El cambio más significativo en el mercado de concentrado de cobre importado durante el primer semestre de 2026 se produjo en las negociaciones de contratos a plazo de mitad de año. Según SMM, Antofagasta, una importante minera chilena, y varios fundidores chinos importantes acordaron el mecanismo de fijación de precios de sus contratos a plazo de concentrado de cobre de mitad de año el 1 de julio. En lugar de mantener el método tradicional de cargos de tratamiento fijos, las partes adoptaron un esquema de precios referenciado a un índice. Los fundidores chinos ya habían pactado con Antofagasta cargos de tratamiento y refinación históricamente bajos para los contratos a plazo, de 0 dólares por tonelada métrica seca y 0 centavos de dólar por libra, para 2025. La ulterior introducción de precios basados en índices en las negociaciones de mitad de año de 2026 indica que el marco de precios de los contratos a plazo de concentrado de cobre importado está experimentando una transformación estructural, en un contexto de cargos de tratamiento spot profunda y persistentemente negativos y un poder de fijación de precios cada vez más sólido por parte de las mineras.
En un plano más fundamental, el cambio en la fijación de precios de los contratos a plazo refleja el persistente desajuste entre el crecimiento de la oferta minera y la expansión de la demanda de fundición. SMM estima que la oferta mundial de concentrado sulfurado de cobre aumentará en aproximadamente 250 000 toneladas de cobre contenido en 2026 respecto a 2025, lo que representa un crecimiento de alrededor del 1,3 %. Por el contrario, se prevé que la nueva capacidad de fundición primaria y las ampliaciones en China generen unas 800 000 toneladas adicionales de demanda de concentrado, expresadas en cobre contenido. El incremento de la oferta minera es, por tanto, notablemente inferior a la expansión de la demanda de los fundidores. A su vez, factores como el reinicio más lento de lo esperado de Grasberg, la persistente falta de un reinicio total en Cobre Panamá, la caída de las leyes del mineral en las minas maduras chilenas y los efectos remanentes de la actividad sísmica en Kamoa‑Kakula mantuvieron el mercado spot de concentrado de cobre importado extraordinariamente tensionado durante todo el primer semestre. SMM estima que el mercado mundial de concentrado sulfurado de cobre registrará un déficit de oferta de aproximadamente 610 000 toneladas de cobre contenido en 2026. Es posible que esta escasez no empiece a aliviarse hasta alrededor de 2029, cuando se espera que entre en producción una serie de nuevos proyectos mineros.
Al mismo tiempo, los elevados precios del azufre y del ácido sulfúrico han proporcionado un importante suelo a la rentabilidad de las fundiciones de cobre y han aumentado su capacidad para absorber cargos de tratamiento profundamente negativos, al menos temporalmente. El 3 de julio, el índice SMM de ácido sulfúrico de fundición de cobre de China se situó en 1.789 RMB por tonelada, un aumento de 886 RMB por tonelada respecto a los 903 RMB por tonelada del 9 de enero. El aumento de los precios del ácido sulfúrico desde principios de 2026 se ha convertido en un importante motor de ganancias para las fundiciones de cobre chinas y ha contribuido a mantener una alta producción de cobre refinado.
Bajo la influencia combinada del desequilibrio oferta-demanda entre minas y fundiciones y los altos márgenes de los subproductos, los cargos por tratamiento (TC) al contado del concentrado de cobre importado siguieron cayendo durante el primer semestre de 2026. El índice mensual SMM de concentrado de cobre importado promedió -121,44 US$ por tonelada métrica seca en junio, una caída de 18,31 US$ por tonelada métrica seca respecto a los -103,13 US$ por tonelada métrica seca de mayo.
En términos semanales, el índice SMM de concentrado de cobre importado se situó en -113,83 US$ por tonelada métrica seca a principios de junio y posteriormente descendió de forma continua hasta -124,45 US$ por tonelada métrica seca el 26 de junio. El 3 de julio, el índice semanal cayó aún más hasta -128,25 US$ por tonelada métrica seca, una disminución de 3,80 US$ por tonelada métrica seca respecto a la valoración anterior. Los sucesivos descensos por debajo de los umbrales de -100 US$ y -120 US$ por tonelada métrica seca demuestran que la escasez de concentrado al contado negociable siguió intensificándose.
