¿Por qué las altas importaciones no pueden resolver los TC negativos? Un análisis detallado de las importaciones de concentrado de cobre en el primer semestre de 2026 [Análisis de SMM]

I. Altas importaciones y TC negativos coexisten: es improbable que el desequilibrio entre la oferta y la demanda de concentrado de cobre de China se alivie en el segundo semestre

       En el primer semestre de 2026, las importaciones chinas de concentrado de cobre retrocedieron ligeramente desde un nivel elevado, pero la tensión en el mercado spot se intensificó aún más.

       Los datos de aduanas mostraron que, en enero-junio de 2026, China importó 14,6106 millones de toneladas métricas de minerales y concentrados de cobre, un 0,84% menos interanual. De esta cifra, las importaciones de junio totalizaron 2,3348 millones de toneladas métricas, un 1,10% menos intermensual pero un 0,02% más interanual. En términos trimestrales, las importaciones del segundo trimestre cayeron alrededor del 6,8% respecto al primero, mostrando un patrón “primero alto, luego bajo” en el primer semestre.

       Mientras tanto, los TC del concentrado de cobre en el mercado spot continuaron alcanzando nuevos mínimos. El 24 de julio, el índice SMM de concentrado de cobre importado (semanal) se situó en -$154,76/dmt, bajando aún más desde los -$146,15/dmt del 17 de julio. A medida que la nueva capacidad de fundición nacional y las expansiones entraron en funcionamiento gradualmente, se esperaba teóricamente que los requerimientos de importación de concentrado de cobre crecieran en paralelo; sin embargo, las importaciones del primer semestre no mostraron el notable crecimiento anticipado. El aumento de la oferta no logró equiparar la expansión de la demanda de fundición, agravando aún más la tensión en el mercado spot.

II. Las importaciones del segundo trimestre se enfriaron, con desempeños divergentes entre los principales proveedores

       Según los datos mensuales, las importaciones chinas de concentrado de cobre cayeron a 2,3516 millones de toneladas métricas en abril, un 10,59% menos intermensual; repuntaron ligeramente a cerca de 2,361 millones de toneladas métricas en mayo, y volvieron a caer a 2,3348 millones de toneladas métricas en junio. Aunque las importaciones mensuales de abril a junio se mantuvieron por encima de los 2,3 millones de toneladas métricas, el ritmo general se enfrió en comparación con el primer trimestre.

       Por país de origen, Perú y Chile se mantuvieron como los principales proveedores de concentrado de cobre de China, pero sus desempeños divergieron notablemente en junio.

       En junio, China importó 638.200 toneladas métricas de concentrados de cobre de Perú, un 22,05% más interanual; y 516.800 toneladas métricas de Chile, un 23,29% menos interanual. En el mismo período, las importaciones desde Mongolia fueron de 214.200 toneladas métricas, un 12,79% más interanual; desde Rusia, 133.700 toneladas métricas, un 80,40% más interanual; y desde Serbia, 110.100 toneladas métricas, un 73,45% más interanual. Esto indica que los mayores embarques desde Perú, Mongolia, Rusia y Serbia compensaron parcialmente la caída de las llegadas desde Chile. Las fuentes tradicionales sudamericanas siguen siendo la base de las importaciones chinas, pero los datos de junio ya muestran que el crecimiento incremental de las importaciones de concentrado de cobre de China se está dispersando hacia Mongolia, Rusia y algunas fuentes de Asia Central y Europa. Sin embargo, las variaciones mensuales de las importaciones también se ven influidas por factores como los calendarios de envío, la carga en puerto, el ritmo de despacho aduanero y las llegadas concentradas bajo contratos a largo plazo. No se debe interpretar simplemente los cambios específicos de un país en un solo mes como la tendencia de suministro de las minas para todo el año.

