【Análisis SMM】 Revisión y perspectivas del mercado de consumo y cobalto 1S 2026 — ¿Podemos seguir mirando hacia el futuro?

Puntos clave

• La oferta de reciclaje supera las expectativas. Se prevé que el suministro de cobalto reciclado de China alcance entre 45.000–50.000 toneladas de cobalto contenido en 2026, cubriendo aproximadamente el 35 % del consumo nacional de cobalto refinado y convirtiéndose en el mayor incremento marginal de la oferta en el primer semestre.

• El LCO está siendo rápidamente desplazado por los materiales catódicos NCM. Algunas baterías de teléfonos inteligentes han adoptado una mezcla LCO-NCM (proporción 8:2), y el avance de los ánodos de silicio-carbono está cerrando la brecha de densidad energética, lo que deja a los dispositivos electrónicos de consumo de gama media-alta como el posible último bastión del óxido de cobalto y litio (LCO).

• Exceso severo de inventarios en la cadena de suministro de consumo. Los inventarios en toda la cadena de valor de consumo (desde sales de cobalto hasta celdas de batería) superan el ciclo normal de reposición en aproximadamente 11.000 toneladas de cobalto contenido. Este efecto de «lago represado» es el principal factor que deprime los precios.

• La demanda del mercado final se ve presionada por la doble presión de costes. El aumento de los precios de los chips eleva los costes de los dispositivos finales, mientras que el incremento de los precios del cobalto y el litio eleva los costes de las baterías.

• No se espera un punto de inflexión en el segundo semestre de 2026; 2027 dependerá de las estrategias de envío de las mineras extranjeras. El régimen de exceso de oferta persistirá en el segundo semestre de 2026, manteniendo los precios bajo presión. En 2027, si las empresas mineras extranjeras reducen proactivamente los volúmenes de envío, podría surgir una ventana de cambio de tendencia de precios entre finales de 2026 y principios de 2027.

Parte I: retrospectiva del primer semestre de 2026

Parte II: revisión segmento por segmento del primer semestre de 2026

Parte III: perspectivas segmento por segmento del segundo semestre de 2026

Parte IV: previsión de oferta-demanda y precios

I. retrospectiva del primer semestre de 2026

Al entrar a finales de 2025, el sentimiento del mercado era uniformemente alcista: los precios del cobalto y la demanda de electrónica de consumo estaban ambos en máximos cíclicos. En el primer trimestre de 2026, como las exportaciones de productos intermedios de la RDC se mantuvieron persistentemente lentas, la confianza en una mayor apreciación de los precios era alta. Sin embargo, para marzo y abril, los inventarios en toda la cadena de valor no disminuyeron como se esperaba; en cambio, las existencias se mantuvieron obstinadamente altas a pesar de los esfuerzos de desabastecimiento, y los precios comenzaron a mostrar signos iniciales de debilitamiento.

Hoy, en retrospectiva, dos cambios estructurales han reconfigurado el mercado: el reciclaje ha ampliado la oferta, mientras que la sustitución ha erosionado la demanda, y ambos se traducen finalmente en una acumulación de existencias. Varios acontecimientos clave no se anticiparon plenamente en su momento:

1. El aumento del suministro de cobalto reciclado

En 2025, el suministro de cobalto reciclado de China se situó en poco más de 20.000 toneladas de cobalto contenido. Solo en el primer semestre de 2026, la producción de cobalto reciclado alcanzó 21.000 toneladas, y las proyecciones para todo el año se sitúan ahora entre 45.000 y 50.000 toneladas, suficientes para satisfacer el 35% de la demanda total de cobalto de China. Se trata de un incremento extraordinariamente grande. Aunque la producción de sal de cobalto reciclado ya había alcanzado las 3.200 toneladas de cobalto contenido en diciembre de 2025, el mercado no le prestó suficiente atención en ese momento. En retrospectiva, aquello fue solo el principio.

