En mayo, el mercado global del aluminio mantuvo el patrón central de divergencia de tendencias con el LME superando al SHFE. El contrato más negociado del SHFE se movió lateralmente en la atonía, mientras que el aluminio del LME mantuvo su fortaleza respaldado por bajos inventarios y primas geopolíticas, con ligeras correcciones a fin de mes en ambos casos.
La lógica que impulsó el mercado este mes giró en torno a las negociaciones de alto el fuego en Oriente Medio, las crecientes expectativas de subidas de tipos de interés por parte de la Fed estadounidense, la divergencia de inventarios dentro y fuera de China, y la aceleración de la transmisión exportadora, acentuando aún más la divergencia entre las tendencias de precios del aluminio doméstico y exterior. La relación de precios SHFE/LME descendió del promedio de abril de 7,03 al promedio de mayo de 6,66, con el diferencial de precios invertido entre los mercados doméstico y exterior ampliándose, profundizándose la tendencia de los precios del aluminio en el exterior superando al aluminio del SHFE.
Revisión de precios del aluminio en mayo: ritmo similar pero divergencia de fortaleza intensificándose
China · Contrato más negociado del SHFE
El contrato abrió a la baja en torno a 24.800 yuanes/t a principios de mes. Tras las vacaciones, retrocedió rápidamente debido a los altos inventarios domésticos y una demanda aguas abajo más débil de lo esperado, alcanzando el mínimo mensual de 24.075 yuanes/t el 7 de mayo. A mediados de mes, rebotó hasta 24.620 yuanes/t impulsado por señales positivas de la reunión China-EE. UU. En la última parte del mes, retrocedió a 24.375 yuanes/t al calentarse las expectativas de alto el fuego combinadas con el lastre de la temporada baja.
Fuera de China · Aluminio LME
El contrato abrió a 3.480 $/t a principios de mes. A mediados de mes, subió hasta 3.680 $/t (máximo mensual y máximo de cuatro años) respaldado por interrupciones de suministro y desestocaje continuo. A fin de mes, corrigió a 3.628 $/t, afectado por la noticia de que un acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán estaba alcanzado en un 95%.
En cuanto a los factores impulsores de precios, la geopolítica siguió siendo la variable común central para los precios del aluminio dentro y fuera de China este mes. Los recortes de producción en Oriente Medio y las interrupciones del transporte marítimo por el Estrecho de Ormuz continuaron proporcionando una prima de escasez al aluminio del LME. La divergencia de precios se originó en diferencias duales de política macroeconómica y fundamentos: el lento desestocaje desde niveles altos de inventario en China limitó el espacio de rebote del aluminio del SHFE, mientras que los inventarios históricamente bajos y una estructura de primas elevadas fuera de China proporcionaron un fuerte soporte a los precios del aluminio del LME.
Indicadores clave de inventarios: divergencia extrema entre inventarios nacionales y extranjeros con ritmos de desestocaje contrastantes
China · Descenso gradual desde niveles elevados, la presión persiste
Los inventarios sociales comenzaron a retroceder desde el máximo de 1,456 millones de tm a principios de mayo, alcanzando aproximadamente 1,401 millones de tm a fin de mes, con solo unas 55.000 tm desestocadas durante todo el mes. El ritmo de desestocaje fue lento, con los inventarios manteniéndose en máximos de casi seis años para el mismo período. Los warrants del SHFE registraron 485.500 tm el 29 de mayo, aún mostrando acumulación de inventarios semanalmente, lo que confirma una oferta spot abundante en China.
Fuera de China · Mínimo de 20 años, el déficit estructural se hace evidente
El inventario total del LME descendió de aproximadamente 363.000 tm a principios de mes a 338.000 tm a fin de mes, una disminución de aproximadamente 25.000 tm en el mes, con niveles de inventario en mínimos históricos extremos. La prima LME aluminio Cash-3M cerró en 92,53 $/tm a fin de mes, ampliándose significativamente desde aproximadamente 29 $/tm a principios de mes. Las primas spot del tercer trimestre en Japón subieron, las primas en Europa y EE. UU. continuaron escalando, y la brecha rígida de oferta fuera de China proporcionó un soporte sostenido y sólido para el aluminio del LME.
Macro y fundamentales entrelazados: dinámicas geopolíticas y expectativas de subida de tipos dominan el sentimiento
Variables geopolíticas: negociaciones de alto el fuego recurrentes
A principios de mes, el ejército estadounidense lanzó ataques aéreos sobre el sur de Irán, con fricciones militares recurrentes entre ambas partes. El tránsito marítimo por el estrecho de Ormuz siguió interrumpido y las primas de riesgo geopolítico escalaron. A fin de mes, se informó que un acuerdo marco entre EE. UU. e Irán estaba completado en un 95%, y surgió un borrador de alto el fuego temporal de 60 días. Las expectativas de reanudación de la navegación por el estrecho se fortalecieron y las primas geopolíticas convergieron significativamente. En la mañana del 28 de mayo, tanto el aluminio del SHFE como el del LME se desplomaron.
Expectativas de la Fed de EE. UU.: presión hawkish
El IPC de abril en EE. UU. se situó en el 3,4% interanual, con el PCE subyacente alcanzando el 2,8%. La persistencia inflacionaria, agravada por los conflictos en Oriente Medio que impulsaron los precios del petróleo por encima de 90 $/barril, llevó a los funcionarios hawkish de la Fed a emitir señales de "subir tipos en cualquier momento". "Las expectativas del mercado de una subida de tipos de 25 pb dentro del año aumentaron abruptamente, y un dólar estadounidense más fuerte continuó presionando las perspectivas de demanda de metales no ferrosos.