I. Oferta: La nueva oferta no cumple las expectativas mientras las interrupciones en las minas siguen limitando la disponibilidad negociable
Aunque se esperaba que varios proyectos cupríferos mundiales aportaran suministro adicional de concentrado en el primer semestre de 2026, el crecimiento real de la producción se materializó de forma significativamente más lenta de lo que el mercado había previsto anteriormente. El problema central por el lado de la oferta no fue un incidente aislado en una mina. Más bien, las interrupciones en minas importantes, la disminución de las leyes en operaciones maduras, los aumentos de producción más lentos de lo previsto en nuevos proyectos y los cambios en los flujos comerciales redujeron colectivamente el volumen de concentrado disponible para su compra en el mercado al contado de China.
En relación con Cobre Panamá, el gobierno panameño aprobó en abril que First Quantum Minerals retirara, procesara y exportara mineral almacenado que había sido extraído antes de la suspensión de la operación. Sin embargo, según SMM, los avances actuales en Cobre Panamá se refieren principalmente al tratamiento de las existencias acumuladas y no representan un reinicio completo de las operaciones mineras. La mina sigue sujeta a complejas disputas que involucran derechos mineros, impuestos, requisitos ambientales, comunidades locales y consideraciones políticas. En consecuencia, aunque una parte del material almacenado entre en el mercado durante el segundo semestre de 2026, se espera que su contribución a la mejora del equilibrio mundial del concentrado de cobre siga siendo limitada.El análisis relacionado está disponible en el artículo de SMM, “Mina de Cobre Cobre Panamá: De una mina de clase mundial a un punto muerto de cierre — La auditoría de SGS señala la posibilidad de reanudación”:
Grasberg sigue siendo una de las mayores variables que afectan a la oferta mundial de concentrado de cobre en 2026. A principios de año, Freeport-McMoRan pronosticó aproximadamente 3400 millones de libras de ventas de cobre para 2026, partiendo del supuesto de que el Block Cave de Grasberg se reiniciaría y aumentaría progresivamente a partir del segundo trimestre.Debido a que el reinicio no alcanzó las expectativas, Freeport redujo posteriormente su guía de ventas de cobre para 2026 a aproximadamente 3100 millones de libras en su informe del primer trimestre. Para el mercado de concentrado de cobre importado, la importancia de Grasberg va más allá de las cifras de producción declaradas de la mina. Otros factores importantes incluyen la proporción de concentrado absorbido por el sector de fundición nacional de Indonesia, los acuerdos de inventario de la fundición de PTFI y la cantidad real de material disponible para su envío al mercado spot de China. Si la recuperación en Grasberg sigue sin alcanzar las expectativas en la segunda mitad del año, es poco probable que la escasez de concentrado spot limpio se alivie significativamente.
En África, los efectos de la actividad sísmica en Kamoa-Kakula continúan. Ivanhoe Mines emitió anteriormente una guía de producción de cobre para Kamoa-Kakula de 380.000–420.000 toneladas en 2026, seguida de 500.000–540.000 toneladas en 2027. La compañía también declaró que los trabajos de desagüe y rehabilitación en la mina Kakula continuaban.Sin embargo, en comparación con el objetivo anterior a medio y largo plazo de una producción anualizada superior a 550.000 toneladas, el ritmo de crecimiento de la producción en 2026 se ha desacelerado significativamente. Se esperaba que Kamoa-Kakula fuera una de las fuentes más importantes de crecimiento de la oferta mundial de concentrado de cobre en los últimos años. Por lo tanto, la ralentización en su aumento de producción ha reducido aún más el potencial de que el crecimiento de la oferta minera respalde una recuperación de los TCs.