Dos factores sustentan este aumento del reciclaje más rápido de lo esperado:

• Impulsores normativos: En octubre de 2025, China liberalizó la importación y exportación de masa negra (polvo de batería). Al principio, los participantes del mercado todavía estaban adaptándose al nuevo marco normativo y nadie podía prever con seguridad qué cantidad de material entraría en el sistema ni cuánta producción reciclada generaría.
• Circuitos internos de reciclaje de residuos: Aproximadamente el 70% de la masa negra actual procede de desechos de producción generados durante la fabricación de celdas. Una parte significativa de este material no circula en el mercado abierto, sino que se consume internamente mediante acuerdos directos entre los fabricantes de celdas y los recicladores aguas arriba.

La combinación de estos dos factores ha llevado el suministro de cobalto reciclado muy por encima de las expectativas iniciales.

2. Sustitución de LCO por NCM

En 2025, la demanda de LCO totalizó 124.000 toneladas. Incluso con supuestos relativamente optimistas, ahora pronosticamos solo 96.000 toneladas para 2026, lo que representa una disminución de 17.000 toneladas de demanda de cobalto contenido. Esta contracción refleja tanto la escasa demanda de electrónica de consumo en el mercado final como la aceleración de la sustitución por materiales catódicos NCM.

Anteriormente, estimé que para una batería de 20 Wh, el LCO cuesta aproximadamente 5 RMB más que el NCM, una diferencia aparentemente trivial. Basándome en esa cifra, creí que la electrónica 3C seguiría siendo la base de demanda principal para el LCO, y que una brecha de costes tan pequeña no desplazaría significativamente al LCO en aplicaciones de consumo. En ese momento, solo reduje las proyecciones de demanda de LCO para PC y tabletas.

Sin embargo, la presión por reducir los costes de las baterías ha llevado a todos los fabricantes a evaluar seriamente las alternativas NCM. En el primer semestre de 2026, varios OEM de smartphones lanzaron programas de baterías NCM puras, y un número creciente de dispositivos adoptaron composiciones químicas mixtas LCO-NCM (80 % LCO / 20 % NCM) para recortar costes.

Alguien podría preguntarse: ¿y la densidad energética? El NCM ofrece intrínsecamente menor densidad energética que el LCO, pero la tecnología de ánodos de silicio-carbono avanza rápidamente. Las soluciones comerciales maduras ya alcanzan contenidos de silicio superiores al 30 %, ofreciendo hasta un 40 % más de densidad energética, con un coste adicional por celda inferior a 2 RMB para el ánodo. El progreso de los ánodos de silicio-carbono ha cerrado prácticamente la brecha de densidad energética que antes favorecía al LCO.

Hagamos números. El LCO requiere entre 1.400 y 1.800 toneladas por GWh, según la tensión de funcionamiento. El NCM de alto voltaje de la serie 6 requiere aproximadamente 1.700 toneladas por GWh, por lo que la masa por GWh es comparable. Sin embargo, la diferencia en contenido de cobalto es drástica: el LCO contiene un 60 % de cobalto, mientras que el NCM de la serie 6 solo un 6,9 %. Esto significa que cada unidad de LCO desplazada por el NCM reduce la demanda de cobalto en un múltiplo. Cuando se pueden lograr simultáneamente la reducción de costes y el mantenimiento del rendimiento, los productos de consumo de gama media-alta pueden ser lo único que quede del mercado principal del LCO.

3. Dinámica de inventarios

La cuestión de los inventarios debe examinarse en dos niveles: el ritmo de la reducción global de existencias, y la distribución estructural de los inventarios entre los distintos segmentos.

A nivel agregado, las nuevas incorporaciones de oferta coinciden con una demanda en contracción, lo que ralentiza continuamente el ritmo de desacumulación en toda la cadena de valor. El mercado esperaba una digestión efectiva de los inventarios para el primer trimestre, pero en la práctica, las existencias nunca se redujeron de manera significativa.