3. Las importaciones se mantienen altas, pero ¿por qué los TC spot siguen cayendo?

       Los datos de importación aduanera abarcan mineral bajo contrato a largo plazo, mineral de participación, mineral spot, mineral de inventario de comercializadores y recursos ya comprometidos con usuarios finales, mientras que los TC spot reflejan en mayor medida la estrechez del concentrado de cobre marginal disponible para su compra. Aunque cada mes arriben a puertos chinos más de 2,3 millones de toneladas de concentrado de cobre, mientras la mayoría de esos volúmenes estén asegurados mediante contratos a largo plazo o por fundiciones específicas, la oferta realmente disponible para su libre circulación en el mercado spot y que cumpla con los requisitos de las fundiciones en cuanto a ley e impurezas puede seguir siendo muy limitada.

       El balance mundial de oferta y demanda de concentrado de cobre de SMM muestra que en 2026 se espera una producción mundial de concentrado de cobre de 19,113 millones de toneladas de contenido de Cu, mientras que la demanda real de concentrado de cobre ronda los 19,743 millones de toneladas de Cu. Una vez considerados los ajustes de inventario, el año aún enfrenta un “déficit duro” de aproximadamente 606.000 toneladas de Cu, el año más deficitario del periodo de previsión 2025-2030. Esto indica que el mercado actual no carece por completo de crecimiento de oferta minera; más bien, la oferta se está liberando más lentamente que la expansión de la demanda de fundición, mientras que algunos recursos nuevos están siendo absorbidos por la capacidad de fundición local en el mismo yacimiento, sin generar flujos comerciales disponibles para la compra china.

4. Tres nuevos proyectos de fundición aumentarán la demanda de compras rígidas en el segundo semestre

       Desde la perspectiva de la demanda interna, los tres nuevos proyectos de fundición previstos para iniciar producción en el segundo semestre se convertirán en una nueva variable significativa en la demanda china de importación de concentrado de cobre. El impacto de los nuevos proyectos de fundición en el mercado de concentrado de cobre no puede medirse únicamente por su capacidad anual diseñada. Los proyectos suelen pasar por etapas de puesta en marcha y rampa de producción desde la alimentación inicial hasta la producción estable, por lo que la liberación real de producción podría retrasarse respecto al avance nominal de la puesta en marcha; sin embargo, las compras de materias primas y la acumulación de inventarios de seguridad suelen comenzar antes de que se produzca el primer metal, lo que significa que la demanda de importación podría materializarse antes. En particular, los proyectos que planean alimentar material en el tercer trimestre normalmente necesitan acumular un cierto volumen de inventario de concentrado de cobre antes y durante el arranque. Incluso si estos proyectos solo liberan parte de su capacidad efectiva este año, su demanda de compras y llegadas aún podría respaldar las importaciones desde finales del tercer trimestre hasta el cuarto. El entorno de TC negativos podría llevar a las fundiciones existentes a recortar compras spot, aumentar el mantenimiento o alterar su mezcla de materias primas, pero los nuevos proyectos tienen un mayor requerimiento de alimentación ininterrumpida durante la fase inicial de rampa y no pueden basar sus decisiones de compra únicamente en los márgenes de procesamiento a corto plazo. Al mismo tiempo, las entregas de contratos a largo plazo, el ácido sulfúrico y los créditos por subproductos de oro y plata aún pueden compensar parte de la presión de los TC negativos, lo que significa que los recortes reales de producción de fundición podrían ser menores que las pérdidas teóricas que implican los TC.

       Por lo tanto, es muy probable que la demanda interna de concentrado de cobre en el segundo semestre siga siendo muy resiliente. Los meses efectivos de alimentación, la velocidad de rampa y la escala de acopio de materias primas de los tres nuevos proyectos determinarán directamente si las importaciones chinas de concentrado de cobre se recuperan sobre todo en el tercer trimestre o se retrasan hasta el cuarto trimestre o incluso principios de 2027.

V. La oferta de minas en el extranjero registra cierta recuperación, pero la nueva producción no equivale a nueva oferta importada

       En cuanto a la oferta de mineral de cobre en el extranjero, existen algunas expectativas de recuperación en el segundo semestre, pero el impacto sobre las importaciones de concentrado de cobre de China varía significativamente según el proyecto.

