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SMM cree que la estructura de backwardation (contango inverso) de la SHFE se debilitará en el futuro. Todas las siguientes discusiones se basan en los niveles arancelarios actuales de Estados Unidos.
En primer lugar, en el lado de la oferta, las interrupciones en el suministro de cátodos de cobre nacionales fueron menores de lo esperado, con una producción nacional persistentemente alta. Las mejoras marginales en las importaciones de chatarra de cobre y los ajustes de inventario de los principales importadores de cátodos de cobre han aumentado las expectativas de acumulación de inventarios en la SHFE, debilitando la estructura de backwardation:
- SMM pronostica que la producción anual de cátodos de cobre de China en 2025 será de 12,57 millones de toneladas, con una producción estimada de 6,5946 millones de toneladas en el primer semestre y una producción en el segundo semestre que se mantendrá en torno a 6 millones de toneladas. Es poco probable que se reduzca la producción nacional de cátodos de cobre. Como 2025 marca el último año del 14.º Plan Quinquenal de China, las fundiciones de cobre tienen mayores incentivos para mantener los niveles de producción.
- Desde mayo, las importaciones de chatarra de cobre de China han seguido aumentando, complementando significativamente las fuentes de materia prima de cátodos de cobre. Desde finales del año pasado, limitadas por el pesimismo del mercado sobre las posibles políticas arancelarias de Estados Unidos bajo la nueva administración, los comerciantes de chatarra ya habían reducido las importaciones desde Estados Unidos. Informes anteriores de medios extranjeros destacaron los altos inventarios de chatarra de cobre en Estados Unidos; independientemente de su precisión, esto indica que Estados Unidos no puede absorber su propio suministro de chatarra. Por un lado, las importaciones de Estados Unidos desde Canadá y México han disminuido marginalmente, lo que obliga a estos países a buscar salidas alternativas, con países asiáticos como China convirtiéndose en destinos principales. Por otro lado, las exportaciones de Estados Unidos a Honduras, República Dominicana, Tailandia y Pakistán han aumentado, y estos países procesan y reexportan chatarra a China, lo que ha llevado a un aumento de las importaciones marginales de China desde estos países.
- Informes recientes de medios extranjeros indican que Glencore ha estado comprando cobre ruso en la LME para su envío a China. Los datos de la LME muestran que los almacenes de entrega de Rotterdam recibieron solicitudes de aproximadamente 15.000 toneladas de cobre ruso en las últimas sesiones de negociación. Esto acelerará la reducción de los inventarios de la LME, profundizando su estructura de backwardation mientras que la de la SHFE se debilita.
En segundo lugar, en el lado de la demanda, el alto consumo insostenible de cobre, junto con la anticipada normalización de la logística mundial de cátodos de cobre después de la implementación de los aranceles de Estados Unidos, señala una estructura de backwardation más débil.
- La demanda de cobre H1 ha anticipado el consumo a expensas del H2, lo que hace improbable una fuerte demanda aparente en el segundo semestre. La inversión récord en redes eléctricas, la fuerte demanda de instalaciones fotovoltaicas, las temporadas tradicionales de consumo pico, el aumento de la demanda de cátodos de cobre debido a la escasez de chatarra y la prisa por las exportaciones de 90 días tras la suspensión por parte de Estados Unidos de los aranceles del 24 % a China contribuyeron al crecimiento de la demanda de enero a abril. Sin embargo, los buenos tiempos no duraron mucho. Esta demanda tan importante no se pudo replicar en la segunda mitad del año (H2), y el consumo de cobre en el segundo semestre fue como una flecha gastada, sin que surgieran nuevos puntos brillantes.
- Desde finales del año pasado, el flujo mundial de cátodos de cobre se ha visto influenciado por las fluctuantes expectativas de los aranceles estadounidenses. En consecuencia, la política arancelaria estadounidense sin resolver ha llevado directamente a un diferencial de precios LME-COMEX excesivamente grande. Como resultado, Estados Unidos ha absorbido una cantidad significativa de cátodos de cobre de Sudamérica, China, África y Europa. Esto ha causado indirectamente una brecha de suministro de cátodos de cobre en algunas partes de Asia. Por ejemplo, los países del sudeste asiático han recurrido a fuentes de China, Japón y otros países para compensar la escasez de suministro nacional, lo que ha llevado a un aumento de las primas de los cátodos de cobre en el sudeste asiático. Mientras tanto, China ha buscado cobre en África y cobre EQ para cubrir su déficit interno. Por un lado, a medida que las políticas arancelarias se vuelven más claras y avanza la investigación arancelaria de la Sección 232, el diferencial de precios LME-COMEX no fluctuará debido a las expectativas arancelarias. El cátodo de cobre que antes era desviado y almacenado por Estados Unidos también volverá a fluir a regiones fuera de Estados Unidos. Por otro lado, el aumento de la producción en las fundiciones Manyar y PT Amman en Indonesia y en la fundición Adani en India ha aumentado el suministro en el sudeste asiático. En conjunto, estos factores han llevado a una disminución de la demanda de cátodos de cobre de China en algunas partes de Asia en el segundo semestre.
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