Resumen Ejecutivo

Sudamérica sigue siendo la piedra angular de la oferta mundial de cobre, con Chile y Perú representando conjuntamente más de un tercio de la producción minera mundial. A medida que la electrificación, la modernización de las redes, el despliegue de energías renovables y la inversión en infraestructura impulsada por la IA refuerzan el crecimiento de la demanda de cobre a largo plazo, los cambios normativos en la región se convierten en determinantes cada vez más importantes de la disponibilidad futura de suministro.

Durante 2025-2026, la política del cobre en Chile y Perú se ha centrado cada vez más en dos prioridades estratégicas: maximizar la captación de rentas de los recursos y, al mismo tiempo, mejorar la eficiencia y la creación de valor del sector minero nacional. Las autoridades buscan reforzar los ingresos fiscales mediante reformas de las regalías, mejorar la gobernanza medioambiental y comunitaria, agilizar la tramitación de proyectos y ampliar la participación en la cadena de valor del cobre.

En Chile, las iniciativas normativas se han centrado en la aplicación del nuevo marco de regalías mineras (Ley 21.591), la reforma de los permisos y la expansión del procesamiento posterior. En conjunto, estas medidas reflejan un esfuerzo más amplio para aumentar la retención de valor nacional, preservando al mismo tiempo el papel estratégico de Chile en la cadena mundial de suministro de cobre. Sin embargo, la disminución de las leyes del mineral, el envejecimiento de los activos, la escasez de agua y las interrupciones operativas siguen limitando el crecimiento de la producción, lo que pone de manifiesto la creciente desconexión entre las ambiciones normativas y la realidad de la oferta.

En Perú, los esfuerzos del gobierno siguen centrados en mantener el atractivo de la inversión, impulsar proyectos mineros a gran escala y abordar los persistentes retos sociales y de tramitación de permisos. Aunque Perú mantiene una de las mayores carteras de proyectos de cobre sin desarrollar del sector, los cuellos de botella en los permisos, el malestar social, la incertidumbre política y las limitaciones de infraestructuras siguen restringiendo el ritmo al que la oferta futura puede llegar al mercado.

Desde la perspectiva del mercado mundial, las implicaciones son cada vez más claras:

• La reforma de las regalías en Chile eleva el coste de desarrollo de futuros proyectos mineros;
• La reforma de los permisos puede mejorar la eficiencia en la ejecución de los proyectos, aunque las restricciones medioambientales y sociales siguen siendo significativas;
• La expansión de la capacidad de fundición nacional podría alterar los flujos comerciales de concentrados en el futuro;
• Perú conserva un importante potencial de oferta a largo plazo, pero el riesgo de ejecución de los proyectos sigue siendo elevado;
• El crecimiento de la oferta minera sudamericana sigue siendo incierto, con implicaciones para las negociaciones de TC/RC y la estrechez del mercado mundial de concentrados.

Chile

El marco de políticas del cobre en Chile ha evolucionado gradualmente de un modelo de crecimiento de la producción hacia una estrategia de doble vía enfocada en aumentar la captura de rentas de recursos y mejorar la capacidad de valor agregado doméstico.

Objetivos Clave de Política

• Aumentar los ingresos fiscales nacionales y regionales provenientes de la minería;
• Acortar los plazos de obtención de permisos para proyectos a gran escala;
• Ampliar la capacidad de fundición nacional;
• Mejorar la captura de valor a lo largo de la cadena de suministro del cobre;
• Fortalecer la posición estratégica de Chile en el mercado mundial del cobre.

Reforma de Regalías Mineras: Mayor Captura de Rentas, Mayores Costos de Desarrollo

La agenda de política minera de Chile se ha orientado cada vez más a maximizar la participación fiscal en el sector minero, preservando la competitividad a largo plazo del país como jurisdicción líder productora de cobre. La entrada en vigor de la Ley 21.591 el 1 de enero de 2024 marca uno de los cambios más significativos en el marco fiscal minero chileno en las últimas décadas.

En comparación con el anterior régimen del Impuesto Específico a la Minería, el nuevo marco reestructura el sistema de regalías mediante una combinación de:

• Una regalía ad valorem del 1% para operaciones que producen más de 50 mil toneladas de cobre al año;
• Una regalía progresiva vinculada a los márgenes de utilidad operativa, que oscila entre el 8% y el 26%;
• Un límite máximo de carga tributaria efectiva del 45,5% - 46,5%.

