Nota del editor: El tiempo vuela, y al concluir el primer semestre de 2025, el mercado de metales ha experimentado un rendimiento volátil. Para ayudar a profesionales de la industria e inversores a revisar y anticipar las tendencias del mercado, SMM presenta este informe especial sobre el desempeño del mercado de metales en el primer semestre como referencia.
Los datos de SMM muestran que el cobalto refinado subió un 46,19% en el primer semestre de 2025, convirtiéndose en el mejor actor en los mercados spot de metales. Los lingotes de antimonio #1 y el óxido de terbio lo siguieron de cerca con ganancias del 33,21% y 26,16%, ocupando el segundo y tercer lugar, respectivamente. El oro y el concentrado de wolframio negro también registraron sólidos rendimientos, superando ambos el 20% de crecimiento. Sin embargo, los desempeños del mercado fueron desiguales: la caída general del sector del carbón arrastró al coque metalúrgico grado I (enfriamiento seco, precio promedio nacional) como el peor actor con un descenso del 26,34%, mientras que el silicio #553 soplado con oxígeno (este de China) y los lingotes de germanio cayeron un 24,89% y 15,95%, subrayando una divergencia significativa entre categorías de metales.
Al revisar los impulsores del mercado en el primer semestre, las seis bajadas mensuales consecutivas del índice del dólar estadounidense respaldaron los precios de los metales denominados en dólares. Sin embargo, los frecuentes ajustes a las políticas arancelarias estadounidenses, combinados con la escalada de conflictos geopolíticos, causaron fuertes fluctuaciones del mercado. Mientras tanto, los notables cambios estructurales en la oferta y la demanda crearon marcados contrastes con las tendencias de 2024 para ciertos metales. A medida que se aproxima el segundo semestre, las expectativas del mercado cambian nuevamente: se anticipa un mayor apoyo a las políticas internas, los impactos de los aranceles de la era Trump en la economía estadounidense podrían emerger gradualmente y la trayectoria posterior de la política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU. sigue bajo estrecha vigilancia. Con estos factores entrelazados, ¿qué metales enfrentarán fuertes oscilaciones en medio de desequilibrios agravados entre oferta y demanda?
De cara al futuro, las incertidumbres en el mercado de metales persisten. Más allá de las políticas macroeconómicas y los factores geopolíticos, los cambios emergentes en la demanda industrial y la estabilidad de la cadena de suministro influirán profundamente en las trayectorias de los precios de los metales. ¿Mantendrán sus ímpetus los "mejores actores" del primer semestre o experimentarán reversiones?
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Cobre
Fuentes del mercado indican rumores sobre un inminente informe de mitad de período estadounidense sobre aranceles al cobre. Con las expectativas de implementación acelerada de aranceles, las estructuras de las curvas a término de la LME se han ajustado, con los diferenciales entre noviembre y diciembre volviendo a una backwardación plana. Las expectativas de mercado para el equilibrio del segundo semestre se han relajado temporalmente. Este artículo asume la implementación de aranceles en julio de 2025 para analizar el equilibrio del cobre refinado post-aranceles y los cambios estructurales en el segundo semestre de 2025.
Desde el lado de las materias primas, los concentrados de cobre permanecen relativamente ajustados a corto plazo, con mineras adoptando expectativas de Benchmark más agresivas tras los recortes de producción en Kamoa-Kakula debido a accidentes. Las TC spot tampoco muestran signos de recuperación. Aunque las fundiciones chinas mantienen una alta producción respaldada por mineral de contratos a largo plazo y materias primas, las fundiciones japonesas y chilenas han implementado gradualmente recortes de producción o incluso cierres. Se espera que el equilibrio ajustado de los concentrados de cobre en el segundo semestre se transmita cada vez más al cátodo de cobre, con una nueva ronda de ciclos de conmutación de capacidad entre antiguas y nuevas capacidades.
