La primera mitad que nadie previó: Todos tienen razón. Ese es el problema.
Esto es lo que se pasa por alto fácilmente si se analiza el primer semestre de 2026 región por región en lugar de en conjunto: Century y EGA iniciando obras en Oklahoma, Magnitude 7 reiniciando New Madrid, Adani e IHC emitiendo un cheque de 11 500 millones de dólares en Odisha, Alcoa comprando South32, toda la cartera de proyectos de Indonesia respaldada por China... ninguna de estas decisiones es la misma con distinta camiseta. Los proyectos de Indonesia se remontan a la prohibición de exportación de bauxita y a la política de downstreaming de hace años. Inola es una historia de la Sección 232 y de la política industrial estadounidense. La apuesta de Adani tiene que ver con el déficit histórico de aluminio de la India. La compra de South32 por Alcoa es consolidación, no nueva oferta. Los paquetes del gobierno australiano existen para evitar que la capacidad desaparezca, no para añadir más. Cada una de estas decisiones tiene todo el sentido del mundo en sus propios términos: seguridad de recursos, arbitraje arancelario, integración downstream, descarbonización, demanda a largo plazo, resiliencia regional. Aquí nadie está siendo imprudente.
Hace seis meses, el factor de giro que todos señalaban para 2026 era Indonesia: mucha capacidad nueva entrando rápido, amenazando con limitar el repunte de precios que todos deseaban para el primer trimestre. Esa previsión iba en la dirección correcta. Nadie tenía en el tablero «un conflicto regional deja fuera de juego dos fundiciones del Golfo y cierra el estrecho de Ormuz durante un trimestre». El primer semestre se convirtió en una historia de cómo el conflicto retiró oferta de Oriente Medio mientras un conjunto de decisiones de capacidad, motivadas por otras razones, seguían avanzando en sus propios plazos, plazos que el pico de precios, en su mayoría, aceleró en lugar de crear.
Eso es precisamente lo que hace que merezca la pena señalarlo. La guerra del Golfo y el consiguiente pico de precios no inventaron la mayoría de estos proyectos; para la mayoría de los actores, principalmente aceleraron decisiones y reforzaron la confianza de los consejos en planes que ya estaban en marcha. Pero no es cierto en todos los casos. El propio límite de 45 millones de toneladas de China ha estado expulsando capital del país independientemente de cualquier guerra, y los altos márgenes que generó el pico de precios de este año dieron a ese capital una razón genuinamente nueva para moverse ahora en lugar de más tarde: nuevos compromisos de fundiciones respaldadas por China, en Indonesia y otros lugares, que no figuraban en ninguna lista antes de 2026. Así que el panorama es una mezcla: parte de la capacidad es una versión acelerada por la guerra de un plan antiguo, y otra parte es una decisión completamente nueva creada por el propio repunte de precios. Sea como fuere, cuando una docena de estrategias distintas y racionales por separado, cada una respondiendo a una cuestión regional diferente, concentran la oferta en el mismo intervalo de 18 a 24 meses, surge un clásico problema de coordinación. Los economistas lo llaman la falacia de composición. Los mercados de materias primas tienen un nombre más sencillo: la cura de los precios altos. Nadie tiene que malinterpretar el mercado para que este acabe con exceso de oferta. La ironía es que nadie tiene que equivocarse para que el sector cree colectivamente su próximo problema.
El precio: de $2.800 a $3.546 y de vuelta a $3.100
El aluminio del LME rondaba los $2.800-3.000 en enero-febrero. Entonces llegó marzo: el cierre controlado de Qatalum, Alba recortando un 19 % de su capacidad, y para el 19 de marzo un máximo de cuatro años cerca de $3.546. El 28 de marzo, los ataques alcanzaron directamente Al Taweelah y la planta de Alba en Bahréin, y el metal volvió a saltar al alza, con CRU barajando un escenario alcista por encima de los $4.000. Aproximadamente 3,5 millones de toneladas de capacidad del Golfo, cerca del 5 % de la producción mundial, se convirtieron en una incógnita de la noche a la mañana.