Sin embargo, lo que ha ejercido una presión bajista sostenida sobre los precios es la dimensión estructural. Mientras que los niveles de inventario en otros mercados finales se mantienen en general dentro de rangos razonables, las existencias en el segmento de consumo están claramente elevadas. A lo largo de toda la cadena de valor de consumo —desde las sales de cobalto hasta las celdas—, el inventario normal del ciclo de aprovisionamiento sería de aproximadamente 14.000 toneladas de cobalto contenido; las estimaciones actuales lo sitúan más cerca de las 25.000 toneladas.

En el primer trimestre, el sentimiento se mantuvo relativamente optimista y la preocupación por las interrupciones en la exportación de productos intermedios de la RDC generó una narrativa de «escasez de oferta» que compensó parcialmente el excedente de altos inventarios. Los precios se mantuvieron estables y la liquidez del mercado siguió siendo adecuada. Sin embargo, al entrar en el segundo trimestre, la realidad de la débil demanda del mercado final se hizo cada vez más evidente y las expectativas a futuro se revisaron constantemente a la baja. En ese momento, el alto inventario dejó de funcionar como un amortiguador y se convirtió en un excedente de inventario (el efecto «lago embalsado»): los compradores intermedios redujeron las adquisiciones, prevaleció la cautela, la liquidez del mercado se contrajo rápidamente y los precios se debilitaron notablemente.

El inventario en sí no es el problema. El peligro radica en que un alto inventario coincida con un cambio de sentimiento del optimismo al pesimismo, momento en el cual cada tonelada almacenada se convierte en presión adicional sobre los precios.

II. Revisión segmento por segmento del primer semestre de 2026

1. Mercado de consumo: las subidas de precios frenan la demanda; la producción se contrae en paralelo

1) Teléfonos inteligentes

Desde el punto de vista de la producción, el segmento de teléfonos inteligentes ha tenido un desempeño relativamente bueno dentro de la electrónica de consumo este año, incluso mejor de lo que muchos habían anticipado. En el primer semestre de 2026, la producción acumulada de teléfonos móviles en China (incluidos inteligentes y básicos) alcanzó los 689 millones de unidades, un descenso de aproximadamente el 1,4 % frente a los 699 millones de unidades del primer semestre de 2025, lo que marca la entrada de la producción en terreno contractivo.

El aumento del precio de los chips ha elevado progresivamente los costes de los dispositivos terminados, obligando a los fabricantes originales a subir los precios finales y desalentando aún más la disposición de los consumidores a renovar. La trayectoria del segundo trimestre lo refleja: el primer trimestre logró un modesto aumento del 1,7 % sobre una base baja, pero el segundo trimestre cayó al -4,5 %, con una aceleración brusca del descenso en un solo trimestre. La débil venta al consumidor final se ha transmitido a la programación de la producción antes de lo esperado.

Estructuralmente, los teléfonos inteligentes siguieron creciendo, alcanzando los 578 millones de unidades en el primer semestre, un aumento interanual de aproximadamente el 4,0 %. En contraste, los teléfonos básicos se contrajeron bruscamente hasta los 110 millones de unidades, una caída superior al 22 %. La participación de los smartphones aumentó del 79,6 % en el 1S 2025 al 83,9 %, lo que refleja la continua consolidación de la industria hacia estos dispositivos. Sin embargo, este crecimiento está impulsado principalmente por la migración continua de usuarios de teléfonos básicos y los ajustes proactivos en la mezcla de productos de los fabricantes, no por una expansión de la demanda general.

En resumen, los datos del 1S confirman que la industria de los smartphones ha entrado en una trayectoria descendente, siendo la aceleración en el 2T una señal de advertencia notable. Bajo la doble presión del aumento de costos y la débil demanda final, la producción del 2S probablemente seguirá contrayéndose interanualmente.

2) Microcomputadoras (PC & tablets)

Si el mercado de smartphones puede describirse como "levemente afectado", el de computadoras cuenta una historia completamente diferente.