Desde la perspectiva del equilibrio del cátodo de cobre, si bien el suministro aparente de cátodo de cobre parece excedente en 2025, excluyendo la desviación de existencias a EE.UU. impulsada por el diferencial de precios LME-COMEX, las regiones no estadounidenses -particularmente Asia-Pacífico- en realidad enfrentan condiciones ajustadas. Los inventarios visibles actuales de la LME y China han caído a alrededor de 100.000 tm, con una presión de suministro en aumento en el cuarto trimestre. En cuanto a los flujos comerciales globales, África aún mantiene envíos mensuales de aproximadamente 20.000 tm de cátodo de cobre a EE.UU., mientras que Sudamérica representa la mayor parte del suministro de importaciones de EE.UU., con China recibiendo menos de 25.000 tm mensuales. La demanda europea también desvía parte de los envíos de cátodo de cobre de África, con importaciones europeas de cobre africano de enero a mayo alcanzando 90.000 tm, un aumento de casi 40.000 tm interanuales. El impacto más directo se refleja en las importaciones de cátodo de cobre de China: de enero a mayo de 2025, las importaciones desde África totalizaron 559.100 tm (-3,95% interanual) y solo 180.100 tm desde Sudamérica (-52,81% interanual). En consecuencia, los inventarios asiáticos de cátodo de cobre de la LME continúan reduciéndose para cubrir la brecha. Mientras tanto, el mantenimiento persistente y los recortes de producción en las fundiciones de Japón y Corea del Sur han aumentado el déficit de demanda de cátodo de cobre en el sudeste asiático, atrayendo algunas salidas domésticas. 》Haga clic para detalles
Zinc
A medida que 2025 alcanza su punto medio, la situación de oferta ajustada del mercado nacional de concentrados de zinc se ha aliviado ligeramente. Al 27 de junio, los TC de concentrado de zinc nacional subieron de 1.950 yuanes/tonelada (contenido de metal) a principios de año a 3.800 yuanes/tonelada, mientras que los TC de concentrado de zinc importado aumentaron de -20 dólares/tonelada métrica seca a 65,25 dólares/tonelada métrica seca, con un aumento constante de las tarifas de procesamiento nacionales y de importación.
Limitada nueva capacidad de mina de zinc nacional; producción en el primer semestre básicamente estable interanualmente
Según los datos de SMM, la producción nacional de concentrado de zinc de China alcanzó las 788.300 toneladas entre enero y mayo de 2025, lo que representa una disminución del 0,06% interanual. En cuanto a la nueva capacidad, algunas minas de zinc puestas en marcha el año pasado continuaron aumentando su producción este año, y la mina de zinc Huoshaoyun comenzó a producir en mayo, lo que contribuyó a un crecimiento incremental en comparación con el año pasado. En cuanto a la capacidad existente, tras finalizar las vacaciones del Año Nuevo Chino, las minas de plomo y zinc en algunas regiones del norte de China reanudaron gradualmente la producción. El progreso general de la reanudación cumplió en gran medida las expectativas del mercado, lo que apoyó un aumento continuo de la producción nacional de mineral de zinc en el primer semestre. Sin embargo, la producción de algunos mineros en algunas regiones nacionales disminuyó debido a las interrupciones en los grados de mineral bruto, junto con la reducción de la producción de algunas minas que se acercaban al final de su vida útil. Con aumentos y disminuciones, la producción de mineral de zinc en el primer semestre se mantuvo básicamente estable interanualmente.
Mirando hacia el segundo semestre, la mina de Huoshaoyun continúa aumentando su producción, lo que supone un aumento significativo de la producción nacional de mineral de zinc. Además, junio suele marcar el final de las reanudaciones de la producción nacional de mineral de zinc. Teniendo en cuenta el patrón estacional de las operaciones nacionales de mineral de zinc, la producción de estas minas reanudadas continuará recuperándose en el tercer trimestre, mientras que el cuarto trimestre coincide con el período pico de mantenimiento nacional de mineral de zinc, junto con el cierre temporal de algunas minas del norte a finales de año. Se espera que la producción de mineral de zinc en el segundo semestre aumente primero y luego disminuya, posiblemente alcanzando su pico anual en julio/agosto.
