Las importaciones de plata de China (lingotes de plata sin elaborar con pureza ≥99,99%, código HS 71069110) alcanzaron 398,62 toneladas métricas en marzo, un aumento del 93% intermensual respecto a febrero, cumpliendo las expectativas de que las importaciones de lingotes de plata mantendrían su impulso alcista. Las importaciones totales de plata de enero a marzo de 2026 alcanzaron 639,91 toneladas métricas, un aumento del 5.346% interanual en comparación con las 11,75 toneladas métricas del primer trimestre de 2025.
Históricamente, en el contexto del fuerte aumento de la demanda de la industria fotovoltaica china en 2023, la brecha de precios entre los mercados de plata chino e internacional se fue ampliando gradualmente, y las importaciones de plata también se dispararon significativamente. ()
La similitud entre esta ronda de apertura de la ventana de importación de lingotes de plata y la histórica radica en el aumento a corto plazo de la demanda de la industria fotovoltaica: 2023 marcó la puesta en marcha inicial a gran escala de la capacidad de polvo y pasta de plata, mientras que 2026 registró una demanda de acumulación de existencias a corto plazo impulsada por la carrera exportadora fotovoltaica. Detrás de ambas ventanas de importación había una demanda rígida de plata física en la producción industrial. La diferencia, sin embargo, es que en 2026, los metales preciosos experimentaron un inusual mercado alcista impulsado tanto por la demanda industrial como por el ciclo de recortes de tasas de interés, con la demanda de inversión minorista tensando aún más unas materias primas industriales ya escasas. Como resultado, surgieron importantes primas en el mercado chino de lingotes de plata al contado, impulsando los beneficios de las importaciones físicas. Se entiende que, además de los lingotes de plata, productos que contienen plata y materias primas de plata cruda también entraron en grandes cantidades al mercado chino como productos semielaborados para su posterior procesamiento en lingotes de plata y circulación en el mercado.
En concreto, los factores impulsores de esta ronda de aumento de importaciones fueron:
1. Acumulación de existencias por la carrera exportadora de la industria fotovoltaica
Los fabricantes de células solares y módulos necesitaban completar las entregas de pedidos antes de la cancelación de la devolución del impuesto a la exportación el 1 de abril, lo que llevó a una masiva acumulación de materias primas por parte de las empresas de procesamiento intermedias en el primer trimestre, siendo algunos fabricantes individuales los principales impulsores del aumento de importaciones industriales.
2. Demanda de inversión minorista: En el contexto macroeconómico de los recortes globales de tasas de interés, las preocupaciones por la crisis de la deuda estadounidense y la demanda de activos refugio en el primer trimestre, el oro y la plata se convirtieron en importantes opciones de asignación de activos, con la plata ganando popularidad como «alternativa al oro». Tras los sucesivos máximos históricos del precio del oro, las barras de plata de inversión de pequeña denominación se negociaron intensamente como alternativa al oro de alto precio.
3. Ventana de arbitraje sostenida
Impulsados por una demanda robusta, los precios de la plata en China fueron significativamente superiores a los precios spot de Londres. Con primas estables de la plata en el SHFE, los operadores globales tenían incentivos para enviar plata a China para arbitraje. Incluso los lingotes de plata exportados mediante el comercio de procesamiento de China no se enviaban a Europa o EE. UU., sino que eran reimportados directamente por los operadores al mercado de Shenzhen, formando una vía única de "exportación para venta nacional".
Perspectivas del segundo trimestre:
Al entrar en el segundo trimestre, es improbable que se mantenga el crecimiento explosivo en las importaciones de lingotes de plata. Aunque los lingotes de plata chinos aún mantienen una prima sobre los precios de Londres, la demanda de lingotes físicos y las primas spot han cambiado, y algunos lingotes importados por operadores ya experimentaban ventas lentas desde finales de marzo.
Por un lado, la demanda industrial y de inversión nacional disminuyó simultáneamente, y el mercado spot se debilitó aún más. Tras finalizar los pedidos anticipados de exportación fotovoltaica, el entusiasmo de compra de los fabricantes de nitrato de plata cayó drásticamente. Además, con los precios de la plata moviéndose lateralmente y las incertidumbres de los conflictos en Oriente Medio afectando el sentimiento de inversión en metales preciosos, los fondos que habían fluido hacia el mercado de metales preciosos se redirigieron a mercados de alto impulso como el dólar estadounidense, los bonos del Tesoro de EE. UU. y el petróleo crudo. Los lingotes de plata chinos pasaron gradualmente de ser "difíciles de encontrar" en abril a "venderse con descuento sin compradores". Al acercarse el cierre de mes, los proveedores comenzaron a reducir las primas para liquidar inventario o transferir existencias para entrega en el SHFE.
Por otro lado, los márgenes de beneficio de importación se comprimieron significativamente, principalmente porque las primas spot, que alcanzaron un máximo de 3.650 yuanes/kg en febrero, habían retrocedido casi a paridad en abril. Algunos proveedores incluso vendieron con descuento por necesidades de flujo de caja, provocando una caída brusca en los beneficios de los lingotes de plata importados y el cierre de la ventana de arbitraje.
En general, las importaciones récord de plata en el primer trimestre de este año fueron un evento "pulsátil" impulsado tanto por el entusiasmo inversor minorista como por el acopio acelerado del sector fotovoltaico. A medida que ambos factores impulsores se desvanecen simultáneamente, junto con una evaluación del rendimiento real de las órdenes de importación en el mercado comercial, se espera que las importaciones en abril retrocedan.
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