencia clave para medir la calidad de este ciclo de reducción de existencias.

Tres factores que frenaron las salidas:

• el repunte del nivel de precios del aluminio desalentó las compras downstream: el aluminio en la SHFE subió gradualmente desde julio, debilitando la disposición de compra de los usuarios finales en medio de precios elevados, con un enfriamiento del sentimiento de adquisición;
• las menores tarifas de procesamiento de tochos de aluminio erosionaron los efectos de sustitución: la lógica anterior de sustitución entre lingote y tocho se debilitó significativamente, ya que la demanda de "sustitución" de lingotes disminuyó;
• la temporada baja tradicional persistió para los usuarios finales: con sectores como el inmobiliario, materiales de construcción y automóviles bajo presión generalizada, la actividad se centró en el reabastecimiento por necesidades esenciales, mientras que la disposición a reabastecer de forma proactiva fue limitada.
• Referencia clave: La "reducción de existencias impulsada por salidas disparadas" de junio tuvo una sostenibilidad bastante fuerte, porque fue potenciada por el consumo downstream; en contraste, la combinación actual de "salidas debilitadas + existencia acelerada" representa una "reducción pasiva de existencias" causada por una contracción temporal del lado de la oferta. Una vez que el ritmo de envíos upstream se recupere o una semana de llegadas concentradas afecte al sur de China, la trayectoria de reducción puede desacelerarse por fases, o incluso podría surgir una semana de acumulación de inventario.

3. Mercado spot del sur de China: el brusco descenso de las llegadas fue el principal impulsor del fortalecimiento de las primas

En Foshan, las primas spot se ampliaron en 50 yuan/t en la semana hasta 115 yuan/t, convirtiéndolo en el mercado más fuerte entre las tres regiones. El fortalecimiento de las primas se sustentó en tres capas:

① Fuerte descenso de las llegadas – la variable central: la proporción persistentemente alta de aluminio líquido en las operaciones upstream del suroeste redujo significativamente los volúmenes de colada de lingotes, marcando la pauta de llegadas ajustadas; sumado a la liberación gradual de parte del inventario invisible y al aluminio importado cercano a completarse, las llegadas se contrajeron a un estado de estrechez. Esta fue la razón principal del fortalecimiento material de las primas en Foshan, siendo los otros factores "amplificadores".

② Compras agresivas de grandes actores – un catalizador a corto plazo: a mediados de semana, los grandes actores pujaron agresivamente al alza para comprar y hacer mercadeo, mientras los proveedores mantuvieron firmemente una perspectiva alcista, reteniendo las ventas, amplificando aún más la señal spot de llegadas ajustadas.

③ Resiliencia en la demanda esencial – las salidas subieron contra la tendencia: las salidas semanales de almacén en Foshan registraron 30.400 t, subiendo en lugar de bajar. La demanda esencial downstream mostró gran resiliencia, y la aceptación de precios más altos fue mejor que en el este y centro de China, proporcionando un suelo de demanda para las primas.

Análisis de SMM: la esencia del fortalecimiento de las primas en Foshan fue "primas impulsadas por la contracción de la oferta", no "primas impulsadas por la expansión de la demanda". En agosto, se espera que la proporción de aluminio líquido en el suroeste de China mejore de manera constante. Después de que la ventaja de precios de Foshan se haga evidente, podría atraer cierta oferta incremental, pero las llegadas de reposición aún tomarán tiempo. A corto plazo, el sur de China mantendrá un patrón de reducción de existencias más primas altas.

3. Perspectivas de agosto: La tendencia de reducción de existencias se mantiene, pero la eficiencia de la "reducción impulsada por la oferta" está por verificarse

Según las estadísticas de SMM, en julio de 2026 (31 días), la producción de aluminio de China aumentó un 1,6 % interanual y un 3,5 % intermensual. Si bien la producción repuntó intermensualmente, la proporción de aluminio líquido continuó aumentando: la proporción de aluminio líquido del mes subió 1,1 puntos porcentuales intermensuales hasta el 78,3 %, superando ligeramente las expectativas de principios de mes. Según el cálculo de SMM basado en la proporción de aluminio líquido, el volumen de colada de aluminio de China en julio cayó un 15,1 % interanual y un 1,4 % intermensual.La producción aún creció interanualmente, pero la oferta física del lado de la fundición se contrajo significativamente—este es el factor más fundamental que respalda la continua desacumulación, y también la base para que la tendencia de desacumulación se mantenga sin cambios en agosto.

SMM cree que, al entrar en agosto, en un contexto de oferta y demanda débiles, la lógica general de desacumulación de los lingotes de aluminio de China se mantiene sin cambios, pero el impulsor principal ha pasado de «impulso de la demanda por retiros de almacén» a «contracción de la oferta + ritmo de envíos»:

1. El lado de la oferta sigue contrayéndose: en agosto, se espera que la proporción de aluminio líquido aumente al 78,5%, comprimiendo aún más el volumen de fundición. Con el avance de la estandarización de la capacidad de aluminio de China, el margen para un aumento de la oferta de lingotes de aluminio es limitado;
2. Las llegadas al sur de China se mantienen ajustadas: la alta proporción de aluminio líquido en el suroeste de China y la dificultad a corto plazo para mejorar significativamente el ritmo de envíos del suroeste al sur de China hacen que el patrón de llegadas ajustadas en Foshan persista;
3. El lado de la demanda tiene una flexibilidad limitada: agosto aún está en la temporada baja tradicional, con compras aguas abajo principalmente para acumulación de demanda rígida. Además, los precios del aluminio se han mantenido bien recientemente, lo que dificulta que los volúmenes de retiro de almacén vuelvan a dispararse y superen los máximos anteriores.
4. La ventana de exportación se ha contraído significativamente: esta semana, la relación de precios SHFE/LME continuó recuperándose. Al 30 de julio, la relación SHFE/LME había repuntado a 7,4, un 13,8% más que el mínimo anterior de 6,5. La pérdida de importación se redujo a alrededor de 3.300 yuanes/tm, más del 45% más estrecha que la pérdida máxima anterior de 7.604 yuanes/tm.
    

Diferencias clave: La desacumulación de junio fue impulsada por un aumento de los retiros de almacén —retiros de 170.000 tm alcanzaron un máximo de casi cuatro años, respaldados por un consumo genuino aguas abajo, lo que la hace altamente sostenible. La desacumulación actual es impulsada por una desaceleración del ritmo de envíos —los retiros han retrocedido a 127.700 tm. Una vez que la contracción de la oferta se alivie, el ritmo de desacumulación se desacelerará rápidamente. La diferencia esencial entre ambas radica en esto: la desacumulación impulsada por la demanda significa que «aguas abajo está comprando», mientras que la impulsada por la oferta significa que «aguas arriba no tiene volumen». "El primero fue un desestocaje proactivo, mientras que el segundo fue un desestocaje pasivo.Por lo tanto, el apoyo del lado de la oferta determinará la continuación de la tendencia de desestocaje, pero el desempeño del lado de la demanda determinará el ritmo del desestocaje posterior.