Luego llegó el alto el fuego, y el mercado lo trató como un hecho consumado. No lo era. EE. UU. e Irán firmaron un MOU el 17 de junio; el aluminio cayó un 16 % en junio, la mayor caída mensual desde 2008, situándose en torno a $3.090-3.100 a principios de julio. Pero el estatus del estrecho siguió realmente disputado hasta finales de junio, con informes contradictorios sobre si estaba realmente abierto, y los enfrentamientos intermitentes continuaron. Esto es una tregua que se pone a prueba semana a semana, no una paz; los volúmenes de envío siguen muy por debajo de los niveles anteriores al conflicto, y la propia petrolera estatal de los EAU afirma que los flujos completos podrían no volver hasta 2027. Si esto se rompe de nuevo, hay más margen para revalorizar al alza de lo que sugieren los $3.100.
Un detalle más: el precio entregado cuenta una historia distinta a la del titular del LME. Los compradores japoneses acaban de fijar las primas MJP del tercer trimestre en $395/tm, un máximo de 11 años, un 12-13 % más que en el segundo trimestre. La prima del Medio Oeste de EE. UU., que superó $1,00/libra en enero, ronda ahora los 110,25 centavos por libra. Sume cualquiera de esas primas a la base del LME y la historia de que «el aluminio se ha desplomado un 16 %» parece mucho menos cierta para quien realmente asume la entrega. Las primas regionales dejaron de moverse al unísono, y la Sección 232, la disrupción en el Golfo y el CBAM son la causa.
Indonesia: una historia de políticas que la guerra solo aceleró
La expansión de Indonesia es anterior a todo esto por años. Se remonta directamente a la prohibición de exportación de bauxita y los mandatos de procesamiento local subsiguientes, la misma arquitectura política que reconfiguró el níquel. La refinería existente de Kuala Tanjung de Inalum opera alrededor de 275-300 kt, limitada principalmente por restricciones energéticas, no por ambición. La nueva refinería más grande, de 600.000 toneladas en Kalimantan Occidental junto a la refinería de alúmina de Mempawah, aún está a años de distancia: se espera la decisión final de inversión para finales de 2025 o durante 2026, unos tres años de construcción, y la puesta en marcha prevista para 2028-2029. Ese es un cronograma genuinamente diferente al de "Indonesia inunda el mercado este año", y la ola a corto plazo proviene de otros proyectos en desarrollo en el país.
Ese otro lugar es la ola de nuevos proyectos respaldados por China. Huachin opera cerca de 500 kt frente a un potencial de 1 millón. La planta de Kaltara de Adaro apunta a una producción plena de 500 kt/año para octubre. La planta Juwan de Tsingshan-Xinfa incumplió su objetivo del primer trimestre de 2026 y hasta abril solo "se aproximaba al estado operativo". Varias otras líneas de electrólisis con respaldo chino están avanzando en la puesta en marcha en diferentes etapas durante el mismo período. Las propias cifras de SMM reflejan la velocidad de este avance: la firma proyecta que la capacidad operativa de aluminio de Indonesia aumentará a cerca de 2,51 millones de toneladas en 2026, frente a las 870.000 toneladas en 2025, casi triplicándose en un solo año. SMM también ha tenido que revisar al alza sus propias estimaciones a mitad de año; su pronóstico de mayo para la nueva capacidad de aluminio primario que entrará en funcionamiento fuera de China a partir de 2026 se elevó un 61,3 % respecto a su previsión de enero, pasando de 10,6 a 17,1 millones de toneladas, ya que los altos precios adelantaron los cronogramas de construcción y puesta en marcha en todos los ámbitos. Los propios productores chinos se han quedado sin margen de crecimiento en casa: la producción de todo 2025 alcanzó los 45,02 millones de toneladas, técnicamente por encima del límite de 2017, y la producción diaria de abril de 2026 estableció un récord de 129.000 toneladas, por lo que el capital chino se ha estado dirigiendo a Indonesia independientemente de lo que hiciera el LME en un mes determinado.