En Chile, la disminución de las leyes en minas maduras, la transición hacia minería subterránea más profunda y los accidentes operativos continuaron limitando la flexibilidad de la oferta. Los efectos del derrumbamiento de 2025 en El Teniente se extendieron hasta 2026. Codelco declaró anteriormente que el accidente había provocado la pérdida de decenas de miles de toneladas de producción de cobre en 2025 y seguiría afectando el cronograma de recuperación posterior. El incidente ilustra los desafíos estructurales que enfrentan las grandes y maduras operaciones mineras de Chile en áreas como la minería profunda, la gestión de presiones en el terreno y la ejecución oportuna de proyectos de reemplazo y extensión de la vida útil de la mina. Además de El Teniente, otras importantes minas chilenas continuaron enfrentando caídas en las leyes del mineral, fluctuaciones en el procesamiento e interrupciones relacionadas con el mantenimiento, lo que limitó el potencial de recuperación del suministro chileno de concentrado limpio.
El desempeño del suministro peruano fue comparativamente más resiliente que el chileno, aunque la producción incremental permaneció muy concentrada en un número limitado de operaciones. Grandes minas como Antamina y Las Bambas se beneficiaron durante ciertos períodos de leyes de mineral más altas, mejores recuperaciones y la normalización operativa, lo que respaldó la producción total de cobre de Perú. Sin embargo, desde la perspectiva del mercado spot de importación, el suministro peruano sigue expuesto a conflictos con las comunidades, interrupciones en los corredores de transporte, transiciones en la ley del mineral y calendarios de embarque inestables. Además, debido a que gran parte de la producción incremental se concentra en un pequeño número de grandes minas, resulta insuficiente para compensar plenamente las pérdidas de suministro asociadas con Grasberg, Cobre Panamá y las minas chilenas maduras.
En Mongolia, la aceleración productiva de la mina subterránea de Oyu Tolgoi representa una de las pocas fuentes claramente identificables de suministro minero mundial incremental en 2026. Rio Tinto informó que su producción de cobre aumentó un 11% interanual en 2025, debido principalmente al fuerte avance de Oyu Tolgoi. No obstante, si bien la producción adicional de Oyu Tolgoi está contribuyendo al crecimiento del suministro mundial, el volumen incremental de este único proyecto sigue siendo insuficiente para revertir la estrechez general del mercado spot de concentrado de cobre, dado el mayor aumento de la demanda de fundiciones chinas y las recurrentes interrupciones en otras grandes minas.
Según las estimaciones de SMM, las interrupciones en las principales minas de cobre del mundo y el déficit de producción adicional respecto a las expectativas tendrán un impacto combinado de aproximadamente 480.000 toneladas de cobre contenido en 2026. La incertidumbre sobre la concreción de la oferta minera sigue siendo, por tanto, el principal factor que empuja a la baja los cargos de tratamiento (TC) del concentrado de cobre importado.
Desde la perspectiva de los flujos comerciales, las importaciones chinas de concentrado de cobre procedentes de Chile y Perú disminuyeron en distinta medida durante el primer semestre de 2026. Según datos aduaneros, China importó 3,7640 millones de toneladas de concentrado de cobre desde Chile entre enero y mayo de 2026, lo que supone un descenso de 228.000 toneladas, o un 5,71%, interanual. Las importaciones desde Perú totalizaron 3,1002 millones de toneladas en el mismo periodo, con una caída interanual de 147.900 toneladas, o un 4,55%. La menor llegada de los principales orígenes sudamericanos intensificó la competencia entre las fundiciones chinas por materias primas alternativas, concentrados mezclados, concentrados transportados por tierra y materiales fuera de especificación.
Las importaciones totales de minerales y concentrados de cobre de China ascendieron a 12,2758 millones de toneladas entre enero y mayo de 2026, un 1,01% menos interanual. Este leve descenso reflejó en parte la base de comparación relativamente alta del periodo correspondiente de 2025. Otros factores contribuyentes fueron el fuerte consumo de ánodos de cobre y cobre blister en el primer trimestre, ajustes temporales en la mezcla de materias primas de algunas fundiciones y cambios en el calendario de llegada de los cargamentos contratados a plazo. Por tanto, la caída del volumen total de importaciones no debe interpretarse simplemente como una prueba de una demanda de concentrado materialmente más débil por parte de las fundiciones nacionales, ni tiene una relación directa uno a uno con los movimientos del TC al contado. Para el mercado al contado, las variables más importantes son el volumen marginal disponible fuera de los contratos a plazo, la proporción de concentrado limpio estándar en el conjunto de la oferta disponible y las necesidades periódicas de reposición de inventarios de las fundiciones. Durante el primer semestre de 2026, la nueva capacidad de fundición, la demanda continua de reposición de inventarios fuera de contrato y las frecuentes interrupciones en las minas mantuvieron ajustado el mercado al contado, a pesar de que la caída de los volúmenes aparentes de importación fue limitada. En consecuencia, los TC al contado permanecieron bajo una presión bajista sostenida.