Las minas de zinc recién puestas en marcha y ampliadas aumentan gradualmente su producción. Se espera que la producción de mineral de zinc en el extranjero aumente en aproximadamente 400.000 toneladas interanualmente.
Mirando al primer trimestre. Según las estadísticas de producción de SMM de 20 mineras extranjeras importantes, basadas en las revelaciones de los informes financieros, la producción total de concentrado de zinc de estas 20 mineras en el primer trimestre de 2025 fue de 1,297 millones de toneladas, un aumento de 78.800 toneladas (6,47%) en comparación con las 1,2182 millones de toneladas del mismo período del año pasado. Los principales aumentos provinieron de la reanudación de la producción en la mina Tara, el aumento gradual de la producción en la mina de zinc Buenavista y la mina de zinc Kipushi, y la recuperación de la producción en la mina de zinc Antamina.
Entrando al 2T. No hubo muchas interrupciones en las minas de zinc extranjeras en el 2T. Aunque la mina de zinc Antamina en Perú suspendió la producción en abril debido a un accidente, la producción se recuperó rápidamente y el impacto en el volumen fue limitado. Hudbay Minerals, una minera canadiense, suspendió operaciones en su mina de zinc debido a incendios forestales, pero debido al buen desempeño operativo de Snow Lake desde principios de año, se espera mantener su guía operativa anual para 2025. Además, la minera australiana Polymetals Resources Ltd anunció que su mina de plata y zinc Endeavor en la región de Cobar, Nueva Gales del Sur, ha alcanzado la producción comercial, lo que se espera genere un cierto aumento en el volumen. SMM prevé que, con la continua reanudación de la producción en minas anteriores y el aumento gradual de las minas recientemente puestas en marcha, la producción de mineral de zinc en el 2T continuará creciendo significativamente interanual.
Los aumentos significativos en la producción de mineral de zinc extranjero impulsan la recuperación de los volúmenes de mineral de zinc importado por China.
Según datos de la Administración General de Aduanas, las importaciones acumuladas de concentrado de zinc de enero a mayo de 2025 fueron de 2,204 millones de toneladas métricas (tm), un aumento del 52,46% interanual. Por un lado, el crecimiento significativo en la producción de mineral de zinc extranjero este año ha llevado a una gran afluencia de mineral de zinc de minas como Kipushi, OZ y Antamina al mercado interno. Además, la recuperación gradual de la producción de las fundiciones nacionales en el 1S, junto con el aumento de la demanda de materias primas de mineral de zinc sobre una base mensual, también ha impulsado a las fundiciones a comprar continuamente mineral de zinc importado para reponer sus inventarios de materias primas.
De cara al 2S, a pesar de la actual debilidad en el entusiasmo por las adquisiciones de mineral de zinc importado entre las fundicias nacionales, se espera que el aumento sostenido de la producción en las fundiciones y la llegada secuencial de los envíos de mineral de zinc importado bajo contrato a largo plazo adquiridos anteriormente mantengan los volúmenes de mineral de zinc importado por China en un nivel alto en el 2S.》Haga clic para más detalles
Acero
I. Resumen del primer semestre
(A) Resumen de la tendencia de los precios
En el primer semestre de 2025, debido a los ajustes de las políticas macroeconómicas y a la demanda débil en los usos finales, el precio nacional medio de los barrones de refuerzo mostró una tendencia fluctuante a la baja, con un desplazamiento general del centro de los precios. En concreto, el precio nacional medio de los barrones de refuerzo alcanzó los 3.242 yuanes/tonelada en el primer semestre de 2025, lo que supone una disminución de 515 yuanes/tonelada en comparación con el primer semestre de 2024, lo que representa una disminución interanual del 13,71 %.