Nada de esto es nuevo ni reactivo. Lo que vale la pena señalar es hacia dónde apunta: mi propia lectura es que esto aún termina en un exceso de oferta, no porque la estrategia de Indonesia sea incorrecta (procesar localmente un recurso que se posee en abundancia es una estrategia nacional completamente sólida), sino porque Indonesia no es el único país ejecutando su propia estrategia sólida al mismo tiempo. El propio análisis de escenarios de SMM, presentado en su conferencia ICM 2026, capta bien el giro: en sus tres escenarios geopolíticos, el mercado mundial de aluminio primario permanece en déficit hasta 2026, entre 1,06 y 1,34 millones de toneladas, antes de pasar a un superávit en 2027, de entre 690.000 toneladas hasta 1,42 millones, a medida que la ola de nueva capacidad fuera de China se materialice. Los propios escenarios de precios de SMM cuentan la misma historia desde la otra dirección: el LME del segundo semestre de 2026 se centra en torno a 3.600-3.850 $/t en sus tres casos, disminuyendo a 2.900-3.200 $/t en 2027 a medida que la prima por escasez cede ante la presión del superávit. Esta no es una historia de colapso de la demanda, el consumo sigue creciendo. Es una historia de tiempos: varios países decidieron independientemente que este era su momento para construir, por razones que no tienen nada que ver entre sí, y la suma de esas decisiones está a punto de hacer que el mercado pase del déficit al superávit en un lapso de aproximadamente doce meses. Según se informa, los modelos internos de MIND ID también señalan un riesgo de exceso de oferta más adelante, para 2033 si Indonesia persigue sus objetivos más agresivos; es la propia minera estatal del país reconociendo el problema de composición desde dentro.
Oriente Medio: el impacto y las cifras reales de reinicio
El Golfo produce alrededor del 8-9 % del aluminio primario mundial, casi el 80 % exportado a través de un único punto de estrangulamiento. Las plantas de Al Taweelah de EGA y de Bahréin de Alba, aproximadamente dos tercios de la producción regional, recibieron daños directos el 28 de marzo. Ma'aden actuó como proveedor de alúmina de emergencia solo para mantener alimentados los hornos de la región.
Ahora hay datos reales sobre la recuperación. El 2 de julio, EGA informó que 89 de las 1.262 celdas de reducción de Al Taweelah se habían reiniciado, antes de lo previsto, con la primera celda reactivada el 26 de mayo. La planta de colada se reinició el 4 de mayo, la planta de reciclaje a principios de mayo, y se espera la primera producción de alúmina para principios del tercer trimestre. Aun así, EGA mantiene su propia estimación de que la recuperación total podría tardar hasta un año, un buen recordatorio de que reconstruir 1.262 celdas electrolíticas individuales es lento y mecánico, sin importar la rapidez con que se muevan los titulares diplomáticos. Qatalum (que nunca fue alcanzada directamente, operando al 60 % por un susto en el suministro de gas) y Alba (directamente impactada, pero con un historial de rápidas recuperaciones de "arranque de emergencia") apuntan efectivamente a alcanzar su producción total en el cuarto trimestre de 2026. Alba tampoco se quedó quieta mientras reconstruía: en junio acordó comprar Aluminium Dunkerque, la mayor fundición de la UE, por aproximadamente 2.200 millones de dólares.
Australia, EE. UU. e India: tres problemas diferentes, una agenda saturada
El primer semestre en Australia no se trató de añadir capacidad, sino de evitar que la capacidad existente desapareciera. Las tres fundiciones de carbón han estado negociando para salir de contratos energéticos a punto de expirar. Boyne obtuvo un compromiso gubernamental a 10 años por 2.000 millones de dólares australianos; Tomago consiguió su propio rescate federal y de Nueva Gales del Sur después de una negociación difícil. Estos son acuerdos de descarbonización y supervivencia, no apuestas de crecimiento, y pertenecen a una categoría diferente a todo lo demás en este artículo.
La historia de EE. UU. es la Sección 232 haciendo lo que fue diseñada para hacer. Century reinició más de 50.000 toneladas en Mt. Holly. Magnitude 7 anunció un reinicio en su fundición de Marston, Misuri (más conocida como New Madrid), añadiendo 75.000 toneladas para fin de año, aunque nadie ha confirmado aún cómo se alimentará energéticamente, y el condado tenía algunas de las peores lecturas de dióxido de azufre del país antes de que se paralizara. El proyecto grande es la empresa conjunta de 750.000 toneladas/año de EGA y Century en Inola, Oklahoma, la primera nueva fundición primaria de EE. UU. desde 1980, una jugada de aranceles y política industrial más que una reacción al alza de precios. Encontró fricciones reales a finales del primer semestre: una demanda del fiscal general, una moratoria de construcción de 60 días por preocupaciones sobre el fluoruro, y aún necesita un contrato de energía firmado. Los aranceles ahora se dividen claramente por origen: 50 % estándar, 25 %/15 % preferencial para el Reino Unido, y un 200 % fijo para cualquier contenido fundido en Rusia, sin cambios desde 2023.