II. Demanda: La expansión de la fundición en China continúa mientras los recortes de producción siguen siendo fragmentarios
Por el lado de la demanda, las fundiciones chinas de cobre siguen siendo la principal fuente de consumo incremental de concentrado de cobre a nivel mundial. Aunque los TC profundamente negativos siguieron comprimiendo los márgenes básicos de fundición durante el primer semestre de 2026, y algunas fundiciones redujeron temporalmente sus tasas de operación por mantenimiento, limitaciones de materia prima y pérdidas en los márgenes de procesamiento, la continua puesta en marcha de nueva capacidad de fundición primaria y ampliaciones mantuvo la demanda de concentrado relativamente inelástica.
Según las estadísticas de SMM, la capacidad de fundición primaria nueva y ampliada en China en 2026 corresponderá aproximadamente a 800.000 toneladas de cobre contenido. Las capacidades recién puestas en marcha suelen requerir inventarios iniciales de materia prima significativos. Incluso cuando los TC al contado son muy negativos, las nuevas líneas de producción deben seguir comprando concentrado para garantizar la estabilidad operativa, completar la puesta en marcha de los equipos y aumentar la producción, así como mantener su cuota de mercado. Como resultado, la eficacia real de los recortes de producción de las fundiciones como mecanismo para restablecer los TC se ha debilitado considerablemente.
El sector de la fundición chino en el primer semestre de 2026 se caracterizó por la coexistencia de interrupciones relacionadas con el mantenimiento y la demanda generada por la expansión de la capacidad. Por un lado, varias fundiciones programaron paradas de mantenimiento durante el segundo trimestre, reduciendo temporalmente el consumo de concentrado. Por otro lado, la rampa de producción de las instalaciones recién puestas en marcha, las obligaciones contractuales a plazo, los bajos márgenes de seguridad de los inventarios y los elevados ingresos del ácido sulfúrico impidieron que las fundiciones implementaran recortes de producción coordinados. En particular, en un entorno donde los inventarios de concentrado importado seguían estructuralmente ajustados, algunas fundiciones continuaron realizando consultas de mercado esenciales para asegurar la continuidad de la producción, incluso cuando redujeron la frecuencia de sus compras al contado.
III. Economía de la fundición: los márgenes elevados del ácido sulfúrico aumentan la tolerancia a los TC negativos, pero los riesgos de volatilidad están aumentando
La estructura de ingresos de las fundiciones de cobre cambió materialmente durante el primer semestre de 2026. Tradicionalmente, la rentabilidad de las fundiciones se ha basado principalmente en los ingresos por TC/RC y en los créditos del oro, la plata y otros subproductos. Sin embargo, con los TC al contado del concentrado de cobre importado adentrándose profundamente en territorio negativo, los ingresos por tarifas de procesamiento cayeron bruscamente y los márgenes del ácido sulfúrico ganaron mucha más importancia.
Los márgenes generales de la fundición de cobre fueron más débiles en la primera parte del primer semestre y mejoraron más adelante en el período. La caída de los TC impuso una fuerte presión sobre la rentabilidad, pero los elevados precios del ácido sulfúrico, los altos precios de los metales preciosos y la mejora de los rendimientos de algunos otros subproductos compensaron parcialmente. Aproximadamente, se producen entre 3,5 y 4,0 toneladas de ácido sulfúrico como subproducto por cada tonelada de cobre refinado. Cuando los precios del ácido sulfúrico son altos, los ingresos por ácido pueden compensar sustancialmente el impacto de los TC negativos y el aumento de los costos de fundición. No obstante, según las estimaciones de SMM, los márgenes de fundición al contado de las fundiciones de cobre chinas se han acercado ahora al punto de equilibrio, y las fundiciones se han mostrado notablemente menos dispuestas a comprar cargamentos al contado con TC cada vez más desfavorables.