Figura 1: Tendencia del precio nacional medio de los barrones de refuerzo en el primer semestre de 2025
Desglosando mes a mes: de enero a febrero, a medida que se acercaba el Año Nuevo Chino, la circulación de recursos en el mercado se estancó en gran medida, excepto por las adquisiciones limitadas de los proyectos clave en curso. Los precios al contado se estabilizaron durante este período. En marzo, la conclusión de las Dos Sesiones no trajo noticias positivas tangibles limitadas, lo que provocó una sensación de decepción en el mercado y una tendencia de los precios más débil. En abril, la escalada de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, con el anuncio de Estados Unidos de aranceles del 104 % sobre China, que superaron con creces las expectativas del mercado, propagó el pesimismo en el mercado y aceleró la disminución de los precios del acero. En mayo, las negociaciones arancelarias se aliviaron, junto con los rumores frecuentes sobre la producción de acero bruto, lo que apoyó temporalmente los precios de los barrones de refuerzo. Sin embargo, la llegada posterior de las altas temperaturas en el norte de China y la temporada de lluvias en el sur de China interrumpió el progreso de la construcción, lo que hizo que la demanda de materiales de construcción entrara en la temporada baja y mantuviera la presión a la baja sobre los precios de los barrones de refuerzo.
(B) Resumen fundamental
Desde una perspectiva fundamental: en enero, a medida que se acercaba el Año Nuevo Chino, las acerías de alto horno en varias regiones iniciaron nuevos mantenimientos y se implementaron controles de producción en ciertas áreas, mientras que las acerías de horno eléctrico de arco llevaron a cabo inspecciones anuales concentradas. En el lado de la demanda, los participantes del mercado y los terminales de la cadena de suministro suspendieron gradualmente las operaciones para las vacaciones, con una acumulación de existencias invernales significativamente menor en comparación con años anteriores. Con una contracción de la demanda más pronunciada, las existencias se acumularon rápidamente. En marzo, los sitios de la cadena de suministro volvieron a ponerse en marcha gradualmente, con un crecimiento limitado de la oferta y una recuperación sostenida de la demanda, lo que hizo que los puntos de inflexión de las existencias llegaran antes de lo habitual. El sector de los materiales de construcción entró en una fase de desacumulación de existencias con fundamentales relativamente sanos. De abril a mayo, mientras que la mayoría de las acerías de alto horno mantuvieron una producción rentable de materiales de construcción y las acerías del norte de China volvieron a ponerse en marcha, las acerías del este de China priorizaron los pedidos de lingotes sobre las ventas de barrones de refuerzo acabados, lo que resultó en una producción general estable. En el lado de la demanda, los comentarios de los clientes finales indicaron que persistían las limitaciones de financiación y que el avance de los nuevos proyectos era lento, y que la demanda estaba impulsada principalmente por los proyectos existentes. Esto creó un equilibrio débil entre la oferta y la demanda y ralentizó la reducción de inventarios.
Al comienzo de junio, el lado de las materias primas continuó ofreciendo concesiones, y las siderúrgicas de alto horno mantuvieron sus beneficios. Sin embargo, algunas siderúrgicas ajustaron sus estructuras de producción, cambiando hacia una mayor producción de acero especial y de alta calidad, así como de acero en bandas. Mientras tanto, las siderúrgicas de horno eléctrico de arco enfrentaron pérdidas cada vez mayores en la producción, lo que llevó a planes de reducción de horas de operación e incluso a suspensiones de producción. En el lado de la demanda, llegó la temporada baja tradicional, y la demanda siguió siendo débil. En medio de una disminución simultánea de la oferta y la demanda, las contradicciones fundamentales en el mercado de materiales de construcción se acumularon gradualmente. Según la encuesta de SMM, al 26 de junio de 2025, el inventario total de barras de refuerzo ascendía a 5,1666 millones de toneladas, relativamente bajo en comparación con años anteriores. Sin embargo, las tendencias del inventario en planta y del inventario social han comenzado a divergir, y el inventario en planta ha comenzado a acumularse, aumentando en 35.400 toneladas semanalmente. Además, los agentes dependen principalmente de los envíos de fábrica para reducir su propia presión de inventario. Por lo tanto, a corto plazo, es probable que las tendencias del inventario en planta y del inventario social continúen divergiendo.