En el 1S 2026, la producción acumulada de microcomputadoras (PC y tablets) de China alcanzó los 150 millones de unidades, una caída de aproximadamente el 9,4 % frente a los 166 millones del 1S 2025, significativamente más pronunciada que la caída del 1,4 % en teléfonos móviles. Las PC y tablets ya tienen ciclos de reemplazo largos; los aumentos de costos impulsados por los chips han reducido aún más los incentivos de actualización, dejando a la producción sin otra dirección que la baja.

Además, la contracción ha sido notablemente uniforme: tanto el 1T como el 2T registraron caídas del -9,4 %. Esta contracción constante y sostenida apunta a una disminución estructural de la demanda, más que a una fluctuación estacional. Lo más preocupante es que el sector todavía crecía en el 1S 2025 (+5,8 %) antes de revertirse tan bruscamente este año, lo que sugiere que la industria no se está simplemente "ajustando", sino retrocediendo. En el contexto general de un consumo débil de productos 3C, se espera que la producción del 2S se mantenga en territorio negativo, con una contracción anual que se ampliará aún más.

2. Materiales de cátodo de óxido de litio y cobalto (LCO)

Los materiales aguas arriba han resistido algo mejor que los productos finales. En el 1S 2026, la producción acumulada de LCO nacional alcanzó aproximadamente 49.200 toneladas, una caída de alrededor del 2,3 % desde las 50.300 toneladas del 1S 2025, una disminución notablemente menor que la de smartphones y computadoras.

Esto no es necesariamente una buena noticia.

Desglose trimestral: la producción del 1T totalizó aproximadamente 25.900 toneladas, una caída marginal del 1,7 % interanual y prácticamente estable respecto al año anterior. La producción del segundo trimestre cayó a aproximadamente 23.200 toneladas, con una caída interanual que se amplió hasta aproximadamente el 10,4%. Al entrar en el segundo trimestre, la presión de la débil demanda final comenzó a transmitirse claramente hacia arriba, y los fabricantes adoptaron una programación de producción más cautelosa.

El sector tasas operativas cuentan la misma historia: la tasa operativa media mensual en el primer semestre de 2026 fue de aproximadamente el 52%, por debajo del 56% aproximado del primer semestre de 2025. Las tasas operativas mensuales del segundo trimestre oscilaron entre el 48% y el 52%, en comparación con el 57%–68% en el mismo período de 2025, una brecha de casi 15 puntos porcentuales en las tasas operativas, lo que representa recortes reales de producción.

El panorama competitivo también está cambiando. El ratio de concentración CR3 de los materiales de cátodo de LCO aumentó del 73,2% en el primer semestre de 2025 al 77,0% en el primer semestre de 2026, y la cuota del productor líder se amplió del 51,2% al 57,8%. En medio de una demanda aguas abajo en contracción, los actores líderes, aprovechando ventajas tecnológicas y profundas asociaciones industriales, están exprimiendo a los fabricantes más pequeños, reforzando la consolidación de la industria.

En general, el mercado de LCO en el primer semestre se caracterizó por tanto la oferta como la demanda permanecieron moderadas. La caída de la producción refleja una contracción proactiva del lado de la oferta en respuesta a la débil demanda aguas abajo, mientras que el aumento de la concentración indica que los líderes de la industria están acelerando la ganancia de cuota de mercado durante este ciclo de ajuste.

3. Tetróxido de cobalto (Co₃O₄)

Si el rendimiento del LCO fue simplemente "no excelente", el tetróxido de cobalto (tetracobalto) ha sido el segmento con peor rendimiento.

En el primer semestre de 2026, la producción acumulada de tetróxido de cobalto nacional alcanzó aproximadamente 42.900 toneladas, un 21,3% menos que las 54.500 toneladas del primer semestre de 2025. ¿Por qué una caída tan pronunciada? El problema no está en los productores de tetracobalto en sí, sino en la demanda.