El aumento de los precios del ácido sulfúrico ha estado impulsado principalmente por dos factores. En primer lugar, las disrupciones geopolíticas en Oriente Medio, la estrechez de la oferta de azufre y los mayores costes de importación elevaron la base de costes de la producción de ácido sulfúrico. En segundo lugar, la demanda de fertilizantes fosfatados, productos químicos, operaciones hidrometalúrgicas y productores de materiales para baterías proporcionó un amplio soporte en la cadena. El fuerte aumento de los precios del ácido sulfúrico ha reconfigurado la economía de la fundición de cobre en China, y los ingresos por ácido representan ahora una proporción sustancialmente mayor de los ingresos no ligados a TC/RC de las fundiciones. Esta fue también una razón importante por la que las fundiciones chinas no aplicaron recortes voluntarios de producción a gran escala durante el primer semestre de 2026, a pesar del continuo descenso de los TC.
No obstante, el soporte que proporcionan los márgenes del ácido sulfúrico no está exento de riesgos. Si las disrupciones geopolíticas se alivian en el segundo semestre, la oferta de azufre se recupera o las restricciones a las exportaciones chinas de ácido sulfúrico hacen que se redirija más material al mercado interno, los precios del ácido sulfúrico podrían retroceder desde sus niveles elevados. Si los márgenes del ácido se estrechan mientras los TC del concentrado de cobre se mantienen profundamente negativos, la presión sobre la rentabilidad de las fundiciones volverá a ser más visible. Algunas fundiciones con costes más altos podrían responder ampliando los períodos de mantenimiento, reduciendo las tasas de utilización o recortando las compras de concentrado al contado. Los precios del ácido sulfúrico serán, por tanto, una de las variables clave para determinar si los TC pueden estabilizarse durante el segundo semestre del año.
IV. Mercado al contado: frecuentes licitaciones mineras y la aparición de precios de índice menos diferencial
La actividad de comercio en el mercado al contado de concentrado de cobre importado fue irregular durante el primer semestre de 2026, pero las licitaciones mineras y las ofertas de los operadores siguieron siendo canales importantes para la formación de precios. A medida que los TC al contado seguían cayendo, las transacciones a precio fijo firmes establecían repetidamente nuevos mínimos del mercado, mientras que la fijación de precios «índice menos» se convertía gradualmente en el formato de cotización dominante.
Desde el segundo trimestre, las ofertas de los operadores se han expresado cada vez más como un promedio de los índices SMM y Fastmarkets menos un diferencial adicional. Este método de fijación de precios indica que, en un entorno de TC al contado en continuo descenso, los vendedores de concentrado prefieren cada vez más fórmulas vinculadas al índice que preservan su exposición a nuevos movimientos a la baja de los TC.
El comportamiento de compra de las fundiciones siguió siendo conflictivo. Por un lado, los TC profundamente negativos continuaron comprimiendo los márgenes de fundición, limitando la disposición de las fundiciones a aceptar concentrado al contado caro con condiciones de procesamiento extremadamente desfavorables. Algunas empresas redujeron por tanto la frecuencia de sus consultas activas. Por otro lado, la rampa de producción de nuevas instalaciones de fundición, los márgenes de seguridad de inventarios insuficientes y la incertidumbre en torno a las llegadas de contratos a plazo hicieron que algunas fundiciones aún necesitaran reponer existencias para cumplir con los requisitos esenciales de producción. En consecuencia, el mercado no experimentó una retirada colectiva de compradores suficiente para impulsar una recuperación significativa de los TC. En cambio, los resultados de las licitaciones mineras cada vez más bajos empujaron al índice al contado aún más hacia territorio profundamente negativo.