Figura 2: Tendencia del inventario total nacional de barras de refuerzo de 2021 a 2025
II. Perspectivas para el segundo semestre
(I) Lado de las materias primas
En el primer semestre de 2025, la oferta total de mineral de hierro disminuyó, pero con la expectativa de que las minas entren en operación en el segundo semestre, el aumento anual se concentrará principalmente en la segunda mitad del año. Además, a medida que la industria entra en la temporada baja, combinada con el impacto de las restricciones a la producción de acero crudo y el posterior mantenimiento anual en las siderúrgicas, se espera que el desequilibrio futuro entre la oferta y la demanda se intensifique, y es probable que la producción de hierro fundido en las siderúrgicas disminuya. Por lo tanto, bajo el escenario de un aumento de la oferta de mineral de hierro y una disminución de la demanda, se estima que los precios del mineral serán más propensos a bajar que a subir en el segundo semestre.
En el segundo semestre de 2025, el nivel de precios del coque puede continuar bajando, pero el espacio para la bajada es limitado. En el lado de la oferta, las empresas de coquización tienen una gran capacidad de resistencia en la producción, y a menos que se produzcan pérdidas importantes, es difícil que la oferta de coque disminuya significativamente. En el lado de la demanda, la industria siderúrgica está teniendo un mal desempeño, con un mercado inmobiliario débil, un apoyo limitado a la infraestructura y un desempeño actual de la demanda interna y externa en el sector manufacturero que sigue siendo incierto, lo que muestra un cierto grado de presión. Las siderúrgicas mantienen en su mayoría una estrategia de bajo inventario, siendo cautelosas en la reposición de existencias y comprando según sea necesario. En el lado de los costes, la tasa de crecimiento de la producción nacional de carbón de coque se ha reducido, las inspecciones de seguridad en las minas de carbón se han vuelto más estrictas, el despacho de aduanas en la frontera entre China y Mongolia se ha ralentizado y las importaciones de carbón marítimo se han visto restringidas, lo que proporciona apoyo a los precios del carbón de coque. En resumen, los fundamentos del coque están bajo presión a largo plazo, con una fuerza impulsora ascendente insuficiente, pero el apoyo de los costes sigue existiendo y la fuerza impulsora descendente también es insuficiente. Se espera que el precio de enfriamiento seco del coque casi de primera categoría se mantenga dentro del rango de 1.200-1.400 yuanes/tonelada en el segundo semestre.
(II) Lado de la oferta
En el lado de la oferta, actualmente, los beneficios de producción de algunas siderúrgicas de alto horno continúan rondando los 100 yuanes/tonelada, y el entusiasmo por la producción a corto plazo sigue siendo alto, sin nuevos planes de mantenimiento por el momento. Sin embargo, algunas siderúrgicas del interior, debido a sus desventajas de ubicación y altos costes de operación, están operando en el punto de equilibrio o con pequeñas pérdidas. Ya han programado recortes de producción o se han pasado a la producción de otras variedades de acero en las primeras etapas. Las siderúrgicas de horno eléctrico han estado enfrentando pérdidas continuas en la producción durante todo el año, y algunas siderúrgicas de alto horno compran los mismos tipos de chatarra de acero que las siderúrgicas de horno eléctrico, lo que lleva a dificultades continuas en la recolección de chatarra. Excepto en Sichuan, donde hay subsidios en los precios de la electricidad durante el verano, la situación operativa es ligeramente mejor. Otras regiones mantienen principalmente la producción durante las horas de bajo consumo de electricidad. En el período posterior, las tasas de operación de las siderúrgicas de horno eléctrico seguirán manteniéndose en un nivel medio-bajo, sin que se espere un aumento significativo.》Haz clic para más detalles
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