       El yacimiento de Oyu Tolgoi en Mongolia representa un crecimiento de oferta relativamente claro. Rio Tinto informó que la producción de cobre de Oyu Tolgoi aumentó un 31 % interanual en el primer semestre de 2026, y que la rampa de la mina subterránea avanza según lo previsto. Dada la corta distancia de transporte terrestre entre los concentrados de cobre de Mongolia y el mercado chino, se espera que el aumento de la producción siga brindando un apoyo directo a las importaciones chinas. Sin embargo, el transporte por carretera, el despacho aduanero y los cambios en la política minera interna de Mongolia aún podrían causar interrupciones puntuales.

       Algunas minas sudamericanas también tienden a liberar más producción en el segundo semestre. Anglo American prevé que sus operaciones mineras en Perú producirán entre 310.000 y 340.000 toneladas de cobre en 2026, mientras que las de Chile producirán entre 390.000 y 420.000 toneladas. Ambas operaciones concentran una mayor parte de su producción anual en el segundo semestre, y la producción chilena sigue afectada por la disponibilidad de agua, mientras que la peruana depende de las leyes del mineral.

       La producción de cobre de Antofagasta en el primer semestre fue de 285.000 toneladas, un descenso de aproximadamente el 9 % interanual, pero la empresa espera que la producción trimestral aumente de forma secuencial durante el resto del año. Además, se prevé que aproximadamente 7.000 toneladas de producción de cobre en Los Pelambres, ya procesadas pero aún no reconocidas, se reflejen en el segundo semestre. Estos factores propician mejoras marginales en la producción y los envíos de cobre chileno, pero los desafíos que enfrentan las minas maduras —como la caída de las leyes del mineral, el mantenimiento de equipos y las restricciones de agua— podrían seguir limitando la flexibilidad de la oferta.

       Por el contrario, la mina Grasberg de Indonesia sigue siendo una de las mayores incertidumbres de oferta en el segundo semestre. El 23 de julio, Freeport-McMoRan comunicó durante su conferencia sobre resultados del segundo trimestre que la reanudación de la producción en el proyecto subterráneo de Block Cave de la mina Grasberg avanza conforme a las expectativas del primer trimestre, y que la rampa de los Bloques de Producción 2 y 3 progresa actualmente según el plan formulado en abril. Anteriormente, debido a un incidente de ingreso de mineral húmedo en septiembre de 2025 en la mina subterránea, se suspendió parte de la producción de Grasberg, y la empresa inició posteriormente la limpieza, reparación y reanudación gradual de la producción. Según Freeport, el Block Cave de Grasberg completó las reparaciones en el 1T 2026 y comenzó el aumento de producción en marzo, alcanzando los niveles operativos previstos en el 2T. La empresa prevé actualmente que la capacidad de Grasberg se recupere hasta aproximadamente el 65 % en el 2S 2026, mejore aún más hasta alrededor del 80 % a mediados de 2027 y planea acercarse a la plena operación a finales de 2027. Más importante aún, Grasberg ya ha establecido una cadena industrial local integrada desde la mina hasta la fundición. Incluso a medida que la producción minera se recupera gradualmente, se está procesando más concentrado de cobre a nivel nacional en Indonesia, lo que significa que el aumento de producción de la mina no se traducirá en importaciones incrementales de concentrado de cobre para China en la misma proporción.

        De manera similar, el proyecto Kamoa-Kakula en la RDC está experimentando una situación similar. Ivanhoe Mines mantiene su guía de producción de cobre para 2026 del proyecto en 290.000-330.000 t, y espera que la producción en el 2S sea mayor que en el 1S a medida que aumenten las tasas de extracción y se liberen inventarios. Sin embargo, la producción del proyecto incluye ánodos de cobre, cobre blister y concentrados de cobre vendibles, no todos los cuales son concentrados disponibles para exportación.

        Mientras tanto, la fundición asociada de 500.000 t/año en Kamoa-Kakula está operando a aproximadamente el 60 % de su capacidad diseñada, y su mayor aumento de producción se ve limitado por el suministro de materia prima de concentrados. En consecuencia, el aumento de la producción de este proyecto beneficiará el suministro mundial de productos de cobre, pero es posible que no aumente proporcionalmente los concentrados de cobre que China puede importar.