Los actores aguas abajo comenzaron a acumular inventario a finales del año pasado, y para el primer semestre de 2026 muchos tenían más inventario del necesario. A medida que el tetracobalto se acumulaba aguas abajo, las plantas de materiales de cátodo finalmente dejaron de aceptar entregas por completo.

Desglose trimestral: La producción del primer trimestre totalizó aproximadamente 22.800 toneladas, una caída interanual del 8,8%, con los productores de materiales todavía acumulando altos inventarios y un apetito de compras ya debilitándose. Al entrar en el segundo trimestre, las plantas de materiales aceleraron la reducción de inventarios, y la producción de tetra-cobalto se desplomó a aproximadamente 18.100 toneladas, lo que supone un descenso interanual del 39,4%.

La concentración del sector también se ha intensificado. El CR3 subió del 67,4% en el primer semestre de 2025 al 72,8% en el primer semestre de 2026, con CNGR (Zhongwei) acaparando aproximadamente un tercio del mercado y consolidando su posición de liderazgo. A medida que la contratación de la demanda se contrae bruscamente, los pedidos se concentran en menos productores, y la divergencia entre líderes y actores de segunda línea apunta a una continua reestructuración de la industria.

4. Cloruro de cobalto

En comparación con el "desplome abrupto" del tetra-cobalto, al cloruro de cobalto le ha ido considerablemente mejor. En el primer semestre de 2026, la producción acumulada de cloruro de cobalto nacional alcanzó aproximadamente 29.500 toneladas, un 14,2% inferior a las 34.400 toneladas del primer semestre de 2025.

Dos factores explican esta relativa resiliencia:

• Demanda diversificada: El cloruro de cobalto se utiliza no solo para producir tetróxido de cobalto, sino también polvo de cobalto, aditivos y otras aplicaciones químicas, lo que le hace menos vulnerable al desplome de la demanda de un solo producto.
• Estructuras productivas integradas: La mayoría de los productores de cloruro de cobalto están integrados verticalmente, lo que les permite ajustar flexiblemente la producción en función de la planificación de la demanda. Así, los recortes de producción y la reducción de inventarios pueden llevarse a cabo simultáneamente, evitando que la presión se acumule excesivamente en un solo eslabón.

Desglose trimestral: La producción del primer trimestre totalizó aproximadamente 16.300 toneladas, un incremento del 3,2% respecto a las 15.800 toneladas del primer trimestre de 2025, manteniéndose básicamente en los niveles del año anterior. Sin embargo, en el segundo trimestre, los recortes simultáneos de producción y la reducción de existencias por parte de los productores de tetra-cobalto y materiales catódicos provocaron una contracción abrupta de la demanda de cloruro de cobalto. La producción del segundo trimestre cayó a aproximadamente 13.200 toneladas, un 28,9% menos que las 18.600 toneladas del segundo trimestre de 2025, siguiendo el mismo patrón de "primera mitad estable, segunda mitad a la baja" que el tetra-cobalto.

Sin embargo, el desarrollo más destacable en el cloruro de cobalto es el giro hacia materias primas recicladas.

En el primer semestre de 2025, los materiales reciclados representaron menos del 7% de la producción total de cloruro de cobalto en promedio, alcanzando un máximo de poco más del 10%. En el primer semestre de 2026, esta participación había aumentado drásticamente, alcanzando el 54,4% en junio, cuando la producción reciclada superó por primera vez a la producción primaria (a partir de mineral virgen). En el lapso de un año, el material reciclado ha pasado de ser un actor secundario a la fuente principal.

Dos fuerzas están impulsando este cambio estructural:

• Contracción de materia prima primaria: Limitada por el suministro restringido de productos intermedios, la producción primaria basada en mineral cayó de 5.192 toneladas en enero a 1.990 toneladas en junio, un descenso superior al 60 %.
• Expansión de materia prima reciclada: Con un suministro relativamente estable y ventajas en costos, los materiales reciclados llenan rápidamente el vacío que deja la caída de la producción primaria.