V. Perspectivas para el segundo semestre: recuperación marginal limitada de la oferta y TC persistentemente muy negativos
De cara al segundo semestre de 2026, el mercado al contado de concentrado de cobre importado seguirá estando impulsado por la interacción entre la materialización real de la recuperación de la oferta minera y la resistencia de la demanda de fundición china. Por el lado de la oferta, el tratamiento de las existencias de Cobre Panamá, los avances en la reactivación de Grasberg, la producción incremental de Oyu Tolgoi y la estabilidad de los embarques de las principales minas peruanas podrían proporcionar cierta mejora marginal. Sin embargo, según la evolución actual, Cobre Panamá no ha logrado una reactivación completa, el calendario de recuperación de Grasberg ya se ha revisado a la baja, el crecimiento de la producción de Kamoa-Kakula se ha ralentizado y las minas maduras chilenas siguen expuestas al descenso de las leyes y a interrupciones relacionadas con la seguridad. Por tanto, las condiciones necesarias para una relajación sustancial del mercado mundial de concentrado de cobre aún no están dadas.
Por el lado de la demanda, la capacidad de fundición primaria nueva y ampliada de China continuará respaldando un consumo estructuralmente alto de concentrado. Aunque algunas fundiciones puedan reducir temporalmente la producción debido a pérdidas, paradas de mantenimiento o limitaciones de materia prima, la rampa de producción de los proyectos recién puestos en marcha, el cumplimiento de los contratos a plazo, los márgenes del ácido sulfúrico y los diferenciales regionales de precios del cobre refinado seguirán atenuando el impacto de los recortes de producción sobre los TC. Si el efecto de las paradas de mantenimiento disminuye gradualmente durante el tercer trimestre mientras las nuevas capacidades siguen aumentando su producción, es probable que la demanda china de concentrado de cobre importado se mantenga elevada en términos secuenciales.
Los precios del ácido sulfúrico seguirán siendo una variable clave para la rentabilidad de la fundición en el segundo semestre del año. Si los precios del ácido sulfúrico se mantienen altos o suben más, las fundiciones seguirán mostrando una capacidad relativamente fuerte para absorber TC negativos, limitando el potencial de recuperación de los TC al contado.
Por el contrario, si los precios del ácido sulfúrico retroceden desde sus máximos, la presión sobre la rentabilidad de las fundiciones volverá a aumentar. Algunas fundiciones podrían responder ampliando el mantenimiento, reduciendo las tasas operativas o recortando las compras al contado, lo que podría permitir que los TC se estabilicen o se recuperen moderadamente durante un período.
En el mercado al contado, los resultados de las licitaciones mineras seguirán siendo un importante indicador adelantado de los movimientos de los TC en el segundo semestre del año. A medida que la fijación de precios de los contratos a plazo se vincula cada vez más a índices y más transacciones al contado adoptan fórmulas de índice menos, se espera que el índice de concentrado de cobre importado de SMM desempeñe un papel aún más fuerte como principal referencia de precios para las transacciones del mercado.
Si los resultados de las licitaciones mineras siguen siendo muy negativos, los TC al contado podrían caer aún más. Por el contrario, si los volúmenes incrementales de la recuperación de Grasberg, el procesamiento de existencias de Cobre Panamá y Oyu Tolgoi se materializan al mismo tiempo, y la actividad de mantenimiento de las fundiciones aumenta, los TC podrían experimentar una recuperación temporal.
En general, es posible que se produzca cierta mejora marginal en la oferta de concentrado de cobre importado durante el segundo semestre de 2026. No obstante, dada la continua puesta en marcha de nueva capacidad de fundición china, la escasez de concentrado comerciable y el soporte que los elevados márgenes del ácido sulfúrico brindan a las tasas operativas de las fundiciones, parece improbable una recuperación sostenida y sustancial de los TC al contado.
Por tanto, se espera que los TC al contado del concentrado de cobre importado sigan siendo volátiles dentro de un territorio profundamente negativo durante el segundo semestre del año. Cualquier recuperación temporal dependerá en gran medida de la materialización real de las reactivaciones mineras, del grado en que las fundiciones realicen mantenimiento y recortes de producción, y de los cambios en la rentabilidad del ácido sulfúrico.