India es su propia historia de largo recorrido, no una nueva. El 2 y 3 de julio, Adani y la emiratí IHC firmaron un memorando de entendimiento con Odisha para un complejo de 11.500 millones de dólares, la mayor inversión extranjera directa jamás vista en el sector de metales de India. Esto responde al déficit estructural de aluminio de India (el consumo per cápita sigue siendo un tercio del promedio mundial frente a una proyección de demanda gubernamental que casi se triplica para 2047) y a las reservas propias de bauxita de Odisha, no a una reacción a una guerra en Oriente Medio. Aún no se ha puesto la primera piedra.
Y Alcoa optó por la consolidación en lugar de la construcción: un acuerdo de 4.100 millones de dólares por los activos de bauxita, alúmina y aluminio de South32 en Australia, Sudáfrica y Brasil (excluyendo Mozal), firmado el 30 de junio, con cierre previsto para el primer semestre de 2027. No añade cero toneladas nuevas al mercado, solo cambia quién posee las existentes.
Qué implica esto para el segundo semestre
El primer semestre de 2026 no creó esta carrera de capacidad. Simplemente hizo que cada caso de inversión existente fuera más fácil de defender. Indonesia siguió construyendo por política industrial. EE. UU., por aranceles. India, por demanda. Australia, por energía. El Golfo, porque tuvo que reconstruir. Diferentes motivos. El mismo resultado: más toneladas.
Mi escenario base es que el mercado caerá en superávit en los próximos uno o dos años, y esta vez la demanda sí es parte de la historia, no desapareciendo, sino creciendo más lentamente de lo esperado en 2026 y 2027, ya que los propios precios altos juegan en contra de las compras intermedias, justo cuando llega la ola de oferta.
Cada consejo aprobó un proyecto basándose en su propio balance. El mercado del aluminio, desafortunadamente, ajusta el balance de todos.
Cada región resolvió su propio problema. El mercado mundial del aluminio hereda todas las soluciones.
Para Indonesia en concreto, el segundo semestre es la verdadera prueba de si esa decisión es correcta. El país ha pasado 2026 demostrando que puede poner capacidad en funcionamiento según un cronograma que realmente importa para el equilibrio global, algo de lo que se ha hablado desde la fundición INALUM de los años 70 y que solo ahora parece capaz de lograr. Si se recordará como una ola de industrialización bien sincronizada o como un eslabón fuerte más en una cadena de decisiones justificadas por separado que colectivamente construyeron en exceso es probablemente la pregunta abierta más trascendental de cara al segundo semestre.
Qué observar realmente en el segundo semestre
- Ritmo de reinicio en Oriente Medio. Si EGA sigue superando su propio cronograma con 89 de 1.262 celdas reactivadas al 2 de julio, el retorno del Golfo ocurre más rápido de lo que el mercado está descontando.
- Si Tsingshan-Xinfa realmente cumple sus objetivos. Uno de ellos ya ha incumplido el primer trimestre. Si la puesta en marcha de la otra fundición en el tercer trimestre también se retrasa, la ola del segundo semestre de Indonesia será menor de lo que sugiere el conjunto de proyectos anunciados.
- Si el alto el fuego en Ormuz sobrevive al tercer trimestre. El estatus del estrecho sigue en disputa. Una ruptura haría que el precio en el LME se disparase al alza rápidamente.
- El contrato de energía de Inola con PSO. Nada de ese proyecto es real hasta que este se firme, haya moratoria o no.
- La tendencia de inventarios de China. Las existencias nacionales ya están en un máximo de seis años. Si continúan acumulándose mientras la producción se mantiene cerca de tasas diarias récord, es una señal de exceso de oferta que aparece antes de que el LME la refleje.
La ironía del primer semestre de 2026 es que todos pueden haber tomado la decisión correcta. El mercado decidirá si todos la tomaron al mismo tiempo.
El mundo no está ejecutando una estrategia del aluminio. Está ejecutando cinco estrategias diferentes que casualmente producen aluminio.
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