El Ministerio de Hacienda estima que la reforma podría generar aproximadamente 1.350 millones de dólares adicionales de ingresos fiscales anuales, de los cuales una parte se destinaría a los gobiernos regionales y las comunidades mineras. Para los inversionistas, el impacto difiere significativamente entre los activos en operación y los desarrollos futuros. En operaciones maduras y de bajo costo como Escondida y Collahuasi, la inversión de capital ya se ha realizado en gran medida y los costos en efectivo se mantienen cerca del extremo inferior de la curva de costos global. Si bien la reforma de regalías puede reducir los márgenes, es poco probable que altere sustancialmente los planes de producción. Por el contrario, los proyectos nuevos (greenfield) y las expansiones de gran inversión en faenas existentes (brownfield) son considerablemente más sensibles a los cambios fiscales. Mayores cargas por regalías pueden reducir la TIR de los proyectos, extender los períodos de recuperación de la inversión y potencialmente retrasar o cancelar desarrollos marginales. Cabe destacar que varios proyectos mineros a gran escala continúan beneficiándose de acuerdos de estabilidad tributaria, lo que implica que el impacto práctico de la Ley 21.591 se implementará gradualmente con el tiempo, en lugar de afectar inmediatamente a toda la industria. La implicación a largo plazo más importante no es la producción actual, sino la elasticidad futura de la oferta. Al elevar los umbrales de desarrollo para nuevos proyectos, la reforma puede restringir el crecimiento de la oferta minera a mediano y largo plazo.

Reforma de Permisos: Mejora del Entorno de Inversión Minera

En 2025, el Congreso de Chile aprobó la Ley de Reforma de Permisos Sectoriales, destinada a acelerar la aprobación de proyectos de inversión a gran escala. Las estimaciones del gobierno y la industria sugieren que los plazos de obtención de permisos para ciertos proyectos podrían reducirse entre un 30 % y un 70 %. La reforma va más allá de los activos mineros en sí e incluye infraestructura de apoyo crítica, como plantas desalinizadoras, redes de transmisión, depósitos de relaves, puertos y corredores logísticos. Dado que las operaciones de cobre chilenas dependen cada vez más de la desalinización y la infraestructura eléctrica de larga distancia, los retrasos en los permisos se han convertido en una limitación clave para el desarrollo de proyectos. Si bien la reforma de permisos debería mejorar la eficiencia general de la inversión y compensar parcialmente los efectos negativos del aumento de las regalías, los permisos ambientales, los requisitos de gestión del agua y los procesos de consulta comunitaria siguen siendo obstáculos importantes. En consecuencia, es probable que cualquier respuesta de la oferta se materialice solo en un horizonte de varios años.

Expansión de la Fundición Nacional: De Exportador de Concentrados a Mejorador de la Cadena de Valor

Chile sigue siendo el mayor exportador mundial de concentrados de cobre; sin embargo, su capacidad de fundición nacional sigue siendo relativamente limitada, y una parte sustancial de la producción de concentrados se envía a Asia, particularmente a China. En un contexto de creciente preocupación por la seguridad de la cadena de suministro y nacionalismo de recursos, Chile ha renovado sus esfuerzos para fortalecer la capacidad de procesamiento nacional. En diciembre de 2025, Codelco y Glencore firmaron un Memorando de Entendimiento para impulsar un nuevo proyecto de fundición en la región de Antofagasta.

Según información disponible públicamente:

• Capacidad de procesamiento: aproximadamente 1,5 millones de toneladas anuales de concentrado de cobre;
• Compromiso de suministro de concentrado de Codelco: hasta 800 mil toneladas anuales;
• Duración de la compra: mínimo 10 años;
• Se espera que la construcción comience alrededor de 2030;
• Operación comercial prevista para 2032-2033.

Si finalmente se desarrolla, el proyecto aumentaría la capacidad de absorción de concentrados nacionales de Chile y potencialmente reduciría los volúmenes de concentrado disponibles para las fundiciones asiáticas, remodelando los flujos comerciales futuros de concentrados y la competencia en refinación. Sin embargo, el proyecto se encuentra en una etapa inicial de desarrollo y su impacto final en el mercado sigue siendo incierto.

Política versus Realidad: Las Limitaciones Estructurales Siguen Restringiendo el Crecimiento de la Oferta

A pesar de la reforma de regalías en curso, la optimización de permisos y las iniciativas de inversión en downstream, los objetivos de política aún no se han traducido en un crecimiento significativo de la producción. La producción de cobre de Chile disminuyó a aproximadamente 5,41 millones de toneladas en 2025, un 1,73 % menos interanual respecto a los 5,51 millones de toneladas de 2024. La caída se debió principalmente a la disminución de las leyes del mineral, el envejecimiento de las operaciones, las interrupciones en la minería subterránea, las limitaciones hídricas, las perturbaciones del sistema eléctrico y una escasez energética más amplia, más que a la política fiscal en sí. Los retrasos en las iniciativas de crecimiento de producción de Codelco subrayan aún más estos desafíos estructurales. Desde la perspectiva del mercado, la reforma de políticas puede mejorar el entorno de inversión y aumentar la captura de valor nacional, pero no elimina las limitaciones fundamentales asociadas con la disminución de la calidad de los recursos, los cuellos de botella en infraestructura y los largos ciclos de desarrollo minero.

