Julio entró en la tradicional temporada baja de consumo, con el cobre de la SHFE fluctuando principalmente entre 102.000 y 104.000 yuan/tm. ¿Qué factores están impulsando la fortaleza del contrato de próximo mes?
Este artículo deja de lado los factores macro y examina de cerca los indicadores fundamentales: ¿por qué la temporada baja estacional muestra una estructura de backwardation?
De hecho, todo se reduce a la oferta. El indicador más directo es el cambio en los inventarios (los inventarios sociales han disminuido en unas 60.000 tm en las últimas dos semanas). La fuerte desacumulación en varios ciclos estadísticos consecutivos refleja tanto factores reales de oferta y demanda como factores inesperados (como el reciente tifón, que añadió leña al fuego en un momento muy oportuno).
La continua caída de los TC spot de concentrado de cobre muestra que las fundiciones aún luchan por adquirir materias primas. Sumado a que los precios del cobre se consolidan dentro de un rango, la chatarra de cobre se ve afectada por problemas de política, con envíos relativamente limitados, y el diferencial de precio entre el metal primario y la chatarra no ofrece ventajas para el consumo, el suministro de ánodos también es relativamente ajustado. La escasez de suministro de materias primas sigue siendo innegable. De hecho, ya se pueden ver pistas en la producción de cátodos de cobre de China en junio, que cayó inesperadamente en unas 20.000 tm.
De julio a agosto, las grandes fundiciones aún están en mantenimiento, lo que afecta principalmente a los volúmenes suministrados al este de China. A pesar de los esfuerzos por mantener el suministro de cátodos de cobre por contrato a largo plazo lo menos afectado posible, el mercado de pedidos al contado está realmente ajustado. Además, hay espacio para operaciones de 'paper' en el mercado spot de cátodos de cobre, lo que ha inmovilizado parte de la carga disponible, haciendo que la carga spot realmente disponible sea aún más escasa. Observando el diferencial de precios entre el cobre no registrado y el cobre SX-EW, se ha reducido rápidamente recientemente. La disposición de compra de los consumidores por este tipo de carga ha aumentado, por un lado debido a la escasez de chatarra de cobre, y por otro lado, a medida que los aumentos marginales de precio del cobre de calidad estándar y de alta calidad se han ampliado, la carga no registrada se ha vuelto más competitiva en costos.
Actualmente, hay divergencia en cuanto al precio del cobre de la SHFE de 103.000 yuan/tm, pero la mayoría de los actores downstream indican que existen nuevos pedidos cuando los precios del cobre están entre 101.800 y 102.800 yuan/tm. Coincidiendo con las preocupaciones por el impacto del tifón en el retiro de carga, el retiro de carga se concentró durante los días hábiles de la semana pasada, y también se produjo un retiro activo durante el fin de semana en áreas no afectadas por el tifón. Las tasas operativas downstream mejoraron parcialmente la semana pasada, principalmente en los sectores de alambrón y tubos. La agresiva reducción de inventarios el jueves y lunes pasados sí tuvo factores de consumo en juego, pero los problemas de suministro siguen siendo la causa principal de la continua desacumulación reciente. Además, debido al tifón, parte de la carga no pudo llegar a los puertos e ingresar a los almacenes normalmente, acelerando así la velocidad de desacumulación en los dos ciclos estadísticos recientes. La oferta es realmente ajustada, el consumo está respaldado, y combinados con factores financieros y las interrupciones del tifón, estos factores favorecen conjuntamente la ampliación de la estructura de backwardation del contrato de próximo vencimiento. Pero, de hecho, incluso sin las interrupciones del tifón, el fortalecimiento de la estructura de backwardation, dados los factores fundamentales anteriores, ya se venía “gestando desde hace tiempo”.
El mercado está preocupado por si se materializará una gran acumulación de inventarios después de que termine el impacto del tifón, pero no es el caso. Recientemente, las llegadas de carga importada han sido dispersas, y el mantenimiento concentrado en las fundiciones no terminará a corto plazo, por lo que la oferta nacional no aumentará bruscamente. Incluso si el ánimo de consumo retrocede ligeramente, es poco probable que se produzca una acumulación concentrada de inventarios. Además, en un contexto de fuertes primas spot, la mayor parte de la carga se mantendrá como material spot en los almacenes en lugar de como warrants de futuros.
Actualmente, la proporción de inventario en warrants en la región de Shanghái no está en un mínimo absoluto en comparación con años históricos, lo que limita una mayor ampliación de la estructura de backwardation. Se espera que cerca de la entrega, el backwardation del contrato de próximo vencimiento de la SHFE podría aún ampliarse a 300 yuan/tm, mientras que las primas spot del cobre de Shanghái se sitúan actualmente en 200 yuan/tm. Desde que los precios del cobre comenzaron su tendencia alcista en 2024, una fuerte coexistencia de backwardation y primas spot ha sido poco común, por lo que los recientes cambios sutiles en los indicadores fundamentales han llamado mucho la atención.
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