En cuanto a los inventarios, los de los segmentos aguas arriba y aguas abajo han disminuido sostenidamente. Los inventarios totales bajaron de 9.356 toneladas en enero de 2026 a 6.180 toneladas en mayo, un descenso de aproximadamente el 34 %. Los inventarios aguas arriba en las fundiciones cayeron de 5.815 toneladas a 3.745 toneladas, mientras que los inventarios aguas abajo en las plantas de materiales retrocedieron de 3.541 toneladas a 2.434 toneladas.

A diferencia del desajuste estructural del tetróxido de cobalto —donde las plantas de cátodos acumularon excedentes mientras los productores de tetróxido se vieron forzados a recortar producción—, con el cloruro de cobalto se ha observado un desabastecimiento sincronizado en toda la cadena de valor, reflejando la capacidad proactiva de ajuste de los modelos de producción integrada.

III. Perspectivas segmentadas para el 2S 2026

Las siguientes perspectivas se basan en el consenso actual del mercado: no habrá una recuperación estacional significativa en la demanda del mercado final durante el segundo semestre, y el ritmo actual de desabastecimiento continuará sin cambios importantes.

1. Óxido de Litio y Cobalto (LCO)

Para el segundo semestre de 2026 (julio–diciembre), la producción acumulada de LCO se proyecta en aproximadamente 47.000 toneladas, un descenso cercano al 36 % respecto de las 74.000 toneladas del segundo semestre de 2025. Se espera que la producción mensual oscile entre 7.500 y 8.000 toneladas, muy por debajo del rango de 10.000 a 13.000 toneladas mensuales observado en la segunda mitad de 2025. Ese período se caracterizó por una agresiva reposición de existencias por parte de las plantas de cátodos, con una producción mensual promedio de 12.000 toneladas; este año, incluso mantener 8.000 toneladas mensuales será difícil.Una temporada alta mediocre definirá el mercado de LCO en el segundo semestre.

Dos limitantes centrales confluyen:

• A nivel del mercado final: El alza persistente en los precios de los chips está inflando los costos de los dispositivos electrónicos de consumo 3C. Los fabricantes de equipos originales de smartphones y PC se han visto obligados a subir precios, deprimiendo aún más la ya débil demanda de los consumidores. El ciclo de reposición de dispositivos se ha alargado hasta casi 38 meses, un máximo histórico. La débil venta final transmite inevitablemente la presión aguas arriba.
• Materiales: Las celdas de LCO enfrentan una creciente presión de costes. Aunque los precios del cobalto y el litio han retrocedido desde sus máximos de principios de año, los niveles absolutos siguen altos según los estándares históricos. Mientras, la desventaja de coste de otras químicas se reduce, llevando a más fabricantes a considerar seriamente soluciones con mezcla NCM.

Con la demanda final contrayéndose y la sustitución acelerándose, la estrategia descendente es clara: adquirir lo mínimo posible y liquidar el inventario existente. Las plantas de cátodos no recuperarán el apetito de compra hasta que los pedidos repunten significativamente y los inventarios vuelvan a niveles razonables, dejando la producción de LCO con poco impulso al alza.

Para 2026, la producción acumulada de LCO se prevé en unas 97.000 toneladas, un 22% menos que las 124.000 toneladas de 2025. La producción del segundo semestre será menor que la del primero, invirtiendo el patrón estacional normal. Los aumentos de precio por costes que deprimen la demanda final, junto con la acelerada sustitución por NCM, seguirán lastrando la producción de LCO en el segundo semestre.

2. Tetróxido de Cobalto (Co₃O₄)

Suponiendo que no haya una recuperación estacional significativa de la demanda final y que el desabastecimiento continúe al ritmo actual, la normalización del inventario podría no llegar hasta fin de año.