Perú

Perú sigue siendo el tercer mayor productor de cobre del mundo y una de las fuentes más importantes de futuro crecimiento de la oferta minera. En comparación con Chile, el enfoque de política peruano se centra en preservar la competitividad de la inversión, impulsar proyectos mineros a gran escala y mitigar los persistentes desafíos sociales y de permisos.

Objetivos Clave de Política

• Atraer y retener la inversión minera;
• Impulsar grandes desarrollos de cobre;
• Mejorar la eficiencia en la obtención de permisos;
• Reducir los riesgos de conflicto social;
• Mantener la posición de Perú como productor líder mundial de cobre.

Cartera de Inversión Minera: Una Fuente Crítica de Futuro Crecimiento de la Oferta

Perú continúa expandiendo y actualizando su Cartera de Inversión Minera, donde los proyectos de cobre representan la mayor parte de la inversión de capital planificada.

Los proyectos clave incluyen:

• Tía María (120 mil toneladas anuales, inicio previsto para finales de 2026 o principios de 2027);
• Zafranal (126 mil toneladas anuales de producción media durante los primeros cinco años, inicio esperado en 2028-2029);
• Michiquillay (225 mil toneladas anuales, inicio previsto para 2032);
• Los Chancas (130 mil toneladas anuales, inicio esperado en 2030-2031).

No obstante, las carteras de proyectos no se traducen automáticamente en crecimiento de la oferta. Después de Quellaveco, Perú aún no ha desarrollado otro proyecto de escala comparable, y el crecimiento futuro de la producción sigue dependiendo en gran medida de la ejecución exitosa de los proyectos.

Estabilidad Fiscal: La Previsibilidad Importa Más que las Tasas Impositivas

El régimen fiscal minero peruano se compone de regalías mineras, un impuesto especial a la minería, el impuesto a la renta empresarial y mecanismos de devolución del IVA. A diferencia de Chile, la principal ventaja competitiva de Perú radica en su marco de Convenios de Estabilidad Tributaria, que permite a los grandes proyectos asegurar condiciones fiscales durante períodos prolongados, reduciendo la incertidumbre regulatoria y respaldando decisiones de inversión a largo plazo. Por lo tanto, para los mineros internacionales, Perú es visto menos como una jurisdicción de baja tributación y más como un entorno fiscal relativamente predecible.

Cuellos de Botella en Permisos: El Desafío Crítico para el Crecimiento Futuro

El sector minero peruano sigue enfrentando complejos requisitos de permisos que incluyen aprobaciones ambientales, derechos de agua, acceso a tierras, consulta comunitaria, infraestructura de transporte y suministro eléctrico. Como resultado, los plazos de obtención de permisos siguen siendo largos, creando una incertidumbre significativa en los cronogramas de desarrollo de proyectos. Por lo tanto, el crecimiento futuro de la producción del país depende no solo del tamaño de su base de recursos, sino también de su capacidad para agilizar las aprobaciones y reducir la fricción administrativa.

Malestar Social y Minería Ilegal: Riesgos Clave para la Oferta

El malestar social sigue siendo uno de los riesgos operativos más importantes que enfrenta la industria del cobre peruana. Las Bambas ha experimentado repetidamente bloqueos de carreteras e interrupciones en el transporte de concentrados, afectando periódicamente la producción y la logística. Si bien las tensiones han disminuido en ocasiones, las disputas subyacentes sobre la distribución de beneficios, los corredores de transporte y el desarrollo local siguen sin resolverse. Además, el gobierno ha intensificado los esfuerzos para combatir la minería ilegal desde 2025. Los elevados precios del oro han fomentado la expansión de la actividad minera informal, creando desafíos adicionales para la estabilidad social y la confianza en la inversión. Tanto los conflictos sociales como las acciones de control de la minería ilegal tienen el potencial de interrumpir las operaciones, las redes logísticas y el suministro de concentrados.