IV. Operaciones principales del mercado actual y estrategias de arbitraje (incluida la divergencia en el comportamiento del capital)
Con base en los fundamentos actuales del SHFE y el LME, el ritmo de inventarios y la estructura de la curva del LME, el mercado del aluminio en general exhibe un patrón de negociación cauteloso, unidireccional y dominado por el arbitraje. En particular, el arbitraje inverso entre mercados SHFE-LME (vender SHFE y comprar LME) se ha convertido en la operación principal del mercado. El comportamiento del capital entre los participantes del mercado ha mostrado una clara divergencia, clasificándose principalmente en tres categorías:
1. Capital de posicionamiento anticipado (posiciones largas ligeras en arbitraje inverso)
Parte del capital de trading se ha posicionado en arbitraje inverso de forma anticipada, basándose en la lógica de que el punto de inflexión de los inventarios de China ya ha aparecido. La expectativa central de este capital es que, a medida que los inventarios de China entren gradualmente en un canal de desacumulación, es muy probable que le siga una desacumulación acelerada, aliviando rápidamente la alta presión de inventarios de China. Se espera que el patrón débil del aluminio SHFE se corrija, y la ratio deprimida SHFE-LME tiene un claro margen de recuperación, lo que justifica un posicionamiento anticipado ligero para capturar el rebote de la ratio.
2. Capital cauteloso en espera (manteniéndose al margen por ahora)
La mayoría del capital del mercado ha mantenido una postura de espera, con dos preocupaciones centrales: primero, China actualmente solo experimenta una desacumulación lenta, y su sostenibilidad es cuestionable durante la temporada baja, ya que la presión de inventarios no se ha eliminado sustancialmente y el aluminio SHFE carece de suficiente impulso de rebote. Segundo, el LME se encuentra actualmente en una estructura de backwardation profunda, lo que hace que los costes de rollover y extensión para las posiciones largas en aluminio LME sean extremadamente altos, con una erosión significativa de costes y alta presión de interés abierto para mantener posiciones de arbitraje inverso a largo plazo. Combinado con el patrón arraigado a corto plazo de que el LME supera al SHFE, el diferencial de precios aún corre el riesgo de ampliarse más. Por lo tanto, este segmento de capital ha optado por esperar señales confirmadas de desacumulación acelerada en China antes de entrar al mercado.
3. Capital previamente atrapado (interés abierto bajo presión, atrapado en un dilema)
Algunas posiciones que se establecieron anteriormente para configurar arbitraje inverso SHFE-LME se encuentran actualmente ligeramente en pérdidas. Recientemente, el LME ha sido impulsado continuamente al alza por riesgos geopolíticos, mientras que el SHFE se ha mantenido en rango y débil, con la divergencia entre el mejor desempeño del LME frente al SHFE intensificándose, lo que ha provocado que el ratio permanezca persistentemente bajo y que surjan pérdidas no realizadas. Mientras tanto, las comisiones de contango del LME han subido bruscamente, los costos de mantenimiento de posiciones largas continúan aumentando y la presión de mantener posiciones atrapadas se ha intensificado aún más. A corto plazo, estas posiciones se encuentran en un dilema, altamente dependientes del ritmo posterior de desacumulación de inventarios en China para restaurar el diferencial.
En general, la única variable de inflexión central para el arbitraje inverso SHFE-LME es actualmente el ritmo de desacumulación de inventarios domésticos. Una vez que las reducciones semanales de inventario continúen ampliándose y se confirme una desacumulación acelerada, esto impulsará directamente una reversión en tres tipos de comportamiento de capital: capital al margen entrando masivamente al mercado, posiciones atrapadas siendo deshechas y posiciones de entrada temprana realizando beneficios, desencadenando una recuperación rápida del ratio.
De cara a junio,
el enfoque central del mercado de aluminio se centra en tres dimensiones: primero, si el acuerdo de alto al fuego entre EE. UU. e Irán puede firmarse formalmente y el ritmo de reanudación de la navegación por el Estrecho de Ormuz, lo que determinará directamente el alcance de la convergencia de la prima geopolítica — si el acuerdo se materializa y el suministro de aluminio de Oriente Medio se recupera gradualmente, la lógica de soporte previa para el aluminio del LME enfrenta riesgo de corrección; segundo, si la desacumulación de inventarios domésticos puede acelerarse — el crecimiento continuo de exportaciones y la supresión de importaciones seguirán impulsando la desacumulación, y la magnitud de esta determinará la elasticidad alcista del aluminio en SHFE.
La reunión del FOMC de junio de la Fed de EE. UU. muy probablemente mantendrá las tasas sin cambios, pero un tono agresivo y una inflación persistente continuarán suprimiendo las expectativas de recorte de tasas, con un dólar más fuerte manteniendo presión sostenida sobre los metales no ferrosos. En general, se espera que el mercado de aluminio en junio continúe el patrón donde el LME supera al SHFE, aunque es probable que el grado de divergencia se reduzca. Se espera que el aluminio del LME se mantenga en niveles altos en medio del tira y afloja entre la convergencia de la prima geopolítica y los déficits rígidos de oferta fuera de China, con el espacio a la baja limitado por los bajos inventarios y las altas primas.
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Fuente de datos: SMM
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