6. Es probable que las importaciones del 2S repunten respecto al 1S; es improbable una recuperación en forma de V de los cargos de tratamiento

        Agregando factores tanto internos como externos a China, se espera que las importaciones chinas de concentrado de cobre en el 2S 2026 probablemente repunten con respecto al 1S, pero la magnitud del aumento seguirá limitada por el grado en que las minas en el extranjero cumplan sus objetivos.

        En el lado de la demanda, el almacenamiento, la alimentación y la puesta en marcha de tres nuevos proyectos de fundición aumentarán la demanda de adquisición de materias primas. En el lado de la oferta, Oyu Tolgoi continúa expandiendo su producción, la producción minera de Perú y algunas minas chilenas se concentrará en el 2S, Zambia flexibilizará temporalmente las exportaciones de concentrado y el procesamiento del mineral almacenado en Cobre Panamá también podría contribuir con un pequeño incremento.

        Pero, por otro lado, el ritmo de recuperación de Grasberg es más lento de lo previsto, la capacidad de fundición local en Indonesia y África está absorbiendo una mayor cantidad de concentrados de las propias minas, Cobre Panamá aún no ha reanudado la minería normal y las minas chilenas maduras siguen enfrentando limitaciones por leyes, recursos hídricos y operación de equipos. Un aumento en la producción mundial de mineral de cobre no significa que una cantidad equivalente de concentrados de cobre comercializables ingrese al mercado chino.

        En el escenario base, se espera que las importaciones chinas de concentrados de cobre en el segundo semestre se mantengan elevadas y probablemente aumenten respecto al primero; sin embargo, si las importaciones anuales pueden lograr un crecimiento interanual aún depende del avance real en la alimentación de los tres nuevos proyectos de fundición y de la concreción de la producción en proyectos importantes como Oyu Tolgoi, las minas sudamericanas y Grasberg. Es más probable que las importaciones fluctúen en niveles altos en lugar de mostrar un crecimiento unidireccional rápido y sostenido.

        En cuanto al ritmo, las importaciones del tercer trimestre podrían verse respaldadas por el acopio para nuevos proyectos, la ventana de exportación de Zambia y la mejora de los envíos desde Sudamérica; el cuarto trimestre dependerá más de si los nuevos proyectos de fundición nacionales logran aumentar la producción con éxito y si la recuperación de la oferta en las minas extranjeras cumple con las expectativas. Sin embargo, los cargos de tratamiento al contado se recuperarán lentamente incluso si las importaciones aumentan. Mientras persista el «déficit estructural» mundial de concentrados de cobre, el sector de fundición no aplique recortes de producción a gran escala y sostenidos, y las regiones mineras continúen aumentando la proporción de fundición local, los recursos disponibles para la compra libre en el mercado permanecerán ajustados. SMM prevé que desde el segundo semestre de 2026 hasta 2027, es más probable que los cargos de tratamiento al contado muestren una «operación baja en forma de L con repuntes periódicos» en lugar de una rápida recuperación en V.

       Los precios elevados del cobre pueden mejorar el flujo de caja de las minas y la disposición al desarrollo de proyectos, pero es difícil acortar significativamente el ciclo de recuperación de las minas subterráneas, el período de construcción de nuevas minas y el aumento de producción de los sistemas de beneficio en medio año. Al 20 de julio, el precio del cobre a tres meses en la LME era de aproximadamente 13.633 USD/t. Para las importaciones chinas de concentrados de cobre en el segundo semestre, la producción real de las minas extranjeras, los flujos de recursos comercializables, el avance de la puesta en marcha de nuevos proyectos de fundición y los cargos de tratamiento al contado siguen siendo factores más directos que el nivel absoluto del precio del cobre.

       En general, el mercado de concentrado de cobre en el segundo semestre no carece de crecimiento de la oferta; más bien, sigue existiendo un claro desajuste entre el momento, la forma del producto y el destino de las nuevas llegadas de oferta y la expansión de la demanda de fundición de China. Las importaciones chinas de concentrado de cobre podrían mantenerse altas y aumentar intermensualmente, pero el aumento de las importaciones y los cargos de tratamiento spot profundamente negativos podrían aún coexistir durante un período prolongado.