Perspectivas de Política: La Elección de 2026 y el Futuro Rumbo Minero

La elección presidencial de 2026 en Perú podría convertirse en una variable clave para el sector minero. La candidata de derecha, Keiko Fujimori, apoya políticas orientadas al mercado, la estabilidad fiscal, la protección de la inversión extranjera y el desarrollo acelerado de proyectos mineros. El candidato de izquierda, Roberto Sánchez, ha abogado por una mayor tributación a las grandes empresas mineras, una revisión de los contratos mineros existentes y una agenda más marcada de nacionalismo de recursos. Dados los largos plazos de desarrollo asociados a los proyectos de cobre a gran escala, la futura dirección de las políticas en materia tributaria, de permisos e inversión influirá directamente en la trayectoria de desarrollo de proyectos como Tía María, Michiquillay, Los Chancas y Zafranal. Para las empresas mineras, la estabilidad de las políticas y la eficiencia en los permisos siguen siendo más importantes que la dotación de recursos por sí sola.

Política versus Realidad: Las Carteras de Proyectos No Son Crecimiento de la Producción

Aunque Perú posee una de las mayores bases de recursos de cobre sin desarrollar del mundo, las carteras de proyectos no se traducen necesariamente en un crecimiento real de la producción. El progreso en los principales proyectos ha estado constantemente rezagado respecto a las expectativas del mercado. Las reformas de permisos de lento avance, los recurrentes conflictos sociales y la infraestructura de apoyo inadecuada continúan limitando el desarrollo de proyectos. Mientras tanto, la crisis energética de 2026 en Perú y las restricciones de energía a nivel de mina ponen de relieve los desafíos prácticos que enfrenta el sector. Desde la perspectiva del mercado, Perú retiene un potencial sustancial de oferta a largo plazo, pero es probable que el crecimiento futuro de la producción surja gradualmente y, en última instancia, podría no alcanzar las expectativas anteriores del mercado.

Implicaciones para la Demanda, Oferta y Precios del Cobre

En el lado de la demanda, el consumo mundial de cobre continúa respaldado por la inversión en transición energética, la modernización de la red eléctrica, la construcción de centros de datos relacionados con IA y una electrificación industrial más amplia. Si bien es poco probable que los acontecimientos políticos en Chile y Perú alteren la demanda directamente, influyen significativamente en la confianza del mercado sobre la disponibilidad futura de oferta.

En el lado de la oferta, Chile y Perú representan colectivamente más del 35 % de la producción mundial de cobre mina. Sin embargo, las ambiciones políticas aún no se han traducido en un crecimiento significativo de la oferta. Chile continúa enfrentando la disminución de leyes del mineral, minas envejecidas y limitaciones de recursos, mientras que Perú sigue desafiado por la incertidumbre política, los cuellos de botella en permisos, el malestar social y la lenta ejecución de proyectos. Aunque Sudamérica retiene un potencial sustancial de oferta a largo plazo, es probable que el ritmo de nuevas incorporaciones de capacidad siga siendo más lento que las expectativas del mercado, limitando la elasticidad mundial de la oferta minera. Una tendencia particularmente importante es la creciente competencia por los concentrados de cobre. La estrategia de expansión downstream de Chile y las ambiciones de desarrollo de proyectos de Perú compiten por la misma base de recursos de concentrados. Si Chile expande con éxito la capacidad de fundición nacional mientras el crecimiento de la oferta minera sigue limitado, es probable que los TC/RCs permanezcan bajo presión estructural, intensificando la competencia entre las fundiciones mundiales.

Desde la perspectiva de los precios, los acontecimientos políticos chilenos y peruanos no influyen directamente en los diferenciales de arbitraje regional de la misma manera que las investigaciones de la Sección 232 de Estados Unidos. Sin embargo, juegan un papel crítico en la formación de expectativas sobre la oferta minera futura. Los esfuerzos de Chile por capturar más valor de los recursos y expandir la capacidad de procesamiento nacional podrían alterar los flujos comerciales de concentrados, mientras que los riesgos de ejecución de proyectos y los conflictos sociales en Perú siguen siendo variables clave para determinar el crecimiento futuro de la oferta.

En general, si bien los acontecimientos políticos sudamericanos no alteran las perspectivas de crecimiento estructural de la demanda de cobre, están moldeando cada vez más la trayectoria del crecimiento futuro de la oferta. A corto plazo, es probable que los acontecimientos políticos se manifiesten a través de interrupciones en el suministro y retrasos en los proyectos. A más largo plazo, el nacionalismo de recursos, la industrialización downstream y los ciclos de desarrollo de proyectos cada vez más prolongados podrían reducir aún más la capacidad de respuesta de la oferta mundial, proporcionando un soporte estructural a los precios del cobre mientras mantienen la presión sobre la disponibilidad de concentrados y las negociaciones de TC/RC.