Para el segundo semestre de 2026 (julio-diciembre), la producción acumulada de tetróxido de cobalto se proyecta en unas 32.800 toneladas, un 52,1% menos que las 68.400 toneladas del mismo periodo de 2025. La producción mensual se mantendrá en un rango bajo de 5.200-5.900 toneladas. Incluso en la temporada alta tradicional de septiembre-diciembre, se prevé una producción de solo 5.200-5.900 toneladas mensuales, muy por debajo del rango de 10.900-11.850 toneladas del mismo periodo de 2025.

Para 2026, la producción acumulada de tetróxido de cobalto se prevé en unas 75.700 toneladas, un 38,4% menos que las 122.900 toneladas de 2025. El año traza un patrón de estabilidad inicial seguida de un fuerte declive: el primer trimestre ofreció un breve soporte, la producción tendió a la baja desde el segundo trimestre y el segundo semestre persistirá en niveles deprimidos.

El efecto de contracción se transmite de la electrónica de consumo final a los materiales de cátodo, y se amplifica drásticamente en la etapa de precursores, magnificando aún más el desajuste de inventarios. El sector del tetróxido de cobalto seguirá en crisis hasta que los inventarios de la industria vuelvan a niveles razonables.

3. Cloruro de Cobalto

Para el segundo semestre de 2026 (julio-diciembre), la producción acumulada de cloruro de cobalto se proyecta en unas 31.000 toneladas, un 31,4% menos que las 45.200 toneladas del mismo periodo de 2025. La producción mensual se estabilizará en 4.300-5.300 toneladas, una modesta recuperación desde el mínimo del semestre, pero aún muy por debajo de los niveles de 6.000-7.600 toneladas del segundo semestre de 2025.

La cuota de material reciclado merece un seguimiento continuo: la materia prima reciclada y la primaria se mantendrán equilibradas, con la cuota reciclada fluctuando entre el 50% y el 55% sin un aumento significativo adicional. La producción basada en mineral primario se recuperará gradualmente de 1.960 toneladas en julio a 2.400 en diciembre, impulsada por la mejora en la disponibilidad de materia prima al llegar productos intermedios de la RDC a puertos chinos.

Para 2026, la producción acumulada de cloruro de cobalto se prevé en unas 60.500 toneladas, un 24% menos que las 79.600 toneladas de 2025. La trayectoria anual se divide en tres fases: producción estable en el primer trimestre, caída abrupta en el segundo y estancamiento sin repunte significativo en el segundo semestre.

Comparada con la caída anual del 38,4% del tetróxido de cobalto, la contracción del cloruro de cobalto es relativamente moderada, aunque ambas comparten la misma trayectoria de inicio estable, deriva a la baja y posterior toque de fondo. El cambio estructural de materia prima primaria a reciclada es el tema predominante del año.

IV. Previsión de Oferta-Demanda y Precios

Antes de hablar de precios, abordemos las fuentes de materia prima. Por el lado de la oferta, hay tres materias primas principales: productos intermedios, materiales reciclados y MHP (precipitado mixto de hidróxido). Por el lado de la demanda, el consumo se distribuye en varios mercados finales: materiales de cátodo NCM, LCO, cobalto electrolítico, polvo de cobalto y otras aplicaciones químicas.

Los distintos segmentos de demanda tienen diferentes requisitos de materia prima. Los materiales de cátodo NCM son los más flexibles, pudiendo usar productos intermedios, MHP y material reciclado, aunque algunos productores exigen productos intermedios (reflejado en nuestro modelo). El LCO, en cambio, solo puede usar productos intermedios y material reciclado con alto contenido de cobalto. El cobalto electrolítico y el polvo de cobalto también dependen principalmente de productos intermedios.

1. Supuestos de Base para las Importaciones de Productos Intermedios

2026:

• Para la cuota de producto intermedio de 4T25-3T26: las empresas de capital chino enviarán el 100% de su asignación a China; las de capital extranjero enviarán aproximadamente el 50% a China.
• Dado que las cuotas no utilizadas del 2T de 2026 han sido canceladas y no se puede contabilizar exhaustivamente el volumen total perdido por empresa, adoptamos el escenario más conservador, tratando los volúmenes de cuota del 2T como efectivamente nulos.

2027:

• Para la cuota de 4T26-3T27: las empresas chinas seguirán enviando el 100% a China; se espera que la proporción de envío de las extranjeras aumente al 70%.

Basándonos en estos supuestos, hemos modelado el balance oferta-demanda para los próximos trimestres. En este escenario base, la conclusión es clara: el régimen de exceso de oferta no cambiará en el 2S de 2026 y los precios seguirán bajo presión. En 2027, al digerirse gradualmente los inventarios, los fundamentales pasarán de holgados a un equilibrio ajustado, dando soporte a los precios.

Hay, sin embargo, una variable fácilmente pasada por alto en esta proyección: las estrategias de envío de las empresas mineras extranjeras.

2. Factor Imprevisto: Estrategias de Envío de las Mineras Extranjeras

En nuestro caso base, asumimos una tasa de envío a China del 50% para las mineras extranjeras. Pero estas empresas no son un bloque monolítico; las estrategias varían. Algunas priorizan la monetización rápida, mientras que otras prefieren controlar el ritmo de envío con precios bajos.

El actor más crítico es la mayor empresa minera extranjera. Como uno de los mayores productores mundiales de cobalto, su cuota representa el 60% del total de asignaciones extranjeras, por lo que la cadencia de sus envíos por sí sola puede alterar el equilibrio del mercado.

Desglosando los envíos extranjeros:

• 2S 2026: Las importaciones extranjeras a China totalizarán unas 10.000 toneladas de cobalto contenido. Con este volumen, y dado el entorno actual de altos inventarios, la estrategia de ninguna minera extranjera por sí sola será decisiva. El 3T es estacionalmente un valle de demanda y los inventarios ya son elevados; la continua llegada de productos intermedios solo intensificará la presión sobre los precios.

• 2027: Las importaciones extranjeras a China se proyectan en 22.000 toneladas de cobalto contenido. Para entonces, el peso de la decisión del mayor productor cambia fundamentalmente. Con casi el 60% de la cuota extranjera, el ritmo de sus envíos determinará directamente si el mercado se mantiene en equilibrio ajustado o entra en déficit.

3. Una Observación Clave

Si ciertas empresas mineras empiezan a adoptar estrategias de envío conservadoras desde ahora —ralentizando los calendarios de entrega y controlando los volúmenes en el mercado al contado—, la reducción de inventarios podría proceder más rápido que en el escenario base, incluso considerando el inventario doméstico actual de casi 25.000 toneladas de cobalto contenido.

Bajo esta trayectoria:

• Los inventarios domésticos podrían volver a niveles relativamente normales antes de fin de año.
• Al entrar en 2027, la oferta efectiva de productos intermedios pasaría de "holgada" a "ajustada".
• Puede que los precios no esperen a que los fundamentales se ajusten realmente para reaccionar; las expectativas de endurecimiento de la oferta suelen manifestarse en los precios con 1-2 meses de antelación.

Esto sugiere que el periodo entre finales de 2026 y el 1T de 2027 podría ser la ventana crítica donde el sentimiento de precios cambie de "bajista" a "estable o incluso alcista".

Este es, por supuesto, solo un camino posible. El resultado final depende de la interacción de dos variables:

1. La cadencia real de envíos de las mineras extranjeras (especialmente la estrategia del mayor productor extranjero).
2. El ritmo de liquidación del alto inventario doméstico (dependiente de la recuperación de la demanda final y la sostenibilidad de la oferta de material reciclado).

Actualmente, la incertidumbre en torno a la primera variable es mayor que en torno a la segunda.

Robyn Wang   +86 15927163529